石油化工企業(yè)財務柔性管理

邵林陸

石油化工產業(yè)作為我國國民經濟的重要支柱產業(yè)，其發(fā)展狀況關系著整個國民經濟的健康運行。然而，目前我國石油化工企業(yè)發(fā)展存在諸多問題，如重要原材料過度依賴進口、產業(yè)鏈發(fā)展不均衡等。因此，石油化工企業(yè)只有具備財務柔性，才能為自身發(fā)展提供有力的資金支持，不斷提高盈利能力，以應對市場環(huán)境變化，在激烈的市場競爭中立于不敗之地。本文以石油化工龍頭A企業(yè)為例，闡述了企業(yè)實施財務柔性管理對財務管理乃至企業(yè)經營發(fā)展的重要現實意義。

一、財務柔性概述

財務柔性是指企業(yè)為了應對外界環(huán)境變化而進行的財務儲備，有助于企業(yè)靈活調用內外部資源，從而充分把握投資機遇。

財務柔性分為現金柔性和負債柔性。其中，現金柔性主要體現在現金流量與現金結構兩方面，不僅有助于企業(yè)充分利用所持現金維持正常運行，還有助于企業(yè)抓住投資機會提高自身競爭力，同時降低企業(yè)財務風險發(fā)生的概率；負債柔性主要體現在對短期負債的償還上，企業(yè)通過維持較低的資產負債率，能夠有效開展各項財務活動，提高自身的盈利能力。

總之，企業(yè)可以通過增加現金持有量、維持較低資產負債率等方式來保持適度的財務柔性，從而優(yōu)化財務資源配置，防范財務風險，抓住有利的投資機會，緩解融資壓力，提高自身經濟效益。

二、A企業(yè)儲備財務柔性的動因

（一）積極響應國家政策

2018年，山東省全面推進石油化工行業(yè)新舊動能轉換。為加快供給側結構性改革，促進當地經濟發(fā)展，山東省設立了總規(guī)模為6 000億元的新舊動能轉換基金。

國家政策的支持為石油化工行業(yè)的發(fā)展帶來了巨大機遇，A企業(yè)作為石油化工行業(yè)的龍頭企業(yè)，率先做出行動響應國家政策，如預先規(guī)劃了一系列“高精尖”項目，通過布局全產業(yè)鏈，進入精細化工產品市場，力求在精細化工領域實現高質量發(fā)展。

雖然A企業(yè)2017年收入和利潤規(guī)模大幅增長，但是從整體上來看，A企業(yè)并不重視財務柔性儲備，企業(yè)的現金柔性和負債柔性均處于較低水平，這在一定程度上導致A企業(yè)在2018年陷入戰(zhàn)略困境。隨后，A企業(yè)開始調整戰(zhàn)略方向，加強財務柔性管理，不斷儲備財務柔性，以為自身的轉型發(fā)展做好準備。自2022年起，A企業(yè)通過提高現金股利支付率和股東回報率，將部分現金柔性轉化為權益柔性，為企業(yè)未來的權益性融資提供了有力支持。

（二）提高盈利能力

為了提高核心競爭力，A企業(yè)高度重視技術研發(fā)，通過收購具有核心技術的同類企業(yè)，走出技術困境。同時，A企業(yè)通過積極拓展下游產業(yè)鏈深加工，促進化工產品朝著高端化、精細化和多元化方向發(fā)展，增加產品高附加值和提高產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢等方式，不僅能夠擴大經營規(guī)模，降低單一產品價格的周期性波動對生產帶來的不利影響，還能夠增強現金流動性，提高現金柔性儲備能力和剩余借債能力，從而為未來發(fā)展提供資金保障。

三、A企業(yè)財務柔性分析

筆者運用了多指標結合法來評價A企業(yè)的財務柔性水平，并從財務柔性獲取方式出發(fā)，將財務柔性看成不同財務指標之和。其中，現金柔性是企業(yè)現金比率與行業(yè)平均現金比率的差值；負債柔性是將同行業(yè)平均資產負債率與企業(yè)資產負債率的差值同0進行比較，取二者中的較大值。

（一）現金柔性分析

貨幣資金具有價值穩(wěn)定、流動性較強等特征，是促進企業(yè)經營穩(wěn)定發(fā)展的重要保障。現金柔性是企業(yè)在進行投資活動時對自身所持貨幣資金的調用能力，可以通過企業(yè)的貨幣資金持有量來體現。如果企業(yè)的現金柔性保持較高水平，就可以采用內源融資方式來滿足自身發(fā)展的資金需求，所受的外部融資約束就越小，對外部負債融資的敏感度也就越低。

筆者選取了A企業(yè)所屬的石油化工行業(yè)中的15家上市企業(yè)（剔除了ST和*ST企業(yè)）的現金柔性平均值作為行業(yè)平均現金比率（下文的行業(yè)平均資產負債率也參照此方法計算）。2014—2022年，A企業(yè)及行業(yè)平均現金比率變化趨勢如表1所示。

由表1可知，A企業(yè)現金比率較高的年份是2014年和2015年，分別為46.45%和36.45%，且遠高于行業(yè)平均現金比率。而在2016年，A企業(yè)現金比率驟降，之后一直處于行業(yè)均值以下。此外，在2015—2018年行業(yè)平均現金比率上行的時段中，A企業(yè)現金比率卻呈波動下降趨勢。這是因為2017年國家全面實施全產業(yè)鏈戰(zhàn)略，A企業(yè)正處于擴張狀態(tài)，為了避免現金流斷裂，A企業(yè)通過消耗大量的現金柔性儲備來為戰(zhàn)略轉型提供充足的資金支持。

（二）負債柔性分析

負債柔性是指企業(yè)在具有一定的現金柔性儲備條件下，通過較低的財務杠桿水平來確保未來的負債融資能力，從而更好地應對外界環(huán)境的變化。

如果企業(yè)一味依賴內部融資，就難以滿足資金需求，不利于自身的長遠發(fā)展。因此，為了在激烈的市場競爭中立于不敗之地，A企業(yè)必須提高負債融資能力。只有通過外部融資獲得大量資金，A企業(yè)才能在滿足正常生產經營活動需求的同時，不斷擴大銷售規(guī)模，拓展市場份額，進而提高自身的市場價值，減少財務融資約束和債務風險。2014—2022年，A企業(yè)及行業(yè)平均資產負債率變化趨勢如表2所示。

由表2可知，2014—2022年，A企業(yè)資產負債率整體呈波動趨勢，資產負債率主要受總負債變動的影響。其中，2014年，資產負債率較高是因為A企業(yè)當年公開發(fā)行1240萬份可轉換債券，將可轉換債券拆分為負債部分約10億元，增加了總負債；2015年，資產負債率回落是因為A企業(yè)可轉換債券轉股及贖回非流動負債中的應付債券，總負債減少了10億元，之后兩年資產負債率較為穩(wěn)定；2017年，全產業(yè)鏈戰(zhàn)略全面實施后，A企業(yè)資產負債率總體呈上升趨勢，這是因為每年至少一次產業(yè)鏈整合相關的投資行為使A企業(yè)規(guī)模不斷擴大，資金壓力越來越大；2019年，A企業(yè)收購H企業(yè)，合并報表后新增了5億元長期貸款；2020年，A企業(yè)發(fā)行了總額高達29.9億元的可轉換債券，全部用于投資建設年產能70萬噸的丙烷脫氫制丙烯（PDH）項目。總體來看，A企業(yè)的資產負債率保持在50%左右，屬于合理范圍內，雖然在實施全產業(yè)鏈戰(zhàn)略后，A企業(yè)的資產負債率有所上升，但是其整體償債能力仍有保障。

（三）財務柔性綜合評價

綜合來看，盡管A企業(yè)對財務柔性有所關注，但是自 2017年，為了實施全產業(yè)鏈戰(zhàn)略和應對外界環(huán)境的變化，A企業(yè)消耗了大量的現金柔性儲備，充分發(fā)揮了財務柔性儲備的作用。同時，盡管A企業(yè)這段時間的財務柔性水平較低，但是其仍重視財務柔性管理，通過加強統(tǒng)籌協(xié)調，將現金柔性轉化為負債柔性和權益柔性，以保證自身的償債能力，從而獲得投資。

四、結語

綜上所述，財務柔性對石油化工企業(yè)的生存與發(fā)展至關重要。石油化工企業(yè)處于整個供應鏈的中游，上承原材料供應商，下接經銷商，因此在產業(yè)鏈的配比上要重視與財務柔性相適配，促進財務柔性管理。石油化工企業(yè)可以通過與其他企業(yè)合作、推動多元化發(fā)展等方式，減少對特定生產業(yè)務、供應商等的依賴，從而降低集中化經營風險，提高財務柔性，促進自身可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：青島科技大學）