堅守商業銀行托管本源為債券市場高質量發展保駕護航

摘要：中央金融工作會議提出促進我國債券市場高質量發展，作為債券市場重要參與機構的商業銀行對我國債券市場的發展發揮著重要作用，其資產托管業務作為資本市場的制度安排，已成為維護金融市場安全穩定的重要基礎之一。本文分析了我國商業銀行托管的本源，商業銀行托管與債券市場發展路徑的相關性和業務運作的關聯性，并對未來為債券市場高質量發展保駕護航進行了展望。

關鍵詞：商業銀行 托管本源 債券市場 高質量發展

黨的二十大報告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。2023年中央金融工作會議指出，要優化融資結構，更好地發揮資本市場樞紐功能，促進債券市場高質量發展。可見，作為資本市場重要組成部分的債券市場，在實現中國式現代化進程中被委以重任、寄予厚望。具有托管資質的商業銀行，作為債券市場的重要參與機構，更應堅守托管本源，為債券市場的高質量發展保駕護航。

商業銀行托管的內涵及本源

（一）內涵

2019年3月18日，中國銀行業協會發布《商業銀行資產托管業務指引》，該指引明確了商業銀行資產托管業務概念：資產托管業務是指商業銀行作為獨立的第三方當事人，根據法律法規規定，與委托人、管理人或受托人簽訂托管合同（包括但不限于明確托管權利義務關系的相關協議），依約保管委托資產，履行托管合同約定的權利義務，提供托管服務，并收取托管、保管費用的商業銀行中間業務。自1997年我國《證券投資基金管理暫行辦法》正式提出引入第三方托管機構參與資本市場以來，我國商業銀行托管業務在制度設計、運作機制、產品創新、托管規模等方面成效顯著。

（二）本源

我國商業銀行托管業務所取得的豐碩成果離不開其對特定本源的堅守。具體而言，商業銀行托管業務的特定本源主要包括以下三個方面。

一是人民性。中國特色金融發展之路是一條前無古人的開創之路，既遵循現代金融發展的客觀規律，又要服務于國家發展大局和政治制度。中國特色的商業銀行托管本源，也有其獨特之處。這個獨特之處在于其是社會主義制度下的托管，是黨領導下的托管，究其實質就是秉承為民托管的“人民性”特征。

二是金融基礎性。我國商業銀行是金融市場的重要組成部分，依托廣泛柜臺網點，發揮基礎性作用。其與國外托管機構自發產生的起源不同，從誕生之日起，就帶有規范市場管理、監督投資機構、保護投資者利益的屬性，負有維護金融安全的責任，這一本源不會因其所處發展階段的變化而改變。

三是中國模式。我國商業銀行托管機構的發展路徑不同于其他國家。國外商業銀行的托管業務起源較早，其發展歷程伴隨著資本市場的發展實踐，債券市場托管結算方式經歷了由分散托管到機構柜臺托管與集中性交易場所托管并存，最后由中央系統集中托管的“三部曲”（謝多等，2014）。而在中國，商業銀行托管業務至今僅有25年的發展歷史，起步晚帶來的一個優勢就是“站在巨人的肩膀上”，商業銀行對資管產品進行托管，中央托管機構對債券進行確權，二者通過專業分工和緊密合作提高托管的安全性和效率。

綜合而言，我國商業銀行托管的本源就是為資管產品提供綜合金融服務，保護投資者利益，維護國家金融穩定，擔當為民托管使命。于債券市場的具體運作而言，就是做好托管產品投資于債券市場的相關服務，確保這些產品注入債券市場的源頭資金安全、潔凈，投資行為合規、理性，對異常情況及早發現和預警，共同堅守不發生系統性金融風險的底線，為債券市場高質量發展保駕護航。

商業銀行托管業務與債券市場發展歷程緊密相連

（一）商業銀行托管業務和債券市場發展歷程的相關性

一是同入正軌。我國債券市場和商業銀行托管的產生時間和發展軌跡有所不同，但兩者均于1998年前后踏入維護國家經濟安全的健康軌道。債券市場是新中國最早出現的資本市場，是當代資本市場的起源（謝多等，2014）。在新中國成立之初恢復國民經濟之際和改革開放時期，國債在平穩財政收支等方面發揮了巨大作用。1997年亞洲金融危機之后，亞洲各國對債券市場的重要性普遍有了新的認識，著力發展本國債券市場。我國債券市場也越發規范，逐漸形成明晰的市場定位。我國“托管人”概念首見于1997年11月14日頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》。當時，基金經年累積形成的投資管理模式缺乏法律規范的問題凸顯，管理資金大量投向房地產、企業等產業部門，自發性、探索性色彩明顯。面對這一問題，我國提出“托管人”概念。1998年，經中國證監會、中國人民銀行核準，中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行和交通銀行成為國內首批從事基金托管業務的商業銀行。這一階段，商業銀行作為債券市場投資機構的托管人，作為中央托管機構的結算代理人，為自身托管的資管產品進行交易結算、資金結算、投資監督，以第三方身份參與到債券一級市場、二級市場之中，相關業務包括債券分銷、現券買賣、質押式回購、買斷式回購等。

二是同步壯大。在步入正軌之后，債券市場和商業銀行托管業務在2010年前后經歷了快速發展階段，并在各自發展過程中不斷磨合，形成了彼此合作的更優模式。2010—2022年，我國債券市場發行規模以年均19.18%的速度持續增長，商業銀行托管規模的年均增速達到40.42%。如圖1、圖2所示，在2009—2022年，除2011年債券市場發行規模下降外，其余年份二者規模均為逐年遞增，且各年增速的波動幅度越發接近。

最初，由于市場規模較小、彼此業務往來較少，在中央結算公司的業務系統中，以投資機構和投資產品為操作視角，托管人需要對產品、交易逐一進行處理。隨著市場體量快速增長，業務量激增，自2012年起，中央結算公司推出一系列系統改造舉措，大大方便了托管人的業務操作。其中最為明顯的是券款對付（Delivery Versus Payment，DVP）制度和大證書制度。DVP制度改變了過去見券付款和見款付券的復雜結算模式，以中央登記托管機構的系統自動撮合替代原來由托管機構業務人員逐筆盯券盯款的手工操作，大大降低了操作風險，也規范了債券托管結算賬戶，最大限度地降低了托管人資金劃付差錯率。大證書制度則在證書授權（Certificate Authority，CA）管理中引入群組概念，使托管人可以對自身托管的全部產品實現批量查詢和分類操作，改變了過去一個產品對應一個證書、無法批量操作，而頻繁切換證書影響操作效率的難題。另外，管理人也有了自己的大證書，減少了托管機構業務人員因答復交易情況咨詢而帶來的工作量。這一階段可以說是債券市場和商業銀行托管業務發展壯大的黃金時期。伴隨著債券市場品種的豐富，資管產品積極參與債券回售、跨市場轉托管、債券借貸、債券質押式協議存款、國債充抵期貨保證金等創新業務。商業銀行為其提供托管服務，促進結算順利完成。在此過程中，托管機構參與債券市場的程度進一步加深。

三是日益規范。金融市場的發展向來都是發展與規范的周期性動態均衡。2008年國際金融危機之后，寬松政策促進了經濟的恢復發展，金融市場規模的快速增長也積累了一定的風險。我國以去杠桿、補短板、防風險、服務實體為目標的監管政策趨嚴。2016年末，中央經濟工作會議強調把防范金融風險放在更加重要的位置；2017年召開的全國金融工作會議、中央經濟工作會議都提出防范金融風險，加強金融監管。這一階段，中國債券市場和商業銀行多措并舉防控風險，并增加了彼此的信息共享和系統互聯。債券登記托管機構面向市場發布系統直聯接口，商業銀行托管業務通過開發對應系統對接接口，實現電子信息的線上交互。以中國農業銀行為例，經過多年積淀，目前已實現結算合同確認、合同狀態查詢、費用信息獲取等托管業務直聯，在提高交易結算效率的同時，降低了業務日益增長帶來的操作壓力和風險。

（二）商業銀行托管和債券市場業務運轉的

關聯性

一是參與機構高度重合。目前，商業銀行托管的產品主要包括基金、保險、銀行理財、養老金、券商資管及信托等產品。這些資管產品及其管理人均是債券市場的重要投資者。尤其是錨定機構投資者的銀行間債券市場，更是活躍著這些主體的身影。

二是日常運作密不可分。商業銀行的托管業務包括資產保管、交易結算、估值核算、投資監督、信息披露等，這些職責的履行離不開與債券市場參與機構的密切協作。其中，商業銀行在開展托管業務的估值核算時要以中債估值中心發布的債券價格為數據基礎；商業銀行在銀行間市場開立賬戶、監測債券信息、確定債券估值方法等，均要與中央債券登記托管機構進行數據、信息交互。

三是風險防控緊密合作。在保障金融安全方面，商業銀行與債券市場目標一致、同頻共振。商業銀行通過托管業務監督資產管理人的日常債券投資行為，防范債券市場各類風險，維護債券市場平穩安全。目前，商業銀行對債券投資的單券集中度、交易對手集中度、大類資產比例、債券期限、債券評級等進行日常監控；對于托管產品發生的回購余額超標、回購杠桿率超標、交易對手集中度超標等問題，及時提示管理人盡快進行調整；對于違反法律法規的投資行為及時報告監管部門，以保障債券市場有序運行。

四是集團聯動范圍廣闊。商業銀行取得托管資質，需要經過監管部門的嚴格審查，多數獲得資質的商業銀行亦為債券市場的主流做市商、結算代理行，且擁有點多、面廣的客戶網絡，制定執行規范、完善的客戶準入規則及行之有效的風險防控制度，對提升債券市場交易和結算的有效性能夠起到促進作用。

農業銀行托管為債券市場高質量發展保駕護航的展望

一是始終堅持為民托管。深入落實以人民為中心的發展思想，堅持把服務放在首位，從產品設計、運營流程、營銷模式、科技支撐、增值服務等方面不斷創新變革，全面提升托管服務質效，著力滿足人民群眾對高質量托管及綜合金融服務的需求，提升保護人民財富的能力，助力債券市場健康發展。

二是始終服務實體經濟。近年來，債券市場堅決貫徹落實黨中央決策部署，服務國家重大戰略，致力于服務實體經濟、支持宏觀調控，在產品、功能、系統等方面不斷進行創新，持續助推實體經濟發展。商業銀行作為連接債券市場與實體經濟的重要紐帶，堅持深化金融供給側結構性改革，在積極推動構建新發展格局的同時，持續加強自身建設，加大投入做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，注重將資源和服務向這五個領域的債券產品傾斜。

三是始終保持穩健成長。在債券市場各參與者的大力支持下，中國農業銀行積極參與了多項債券市場創新。例如：不斷增強與基礎設施機構之間的系統合作和直連互通，進一步夯實債券市場高質量發展的基礎；積極推動債券市場融資工具和產品創新，先后落地多個市場首單貼標債券，其中鄉村振興債與綠色債券承銷規模分別居市場第一和第二位。2023年2月，中國農業銀行聯合中央結算公司編制了市場首只鄉村振興領域銀行定制債券指數——中債-農業銀行鄉村振興債券指數，對金融服務實體經濟、落實鄉村振興戰略起到良好的引領示范作用。未來，中國農業銀行將更深入地參與債券市場的制度制定、工具創新、系統直連等工作，共同服務經濟社會高質量發展。

四是始終防控金融風險。中國農業銀行董事長谷澍在談到落實中央金融工作會議時指出：“面對當前復雜多變的形勢，我們將進一步健全風險管理政策制度，優化數字化風控體系，持續強化重點領域風險防范化解，對潛在風險做到早識別、早預警、早暴露、早處置，堅決守牢不發生系統性風險底線。”托管業務條線切實貫徹落實谷澍董事長關于風險防控的具體要求，做到“四早”，防控包括債券市場風險在內的各類風險。尤其是要加快與中央托管機構的互聯互通，持續完善“四城六地”災備，細致入微做好風險防控。

參考文獻

[1]劉長江. 商業銀行資產托管業務[M]. 北京：中國金融出版社，2009.

[2]王元愷. 發揮商業銀行資源稟賦優勢 提升債券市場價格發現效能[J].債券，2023（10）. DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585. 2023.10.003.

[3]夏博輝. 資產托管與托管銀行[M]. 北京：中國財政經濟出版社，2011.

[4]謝多，曹子娟. 銀行間市場綜合知識讀本[M]. 北京：中國金融出版社， 2014.

[5]中國銀行業協會. 中國資產托管行業發展報告（2022）[M]. 北京：中國金融出版社，2022.