我國科創債市場現狀與發展建議

摘要：本文介紹了我國科創債的發展歷程與現狀，基于實證數據分析了科創債的市場表現，發現科創項目類債券相較科創主體類債券的市場認可度更高。最后，對促進科創債的發展提出了相關建議。

關鍵詞：科創債 雙創債 國有企業 科技金融

我國的科技創新公司債券（以下簡稱“科創債”）從創新創業公司債券（以下簡稱“雙創債”）發展而來，自2021年開始發行。截至2023年，科創債已經成為我國公司債市場非常重要的組成部分，市場表現良好，在一定程度上降低了企業的直接融資成本，有效拓寬了企業的融資渠道，對做好科技金融大文章起到重要推動作用。

科創債的發展歷程和現狀

（一）發展歷程

1.雙創債的試點及正式推出

2016年，中國證監會開始推動雙創債試點發行工作，意在鼓勵、扶植創新企業和微小高新技術企業發展，幫助創新創業企業順利融資。3月，三家新三板掛牌公司在上海證券交易所分別發行了16蘇方林、16普濾得和16蘇金宏，這三單公司債券成為全國首批雙創債。

2017年7月，《中國證監會關于開展創新創業公司債券試點的指導意見》正式發布，為雙創債的發展指明了方向，同時，也意味著雙創債步入常規發行階段。該指導意見明確雙創債屬于公司債券的子類別，遵循公司債券法律法規，并鼓勵相關部門和地方政府提供多種金融支持政策，將雙創債納入地方政府支持政策體系。

2.科創債的試點及正式推出

2021年3月，科創債試點工作正式啟動。在發展初期，監管層將科創債納入雙創債框架，引導優質企業發行科創用途公司債券，并于2021年3月發行市場首單科創債21誠通K1。

2022年5月20日，滬深交易所分別就科創債的發行上市審核事項發布指引。根據《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——專項品種公司債券（2023年修訂）》，科創債是指發行主體為科技創新領域相關企業且募集資金主要用于科技創新領域的公司債券。科創債的推出有助于引導高質量科技企業發債融資，吸引投資者將資金高效投入科技創新領域，充分發揮金融在促進國家創新發展和產業轉型中的作用。

（二）科創債發展現狀

自2021年正式推出之后，我國科創債呈現爆發式增長趨勢。

從發行規模來看，2021—2023年，科創債歷年發行規模分別為324.45億元、1081.10億元和3622.20億元，在公司債市場中的占比亦快速增長，由0.94%上升至9.40%（見表1）。目前，科創債已經成為我國公司債市場的重要組成部分。

從發行數量來看，2021—2023年，我國公司債發行只數先降后升，而科創債的發行只數一直呈現上升趨勢，由2021年的46只快速上升至2023年的343只，只數占比由1.13%升至7.05%。

從發行主體數量來看，科創債發行人由2021年的34家升至2023年的184家，增長迅速。越來越多的企業選擇發行科創債，對科創債的認可程度不斷提高。

從發行主體性質來看，在2023年184個科創債發行人中，50家為中央國有企業，125家為地方國有企業，民營企業、外資企業等占比較小（見表2）。國有企業是科創債發行主體的主要構成部分。

科創債的市場表現

（一）發行案例分析

企業與債券投資者之間的信息不對稱是影響債券發行價格的重要因素。科創債對于發行人的相關業務和債券募集資金用途有明確要求，即應當符合國家科技創新相關發展規劃和政策文件規定，重點支持高新技術產業和戰略性新興產業細分領域，引領產業轉型升級領域的科技創新發展，能夠緩解發行人與投資者之間的信息不對稱。據筆者觀察，如果企業明確表示債券募集資金用于符合監管要求的科技創新項目，有助于從供需雙方促進企業受關注度的提高，并降低債券發行價差。

以某直轄市區縣級資本投資有限公司為例，其在2023年和2024年先后嘗試發行兩只科創債，票面利率分別為2.90%和2.88%，期限均為3年期，與同期限同評級（AAA）中債中短期票據到期收益率的利差基本達到頭部發行人的市場水平1。僅從披露的財務數據來看，該公司的資產規模和盈利能力均不及AAA公司債發行群體的平均水平。能夠取得如此好的發行效果，是因為該發行人積極響應國家創新驅動發展戰略，圍繞區內數字經濟、生命健康等重點科技創新領域，通過“基金+直投”等方式進行科技創新投資布局，并通過發行科創債融資。

（二）數據實證分析

基于上文案例分析，筆者對科創債能否在一定程度上降低發行利差、降低企業融資成本進行實證研究。

1.樣本選取

筆者在萬得（Wind）數據終端選取2021年1月1日至2024年2月2日發行的科創債，剔除可交換公司債、可續期公司債等，經篩選處理，刪掉部分數據缺失樣本，最終得到280個有效樣本。

根據《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——專項品種公司債券（2023年修訂）》的規定，科創債的發行主體大致可以分為科創企業類、科創升級類、科創投資類和科創孵化類共四類。其中，科創企業類發行主體（以下簡稱“科創主體”）的募集資金使用無限制，可以用于補充流動資金或償還有息負債等；后三類發行主體的募集資金則應主要用于科技創新類項目（以下簡稱“科創項目”），包括科技創新領域相關的研發投入、購買知識產權，科技創新領域相關項目的建設、并購、運營等支出，以及對科技創新企業進行出資等。

根據上述規定，可將科創債按募集資金使用情況分為兩類，即科創主體類和科創項目類。按發行主體性質、發行主體評級進一步分類，結果如表3、表4所示。通過分類統計可知，科創債的發行主體以評級為AAA的國有企業為主。

2.利差分析

為了比較募集資金用于科創主體、科創項目相較常規用途是否會降低利差，筆者將科創主體和科創項目的發行利差進行了比較分析。

為了控制債券期限、評級、發行時點等因素對票面利率的影響，本文的債券發行利差采取票面利率減去簿記當日同期限同評級中債中短期票據到期收益率的方式進行計算。因債券發行主體評級以AAA為主，因此選取主體評級為AAA的科創債作為樣本，共175個。分別按照科創主體、科創項目分類，計算得到發行利差的平均值、最大值和最小值（見表5）。

作為對比，筆者選取了2021—2023年發行主體信用評級為AAA的公司債，對其利差進行統計，計算方法與科創債保持一致。

由表5可知，主體評級為AAA的科創主體類債券發行利差的平均值為13.03BP，主體評級為AAA的科創項目類債券發行利差的平均值為10.63BP，二者具有較為明顯的差異，并且二者均遠低于AAA公司債的利差平均值。

上述情況說明，科創債相較于普通公司債的市場認可度更高。若科創債發行人明確將募集資金用于具有科創屬性的項目，能夠進一步降低融資成本，因為資金用途的明確可以減少投融資雙方的信息不對稱。

進一步分析，將債券發行人范圍縮小至中央國有企業，則主體評級為AAA的科創主體類、科創項目類債券發行利差的平均值、最大值和最小值如表6所示。

由表6可知，若將發行主體限定為AAA級中央國有企業，則科創主體類債券發行利差的平均值為9.90BP，科創項目類債券發行利差的平均值為-3.34BP，二者同樣有較為明顯的差異，并且遠低于同類型公司債的平均水平。

上述分析說明科創債能夠在一定程度上降低發行利差。當募集資金用于具有科創屬性項目的投資時，發行利差會更低，企業融資成本也更低。

科創債的重要意義和發展建議

（一）重要意義

2023年召開的中央金融工作會議提出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”，進一步明確了金融業在未來如何更好地助力經濟發展，如何加大服務實體經濟的力度。科創債是助力實現科技金融的重要途徑之一，將募集資金定向用于具有科技屬性的項目或企業，能夠促進科技和金融的有機結合，提升金融服務科技質效，推動“科技—產業—金融”良性循環。

此外，科創債在助力科技金融的同時，也有助于做好另外四篇大文章。隨著科創債的推出，各類“科創+其他貼標品種”（以下簡稱“科創+”）不斷涌現，不僅能夠提升企業的辨識度，也在促進科技創新發展的同時發揮了更大的社會效能。例如，三峽集團等能源供給企業募資提升科創效能，用于水電、海上風電清潔能源開發等，屬于科技金融和綠色金融的融合；國新控股則發行了數字經濟領域的科創債，將募集資金主要投向云計算行業企業股權，支持數字經濟科創領域，屬于科技金融和數字金融的融合；申能股份發行全國首單碳中和綠色科技創新鄉村振興可續期公司債，屬于綠色金融、科技金融和普惠金融的融合。Wind數據顯示，2023年度，僅“科創+綠色”債券的發行規模就達到125.40億元，在促進科技創新的同時，加大綠色產業投資，實現了一舉兩得的效果。

（二）發展建議

科創債自2021年在我國正式發行后，經過若干年的發展，已成為公司債市場重要的組成部分，獲得了市場的認可，在一定程度上幫助科技創新企業拓寬了融資渠道，降低了融資成本。為進一步支持科創債發展，擴大科創企業的創新成果，提升資本市場服務科技創新的能力，筆者提出如下建議。

一是通過優化企業考核機制來提高企業發債動力。目前，國有企業是發行科創債的主力軍，優化考核機制可以減輕國有企業在科技創新方面的融資束縛。比如，在管控國有企業債券占帶息負債比重時，將科創債按一定比例進行剔除，可鼓勵國有企業增加科技研發投入。調整各種考核指標，能夠給企業帶來直接收益，進而增強企業發行科創債的動力。與此同時，應配套做好科創債的發行審核及投后跟蹤審核工作，嚴防“假科創債”的出現。

二是充分發揮已發行科創債企業的示范作用，為推動科創債融資積累有效經驗，創造良好的環境。近年來的發展成果顯示，科創債在降本增效方面對科技創新企業具有重要意義。但是在現階段，科創債的發行主體依然以國有企業為主。未來應努力將前一階段的成果在民營企業、外資企業等更多類型企業中復制、推廣，幫助更多科技創新項目擴寬融資渠道，獲取更低融資成本，帶動科技創新領域的整體發展。

三是加大品種創新力度，大力發展“科創+”的債券，統籌做好金融“五篇大文章”。促進“科創+”債券的發展，可在助力科技創新項目的同時發揮金融工作在綠色、普惠、養老、數字等領域的社會效能，既符合中央精神，又充分滿足市場需求。尤其是從已有實踐來看，發行“科創+”項目類債券可以幫助更多類型企業獲得資本市場的青睞。

四是建立聯絡機制，促進投融結合。建議對已發行的科創債開展投后調研，建立聯絡機制，加強科創債發行人與主管部門、投資者的溝通交流，充分溝通最新需求，配套創建符合市場要求的債券品種，根據市場情況及時調整監管機制。同時，加強項目類科創債的資金用途信息披露，降低發行人與投資者之間的信息不對稱，有效提高科創債的二級市場流動性，降低真正在科創領域耕耘企業的存續券估值，進而帶動一級市場降低發行成本，提升資本市場服務實體經濟的效能。

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