新裝機周期萌動　風電需求釋放在即

薛宇

最新業(yè)績顯示，2024年第一季度，金風科技實現(xiàn)營業(yè)收入69.79億元，同比增加25.42%，實現(xiàn)凈利潤3.33億元，同比下降73.06%；明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入50.75億元，同比增長84.6%，實現(xiàn)凈利潤3.04億元，同比將增加 5.3億元，實現(xiàn)扭虧為盈。

2023年，風電場轉讓收益是風電整機環(huán)節(jié)業(yè)績的主要支撐。由于業(yè)績受投資收益影響，2024年一季度雖然受投資收益下降影響業(yè)績仍然下降，但從龍頭企業(yè)風機業(yè)務毛利率來看，2023年下半年已經(jīng)出現(xiàn)改善，整個風電板塊2024年一季度的毛利率也有止跌跡象。

毛利率止跌

2020年風電“搶裝潮”后，風電企業(yè)進入營收與利潤的下行周期。由于行業(yè)競爭加劇，下游招標價格持續(xù)走低，風電行業(yè)近年收入增速放緩，盈利能力有所下降。以整機廠商為例，金風科技2023年實現(xiàn)營業(yè)收入504.57億元，同比增長8.66%，實現(xiàn)凈利潤13.31億元，同比下降44.16%；明陽智能2023年實現(xiàn)營業(yè)收入278.59億元，同比下降9.39%，實現(xiàn)凈利潤3.72億元，同比下降89.19%。就行業(yè)整體而言，根據(jù)國金證券的統(tǒng)計，2023年風電板塊實現(xiàn)營收1990億元，同比增長4.8%，板塊實現(xiàn)歸母凈利潤78億元，同比下降36%。

毛利率方面，金風科技2021-2023年的銷售毛利率分別為22.55%、17.66%、17.14%，明陽智能同期銷售毛利率分別為21.43%、19.99%、11.2%。2023年風電板塊銷售毛利率為16.6%，同比下降1.5個百分點。

雖然金風科技整體的銷售毛利率仍有所下降，但其風機及零部件業(yè)務2023年總體毛利率相比上年提升0.18個百分點至6.41%；拆分半年度來看，金風科技2023年上半年和下半年風機及零部件業(yè)務毛利率分別為3.64%和8.16%，下半年毛利率環(huán)比改善4.52個百分點。數(shù)據(jù)顯示，2023年整機環(huán)節(jié)的綜合毛利率為14.37%，同比下降4.17個百分點，根據(jù)國金證券的判斷，毛利率已經(jīng)處于歷史底部水平，整機環(huán)節(jié)毛利率基本觸底。

對于金風科技2023年下半年風機及零部件業(yè)務毛利率環(huán)比改善，中銀證券認為原因主要是公司技術路線切換后成本的下行。金風科技在互動易上表示，通過技術創(chuàng)新、精益生產等降本增效等手段，2023年風機毛利率逐季回升。年報顯示，2023年金風科技4MW以下機型的銷售容量相比2022年下降91.93%；4MW（含）-6MW銷售容量同比增長1.84%，占比超過50%；6MW及以上銷售容量同比增長29.36%，占銷售容量的44.63%。而2023年四季度6MW及以上占比進一步升至49%，環(huán)比增長4個百分點，風機大型化比例持續(xù)提升。

明陽智能2023年風機及相關配件銷售業(yè)務毛利率同比下降11.42個百分點，但大型化風機銷售占比也在持續(xù)提升，當期1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW以上風機銷售量分別為18臺、999臺、644臺，同比分別變化-50%、-21.95%、11.95%。

需要說明的是，2023年風電場轉讓收益是風電整機環(huán)節(jié)業(yè)績的主要支撐。據(jù)國金證券統(tǒng)計，2023年整機板塊投資收益/扣非歸母凈利潤為267.1%。其中，金風科技2023年投資收益22.46億元，而營業(yè)利潤為25.99億元；明陽智能2023年投資收益8.39億元，營業(yè)利潤為3.76億元。但2024年一季度，金風科技的投資收益僅1.97億元，同比下降89.19%，而營業(yè)利潤為5.31億元，公司整體凈利潤因而下降73.06%；明陽智能的投資收益僅6419萬元，同比增長8.34%，營業(yè)利潤3.89億元，整體凈利潤增長234.44%。

雖然風電企業(yè)業(yè)績受投資收益影響，2024年一季度業(yè)績仍然下降：風電板塊實現(xiàn)營收323億元，同比增長5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤15億元，同比下降44.1%；但毛利率已經(jīng)有所改善，一季度板塊實現(xiàn)銷售毛利率20.5%，同比變化0.46個百分點。國金證券指出，展望后續(xù)，預計隨著價格壓力逐步傳導，兩海業(yè)務占比提升，大容量機組占比提升，整機企業(yè)毛利率有望觸底修復。國聯(lián)證券認為，2020年風電“搶裝潮”后，風電企業(yè)進入營收與利潤的下行周期；歷經(jīng)2022-2023年的調整，現(xiàn)階段處于五年周期的需求拐點。

需求將迎改善

從需求來看，2021年以來，風電行業(yè)受搶裝后需求透支、疫情、海風項目延期等因素影響，建設進度放緩促使招標量大于新增裝機量。數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年國內招標量分別為54.2GW、98.5GW，而裝機量分別為47.57GW 、37.63GW，合計已招標未裝機規(guī)模達67.4GW。根據(jù)華福證券的不完全統(tǒng)計，2023年1-11月招標69.16GW，而風電新增并網(wǎng)裝機規(guī)模為41.39GW；根據(jù)國聯(lián)證券統(tǒng)計，2023 年風電招標突破 60GW，招標量與新增裝機量的差距擴大。

不過，根據(jù)《2023-2024年度全國電力供需形勢分析預測報告》預計，2024年全國新增風電并網(wǎng)裝機約為 90GW。

另外，據(jù)中金公司統(tǒng)計，2024年年初至2月18日的招標量已經(jīng)超過20GW，明顯超過歷史上任意年份的同期合計招標量，其中招標的多數(shù)項目規(guī)劃于年內完成交付，中金公司認為2024年行業(yè)需求景氣的確定性較高，2025年則是“十四五”最后一年有望呈現(xiàn)小搶裝，因此上調中國2024-2025年新增裝機預測，將此前2024年新增吊裝量從70-80GW上調至80-90GW、2025年新增吊裝量從80-85GW上調至90-100GW。

其中，海上風電尤其值得關注。2023年上半年，國內風電項目建設整體進度較慢，尤其是海上風電受到國管省管海域審批責任劃分不明確等問題的影響，幾乎處于停滯狀態(tài)。不過下半年情況發(fā)生了轉變。廣東省于5月開啟共計23GW的海風競配，福建省于6月開啟共計2GW的海風競配。10月11日廣東省管海域7GW海風項目競配結果已公示，后續(xù)還有國管海域8GW競配項目即將落地。中銀證券指出，這些預示著阻礙海風發(fā)展的審批問題或已得到解決，江蘇海風項目的重啟表明江蘇海風的障礙已基本清楚，目前阻礙海風項目開發(fā)因素僅剩廣東的航道問題仍待解決，綜合來看未來海風開發(fā)前景較為明朗，多地前期滯緩的海上風電項目建設開始提速。

根據(jù)各省“十四五”新能源裝機規(guī)劃及相關文件，沿海各省“十四五”期間的海風新增裝機規(guī)劃規(guī)模達57.1GW，2021-2022年中國海風新增裝機規(guī)模突破 20GW，國聯(lián)證券根據(jù)規(guī)劃進行測算，2023-2025年國內海風新增裝機需求達36.4GW，因此2024-2025年海風建設將會加速。

不僅如此，歐洲海上風電也有較好的增長前景，國內風電企業(yè)或將受益。2020年11月，歐盟委員會宣布將海上風電裝機量從12GW增長到2030年的60GW，到2050年達到300GW。根據(jù)GWEC測算，預計2022-2032年間歐洲新增海風裝機總計接近160GW。

此外，分散式風電的建設也有望提速。4月1日，三部委聯(lián)合發(fā)布《關于組織開展“千鄉(xiāng)萬村馭風行動”的通知》，“十四五”期間，在具備條件的縣（市、區(qū)、旗）域農村地區(qū)，以村為單位，建成一批就地就近開發(fā)利用的風電項目，原則上每個行政村不超過20兆瓦，探索形成“村企合作”的風電投資建設新模式和“共建共享”的收益分配新機制，推動構建“村里有風電、集體增收益、村民得實惠”的風電開發(fā)利用新格局。

需說明的是，前期文件只提到“啟動”和“推動風電分布式就近開發(fā)”，“十四五”規(guī)劃雖提到鄉(xiāng)村風電，但并未給出對應實現(xiàn)路徑，而本次通知內含具體實施細則、政策要求、保障措施等，提及探索“備案制”、“土地租賃”等新模式。

華福證券認為，鄉(xiāng)村分散式風電的潛在開發(fā)空間達千吉瓦規(guī)模，發(fā)展提速后將對陸上風電裝機形成有效補充。住建部數(shù)據(jù)顯示，2022年底中國有47.8萬個行政村，假如選擇其中具備條件的10萬個村莊，按照單村20MW裝機測算，可實現(xiàn)2000GW的裝機規(guī)模（中國中東南低風速資源區(qū)域的可供開發(fā)資源潛力超過3000GW）。2022年底，中國分散式風電累計裝機 13.44GW，占全部陸風裝機規(guī)模的4%。未來若分散式風電發(fā)展提速，將對陸風需求形成有效補充。