ESG信息披露對企業績效的影響研究

【摘" 要】ESG信息披露是近年來學界和政府一直關注的熱點議題，ESG信息披露能否提高企業績效尚待驗證。論文以2013-2023年滬深A股上市公司為樣本，實證檢驗ESG信息披露對企業績效的作用機制與傳導路徑。實證分析表明，ESG信息披露對企業績效具有顯著促進作用。在ESG信息披露與企業績效之間，技術創新投資發揮了中介作用。異質性檢驗表明，國企ESG信息披露對于企業績效的促進作用優于非國企，高新技術企業ESG信息披露對企業績效的影響更加顯著。

【關鍵詞】ESG信息披露;技術創新投資;企業績效

【中圖分類號】F273.1;F275;F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）12-0034-03

1 引言

ESG理念著重于企業在發展中兼顧生態環境保護、積極履行社會責任及提升治理水平，這一理念與新發展理念緊密契合。截至2024年11月末，有2 227家A股公司單獨發布了2023年度ESG相關報告，披露率達41.7%。從微觀角度看，披露ESG信息最終目標就是要增強創新能力進而提高企業績效。因此，ESG理念的提出為企業績效研究提供了新的視角。

ESG信息披露能夠提升企業聲譽、降低企業風險[1]。但劉柏和盧家銳[2]認為ESG信息披露會提升企業債務融資成本。上述文獻對于ESG信息披露對企業經營的作用效果存在分歧，且現有研究多集中于ESG信息披露對企業績效的直接影響，而對其內在機制探討不足。本研究通過引入技術創新投資作為中介變量，深入探討ESG信息披露如何通過影響技術創新投資，進而對企業績效產生作用。

基于此，本文以2013-2023年A股上市公司為研究樣本，研究ESG信息披露與企業績效之間的關系以及技術創新投資的中介效應。

2 理論分析與研究假設

2.1 ESG信息披露與企業績效

ESG信息披露對企業績效具有多方面的影響。具體來看，ESG信息披露能夠通過信息傳遞機制與利益相關者監督機制促進企業績效的提高。一方面，依據信號傳遞理論，ESG信息披露傳遞積極的信號，塑造了更好的企業形象，ESG信息披露較為全面的企業更容易獲得資本市場的青睞。資本的流入為企業提供了更多資源支持，進而推動企業績效的提升[3]，此外，ESG信息披露可以幫助投資者更全面地了解企業的非財務表現，降低信息不對稱，從而降低投資者對企業的風險感知，獲得融資優勢，促進績效提高。另一方面，依據利益相關者理論，ESG信息披露提高了公司信譽，信譽的提升有助于企業吸引更多的投資者，降低融資成本，提高企業績效。消費者越來越關注企業的社會責任和環保表現。積極披露ESG信息，展現企業在環境保護、社會責任等方面的努力，可以提升品牌形象，贏得消費者的信任和好感，從而增強客戶忠誠度，促進銷售增長，提高企業績效。

基于此，本文提出假設1：ESG信息披露提高企業績效。

2.2 ESG信息披露、技術創新投資與企業績效

ESG信息披露幫助企業識別和管理環境、社會風險，促使企業將更多資源投入能夠降低風險、提高效率的技術創新領域。一方面，通過ESG信息披露推動的技術創新投資，企業可以開發出更符合市場趨勢和消費者期望的產品和服務。ESG信息披露能夠引導企業加大研發投入，推動技術升級和設備更新，從而優化生產要素結構，降低對傳統資源的依賴。同時，將可持續發展理念融入產品設計，能夠實現差異化競爭優勢，拓展市場空間，最終促進企業績效提升[4]。另一方面，ESG信息披露通過強化債權債務雙方的信任基礎，助力企業爭取政府補貼、稅收優惠等政策資源，進而改善融資環境并提升資源配置效能，最終為技術創新投資提供持續驅動力。技術創新投資不僅有助于企業降低運營成本，還能提升企業的長期競爭力。技術創新帶來的效率提升和成本節約直接促進了企業績效的提升[5]。

基于此，本文提出假設2：技術創新投資在ESG信息披露與企業績效之間發揮中介作用。

3 研究設計

3.1 樣本選擇與數據來源

本研究以2013年至2023年A股上市公司為初始樣本，為確保研究結果的準確性和可靠性，對樣本進行了以下處理：①剔除了被標記為ST和*ST的公司;②剔除金融行業的上市公司;③刪除了關鍵變量數據缺失的樣本。此外，為減少極端值對研究結果的影響，對連續變量在1%和99%分位上進行了縮尾處理。經過上述篩選和處理，最終得到的研究樣本能夠更準確地反映A股上市公司的整體特征。最終得到16 656個觀測值，共2 365家企業。所使用的樣本數據均來自國泰安數據庫。數據處理和實證分析采用Stata 17.0軟件。

3.2 變量定義及說明

3.2.1 被解釋變量

企業績效（RFP）。本文參考王柯軻[6]的做法，用凈利潤/總資產平均額來計算企業績效。

3.2.2 解釋變量

ESG信息披露（ESG）。由于ESG信息披露的衡量還沒有統一的界定，因此本文參考既有研究的做法，華證ESG評級體系將企業劃分為9個等級，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，并分別賦值為1至9分。評分越高，表明企業的ESG信息披露越全面。

3.2.3 控制變量

本文參考查道林等的研究，選取以下控制變量：上市年限（AGE）、資產負債率（LEV）、總資產周轉率（ATO）、股權集中度（TOP）、企業規模（SIZE）、董事會規模（BOARD）、獨立董事占比（INDEP）。

3.3 基準模型設定

為探究ESG信息披露對企業績效的影響，本文建立如下回歸模型進行檢驗：

RFPi，t=α0+α1ESGi，t+ α2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （1）

RDi，t=β0+ β1ESGi，t+β2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （2）

RFPi，t=γ0+γ1ESGi，t+γ2RDi，t+γ3Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （3）

式中，被解釋變量RFP為企業績效;解釋變量ESG為ESG信息披露質量;中介變量RD為技術創新投資;Controls表示所有的控制變量;V表示年份固定效應;θ表示個體固定效應;ε表示殘差;i表示企業;t表示時間;α1是模型中的核心估計值，若α1顯著為正，表明假設1成立，ESG信息披露能夠提高企業績效。

4 實證結果與分析

4.1 描述性統計分析

變量的描述性統計結果如表1所示，可以看出企業績效的平均值為0.039 7，標準差為0.066 1，最大值和最小值分別為0.212 0和-0.334 2，說明樣本企業績效存在明顯差距。企業ESG信息披露的平均值為4.095 8，標準差為1.036 8，最大值和最小值分別為8和1，說明不同企業之間的ESG信息披露程度存在差異。

4.2 基準回歸分析

本研究依據模型（1）進行回歸分析。為控制個體和時間因素的干擾，同時控制了個體與年份雙向固定效應?；貧w結果如表2所示。

表2結果表明，ESG信息披露的回歸系數為0.018 0，在1%水平上顯著，說明ESG信息能夠顯著提高企業績效，驗證了本文的假設1。ESG信息披露涉及企業內部管理水平的提升。通過關注環境、社會和治理問題，企業制定出更加符合可持續發展要求的經營策略，從而提高企業績效。

4.3 中介效應檢驗

本文用中介效應模型探討了ESG信息披露如何通過技術創新投資影響企業績效，回歸結果如表3所示。

表3檢驗了ESG信息披露、技術創新投資以及全要素生產率之間的關系。列（2）為ESG信息披露對技術創新投資影響的回歸結果。RD的系數為 0.000 5，且顯著正相關，表明企業進行ESG信息披露能夠緩解信息不對稱程度，降低融資約束，吸引更多投資使得企業有充足資金進行技術創新投資，列（3）表明ESG信息披露和RD的系數分別為0.017 5和1.126 0，并且ESG信息披露的系數0.017 5小于沒有考慮技術創新投資這一變量時ESG信息披露的系數0.018 0，這表明技術創新投資發揮部分中介作用，假設2得以驗證。ESG信息披露能夠提升企業的市場競爭力和品牌價值，吸引更多的消費者和合作伙伴。這些正面反饋能夠形成良性循環，推動企業加大在綠色技術創新方面的投入和實踐，進而提高企業績效。

4.4 異質性分析

考慮到企業產權性質與企業性質可能對會計信息質量產生差異化影響，本文進行了分樣本回歸分析。

由表4列（1）及列（2）結果表明，在國有企業樣本中，ESG信息披露與企業績效的回歸結果為0.057 6，在1%的水平下顯著;而在非國有企業樣本中，二者的回歸結果為0.013 1，在5%的水平下顯著。可以看出，國企ESG信息披露對于企業績效的促進作用優于非國企。

由表4列（3）及列（4）結果表明，在高新技術企業樣本中，ESG信息披露與企業績效的回歸結果為0.016 4，在1%的水平下顯著;而在非高新技術企業樣本中，二者不顯著?？梢钥闯?，高新技術企業的發展更致力于ESG信息披露，從而拉動利潤增長。

5 結論與建議

本文以2013-2023年滬深A股上市公司為樣本，探究了ESG信息披露對企業績效的影響。根據實證結果分析可得：

第一，ESG信息披露能夠提高企業績效。ESG信息披露作為一種有效的信號傳遞機制，幫助企業提升聲譽，降低融資成本，促進利益相關者參與，優化內部管理，最終提升企業績效。在ESG信息披露方面表現優異的企業，可以吸引更多關注，獲得競爭優勢，提高市場影響力，提高企業績效。

第二，技術創新投資在ESG信息披露與企業績效之間發揮了中介作用。通過ESG信息披露，企業可以更清晰地認識到自身在資源利用、環境保護等方面的不足，從而更加積極地推動技術創新，幫助企業將可持續發展理念融入產品設計和生產過程中，開發出更環保、更符合社會需求的產品和服務。這種產品差異化策略能夠幫助企業開拓新的市場，吸引更多注重環保和社會責任的消費者，從而提高市場份額，提升企業績效。

第三，國有企業ESG信息披露對企業績效的影響更大，相較于非高新技術企業，高新技術企業ESG信息披露對企業績效的影響更加顯著。

根據以上結論，本文提出如下建議：

第一，政府應明確ESG信息披露的要求和標準，為上市公司和非上市公司提供明確的指導。制定強制性ESG信息披露標準，明確披露范圍、指標和頻率，減少企業“選擇性披露”行為。此外，對ESG信息披露優異的企業提供稅收減免、補貼或低息貸款，降低其ESG投入成本。

第二，企業應按照政府制定的ESG信息披露標準和要求，全面、準確地披露ESG信息。

第三，企業應加大研發投入為技術研發設定專門的預算，確保有足夠的資金用于新技術研發，優化研發投入資金配置結構。

【參考文獻】

【1】徐瑋，姚利.ESG信息披露、法律環境與企業風險[J].會計之友，2024（18）：96-103.

【2】劉柏，盧家銳.ESG信息披露數量降低了公司債務融資成本嗎？[J].國際金融研究，2024（06）：87-96.

【3】盛明泉，李志杰，汪順.ESG信息披露與企業全要素生產率[J].統計與信息論壇，2024，39（08）：88-100.

【4】唐嘉尉，蔡利.政府審計、非效率投資與產能利用率提升[J].審計研究，2021（01）：19-30.

【5】達潭楓，何顯輝.ESG信息披露與企業綠色創新[J].武漢金融，2024（02）：53-61+88.

【6】王柯軻.管理者短視、數字化轉型與企業績效的關系研究[J/OL].經營與管理，1-25[2024-10-28].https：//doi.org/10.16517/j.cnki.cn12-1034/f.20241212.005.

【作者簡介】鄭子昂（2000-），男，浙江舟山人，碩士研究生在讀，研究方向：公司金融。