投行保代，告別黃金時期

張欣培

或許對于王偉（化名）來說，從來沒想過，盡管已經(jīng)成為站在“金字塔尖”的保薦代表人（下稱保代），如今卻也面臨著降薪、裁員、轉(zhuǎn)行的尷尬境遇。

2017年，王偉正式注冊成為一名保代。雖然此時的保代薪酬已大不如從前，但依舊拿著津貼、項目提成與獎金，仍屬高薪行業(yè)。但僅拿了兩年，他就面臨著降薪的壓力。

而如今，投行保代們需要面臨更大的壓力。券商不斷傳出降薪裁員的消息，強監(jiān)管下保代面臨的審核壓力、承擔(dān)的責(zé)任也愈發(fā)加大。

“如果有好的機會我一定會轉(zhuǎn)行，就算薪酬比現(xiàn)在低。”一家中小券商的保代向《財經(jīng)》表示。

王偉沒趕上好時候，在他入行的十年之前，諸多優(yōu)秀人才爭相涌入券商投行，力爭成為一名保代。而如今，這種誘惑早已不再。從稀缺資源到過剩，投行人的黃金時期已結(jié)束。

“包括新‘國九條在內(nèi)，今年監(jiān)管推出的系列政策，今年監(jiān)管推出的系列政策，都會帶來很多重要的影響，有些效果目前還沒有體現(xiàn)。隨著IPO（首次公開募股）項目減少，企業(yè)融資額下降，券商必然還會降薪裁員節(jié)約成本?！币晃煌缎腥耸咳缡欠治?。

“投行的日子越來越難過?！倍辔煌缎腥耸肯颉敦斀?jīng)》如此表示。2024年中國實施證券保薦制度整整20年。20年間，中國的證券發(fā)行制度發(fā)生了巨大變化，投行業(yè)務(wù)亦隨之發(fā)生了大變遷。

制度的紅利曾讓保代受益頗豐?！氨M管享受到了制度的紅利，但是我并不認為投行人的高薪是合理的。很多券商人員的高薪并不是來自價值創(chuàng)造，而是牌照溢價?！笔着@得保代資格的投行人士周洋（化名）認為，保代實際上屬于一個制度性紅利塑造的金領(lǐng)階層。

投行人的每一步變化，都有著深深的時代烙印。保代作為保薦制度下的產(chǎn)物，在推動上市專業(yè)性上發(fā)揮了重要作用。他們有過自己的黃金時期，如今潮水退去，一切回歸平靜。

遠去的黃金時期

股票發(fā)行實行保薦制之前是額度制與通道制，這兩種方式下券商從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)十分有限。為了提高投行人員的專業(yè)水平，“保薦代表人勝任能力考試”應(yīng)運而生。2003年12月28日，證監(jiān)會發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，保薦制開始登上資本市場舞臺。

保薦制度明確規(guī)定每個IPO項目和再融資項目，須有兩名保薦代表人簽名保薦，每位保代在簽名保薦的項目完成發(fā)行前，不得保薦其他項目；每家證券公司必須要有兩名注冊保代，方可稱為保薦機構(gòu)，從事保薦業(yè)務(wù)；考試通過后的準保代必須成為項目的協(xié)辦人且完成發(fā)行，才能注冊成為保代。

2004年的保代考試，開啟了保代們的精英時代，很多投行人的職業(yè)生涯也開始發(fā)生翻天覆地的變化。在前幾批保代考試中，題目難度較大?！皠傞_始考試非常難，不定項選擇錯一個沒分，判斷題錯了倒扣分。”一位資深投行人士向《財經(jīng)》回憶道。

在中國證券業(yè)協(xié)會（下稱“中證協(xié)”）組織的首次保代考試中，1549人參加考試，僅614人通過考試，通過率為39.63%。但彼時，保代價值尚未被挖掘，薪酬水平尚屬正常。

2005年，隨著股權(quán)分置改革的實施，IPO暫停了一年，直到2006年中重啟。到2007年，IPO審核數(shù)量大增，達到157家，同比增加112%。此時保代的價值開始被重新定義。

“兩個保代意味著一個通道，一個項目就有上千萬的收入。這意味著誰的保代多誰就可以賺到更多的錢。這一現(xiàn)實促使券商開始積極爭搶保代人才?！敝苎蟾嬖V《財經(jīng)》。也正是從此時開始，保代開啟了黃金時期。

保代資源的稀缺，導(dǎo)致了保代溢價幅度大幅提升。圖/視覺中國

2009年，創(chuàng)業(yè)板推出，上市資源進一步增加。但保代資源的稀缺，導(dǎo)致保代溢價幅度大幅提升。據(jù)了解，2006年股改完成后新股恢復(fù)發(fā)行，保代的固定年薪普遍已經(jīng)達到70萬-100萬元。隨后數(shù)年，保代稅后百萬年薪成為常態(tài)。2009年IPO重啟后，保代的平均年薪在200萬元左右（稅前）。“有的保代一年甚至?xí)玫角f的收入?！敝苎笳f。

更有甚者，業(yè)內(nèi)開始有了上百萬元的“轉(zhuǎn)會費”。據(jù)當時媒體報道，2007年保代的“轉(zhuǎn)會費”一般在50萬元左右，2008年漲到100萬元，到2009年已上升一個臺階至150萬元，甚至高達200萬元以上。

2007年至2012年可以說是保代的黃金時期?！爸贫鹊募t利體現(xiàn)得淋漓盡致?！币晃毁Y深投行人士評價道。

2012年底，IPO開始暫停一年，保代收入開始受到影響，但依然保持較高溢價?！?012年之后就很少有轉(zhuǎn)會費了，但是跳槽依然比較多?！币晃磺敖鹑讷C頭王楠（化名）告訴《財經(jīng)》。

彼時，一些中小券商投行為了業(yè)務(wù)快速沖量，用高額分成比例的承包制挖角團隊。“當時我們既挖個人也會挖團隊。團隊跳槽主要看平臺比例，有的中小券商會給承攬與承做團隊七成或八成的比例。中小券商給的提成高，所以當時的趨勢是大家都喜歡從大券商去小券商賺錢。2017年是高峰。”王楠介紹。

但這也成了最后的瘋狂。2016年，“依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管”凸顯了監(jiān)管層對行業(yè)監(jiān)管的全面從嚴態(tài)度。

2018年3月，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司投資銀行類業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》，禁止證券公司不得以業(yè)務(wù)包干等承包方式開展投資銀行類業(yè)務(wù)，或者以其他形式實施過度激勵，且明確“對投資銀行類項目負有主要管理或執(zhí)行責(zé)任人員的收入遞延支付年限原則上不得少于3年”。

“2017年到2018年基本屬于行業(yè)瘋狂后的平靜期。我也從剛開始的瘋狂聯(lián)系保代，到后期逐漸減少，那些候選人也有失落感。”王楠告訴《財經(jīng)》。

市場恢復(fù)平靜后，大券商逐漸成為眾多保代團隊的首選。王楠解釋稱，“團隊去小券商賺錢，但是隨著監(jiān)管層出臺一系列措施與限制，相較之下，大券商更有優(yōu)勢。”

2018年成為保代的轉(zhuǎn)折點，整個行業(yè)已不復(fù)從前，作為金融獵頭的王楠，也不得不選擇轉(zhuǎn)行。

高薪不再，是時候離開？

高光過后，投行保代也陷入裁員與降薪的困境。

“人員上我們已經(jīng)限制進入，薪酬也比去年少了很多?！币患抑行∪痰耐缎腥耸扛嬖V《財經(jīng)》?！拔覀兘衲隂]有降，但是降薪已在預(yù)料之中。現(xiàn)在項目越來越少，擔(dān)心未來無項目可做?！绷硪晃恢行∪瘫４f。

實際上，投行保代的降薪已持續(xù)數(shù)年。2018年之后，保代的薪酬下降趨勢尤為明顯。后進入者很難享受到此前同樣的制度紅利?！叭胄兄奥犝f保代薪酬非常高，但是我入行已經(jīng)晚了。2018年開始收入出現(xiàn)了斷崖式下跌。”王偉說。

2020年，保代開始采取非準入型考試，保代規(guī)模進一步擴大。保代供給的增加，使得其原有的通道價值驟降?！氨４举|(zhì)上就是一種牌照，資源稀缺才得到了高溢價，一旦供給充足，這種溢價就會下降?！敝苎笳f。之后，部分券商取消或降低了保代津貼。

實際上，外界對保代是否該取得這么高的薪酬一直有爭議?！氨Ｋ]制度的推出打破了券商早期不專業(yè)的困局，推動了上市的規(guī)范化和專業(yè)水平，在特殊的歷史階段發(fā)揮過重要作用。但是這種高薪肯定不合理也是不公平的，所以也不會持續(xù)。”周洋說。

“保代享受了制度的紅利，我是受益者。但是我也并不認為我們作為保代的高收入就是合理的?！敝苎蟊硎?。實際上，現(xiàn)在保代與非保代在薪酬上已經(jīng)沒有太大區(qū)別。

券商降薪的趨勢或?qū)⒁恢背掷m(xù)。

從政策層面看，2022年5月，中證協(xié)發(fā)布《證券公司建立穩(wěn)健薪酬制度指引》。同年8月，財政部對國有金融企業(yè)發(fā)布“限薪令”。監(jiān)管層對金融機構(gòu)從業(yè)人員的薪酬水平實施了更為嚴格的控制。

從業(yè)務(wù)方面看，近幾年A股波動較大，證券公司盈利能力增長有限，且人員規(guī)模龐大。

4月12日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，被稱為新“國九條”。新“國九條”提高了主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面，強化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任，加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。

“標準提高，上市的企業(yè)數(shù)量有限，整個投行收入都會出現(xiàn)下降，保代作為其中一員自然受到影響。而收入減少的同時，保代承擔(dān)的責(zé)任和壓力越來越大?！睖弦患胰瘫４硎?。

“現(xiàn)在我們真的不算高薪了，熬夜、出差、常年無休，薪酬下降。準備再堅持幾年，也同時看看其他機會?！蓖鮽ジ袊@道。而《財經(jīng)》了解到，有保代已經(jīng)在尋找轉(zhuǎn)行的機會。

銳減的IPO，過剩的保代

保代薪酬下降，一方面源于IPO市場的繁榮不再，另一方面也因為保代從業(yè)者規(guī)模的迅速擴大。

在保薦制度正式實行的2004年，首批保代人數(shù)僅609人。到2012年，保代數(shù)量增加至2154人。八年間增加了1545人。但整體來看，保代數(shù)量依然十分有限。

2013年開始，中證協(xié)將每年一次的保代資格考試改為每年兩次，隨后，保代數(shù)量一直平穩(wěn)增長。到2019年底，保代數(shù)量為3806人。

保代人數(shù)真正大爆發(fā)是在2020年。當年6月，證監(jiān)會發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》。新規(guī)取消了要成為保代的兩個限制條件：“最近3年內(nèi)在本辦法第二條規(guī)定的境內(nèi)證券發(fā)行項目中擔(dān)任過項目協(xié)辦人”“參加中國證監(jiān)會認可的保薦代表人勝任能力考試且成績合格有效”。

隨后，同年的12月4日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》。該規(guī)則調(diào)整保薦代表人管理模式，強化保薦機構(gòu)對保薦代表人的管理責(zé)任，將保薦代表人準入資格考試改為非準入型的水平評價測試，將事前執(zhí)業(yè)資格管理改為事后執(zhí)業(yè)登記管理。

這些變化導(dǎo)致保代人數(shù)激增。2020年保代人數(shù)出現(xiàn)了大規(guī)模增長。截至2020年7月1日，保代總?cè)藬?shù)為4075人，這一數(shù)據(jù)相較年初僅增長了200人左右。但到了2020年底，保代人數(shù)迅速增長至6393人，較2019年底增長了68%。截至2024年4月18日，保代人數(shù)已經(jīng)達到8709人。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，103家證券公司擁有保薦代表人。得益于頭部券商豐富的項目資源，第一梯隊券商優(yōu)勢明顯?！叭幸缓Ｒ蝗A”（中信證券、中信建投、中金公司、海通證券、華泰聯(lián)合）的保代人數(shù)就達到了2577人。中信證券最多，達到630人。中信建投與中金公司的保代人數(shù)也均超過500人。但有78家券商保代人數(shù)不足100人。實際上，各家券商披露的保代人數(shù)僅是投行的一部分，券商投行部還包括大量的非保代人員。

而眼下更現(xiàn)實的問題是，市場并不需要這么多保代。2023年下半年，證監(jiān)會表示階段性收緊IPO節(jié)奏。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，在審IPO項目數(shù)量是619家，今年以來，IPO審核家數(shù)只有25家。IPO保薦市場蛋糕在縮小，保代開始過剩?！敦斀?jīng)》了解到，有頭部券商對百余名投行人士進行了調(diào)崗，降薪裁員也并不在少數(shù)。