基于哈佛分析框架下的葵花藥業財務分析

董文杰

一、前言

近年來，隨著國民收入的不斷提高，居民健康意識持續提升，人口老齡化加速，2021年醫藥行業營業收入同比增長20%，高于全國工業整體增速，醫藥行業市場迎來發展機遇?！丁笆奈濉贬t藥工業發展規劃》提出，到2025年要明顯增強中醫藥健康服務能力，進一步完善中醫藥高質量發展政策和體系，在健康中國建設中充分發揮中醫藥獨特優勢，中醫藥行業來到了高質量發展階段。本文選取葵花藥業股份有限公司為研究對象，基于哈佛分析框架，從戰略角度看待財務問題，從戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析四方面進行剖析，希望能夠對公司的發展做出較為全面、準確的判斷。

二、葵花藥業集團簡介

葵花藥業前身是國有企業，1998年改制，2005年組建葵花藥業集團股份有限公司，營業收入70%是中成藥，25%是化學藥，其他為保健類，是一家中醫藥企業。以“呵護中國兒童健康成長，保障中國兒童用藥安全”為使命，以兒童藥為核心戰略規劃，在兒藥基礎上協同發展成人藥領域，通過差異化的品牌戰略打造出“葵花”和“小葵花”兩大核心品牌，于2014年年底在深圳證券交易所上市[1]。

三、哈佛分析框架下葵花藥業集團的財務分析

（一）戰略分析

基于SWOT分析法進行戰略分析。

1.優勢

品牌優勢：成功打造出“葵花”“小葵花”兩大核心品牌，得到了消費者和行業客戶伙伴的認可。特別在兒童藥領域，已成為醫藥市場上最有影響力的兒童藥品牌之一。品種集群優勢：公司品種儲備千余個，基本滿足患者自我診療常用需求。兒童藥品種60多個，在老慢病領域和婦科用藥也全面覆蓋常用藥品品類，持續完善豐富產品品類，補充優勢品種。渠道優勢：公司已建立覆蓋全國的銷售隊伍和銷售網絡，發揮自媒體優勢，逐步擴大市場終端覆蓋。積極探索新媒體環境下的獲客方式，研究媒體精準投放方式，增加用戶黏性及品牌忠誠度。

2.劣勢

受貨幣政策和自然災害以及農戶信息不對稱等諸多原因的影響，導致中醫藥原材料市場價格不斷攀升，價格波動和供應不及時等問題造成成本控制難度增加，給中醫藥企業造成一定的沖擊。近幾年，公司產品的研發投入較低，中醫藥創新方面沒有形成新成果，可能會對公司未來的產品市場核心競爭力造成影響。

3.機會

隨著經濟飛速發展，國民收入水平不斷提高，國民對健康醫療的重視顯著增加。人口老齡化加劇，慢性病年輕化趨勢明顯，醫藥行業發展前景廣闊。2023年《中醫藥振興發展重大工程實施方案》發布，明確提出傳承創新發展中醫藥是新時代中國特色社會主義事業的重要內容，是中華民族偉大復興的大事。國家不斷出臺對中醫藥行業的扶持政策。

4.威脅

我國新生兒出生率持續走低，而葵花藥業中兒藥的營業收入占比約43%左右，兒藥市場的波動將會對公司產生影響。兒童藥開展臨床試驗較成人困難，所需資金更多，周期更長，成本高，公司所承擔的風險更高。此外，雖然葵花藥業的客戶黏度較高，但其藥品的可替代性較大，沒有形成獨特的專利性藥品。因此，其市場份額的保持和進一步拓展存在一定困難[2]。

（二）會計分析

1.資產負債表分析

（1）貨幣資金和交易性金融資產

五年間，隨著葵花藥業總資產的擴張，貨幣資金和交易性金融資產整體呈較快上升趨勢。2021年貨幣資金占比雖有下降，但其交易性金融資產快速上漲。公司交易性金融資產全部為理財產品，是為避免現金的閑置浪費而進行的投資。2022年貨幣資金和交易性金融資產共同占比高達54%，說明公司資金充裕，資產流動性非常好。

（2）存貨

2018—2021年存貨占比變化不大，在2022年下降比例較大。了解其存貨內部情況，五年間原材料比例逐年下降，產成品增長較大，公司加快了原材料的周轉速度，公司在存貨的管理上取得較好成果。

（3）流動負債和非流動負債

2018—2021年流動負債和非流動負債保持穩定。2022年流動負債占比有較大變動，分析其原因為合同負債快速增長，公司在業務擴張的同時，對上游企業的議價能力顯著提高。公司使用商業信用融得更多營運資金，使用無息負債支持自身發展和擴張（見表1）。

2.利潤表分析

由表2可以看到，因突發應急事件的影響，公司營業收入2020年出現較大跌幅，2021恢復到2018年水平，并在2022年快速增長。五年間營業收入累計增幅14%，低于營業成本累計增幅的18%，高于營業總成本累計增幅5%，說明公司在營業收入急劇下降，且原材料成本上升的情況下，通過降低期間費用，較為成功地對成本進行控制。凈利潤累計增長50%， 2021年和2022年凈利潤增加較快[3]。管理費用的增幅遠高于營業收入，管理費用的管控力度不夠，且研發費用大幅度降低會導致公司自主研發產品缺乏，在產品市場缺乏核心競爭力，影響公司未來的營業收入增長。

3.現金流量表分析

經營活動產生的現金流凈額由2018年的8.66億元增加到2022年的19.71億元，在2022年實現爆發式的增長，與其同年營業收入的快速增長相符合。投資活動在2021年和2022年較為活躍，公司在擴大經營的同時加大對外投資。在經營、投資、籌資三項活動中經營活動占主要部分，說明公司經營處于正常軌道。現金及現金等價物凈增加額除2021年為-3.34億元外，其余年份均為正值，且2022年達到最高的10.84億元。期末現金及現金等價物余額五年間保持在12億元以上，2022年高達23.98億元，較好的現金流質量保證了公司的經營和投資需求（見表3）。

（三）財務分析

財務分析將以葵花藥業2018—2022年財務數據為基礎，通過以中醫藥企業濟川藥業為對比企業，針對償債能力、盈利能力、營運能力以及成長能力四個方面進行分析，綜合評價其財務狀況。

1.償債能力分析

根據表4數據，2018—2022年葵花藥業的流動比率波動穩定，維持在2.2—2.7左右，短期償債能力較強，但低于濟川藥業。中醫藥企業一般資金較為充足，所以償債能力普遍較強，但過高的流動比率也表示公司在流動資產上占用資金過多?？ㄋ帢I的長期償債能力指標資產負債率與對比企業相比略高，但仍處于較低的負債水平?？傮w而言，葵花藥業的短期和長期償債能力都處于較好的水平。

2.盈利能力分析

盈利能力是公司在一定時期賺取利潤的能力，是企業經營的核心指標，對于投資者和管理者都具有重要意義[4]。由表5可知，其毛利率波動不大，2022年有小幅度下滑，但其銷售凈利率在2020年提升較快，2021年和2022年也一直維持17%以上，凈資產收益率穩步提升，說明若剔除突發應急事件影響，公司的獲利能力較好。與同行業企業比較，葵花藥業的銷售毛利率不屬于中醫藥行業頭部企業，產品的核心競爭力仍然不夠強。

3.營運能力分析

分析表6營運能力指標，總資產周轉率整體呈下降趨勢，由0.94下降到0.8。特別是2020年變動較大，說明葵花藥業的總資產利用率在降低，可能是因為營業收入的大幅下降，公司減少部分產品生產，一部分資產閑置沒有得到充分利用。存貨周轉率整體呈上升趨勢，公司2021年和2022年在擴大銷售的同時，增強了存貨的變現能力。應收賬款周轉率增長較快，公司回款能力在2021年有了較大的提升，由2018年的8.09提升到2021年的26.4，2022年上升至29.39。結合會計分析中合同負債也有較大增長，說明兩年中公司在上下游價值鏈中的議價能力和話語權增強。和同行業相比，總資產周轉率、存貨周轉率都較接近，處于中等地位?？ㄋ帢I的應收賬款周轉率一直高于對比企業，說明公司收賬速度快，現金周轉能力強，營運能力較強。

4.成長能力分析

從表7可以看出，營業收入增長率和凈利率增長率在2019年和2020年出現急劇下降趨勢。營業收入增長率在2019年為-2.24%，2020年甚至降為-20.81%，到2021年開始出現正增長。凈利率增長率雖沒有出現負值，但在2019年也是低至0.38%。濟川藥業的營業收入增長率也是在2019年和2020年出現負值，是由于突發應急事件導致。2021年后，公司的營業收入和凈利潤都保持在兩位數以上的增長，經營銷售得到快速恢復，成長能力較好。

（四）前景分析

1.行業前景

經濟市場的不斷發展，人們對健康日益重視，中醫藥的價值和重要性得到人民的進一步認可。隨著《中醫藥典》的頒布實施，《“十四五”中醫藥發展規劃》《中醫藥振興發展重大工程實施方案》的發布，國家不斷出臺對中醫藥行業的扶持政策。中醫藥事業被確定為健康中國建設中的重要一環，是新時代中國特色社會主義事業的重要內容。在此背景下，中醫藥將迎來高質量長期發展機遇。

2.財務前景

根據2018—2021年葵花藥業的財務數據，流動比率在2.2以上，資產負債率在33%左右波動，短期償債能力強，長期償債能力有保障。盈利能力方面，在毛利率較為穩定，原材料價格攀升的情況下，銷售凈利率和凈資產收益率仍保持兩位數且逐年提升，充分說明公司的經營效率和管理能力較強。營運能力中其存貨周轉率穩步提高，應收賬款周轉率在2021年得到快速提升，再次體現了公司在上下游企業中競爭力變強。2021年之后公司的營業收入和凈利潤很快恢復到兩位數的高增長。綜上，葵花藥業財務指標穩健且不失成長能力。

四、結語

葵花藥業是一家有潛在發展能力的中醫藥企業，品牌知名度和客戶忠誠度高，產品種類多。公司管理層在突發應急事件中及時加強成本管理，在突發應急事件結束后善于抓住投資機會，在經濟增長期及時擴大經營活動，使公司的成長能力和盈利能力得到恢復和提高，與同行業企業相比，償債能力和營運能力處于較好水平。公司整體的財務水平穩健，發展前景優良，是一家較為優秀的公司。在中醫藥行業面臨重大發展機遇的背景下，葵花藥業發展前景可期。

引用

[1]張慶.哈佛分析框架下的華潤三九財務研究——基于五家中藥企業的比較分析[J].財會研究，2023（06）：46-50.

[2]馬鑫.基于哈佛分析框架下的藍帆醫療財務報表分析[J].河北企業，2023（11）：93-96.

[3]王冰.基于哈佛分析框架的醫療服務企業財務分析——以通策醫療為例[J].商業會計，2023（20）：68-72.

[4]孔德宇.基于哈佛框架下的云南白藥財務分析[J].現代商業，2022（21）：78-80.

作者單位：新疆財經大學

責任編輯：韓 柏