輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的企業(yè)償債能力分析
——以蘇寧易購為例

李 領(lǐng)

（康佳集團(tuán)煙臺區(qū)域公司，山東 煙臺 264001）

企業(yè)實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，需要廣泛尋求與外部合作伙伴的合作，建立起更多外部合作伙伴關(guān)系，利用合作伙伴已有的資源來保障企業(yè)自身的穩(wěn)健發(fā)展，通過資產(chǎn)資源共享和業(yè)務(wù)合作來減少固定資產(chǎn)投入，通過設(shè)立共享工廠、共享倉庫等有效加強(qiáng)與外部合作伙伴的戰(zhàn)略合作，切實(shí)有效減少企業(yè)在固定資產(chǎn)購置和建設(shè)方面的投資，減輕企業(yè)固定資產(chǎn)購置和管理的壓力，控制企業(yè)的經(jīng)營成本。企業(yè)在全面貫徹落實(shí)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式后，不僅需要關(guān)注企業(yè)的盈利問題，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)的負(fù)債狀況和償債能力，加強(qiáng)企業(yè)信用管理和資信狀況管理，靈活調(diào)整業(yè)務(wù)方向，靈活選擇合作伙伴，將內(nèi)外部投資風(fēng)險(xiǎn)控制在較低水平，從而有效避免輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下固定資產(chǎn)規(guī)模較小而導(dǎo)致抵押物評估價(jià)值較低，債務(wù)融資受限的問題，保障企業(yè)的順利健康發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

1.輕資產(chǎn)運(yùn)營模式

管梓廷以海爾智家為例，對其輕資產(chǎn)運(yùn)營模式展開探究，認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式最顯著的特征是實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)會緊抓企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品，更關(guān)注產(chǎn)品、技術(shù)的創(chuàng)新，更重視技術(shù)和知識資本，而非核心業(yè)務(wù)外包出去，實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”，在更低固定資產(chǎn)占比和非核心業(yè)務(wù)占比的情況下，實(shí)現(xiàn)核心價(jià)值的提升[1]。張雨認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式會對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生獨(dú)特影響，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)在財(cái)務(wù)績效上也會呈現(xiàn)出不同的表現(xiàn)，而輕資產(chǎn)運(yùn)營模式能夠有效地降低企業(yè)固定資產(chǎn)等方面的投資投入，使得企業(yè)更多盈余資金投入核心技術(shù)、核心產(chǎn)品和市場營銷等高增值環(huán)節(jié)，有效提升企業(yè)的投資回報(bào)率[2]。高萌通過對中電光谷轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營動因的案例分析得出企業(yè)投資回報(bào)周期過長并且成本費(fèi)用規(guī)模過高，固定資產(chǎn)占用大量資產(chǎn)，影響企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和運(yùn)營能力時，可能會轉(zhuǎn)而選擇輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的結(jié)論，重資產(chǎn)運(yùn)營模式所產(chǎn)生的龐大資金需求量和龐大業(yè)務(wù)規(guī)模，使得越來越多企業(yè)追求輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)[3]。肖子樂認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式能夠切實(shí)有效地降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，通過將生產(chǎn)業(yè)務(wù)和環(huán)節(jié)外包，利用更專業(yè)的工廠來加工企業(yè)產(chǎn)品，減少機(jī)械設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)投資，將重心放在市場營銷和品牌宣傳上，能夠有效地增加產(chǎn)品降低生產(chǎn)成本：企業(yè)將各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)評估，把技術(shù)含量較低的基建建設(shè)、配套設(shè)施生產(chǎn)等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給專業(yè)公司，把核心放在品牌推附加值，降低企業(yè)固定資本投資和人工成本[4]。

2.輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)

徐志鵬對輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開深入探究，認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式并非毫無缺點(diǎn)的最優(yōu)化商業(yè)運(yùn)營模式，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的業(yè)務(wù)外包、過度依賴外部資源以及固定資產(chǎn)占比較小的問題，實(shí)際上也埋下了一定的風(fēng)險(xiǎn)種子，使得企業(yè)在必要時缺少可折現(xiàn)的資產(chǎn)，影響企業(yè)支付債款和應(yīng)付款項(xiàng)[5]。王春瑤以七匹狼企業(yè)為例，對七匹狼輕資產(chǎn)運(yùn)營模式和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，認(rèn)為七匹狼過低的固定資產(chǎn)占比以及較低的庫存占比，使得七匹狼的運(yùn)營能力雖然較強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)率速度較快，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)所能夠回收的資金有限，可能會對企業(yè)未來的償債支付行為造成不利影響，嚴(yán)重時導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)[6]。江彩玲指出，企業(yè)實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式往往會比較依賴外部資源供給，企業(yè)內(nèi)部投資規(guī)模較小，內(nèi)部投入占比較小，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)對外部環(huán)境和條件的變化往往比較敏感，如果合作企業(yè)違約或者是合作關(guān)系中斷，則很有可能陷入資金短缺的問題，影響企業(yè)正常經(jīng)營運(yùn)行和償還債款，誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[7]。陳星宇對三只松鼠的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，通過對三只松鼠的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿較小，資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，舉債規(guī)模較低，因?yàn)槠髽I(yè)在剝離非核心業(yè)務(wù)后，內(nèi)部投資需求下降，資金需求下降，舉債規(guī)模相應(yīng)縮小，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度的遏制[8]。

二、輕資產(chǎn)運(yùn)營模式與企業(yè)償債能力案例分析——以蘇寧易購為例

1.蘇寧易購介紹

蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“蘇寧易購”），是我國互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有完善的線上和線下全渠道營銷模式，商品供應(yīng)鏈管理能力較強(qiáng)，采取自營和開放平臺的營銷運(yùn)營模式，經(jīng)營母嬰產(chǎn)品、電器產(chǎn)品、百貨產(chǎn)品，結(jié)合專業(yè)化的運(yùn)營能力和現(xiàn)代化物流運(yùn)輸配送能力，取得了較為可觀的成效。并且蘇寧易購采取輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，將主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)外包，重點(diǎn)關(guān)注營銷零售服務(wù)環(huán)節(jié)，“輕”資產(chǎn)，“重”現(xiàn)金，其輕資產(chǎn)運(yùn)營模式特征在前幾年蓬勃發(fā)展時期更加顯著，近兩年輕資產(chǎn)運(yùn)營模式特征有所減弱。

2.蘇寧易購輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的特征分析

（1）固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較低

輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模一般不會過大，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重相對較低，固定資產(chǎn)占企業(yè)營業(yè)收入的比重也相對較低。當(dāng)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、固定資產(chǎn)占營業(yè)收入比重分別低于30%和20%時，說明企業(yè)具有較為顯著的輕資產(chǎn)運(yùn)營特征。蘇寧易購2018 年至2022 年的固定資產(chǎn)占比情況如表1 所示。

表1 2018—2022年蘇寧易購固定資產(chǎn)占比情況

由表1 可知，蘇寧易購2018 年至2022 年的固定資產(chǎn)原值呈現(xiàn)先增后降的波動趨勢，固定資產(chǎn)占資產(chǎn)比例在10%上下浮動，近五年均值為11.36%，遠(yuǎn)低于30%。另外，固定資產(chǎn)占營業(yè)收入比顯著增加，這與蘇寧易購波動變化的固定資產(chǎn)規(guī)模和下降的營業(yè)收入息息相關(guān)。而整體來看，近五年來，固定資產(chǎn)占營業(yè)收入的比重平均值為13.3%，遠(yuǎn)低于20%。因此，蘇寧易購屬于標(biāo)準(zhǔn)的輕資產(chǎn)型企業(yè)蘇寧易購固定資產(chǎn)有下降趨勢，固定資產(chǎn)占資產(chǎn)比例和固定資產(chǎn)占營業(yè)收入比例有上升趨勢，這和資產(chǎn)與營業(yè)收入規(guī)模的縮小有關(guān)系，蘇寧易購應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注營業(yè)收入和資產(chǎn)管理，保障企業(yè)穩(wěn)定營收和高質(zhì)量資產(chǎn)管理。

（2）現(xiàn)金準(zhǔn)備高，存貨庫存規(guī)模小

輕資產(chǎn)運(yùn)營模式還有一個普遍的顯著性特征，即“輕”庫存，“重”現(xiàn)金，企業(yè)往往具有較大規(guī)模的現(xiàn)金儲備。蘇寧易購2018 年至2022 年的貨幣資金規(guī)模較大，現(xiàn)金儲備較高，如表2所示。

表2 2018—2022年蘇寧易購貨幣資金和存貨占比情況

由表2 可知，蘇寧易購的貨幣資金占總資產(chǎn)的比重相對較高，貨幣資金占流動資產(chǎn)比例超過20%，2018—2022 年貨幣資金占流動資產(chǎn)比例平均值為27.86%，貨幣資金占資產(chǎn)比例超過10%，近五年貨幣資金占總資產(chǎn)比例平均值為14.51%，占比較高，說明蘇寧易購的現(xiàn)金儲備較高。蘇寧易購傳統(tǒng)門店向云店的轉(zhuǎn)型也極大地縮小了蘇寧易購的庫存規(guī)模，近五年蘇寧易購的存貨規(guī)模整體上呈現(xiàn)快速減少的趨勢，存貨占資產(chǎn)比相對較小，存貨積壓和損耗的風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

（3）無息負(fù)債占比高

實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)通常擁有較高的無息負(fù)債規(guī)模和無息負(fù)債占資產(chǎn)比重。蘇寧易購無息資產(chǎn)規(guī)模較大，并且流動負(fù)債占負(fù)債總額比重均在80%以上，說明蘇寧易購較為依賴流動負(fù)債來擴(kuò)張經(jīng)營。

3.蘇寧易購輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的償債能力分析

（1）舉債規(guī)模和負(fù)債狀況分析

負(fù)債總額以及負(fù)債規(guī)模能夠有效地反映企業(yè)的債務(wù)壓力和償債負(fù)擔(dān)。當(dāng)企業(yè)舉債規(guī)模過大時，可能會引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，需要科學(xué)合理地控制債務(wù)壓力和負(fù)債規(guī)模。蘇寧易購的云店模式落實(shí)之后，堅(jiān)持走輕資產(chǎn)運(yùn)營之路，企業(yè)存貨占比減少，負(fù)債占比較高，資產(chǎn)負(fù)債率迅速增長，如表3 所示。

表3 2018—2022年蘇寧易購資產(chǎn)負(fù)債情況

由表3 可知，蘇寧易購的短期借款占資產(chǎn)比例整體上有所增加，2018 年短期借款占資產(chǎn)比例僅12.18%，2022 年短期借款占資產(chǎn)比例為20.30%，說明蘇寧易購的短期借款規(guī)模快速大幅度增加，短期借款占資產(chǎn)比例提升。另外，蘇寧易購的資產(chǎn)負(fù)債率從2021 年開始便突破紅線閾值，高達(dá)80%以上的資產(chǎn)負(fù)債率帶來了眾多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧易購舉債規(guī)模增加，并且短期借款增加趨勢更加明顯，債務(wù)還款付息壓力更大，負(fù)擔(dān)更重。

（2）運(yùn)營能力和變現(xiàn)能力分析

分析企業(yè)運(yùn)營能力能夠反映企業(yè)各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變現(xiàn)的能力，能夠有效反映出企業(yè)的償債能力。當(dāng)企業(yè)營運(yùn)能力較強(qiáng)時，能夠在更短時間內(nèi)回收貨幣資金。蘇寧易購2018—2022 年運(yùn)營能力指標(biāo)數(shù)值變化如表4 所示。

表4 2018—2022年蘇寧易購運(yùn)營能力指標(biāo)數(shù)值變化

由表4 可知，蘇寧易購是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著下降，2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均僅為5.73 天，到了2022 年已經(jīng)延長到22.04 天，說明蘇寧易購應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度顯著下降，可能存在著壞賬、賴賬的風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)回收賬款的穩(wěn)健性和安全性。存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降，但是從整體上來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較短，仍然保持著一定能力的償債能力。

（3）償債能力指標(biāo)分析

在輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，蘇寧易購的償債能力還是集中反映在流動比率、速動比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)上。蘇寧易購2018—2022 年的償債能力指標(biāo)變化數(shù)值如表5 所示。

由表5 所示，蘇寧易購2018—2022 年的流動比率和速動比率都呈現(xiàn)出趨同性的變化，即流動比率和速動比率同步變小，蘇寧易購2018—2019 年的流動比率較為合適，而后顯著下降，說明企業(yè)短期償債能力不佳。輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，蘇寧易購的償債能力整體上有所下降，隱藏著諸多償債風(fēng)險(xiǎn)。

三、輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下的企業(yè)償債能力提升策略

1.加強(qiáng)各類資產(chǎn)管理，優(yōu)化資源配置

企業(yè)實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式首先需要確認(rèn)資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)相對比例的閾值，企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比值應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0%，固定資產(chǎn)占營業(yè)收入比值應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0%。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)需要科學(xué)合理地調(diào)控各項(xiàng)資產(chǎn)，特別是需要加強(qiáng)固定資產(chǎn)和存貨管理，盡可能實(shí)現(xiàn)“零庫存”，提高庫存周轉(zhuǎn)率，并且有意識控制固定資產(chǎn)規(guī)模，控制企業(yè)對內(nèi)投資投入[9]。在購置固定資產(chǎn)前，先采取外部合作方式協(xié)調(diào)設(shè)備、場地、物質(zhì)資料，整合資金流、物流和信息流，科學(xué)合理地配置企業(yè)運(yùn)營發(fā)展所需的資源要素，減少內(nèi)部投資成本，有效提升企業(yè)資源利用效率[10]。

2.加強(qiáng)供應(yīng)鏈合作，形成友好合作同盟關(guān)系

企業(yè)應(yīng)當(dāng)要認(rèn)識到新經(jīng)濟(jì)形勢下合作的必要性，主動參與到供應(yīng)鏈建設(shè)中去，大力推動現(xiàn)代化供應(yīng)鏈建設(shè)，加強(qiáng)與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的合作交流，建立起長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，尋求同一空間地域范圍內(nèi)的共享信息數(shù)據(jù)和資源要素，共享公共資源，并且通過相互合作提供資源支持，解決企業(yè)因?yàn)檩p資產(chǎn)運(yùn)營而導(dǎo)致的內(nèi)部投資缺失問題，保證企業(yè)外部資金資源的充裕，有效降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[11]。

3.加強(qiáng)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制，提高資金利用效率

企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立起現(xiàn)代化財(cái)務(wù)內(nèi)控體系，強(qiáng)化現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，切實(shí)有效地調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)管理意識，完善財(cái)務(wù)管理制度，建立起財(cái)務(wù)指標(biāo)異常狀態(tài)預(yù)警機(jī)制，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)[12]。企業(yè)應(yīng)當(dāng)針對各項(xiàng)投資經(jīng)營活動、籌融資活動業(yè)務(wù)流程和程序進(jìn)行細(xì)致規(guī)定，制定健全完善的財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)章制度和業(yè)務(wù)流程，選擇合適的償債能力指標(biāo)，比如資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行自動化和智慧化監(jiān)測與預(yù)警，設(shè)定最高紅線閾值和最低藍(lán)色閾值，一旦發(fā)現(xiàn)償債能力指標(biāo)逼近閾值，則提前進(jìn)行預(yù)警，并且分析財(cái)務(wù)指標(biāo)變化原因，有效提醒財(cái)務(wù)人員和管理人員，謹(jǐn)慎防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[13]。

4.堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，不斷探索新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)

實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)將更多資金和資源放在了具有更高經(jīng)濟(jì)附加值的環(huán)節(jié)，比如產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)、市場營銷環(huán)節(jié)、品牌宣傳環(huán)節(jié)，而企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)加工業(yè)務(wù)則外包給專業(yè)代工廠。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)為了保證較高的盈利能力，獲得更多利潤收入，應(yīng)當(dāng)始終如一地堅(jiān)持創(chuàng)新戰(zhàn)略，積極主動探索新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)，有效提升企業(yè)核心競爭力，提升企業(yè)品牌形象和市場知名度，有更高盈利來支持企業(yè)償債[14]。

5.突出核心業(yè)務(wù)，提高知識要素利用效率

輕資產(chǎn)運(yùn)營的核心是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，將非核心業(yè)務(wù)打包給專業(yè)的服務(wù)供應(yīng)商，從而減少企業(yè)的運(yùn)營成本。在發(fā)展核心業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)要積極引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和知識資本，重塑企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加技術(shù)資本、知識資本、商業(yè)信譽(yù)等資本，提高知識要素利用效率，使得企業(yè)得以設(shè)計(jì)和創(chuàng)造出更多新穎的營銷方式、市場營銷方案，實(shí)現(xiàn)降本增效的目標(biāo)，為企業(yè)償還債務(wù)創(chuàng)造良好的經(jīng)營條件[15]。

四、結(jié)語

綜上所述，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式下，企業(yè)的資本投入相對較少，不用花費(fèi)大量資金來購置固定資產(chǎn)、建設(shè)工程和房屋工廠，固定資產(chǎn)占比相對較小，更多資金用于核心業(yè)務(wù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，以強(qiáng)化企業(yè)的核心競爭力。但是輕資產(chǎn)運(yùn)營模式同樣也存在著一定的問題，就是外部依賴性較高，需要大量依賴外部資源以及合作伙伴的支持，這使得企業(yè)雖然能夠在設(shè)備采購、房屋建筑建設(shè)和其他固定資產(chǎn)采購等方面節(jié)約資金，但是也會對外部資源產(chǎn)生依賴，缺乏總價(jià)較高的固定資產(chǎn)作為抵押物，影響著企業(yè)的償債能力。企業(yè)在償債時，需要依賴現(xiàn)金，占用企業(yè)投資經(jīng)營所用資金，而固定資產(chǎn)占比相對較小，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供的最終抵押擔(dān)保力度有限。因此，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的企業(yè)雖然負(fù)債規(guī)模較小，但是仍然需要加強(qiáng)償債管理，盡可能優(yōu)化償債計(jì)劃，提升運(yùn)營能力和盈利能力，以避免嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。