ESG信息披露對企業(yè)績效的影響研究

【摘" 要】ESG信息披露是近年來學(xué)界和政府一直關(guān)注的熱點議題，ESG信息披露能否提高企業(yè)績效尚待驗證。論文以2013-2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實證檢驗ESG信息披露對企業(yè)績效的作用機制與傳導(dǎo)路徑。實證分析表明，ESG信息披露對企業(yè)績效具有顯著促進作用。在ESG信息披露與企業(yè)績效之間，技術(shù)創(chuàng)新投資發(fā)揮了中介作用。異質(zhì)性檢驗表明，國企ESG信息披露對于企業(yè)績效的促進作用優(yōu)于非國企，高新技術(shù)企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)績效的影響更加顯著。

【關(guān)鍵詞】ESG信息披露;技術(shù)創(chuàng)新投資;企業(yè)績效

【中圖分類號】F273.1;F275;F832.5" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）12-0034-03

1 引言

ESG理念著重于企業(yè)在發(fā)展中兼顧生態(tài)環(huán)境保護、積極履行社會責(zé)任及提升治理水平，這一理念與新發(fā)展理念緊密契合。截至2024年11月末，有2 227家A股公司單獨發(fā)布了2023年度ESG相關(guān)報告，披露率達41.7%。從微觀角度看，披露ESG信息最終目標(biāo)就是要增強創(chuàng)新能力進而提高企業(yè)績效。因此，ESG理念的提出為企業(yè)績效研究提供了新的視角。

ESG信息披露能夠提升企業(yè)聲譽、降低企業(yè)風(fēng)險[1]。但劉柏和盧家銳[2]認(rèn)為ESG信息披露會提升企業(yè)債務(wù)融資成本。上述文獻對于ESG信息披露對企業(yè)經(jīng)營的作用效果存在分歧，且現(xiàn)有研究多集中于ESG信息披露對企業(yè)績效的直接影響，而對其內(nèi)在機制探討不足。本研究通過引入技術(shù)創(chuàng)新投資作為中介變量，深入探討ESG信息披露如何通過影響技術(shù)創(chuàng)新投資，進而對企業(yè)績效產(chǎn)生作用。

基于此，本文以2013-2023年A股上市公司為研究樣本，研究ESG信息披露與企業(yè)績效之間的關(guān)系以及技術(shù)創(chuàng)新投資的中介效應(yīng)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 ESG信息披露與企業(yè)績效

ESG信息披露對企業(yè)績效具有多方面的影響。具體來看，ESG信息披露能夠通過信息傳遞機制與利益相關(guān)者監(jiān)督機制促進企業(yè)績效的提高。一方面，依據(jù)信號傳遞理論，ESG信息披露傳遞積極的信號，塑造了更好的企業(yè)形象，ESG信息披露較為全面的企業(yè)更容易獲得資本市場的青睞。資本的流入為企業(yè)提供了更多資源支持，進而推動企業(yè)績效的提升[3]，此外，ESG信息披露可以幫助投資者更全面地了解企業(yè)的非財務(wù)表現(xiàn)，降低信息不對稱，從而降低投資者對企業(yè)的風(fēng)險感知，獲得融資優(yōu)勢，促進績效提高。另一方面，依據(jù)利益相關(guān)者理論，ESG信息披露提高了公司信譽，信譽的提升有助于企業(yè)吸引更多的投資者，降低融資成本，提高企業(yè)績效。消費者越來越關(guān)注企業(yè)的社會責(zé)任和環(huán)保表現(xiàn)。積極披露ESG信息，展現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境保護、社會責(zé)任等方面的努力，可以提升品牌形象，贏得消費者的信任和好感，從而增強客戶忠誠度，促進銷售增長，提高企業(yè)績效。

基于此，本文提出假設(shè)1：ESG信息披露提高企業(yè)績效。

2.2 ESG信息披露、技術(shù)創(chuàng)新投資與企業(yè)績效

ESG信息披露幫助企業(yè)識別和管理環(huán)境、社會風(fēng)險，促使企業(yè)將更多資源投入能夠降低風(fēng)險、提高效率的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。一方面，通過ESG信息披露推動的技術(shù)創(chuàng)新投資，企業(yè)可以開發(fā)出更符合市場趨勢和消費者期望的產(chǎn)品和服務(wù)。ESG信息披露能夠引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入，推動技術(shù)升級和設(shè)備更新，從而優(yōu)化生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)，降低對傳統(tǒng)資源的依賴。同時，將可持續(xù)發(fā)展理念融入產(chǎn)品設(shè)計，能夠?qū)崿F(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢，拓展市場空間，最終促進企業(yè)績效提升[4]。另一方面，ESG信息披露通過強化債權(quán)債務(wù)雙方的信任基礎(chǔ)，助力企業(yè)爭取政府補貼、稅收優(yōu)惠等政策資源，進而改善融資環(huán)境并提升資源配置效能，最終為技術(shù)創(chuàng)新投資提供持續(xù)驅(qū)動力。技術(shù)創(chuàng)新投資不僅有助于企業(yè)降低運營成本，還能提升企業(yè)的長期競爭力。技術(shù)創(chuàng)新帶來的效率提升和成本節(jié)約直接促進了企業(yè)績效的提升[5]。

基于此，本文提出假設(shè)2：技術(shù)創(chuàng)新投資在ESG信息披露與企業(yè)績效之間發(fā)揮中介作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以2013年至2023年A股上市公司為初始樣本，為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，對樣本進行了以下處理：①剔除了被標(biāo)記為ST和*ST的公司;②剔除金融行業(yè)的上市公司;③刪除了關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，為減少極端值對研究結(jié)果的影響，對連續(xù)變量在1%和99%分位上進行了縮尾處理。經(jīng)過上述篩選和處理，最終得到的研究樣本能夠更準(zhǔn)確地反映A股上市公司的整體特征。最終得到16 656個觀測值，共2 365家企業(yè)。所使用的樣本數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理和實證分析采用Stata 17.0軟件。

3.2 變量定義及說明

3.2.1 被解釋變量

企業(yè)績效（RFP）。本文參考王柯軻[6]的做法，用凈利潤/總資產(chǎn)平均額來計算企業(yè)績效。

3.2.2 解釋變量

ESG信息披露（ESG）。由于ESG信息披露的衡量還沒有統(tǒng)一的界定，因此本文參考既有研究的做法，華證ESG評級體系將企業(yè)劃分為9個等級，從低到高依次為C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA，并分別賦值為1至9分。評分越高，表明企業(yè)的ESG信息披露越全面。

3.2.3 控制變量

本文參考查道林等的研究，選取以下控制變量：上市年限（AGE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、股權(quán)集中度（TOP）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、董事會規(guī)模（BOARD）、獨立董事占比（INDEP）。

3.3 基準(zhǔn)模型設(shè)定

為探究ESG信息披露對企業(yè)績效的影響，本文建立如下回歸模型進行檢驗：

RFPi，t=α0+α1ESGi，t+ α2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （1）

RDi，t=β0+ β1ESGi，t+β2Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （2）

RFPi，t=γ0+γ1ESGi，t+γ2RDi，t+γ3Controlsi，t+Vi+θj+εi，t" " （3）

式中，被解釋變量RFP為企業(yè)績效;解釋變量ESG為ESG信息披露質(zhì)量;中介變量RD為技術(shù)創(chuàng)新投資;Controls表示所有的控制變量;V表示年份固定效應(yīng);θ表示個體固定效應(yīng);ε表示殘差;i表示企業(yè);t表示時間;α1是模型中的核心估計值，若α1顯著為正，表明假設(shè)1成立，ESG信息披露能夠提高企業(yè)績效。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示，可以看出企業(yè)績效的平均值為0.039 7，標(biāo)準(zhǔn)差為0.066 1，最大值和最小值分別為0.212 0和-0.334 2，說明樣本企業(yè)績效存在明顯差距。企業(yè)ESG信息披露的平均值為4.095 8，標(biāo)準(zhǔn)差為1.036 8，最大值和最小值分別為8和1，說明不同企業(yè)之間的ESG信息披露程度存在差異。

4.2 基準(zhǔn)回歸分析

本研究依據(jù)模型（1）進行回歸分析。為控制個體和時間因素的干擾，同時控制了個體與年份雙向固定效應(yīng)。回歸結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果表明，ESG信息披露的回歸系數(shù)為0.018 0，在1%水平上顯著，說明ESG信息能夠顯著提高企業(yè)績效，驗證了本文的假設(shè)1。ESG信息披露涉及企業(yè)內(nèi)部管理水平的提升。通過關(guān)注環(huán)境、社會和治理問題，企業(yè)制定出更加符合可持續(xù)發(fā)展要求的經(jīng)營策略，從而提高企業(yè)績效。

4.3 中介效應(yīng)檢驗

本文用中介效應(yīng)模型探討了ESG信息披露如何通過技術(shù)創(chuàng)新投資影響企業(yè)績效，回歸結(jié)果如表3所示。

表3檢驗了ESG信息披露、技術(shù)創(chuàng)新投資以及全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系。列（2）為ESG信息披露對技術(shù)創(chuàng)新投資影響的回歸結(jié)果。RD的系數(shù)為 0.000 5，且顯著正相關(guān)，表明企業(yè)進行ESG信息披露能夠緩解信息不對稱程度，降低融資約束，吸引更多投資使得企業(yè)有充足資金進行技術(shù)創(chuàng)新投資，列（3）表明ESG信息披露和RD的系數(shù)分別為0.017 5和1.126 0，并且ESG信息披露的系數(shù)0.017 5小于沒有考慮技術(shù)創(chuàng)新投資這一變量時ESG信息披露的系數(shù)0.018 0，這表明技術(shù)創(chuàng)新投資發(fā)揮部分中介作用，假設(shè)2得以驗證。ESG信息披露能夠提升企業(yè)的市場競爭力和品牌價值，吸引更多的消費者和合作伙伴。這些正面反饋能夠形成良性循環(huán)，推動企業(yè)加大在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面的投入和實踐，進而提高企業(yè)績效。

4.4 異質(zhì)性分析

考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)性質(zhì)可能對會計信息質(zhì)量產(chǎn)生差異化影響，本文進行了分樣本回歸分析。

由表4列（1）及列（2）結(jié)果表明，在國有企業(yè)樣本中，ESG信息披露與企業(yè)績效的回歸結(jié)果為0.057 6，在1%的水平下顯著;而在非國有企業(yè)樣本中，二者的回歸結(jié)果為0.013 1，在5%的水平下顯著。可以看出，國企ESG信息披露對于企業(yè)績效的促進作用優(yōu)于非國企。

由表4列（3）及列（4）結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)樣本中，ESG信息披露與企業(yè)績效的回歸結(jié)果為0.016 4，在1%的水平下顯著;而在非高新技術(shù)企業(yè)樣本中，二者不顯著。可以看出，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展更致力于ESG信息披露，從而拉動利潤增長。

5 結(jié)論與建議

本文以2013-2023年滬深A(yù)股上市公司為樣本，探究了ESG信息披露對企業(yè)績效的影響。根據(jù)實證結(jié)果分析可得：

第一，ESG信息披露能夠提高企業(yè)績效。ESG信息披露作為一種有效的信號傳遞機制，幫助企業(yè)提升聲譽，降低融資成本，促進利益相關(guān)者參與，優(yōu)化內(nèi)部管理，最終提升企業(yè)績效。在ESG信息披露方面表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，可以吸引更多關(guān)注，獲得競爭優(yōu)勢，提高市場影響力，提高企業(yè)績效。

第二，技術(shù)創(chuàng)新投資在ESG信息披露與企業(yè)績效之間發(fā)揮了中介作用。通過ESG信息披露，企業(yè)可以更清晰地認(rèn)識到自身在資源利用、環(huán)境保護等方面的不足，從而更加積極地推動技術(shù)創(chuàng)新，幫助企業(yè)將可持續(xù)發(fā)展理念融入產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)過程中，開發(fā)出更環(huán)保、更符合社會需求的產(chǎn)品和服務(wù)。這種產(chǎn)品差異化策略能夠幫助企業(yè)開拓新的市場，吸引更多注重環(huán)保和社會責(zé)任的消費者，從而提高市場份額，提升企業(yè)績效。

第三，國有企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)績效的影響更大，相較于非高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)ESG信息披露對企業(yè)績效的影響更加顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，政府應(yīng)明確ESG信息披露的要求和標(biāo)準(zhǔn)，為上市公司和非上市公司提供明確的指導(dǎo)。制定強制性ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，明確披露范圍、指標(biāo)和頻率，減少企業(yè)“選擇性披露”行為。此外，對ESG信息披露優(yōu)異的企業(yè)提供稅收減免、補貼或低息貸款，降低其ESG投入成本。

第二，企業(yè)應(yīng)按照政府制定的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)和要求，全面、準(zhǔn)確地披露ESG信息。

第三，企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入為技術(shù)研發(fā)設(shè)定專門的預(yù)算，確保有足夠的資金用于新技術(shù)研發(fā)，優(yōu)化研發(fā)投入資金配置結(jié)構(gòu)。

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【作者簡介】鄭子昂（2000-），男，浙江舟山人，碩士研究生在讀，研究方向：公司金融。