私募股權融資在農業企業的應用

蘇 創

（作者單位：江蘇嘉祐私募基金管理有限公司）

一、農業企業融資難現狀分析

（一）自有資金相對短缺

農業企業主要指從事農業種植（養殖）及生產、農產品精深加工，以及為農業生產提供經營咨詢服務的市場經濟實體，如農林場、養殖場、飼料加工廠、農產品精深加工廠、農業科技咨詢服務公司、農業信息化服務公司等。一般情況下，此類公司的原始發起人（股東或創立人）自有資金較少，從而導致企業規模體量較小，技術水平較低。鄉鎮類農業企業的本金主要源于發起人或原始股東靠務農的微薄收入積累或其他涉農生意收益積累，而鄉村類農業企業發起人大多是白手起家，項目啟動資金更少。一般來說，企業的融資方式有兩種，一種是債權融資，另一種是股權融資。但是，上述農業企業一般規模偏小，以家族式經營為主，大家思想觀念不統一，股權結構分配不合理，優質合作伙伴很難有效進入并參與公司治理，為此，股權融資不再是家族式農業企業融資的首選，債權融資則成為其融資的主要方式。然而，農業企業生產規模小，自有資金匱乏，可抵押、可擔保的資產不多，加之銀行涉農貸款授信額度低，因此，其存在債權融資難的問題[1]。

（二）季節性資金需求較大

農產品加工企業對資金的需求具有時限性、大額度、季節性強等特點，一到季節性較強的時節，就容易出現資金短缺的問題。在農忙時節，由于資金需求時間急，如僅以企業的有效資產作抵押擔保來獲得貸款，難以滿足季節性、臨時性的大量資金需求。對于一般農企來說，在強大的資金壓力下，若無正常資金來源，農業產品固有風險及短時間內極大資金流將會阻止外部融資機會，致使農企破產風險系數高達90%[2]。

（三）資產證券化程度較低

對于一般企業而言，經過一段時間高速發展后，必將追求更大的發展、邁上更高的臺階，在缺乏資本時，市場化股權融資將會是較好的選擇。將企業資產證券化不僅可以提高農業企業在金融機構的融資授信額度，還可以給企業帶來并購的機會，從而獲得更多有利條件。但是，在資產證券化實踐中，我國可被證券化資產的種類有限，規模也相對較小。從企業自身而言，農業企業的資產結構較為特殊，以土地、農機具、農作物等固定資產和存貨為主，這些資產在抵押貸款中往往存在諸多限制。對于土地資產，盡管它是農業企業的核心資產，但在我國現行土地制度下，土地流轉和抵押受到諸多限制。尤其是在農村集體土地上，土地的流轉和抵押需要經過復雜的審批程序，且受到嚴格的用途管制，這限制了農業企業利用土地進行融資的能力。農機具等固定資產雖然具有一定的價值，但由于其專用性強、更新換代快、折舊率高等特點，作為抵押物的價值大打折扣[3]。金融機構在評估這些資產時，往往難以確定其真實價值和未來潛在風險，因此不愿意接受這些資產作為抵押物。再者，農作物等存貨資產雖然具有潛在的市場價值，但由于其具有易腐、易損、價格波動大等特點，會導致金融機構面臨較大的風險。同時，存貨資產的評估和管理也需要專業的知識和技能，增加了金融機構的操作成本和風險。由于以上原因，農業企業在申請抵押貸款時，往往難以提供足夠的、符合金融機構要求的抵押物，并且可被證券化的優良資源更是少之又少，資產證券化程度低[4]。

二、私募股權融資現狀

（一）國外發展現狀

私募股權基金作為一種新的企業融資方式，在英美較為盛行。中小型私人公司、初設公司、財務困難公司及融資收購公司等把私募股權基金當作市場融資的主要手段，不論其資本規模大小皆是如此。例如，使用融資并購的方式進行企業整并與投資，重新塑造全球公開發行股票市場與債券市場[5]。

（二）國內發展現狀

我國私募股權基金發展起步較晚（1978 年后才逐步發展起來），但發展迅速。1985 年，我國第一家風險投資機構——中國新技術創業投資公司成立，標志著我國正式進入私募股權投資市場。2013 年5 月，我國首支國家級農業產業基金——中國農業產業發展基金掛牌成立。2015 年，中國農業基金資本金達40 億元、撬動信貸資金約100 億元。2023 年，私募行業開始進入出清風險機構階段，產品發行數量有所下降，但私募證券投資基金的管理規模依然實現了增長，達到5.72 萬億元。滬深300、中證500、中證1000 量化指增策略的年度超額收益水平“依次遞增”，中證1000 量化指增的超額收益連續三年排名第一[6]。從分布看，新設基金地區分布依舊集中，浙江省、山東、廣東省、江蘇省和江西省位列前五，合計占比達71%。

三、私募股權融資應用的意義

（一）拓寬融資渠道

近年來，隨著國家在振興農業方面的大力支持，許多金融機構聚焦“三農”金融需求，進一步增強金融服務能力，創新了系列金融產品，尤其是一些大型央企銀行或投資型央企設立了私募股權基金，向鄉村振興重點領域和薄弱環節投入大量金融資源，為農企拓寬了融資渠道。例如，《關于金融支持全面推進鄉村振興 加快建設農業強國的指導意見》在增強金融服務能力方面提出了一系列舉措，把私募股權基金作為金融資源配置植入“三農”領域，為農業融資開辟了一條新通道。另外，有許多發展基礎好、經營結構穩健、具備可持續能力的縣域法人金融機構也積極伸出橄欖枝，不斷加大對涉農企業融資的支持力度，拓寬可融資金來源。在農企發展過程中，鼓勵符合條件的企業發行公司債券、短期融資券、中期票據、資產支持證券、資產支持票據、鄉村振興票據等支持涉農企業發展，積極支持符合條件的國家種業陣型企業、農業科技創新企業上市、掛牌融資和再融資。

（二）降低融資成本

農業企業受自身發展的限制，很難通過上市去公開募集資金，而且還要承擔注冊費、中介機構費、承銷費等，成本過高。相較于上市的公開募集，私募股權融資的投資行為無須金融監管部門審批，盡職調查過程更多看重企業的成長性，而不是像傳統金融機構看重企業的資產規模和資信情況。而且私募股權基金具有較長的鎖定期，融資杠桿還比較低，對農業企業來說，可以更好地安排資金用途，不用考慮短期還貸引發的流動性風險。

（三）促進農業企業發展

當前，我國私募股權基金機構大多實力雄厚，甚至一部分為國外實力相當雄厚的機構，擁有國內乃至國際上一流的金融人才及中介服務性機構。其在爭取私募股權市場融資時，不僅可以降低私募股權融資成本、增加投資者的資本投入，解決融資慢、融資貴的問題，實現長周期擁有的投資權限，還可以為農業企業提供公司結構治理、經營發展指導、內控管理幫助等方面的支持，借鑒大型投資者的技術、管理、市場及其他優勢資源。私募股權投資者在投資過程中還可以實現收益回報，從而推動企業與投資者的雙贏。

（四）拓寬融資渠道

農業企業成長階段不同，融資條件不一樣，采取的融資手段也有所差異。種子期和創建期，天使投資和風險投資進行私募融資是最理想的方式，符合首次公開募股（Initial Public Offering, IPO）前期條件時，銀行信貸和私募股權融資為理想方式；符合上市融資條件的，可以選擇上市公開融資，也可以傾向于私募，因為定向私募，相關機構可以實現資本來源結構、治理結構、運作效率等最大限度地優化，提供長期發展資金保障，增加企業發展的戰略資源。在資本市場成熟后，私募就成為信用較好的企業相對普遍的融資方式，私募就成為相對普遍的融資方式。另外，通過私募股權融資運作促進農企并購，提高農企增值，是推動農企發展壯大的有效途徑。

四、應用建議

（一）建立健全法律體系

近年來，隨著市場經濟的不斷發展，我國私募股權投資活動相對比較頻繁，外國私募股權投資機構在我國也比較活躍，私募基金規模越來越大，金融領域存在的問題較多，這主要是因為私募股權基金投資不規范造成的市場風險，不僅影響私募股權基金正常運轉，可能還會造成金融欺詐，影響金融秩序，對農業企業來說是災難性的。因此，要優化金融方面的法律程序，通過立法來規范投資行為，關于私募股權融資的法律法規應更加完善，從法律上明確基金性質、法律地位、公開運作模式，加強私募基金管理者資格審查，強化資金來源監管，規定募集資金信息傳播途徑，以保證農業企業投資的發展，保證在農業企業中真正發揮私募股權投資的高效作用。

（二）完善私募政策環境

優化和完善市場退出機制，保障企業發展壯大實現市場增值后逐步有序退出經營決策權。第一，重點關注私募股權有序退出機制，建立多層次場內市場，鼓勵和支持農業企業境內上市，實現私募股權基金有序順利退出，不影響農業企業正常發展；第二，建立精準的電子報價系統，確保合格投資人的合法合規場外市場；第三，要仔細研究外商投資股權轉讓協議，確保外匯政策公平公正；第四，結合我國實際，出臺相關稅收優惠政策，避免重復征稅，將稅收鼓勵與企業分設，支持潛力較大的農業企業引入私募股權基金，解決股權融資入口問題。

（三）加強私募融資監管

私募股權投資監管包括政府監管和行業自律。其中，政府監管屬于外部監管，具有強制性；行業自律是行業的自我約束，對政府監管的積極補充。我國應在借鑒國外私募股權基金監管經驗的基礎之上，結合自身市場發展實際，構建一個“政府監管靠法律約束+行業自律靠道德約束”的一體化監管體系，遵守市場發展變化規律，按照股份制企業運營模式，做好農業企業投資的股權登記和托管，嚴防虛假注資、抽逃資本等違法活動，避免政府在金融活動過程中過度承擔市場金融風險，確保農業企業健康、有序、持續、高質量發展。

（四）完善內部治理結構

農業企業要切實完善內部治理結構，提高內部核心競爭力，加大市場融資可能性。

第一，完善高層管理結構。農業企業應建立健全公司董事會、經理層、監事會及財務部門，提高高層管理者的管理水平和思想認識，并提升其市場應變能力；積極推行內部股份制改造，優化和完善公司現代法人治理體系建設，完善現代化法人治理制度，增強企業核心競爭力。

第二，建立專業人才隊伍。我國農業企業應積極承擔起科技創新、科技興農、推動農業改革的歷史使命，強化在農業種養和深加工方面的人才培養，增強農業市場的發展潛力，最大限度吸引私募股權基金機構投資農業企業。

第三，健全財務管理機制。為了使農業企業實現長遠發展，能吸引私募股權基金投資，應不斷優化和完善公司內部治理體系和監管機制，加大對財務人員的培訓力度，建立健全公司內部會計制度，實時開展公司內部審計，真實反映公司實際經營現狀，保障私募股權基金高效運營，促進企業健康發展，確保投資者資本金增值并順利退出，實現公司價值增長。

（五）建立專業機構服務機制

鑒于私募股權融資具有很強的專業性，為了確保農業企業順利實現私募股權融資，必須建立一套靈活高效的中介服務機制，高效快捷地服務于評估、金融、會計、稅收、仲裁等。通過專業機構對農業企業全方位評估分析，擬定切實可行的中長期發展遠景規劃，并做好盈利預測，制定科學、合理、高效的公司股權價格評價及融資預算發展目標，以保證在吸引市場私募股權融資資金到位后，公司實現利益最大化，促進農業企業與私募股權基金實現雙贏。

五、結語

私募股權融資是最近幾年比較流行的一種非公開市場股權融資手段。農業企業為了加快市場發展和解決資金問題，積極從市場尋找并引入具有戰略價值的潛在的私募股權投資人，進而實現資本注入解決企業發展問題。同時，潛在股權投資人在管理增值方面還會提供系列服務，受資方除了得到投資外，還會得到投資方提供的管理經驗、技術咨詢、市場平臺、員工培訓等服務。