流動(dòng)性創(chuàng)造、法定數(shù)字貨幣與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

摘" "要：將法定數(shù)字貨幣引入DLM模型，闡述其對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)理，并基于我國(guó)171家商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：流動(dòng)性創(chuàng)造水平與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈U型關(guān)系；法定數(shù)字貨幣總體上降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且對(duì)上述U型關(guān)系起調(diào)節(jié)作用，其中法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具時(shí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)強(qiáng)于作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具時(shí)的效應(yīng)；銀行數(shù)字化水平越高，法定數(shù)字貨幣的調(diào)節(jié)作用越顯著。這些發(fā)現(xiàn)可為我國(guó)央行進(jìn)一步優(yōu)化法定數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)、調(diào)控銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平、幫助銀行降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提供重要參考。

關(guān)鍵詞：法定數(shù)字貨幣；流動(dòng)性創(chuàng)造；銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；DLM模型

中圖分類號(hào)：F822" "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" "文章編號(hào)：1003-7543（2024）05-0124-13

商業(yè)銀行作為流動(dòng)性創(chuàng)造的關(guān)鍵部門，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要樞紐，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定均發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。但是，商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造過程始終伴隨著宏觀政策不確定性、經(jīng)濟(jì)周期變化、市場(chǎng)利率波動(dòng)等各類風(fēng)險(xiǎn)。一方面，當(dāng)資金市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺時(shí)，融資成本上升會(huì)加大銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)不景氣也會(huì)迫使銀行采取更加謹(jǐn)慎的交易策略，降低流動(dòng)性創(chuàng)造水平，極端情況下甚至?xí)T發(fā)擠兌。另一方面，當(dāng)市場(chǎng)上的流動(dòng)性較為充足時(shí)，貸款門檻降低易導(dǎo)致低效率投資、過度投資，甚至刺激企業(yè)從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，進(jìn)而導(dǎo)致大量壞賬以及資產(chǎn)泡沫化等風(fēng)險(xiǎn)。可見，對(duì)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的健康運(yùn)行意義重大。

近年來，我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性供給總體寬裕，中國(guó)人民銀行通過各種金融工具不斷優(yōu)化流動(dòng)性供給規(guī)模和結(jié)構(gòu)，但依然存在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、全社會(huì)金融杠桿率不斷攀升、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、銀行剛性兌付等問題［1］。這從一個(gè)側(cè)面表明央行現(xiàn)有的流動(dòng)性管理工具或方法仍有待改進(jìn)和創(chuàng)新［2］。為此，國(guó)家“十四五”規(guī)劃、黨的二十大報(bào)告、2023年中央金融工作會(huì)議均明確提出要進(jìn)一步強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系。其中，穩(wěn)妥推進(jìn)法定數(shù)字貨幣被屢次提及并列為重要舉措。法定數(shù)字貨幣也稱央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，簡(jiǎn)稱CBDC），是以國(guó)家或中央銀行信用為基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣。在設(shè)計(jì)過程中，CBDC應(yīng)用了大數(shù)據(jù)與人工智能等金融科技，具有可控匿名性等特征。這些特征為央行利用CBDC進(jìn)行流動(dòng)性管理提供了諸多有利條件。首先，與現(xiàn)金通常游離于金融系統(tǒng)之外運(yùn)行不同，法定數(shù)字貨幣基于數(shù)字技術(shù)在系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)行，是一種新型金融基礎(chǔ)設(shè)施。央行通過對(duì)CBDC每一步運(yùn)行自留軌跡的數(shù)據(jù)系統(tǒng)應(yīng)用或溯源，既可及時(shí)統(tǒng)計(jì)貨幣運(yùn)行數(shù)據(jù)，又可對(duì)各類經(jīng)濟(jì)主體的投融資及交易行為進(jìn)行有效監(jiān)管［3］。其次，CBDC中的智能合約以及條件觸發(fā)機(jī)制將助力央行提高貨幣投放精準(zhǔn)度以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施效果［4］。最后，CBDC通過技術(shù)參數(shù)設(shè)置可為央行實(shí)施負(fù)利率、量化寬松、突發(fā)情境下的資本市場(chǎng)信用控制以及國(guó)際資本流動(dòng)管制等非常規(guī)貨幣政策創(chuàng)造可能［5］。換言之，作為金融監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種新工具，法定數(shù)字貨幣為有效管理銀行流動(dòng)性創(chuàng)造及其風(fēng)險(xiǎn)提供了更多機(jī)會(huì)。

基于上述背景，法定數(shù)字貨幣（CBDC）如何影響我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成為本文的重點(diǎn)研究主題。具體而言，本文將首先根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)理以及中國(guó)人民銀行公布的法定數(shù)字貨幣現(xiàn)有設(shè)計(jì)構(gòu)想將CBDC納入DLM模型（一種刻畫貨幣政策影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的模型）中，探討CBDC作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施工具和金融監(jiān)管工具對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)理。然后，本文將基于我國(guó)171家商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)并運(yùn)用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（GMM）模型，對(duì)法定數(shù)字貨幣的作用機(jī)制及效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。最后，本文將進(jìn)一步檢驗(yàn)法定數(shù)字貨幣的上述作用機(jī)制在因素變化時(shí)的異質(zhì)性效果。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）關(guān)于流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的研究

流動(dòng)性創(chuàng)造是指商業(yè)銀行將存款轉(zhuǎn)換為貸款進(jìn)而為社會(huì)創(chuàng)造流動(dòng)性的過程［6］。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造會(huì)提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，原因有三：一是銀行的存款與貸款之間存在期限錯(cuò)配，且存款提取的期限靈活性要求強(qiáng)于貸款收回［7］；二是過多的流動(dòng)性供應(yīng)會(huì)使銀行可用資金外流，且在推動(dòng)其他金融資產(chǎn)價(jià)格上漲后進(jìn)一步加劇［8］；三是銀行之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，當(dāng)較多的流動(dòng)性創(chuàng)造面臨銀根收緊、經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，部分銀行的風(fēng)險(xiǎn)更易傳染至整個(gè)銀行系統(tǒng)［9］。第二類觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性創(chuàng)造是銀行利潤(rùn)的重要源泉，利潤(rùn)的增加會(huì)降低銀行的流動(dòng)性壓力和風(fēng)險(xiǎn)，且流動(dòng)性創(chuàng)造過多易招致更多更嚴(yán)的外部監(jiān)管和更大的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，進(jìn)而迫使銀行調(diào)整策略，更加謹(jǐn)慎，并最終降低銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［10］。第三類觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間并非線性關(guān)系，而是一種先降低后升高的U型關(guān)系［11］，并且流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系會(huì)隨著利率市場(chǎng)化程度的提高而逐漸增強(qiáng)。

（二）關(guān)于流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響機(jī)制的研究

大量研究證實(shí)，金融監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施是影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造及其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)鍵要素［12］。當(dāng)央行提高金融監(jiān)管要求時(shí)，銀行盲目逐利的動(dòng)機(jī)被削弱，銀行在流動(dòng)性創(chuàng)造過程中將更加注重貸款質(zhì)量審核、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［13］。金融基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生正負(fù)兩方面的影響：一方面，其采用的新型金融科技將幫助銀行提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，進(jìn)而降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［14］；另一方面，伴隨著金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不斷完善，非銀類的第三方金融服務(wù)機(jī)構(gòu)更易快速成長(zhǎng)，這既可能降低銀行的存款市場(chǎng)份額、沖擊銀行支付結(jié)算等各類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)［15］，也可能迫使銀行采取加大研發(fā)、不斷優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)、改善風(fēng)險(xiǎn)管理流程等措施來應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

以往文獻(xiàn)就流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響進(jìn)行了研究，但仍存在以下研究空間：第一，流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響研究主要聚焦在傳導(dǎo)渠道上，目前調(diào)節(jié)效應(yīng)分析較少。第二，已有的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究是圍繞常規(guī)的監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響展開的，法定數(shù)字貨幣作為兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)理論分析較少。第三，已有文獻(xiàn)缺乏流動(dòng)性創(chuàng)造、法定數(shù)字貨幣與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的計(jì)量檢驗(yàn)。基于此，本文先從理論上分析法定數(shù)字貨幣對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)理，再利用我國(guó)171家商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和異質(zhì)性分析。

二、理論分析與研究假設(shè)提出

（一）模型構(gòu)建

本文認(rèn)為，法定數(shù)字貨幣實(shí)施后帶來的監(jiān)管強(qiáng)度和監(jiān)管成本變化可能會(huì)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，同時(shí)可能帶來的存款擠壓會(huì)影響流動(dòng)性創(chuàng)造水平。因此，本文首先將監(jiān)管強(qiáng)度、監(jiān)管成本、存款擠壓規(guī)模等引入DLM模型。

具體思路是：假定銀行的貸款需求曲線為L(zhǎng)（rL），L（rL）=a-brL，其中，rL為貸款利率，a、b為大于零的系數(shù)［16］。假設(shè)內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度q與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Risk之間滿足函數(shù)關(guān)系：

Risk=k（q-q0）2+μ（1）

其中，k、μ為系數(shù)且滿足kgt;0，μgt;0，q0為最優(yōu)內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度。這樣設(shè)定的主要原因是當(dāng)提高內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度時(shí)，銀行會(huì)更注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高貸款質(zhì)量，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。但是，隨著監(jiān)管程度的提高，所有者可能會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的投資組合來彌補(bǔ)監(jiān)管加強(qiáng)的效用損失［17］。假定銀行用于貸款的資金主要來自短期融資和自有資本，設(shè)其占比分別為p和（1-p），其中存款負(fù)債和非存款負(fù)債分別為p。參考蔣海等［11］的做法，本文假設(shè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造水平為m，在數(shù)值上等于p/（1-e），e為法定存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行的貸款監(jiān)督成本為（cp2+q2）/2，其中c為大于0的系數(shù)，用于反映法定數(shù)字貨幣技術(shù)溢出對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管成本的影響。短期融資利率rD和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r*數(shù)值上相等，以短期融資形式發(fā)放的貸款成本為rD /（1-e）。因經(jīng)濟(jì)不確定性（σ）會(huì)產(chǎn)生資本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，故設(shè)自有資本發(fā)放的貸款成本（rE）為［r*/（1-e）+σ］/q。

（二）模型求解

商業(yè)銀行決策主要分為兩個(gè)階段：第一階段根據(jù)政策利率r*和法定存款準(zhǔn)備金率e決定貸款利率rL和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平Risk；第二階段決定流動(dòng)性創(chuàng)造水平m。銀行的預(yù)期利潤(rùn)函數(shù)如下：

由式（6）可見，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Risk與銀行最優(yōu)內(nèi)部監(jiān)管水平q0、銀行內(nèi)部監(jiān)管成本c和宏觀風(fēng)險(xiǎn)σ有關(guān)。為了得到流動(dòng)性創(chuàng)造水平與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二次函數(shù)的極值點(diǎn)，令公式（6）等于0。

當(dāng)mlt;m*時(shí)，隨著流動(dòng)性創(chuàng)造水平的提升，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)降低。當(dāng)mgt;m*時(shí)，隨著流動(dòng)性創(chuàng)造水平的提升，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)上升，據(jù)此提出假設(shè)1：

假設(shè)1：流動(dòng)性創(chuàng)造與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在先降低后增加的U型關(guān)系。

假設(shè)2：存貸利差在流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間起中介作用。流動(dòng)性創(chuàng)造與存貸利差呈負(fù)相關(guān)，存貸利差與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈倒U型關(guān)系。

同業(yè)負(fù)債能夠使銀行繞開準(zhǔn)備金限制，這使得非存款性負(fù)債逐漸成為流動(dòng)性創(chuàng)造的主要資源。因此，流動(dòng)性創(chuàng)造會(huì)改變負(fù)債結(jié)構(gòu)（同業(yè)負(fù)債與存款之比），表現(xiàn)為變大。隨著同業(yè)負(fù)債規(guī)模的提升，銀行的短期融資規(guī)模p上升，又因?yàn)閙=p/（1-e），結(jié)合公式（5）可知，負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)U型關(guān)系。據(jù)此，提出假設(shè)3：

假設(shè)3：負(fù)債結(jié)構(gòu)在流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間起中介作用。流動(dòng)性創(chuàng)造與負(fù)債結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈U型關(guān)系。

（三）模型分析

1．法定數(shù)字貨幣作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施工具帶來的影響

當(dāng)法定數(shù)字貨幣作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施工具時(shí)，技術(shù)溢出效應(yīng)將提高銀行的信息技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)防控水平。通常，借貸雙方間的信息不對(duì)稱易誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。銀行可以借助法定數(shù)字貨幣應(yīng)用過程中的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、人工智能、數(shù)據(jù)共享技術(shù)等手段，收集到銀行利用傳統(tǒng)信息處理方法難以收集到的很多綜合數(shù)據(jù)，提高銀行對(duì)借款人信用的評(píng)估能力，從而降低監(jiān)督成本，即c值減少。由公式（4）可知，監(jiān)督成本c對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響，主要是通過改變流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二次函數(shù)的對(duì)稱軸位置和開口大小來發(fā)揮作用。監(jiān)督成本c的降低，會(huì)使對(duì)稱軸右移，其主要原因是：

因此，法定數(shù)字貨幣作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施后，流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系將如圖1（下頁(yè)）所示。此外，當(dāng)法定數(shù)字貨幣作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施工具時(shí)，資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換效率提高，金融摩擦降低，存款的可替代性進(jìn)一步增加，表現(xiàn)為銀行存款降低，銀行可用于流動(dòng)性創(chuàng)造的資金減少，銀行的流動(dòng)性規(guī)模也將減少。此時(shí)，若商業(yè)銀行采取更為謹(jǐn)慎的運(yùn)營(yíng)策略，并同步調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，將會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。據(jù)此，提出假設(shè)4：

假設(shè)4：法定數(shù)字貨幣作為新型金融基礎(chǔ)設(shè)施工具能緩釋流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系。

2．法定數(shù)字貨幣作為新型金融監(jiān)管工具帶來的影響

當(dāng)法定數(shù)字貨幣作為監(jiān)管工具時(shí)，央行的金融監(jiān)管效率提高。一旦出現(xiàn)各類風(fēng)險(xiǎn)苗頭，央行會(huì)要求銀行調(diào)整內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度，銀行監(jiān)管水平整體得以提高，監(jiān)管對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的邊際效果提升［18］。此時(shí)，公式（5）中的系數(shù)μ將會(huì)降低。銀行的內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度增強(qiáng)，表現(xiàn)為q的提升。綜合兩方面并結(jié)合公式（4）、（5）可知，銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的函數(shù)將會(huì)向左下方偏移，具體如圖2所示。據(jù)此，提出假設(shè)5：

假設(shè)5：法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具能緩釋流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與變量說明

1.樣本選擇

本文選取2009—2022年的中國(guó)商業(yè)銀行年度數(shù)據(jù)為初始研究樣本，并進(jìn)行如下處理：剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不足6年的樣本，以保證數(shù)據(jù)的完整性和實(shí)證結(jié)果的有效性，最終得到2009—2022年171家商業(yè)銀行非平衡面板數(shù)據(jù)，其中包括5家大型國(guó)有控股銀行、12家股份制商業(yè)銀行及154家城商行和農(nóng)商行。

2.被解釋變量

常用的衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的指標(biāo)有：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比（RWA）、Z值和不良貸款率等。參考梁方等［19］，本文選擇風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比作為被解釋變量，來衡量銀行事前主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

3．解釋變量

銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平（LQ）具體的衡量方法為：LQ=銀行總體流動(dòng)性創(chuàng)造/銀行總資產(chǎn)［20］。其中，銀行總體流動(dòng)性創(chuàng)造變量的測(cè)度借鑒了 Berger amp; Bouwman①［21］，即將銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益類項(xiàng)目分為流動(dòng)性、半流動(dòng)性和非流動(dòng)性，該指標(biāo)可以有效衡量商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負(fù)債情況；但由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)制度的差異，出于對(duì)本國(guó)銀行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的考量，在項(xiàng)目劃分時(shí)本文參考了國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)［20］做法，并賦予相應(yīng)權(quán)重：流動(dòng)性資產(chǎn)、非流動(dòng)性負(fù)債和權(quán)益權(quán)重為-0.5，半流動(dòng)性資產(chǎn)和半流動(dòng)性負(fù)債權(quán)重為0，非流動(dòng)性資產(chǎn)和流動(dòng)性負(fù)債權(quán)重為0.5；最終通過加權(quán)求和得到銀行總體流動(dòng)性創(chuàng)造指標(biāo)，其與總資產(chǎn)的比值為銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平（LQ）。同時(shí)，參考蔣海等［11］的方法，將存貸比倒數(shù)（Vldr）作為流動(dòng)性創(chuàng)造水平的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

4.中介變量

由于存貸利差從本質(zhì)上來講是資產(chǎn)負(fù)債期限轉(zhuǎn)換過程中因杠桿效應(yīng)而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得的收益，因而可以作為中介變量來進(jìn)行機(jī)制分析。現(xiàn)有的研究通常將凈息差作為存貸利差（NIM）的代理變量，借鑒顧海峰等［22］的方法以年度利息收入減去年度利息支出作為分子，除以年度生息資產(chǎn)總額，得到年度凈息差。

由于同業(yè)負(fù)債進(jìn)行流動(dòng)性創(chuàng)造具有高期限錯(cuò)配和高杠桿的特征，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響，因而可以選擇負(fù)債結(jié)構(gòu)作為另一個(gè)中介變量進(jìn)行機(jī)制分析，本文參考蔣海和黃敏［23］的方法，將同業(yè)負(fù)債除以存款得到負(fù)債結(jié)構(gòu)（INTERDEP）。

5.調(diào)節(jié)變量（法定數(shù)字貨幣）

法定數(shù)字貨幣是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。央行既可以通過CBDC前置觸發(fā)條件的設(shè)置來限制資金的不合理流向，又可對(duì)CBDC的全生命周期運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行事前預(yù)置、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、事后溯源，即此時(shí)CBDC主要是作為一種監(jiān)管成本更低、監(jiān)管效率更高的新型監(jiān)管工具對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響［3］。參考張曉燕等［24］的方法，本文分別從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策、宏觀審慎、微觀審慎、金融市場(chǎng)波動(dòng)等多個(gè)角度①，運(yùn)用熵值法計(jì)算金融監(jiān)管強(qiáng)度（JG），并將其作為法定數(shù)字貨幣擔(dān)當(dāng)監(jiān)管工具角色時(shí)的代理變量。同時(shí)，法定數(shù)字貨幣是一種數(shù)字化、智能化的貨幣，不僅大大便捷了資金交易和結(jié)算過程，而且為商業(yè)銀行的各種決策提供了更易獲得的數(shù)據(jù)來源，因而其本身及其運(yùn)行體系是一種全新的數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施。基于此，本文將采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（DG）作為法定數(shù)字貨幣擔(dān)當(dāng)金融基礎(chǔ)設(shè)施角色時(shí)的代理變量。所有變量的定義及計(jì)算說明詳見表1（下頁(yè)）。

6.控制變量

在控制變量選取時(shí)，主要參考一些學(xué)者［19，20］的方法，本文從外部宏觀環(huán)境和銀行微觀兩個(gè)層面引入一系列控制變量。微觀層面包括非利息收入占比（Nie），該指標(biāo)反映了銀行中間業(yè)務(wù)整體能力；資產(chǎn)規(guī)模（Size）和營(yíng)業(yè)凈利率（Npgoi），反映銀行的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和盈利狀況；杠桿水平（Lev），反映銀行的資本充足情況；法定數(shù)字貨幣可能通過負(fù)債端對(duì)銀行資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生作用，因而控制存款負(fù)債比（Dl）；宏觀層面控制銀行景氣指數(shù)（Bci）、GNP同比增長(zhǎng)率（GNP）和經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU），分別反映銀行業(yè)總體的金融發(fā)展水平、國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及宏觀環(huán)境的不確定性。

（二）主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），涉及監(jiān)管指標(biāo)的宏觀原始數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）的編制方法參考Baker等［25］，并同時(shí)借鑒祝樹金等［26］的做法，將原始月度數(shù)據(jù)取算數(shù)平均值得到年度數(shù)據(jù)，最后除以100得到經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)（EPU）。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2（下頁(yè)）。

（三）模型設(shè)定

為了驗(yàn)證商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的U型關(guān)系，參考蔣海等［11］，加入銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的二次項(xiàng)（LQ2），本文構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板回歸模型如下：

其中，RWA為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，LQ為銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平，控制變量Controls包括銀行微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)層面變量，εit為誤差擾動(dòng)項(xiàng)，i 代表不同銀行，t 為年份。

為檢驗(yàn)流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的傳導(dǎo)機(jī)制，本文構(gòu)建如下模型。其中，存貸利差傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

NIMit=σ0+σ1LQit+σ×Controlsit+εit（13）

負(fù)債結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

INTERDEPit=δ0+δ1LQit+δ×Controlsit+εit（15）

其中，NIM表示存貸利差，INTERDEP表示負(fù)債結(jié)構(gòu)。為進(jìn)一步檢驗(yàn)法定數(shù)字貨幣的監(jiān)管作用對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平（LQ）與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RWA）之間關(guān)系的影響，本文在原模型的基礎(chǔ)上，引入法定數(shù)字貨幣監(jiān)管強(qiáng)度（JG）及其與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的交互項(xiàng)，以檢驗(yàn)是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)：

本文引入金融基礎(chǔ)設(shè)施水平（DG）及其與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的交互項(xiàng)，用以檢驗(yàn)法定數(shù)字貨幣作為金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是否對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平（LQ）與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RWA）之間的關(guān)系存在調(diào)節(jié)效應(yīng)：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

表3分別列示了基準(zhǔn)回歸結(jié)果以及存貸利差和負(fù)債結(jié)構(gòu)的中介作用結(jié)果。考慮到模型可能存在的內(nèi)生性和異方差問題，參照已有文獻(xiàn)，本文最終選擇使用系統(tǒng)GMM作為主要回歸方法，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了序列相關(guān)性檢驗(yàn)以及工具變量的過度識(shí)別約束檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，AR（2）以及Hansen檢驗(yàn)的p值均接受原假設(shè)。

表3列（1）為不考慮中介變量的基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，LQ系數(shù)顯著為負(fù)，LQ2系數(shù)顯著為正，同時(shí)通過了LQ—RWA間的U-test檢驗(yàn)，表明我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈現(xiàn)顯著的U型關(guān)系，因而假設(shè)1得到驗(yàn)證。其中原因可能是：流動(dòng)性創(chuàng)造水平過低，通常意味著銀行“惜貸”嚴(yán)重、資金空轉(zhuǎn)、資金效率低下，從而銀行負(fù)債端的成本無(wú)法通過流動(dòng)性創(chuàng)造去彌補(bǔ)，長(zhǎng)此以往將最終加大銀行風(fēng)險(xiǎn)水平；流動(dòng)性創(chuàng)造過高，期限錯(cuò)配就嚴(yán)重，銀行可用資金變少，擠兌等風(fēng)險(xiǎn)變大，面臨的同業(yè)拆借成本越高。這也意味著，銀行應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債狀況與風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素選擇最合適的流動(dòng)性創(chuàng)造水平。列（2）為流動(dòng)性創(chuàng)造與存貸利差關(guān)系的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，流動(dòng)性創(chuàng)造與存貸利差之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。列（3）為存貸利差及其二次項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，結(jié)果顯示存貸利差與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。列（4）為流動(dòng)性創(chuàng)造與負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，流動(dòng)性創(chuàng)造與負(fù)債結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。列（5）為負(fù)債結(jié)構(gòu)及其二次項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，回歸結(jié)果顯示負(fù)債結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈現(xiàn)U型關(guān)系。該結(jié)果表明，存貸利差和負(fù)債結(jié)構(gòu)在流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系中起著中介作用。假設(shè)2、3得到驗(yàn)證。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果分析

表4為調(diào)節(jié)效應(yīng)分析結(jié)果。列（2）顯示流動(dòng)性創(chuàng)造（LQ）與金融監(jiān)管強(qiáng)度（JG）的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，流動(dòng)性創(chuàng)造的二次項(xiàng)（LQ2）與金融監(jiān)管強(qiáng)度（JG）的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說明法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具對(duì)LQ—RWA間U型關(guān)系發(fā)揮了顯著的調(diào)節(jié)作用，并且監(jiān)管進(jìn)一步弱化了LQ—RWA間的非線性關(guān)系。其中的原因可能是，金融監(jiān)管要求提高會(huì)迫使銀行更注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。同理，LQ與DG的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，LQ2與DG的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說明CBDC作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具對(duì)LQ—RWA間U型關(guān)系也發(fā)揮了較好的調(diào)節(jié)作用，假設(shè)4、5得到證實(shí)。其中的原因可能是：基礎(chǔ)設(shè)施基于新技術(shù)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力［27］。

（三）CBDC作為金融監(jiān)管工具與金融基礎(chǔ)設(shè)施工具對(duì)LQ—RWA調(diào)節(jié)效應(yīng)的對(duì)比

由表4列（2）、（3）的分析結(jié)果可知，盡管法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具和作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具對(duì)LQ—RWA間U型關(guān)系均有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，但二者的強(qiáng)度存在顯著差別。流動(dòng)性創(chuàng)造（LQ）與金融監(jiān)管強(qiáng)度（JG）的交互項(xiàng)系數(shù)大于流動(dòng)性創(chuàng)造（LQ）與金融基礎(chǔ)設(shè)施水平（DG）的交互項(xiàng)系數(shù)，流動(dòng)性創(chuàng)造的二次項(xiàng)（LQ2）與金融監(jiān)管強(qiáng)度（JG）的交互項(xiàng)系數(shù)小于流動(dòng)性創(chuàng)造的二次項(xiàng)（LQ2）與金融基礎(chǔ)設(shè)施水平（DG）的交互項(xiàng)系數(shù)，初步可以判斷在其他條件相同時(shí)，法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具對(duì)流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用更顯著。

為進(jìn)一步考察法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具和金融基礎(chǔ)設(shè)施工具對(duì)LQ—RWA間U型關(guān)系的調(diào)節(jié)強(qiáng)弱，本文參考了Haans［28］的方法通過對(duì)拐點(diǎn)的計(jì)算從曲線的形態(tài)和拐點(diǎn)兩個(gè)角度對(duì)作為金融監(jiān)管工具和作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行比較。計(jì)算結(jié)果顯示①，隨著金融監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加強(qiáng)，流動(dòng)性創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的U型關(guān)系將被弱化。法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具時(shí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)要強(qiáng)于其作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具時(shí)的效應(yīng)。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)和拓展分析

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文使用面板工具變量法對(duì)內(nèi)生性問題進(jìn)行了處理。在回歸模型中，我們根據(jù)廉永輝等［29］的方法，使用了當(dāng)年其他銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平均值（MLQ），以及滯后期銀行流動(dòng)性創(chuàng)造水平（L.LQ）作為工具變量。結(jié)果顯示，在緩解潛在的內(nèi)生性后結(jié)論依然成立②。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為增強(qiáng)解釋變量的穩(wěn)健性，本文參照蔣海等［11］選擇存貸比倒數(shù)替代流動(dòng)性創(chuàng)造水平（LQ）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。考慮到銀行微觀層面的數(shù)據(jù)可能會(huì)存在極值問題，因而對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造指標(biāo)以及銀行微觀層面的控制變量進(jìn)行5%縮尾處理并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為控制經(jīng)濟(jì)不確定性這一宏觀因素對(duì)流動(dòng)性創(chuàng)造和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，本文將經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)作為宏觀控制變量進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文發(fā)現(xiàn)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)所得結(jié)論與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本保持一致③。

（三）異質(zhì)性分析

考慮到法定數(shù)字貨幣效果的實(shí)現(xiàn)最終需要通過銀行的數(shù)字化硬件設(shè)施、銀行智能生態(tài)、全場(chǎng)景研發(fā)推廣的實(shí)現(xiàn)和普及，本文認(rèn)為法定數(shù)字貨幣所產(chǎn)生的效果在不同數(shù)字化水平的銀行中可能存在差異，為此本文根據(jù)謝絢麗和王詩(shī)卉［30］提出的商業(yè)銀行數(shù)字化水平中位數(shù)將銀行分組，分為高數(shù)字化銀行和低數(shù)字化銀行。估計(jì)結(jié)果如表5（下頁(yè)）所示。

結(jié)果顯示：數(shù)字化水平較高和較低的銀行，流動(dòng)性創(chuàng)造水平的一次項(xiàng)（LQ）均顯著為負(fù)，二次項(xiàng)（LQ2）均顯著為正，說明流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的U型關(guān)系在數(shù)字化水平不同的銀行中依然成立。無(wú)論是數(shù)字化水平較高的銀行還是數(shù)字化水平較低的銀行，一次項(xiàng)交互項(xiàng)LQ×JG和LQ×DG、二次項(xiàng)交互項(xiàng)LQ2×JG和LQ2×DG的系數(shù)均顯著，且從交互項(xiàng)系數(shù)來看，法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用要強(qiáng)于作為金融基礎(chǔ)設(shè)施的調(diào)節(jié)作用。數(shù)字化水平較高的銀行的交互項(xiàng)系數(shù)絕對(duì)值更大，說明法定數(shù)字貨幣對(duì)數(shù)字化水平更高的銀行調(diào)節(jié)效應(yīng)更顯著。這是因?yàn)閿?shù)字化建設(shè)程度高的銀行往往具有更完善的體系、監(jiān)管措施和渠道，因而對(duì)于央行的反映更為靈敏。

六、結(jié)論與政策建議

作為一種兼具金融監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施功能的新型工具，法定數(shù)字貨幣會(huì)對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及其相互關(guān)系產(chǎn)生影響。通過在DLM模型中引入法定數(shù)字貨幣，本文刻畫了法定數(shù)字貨幣作為金融監(jiān)管工具和金融基礎(chǔ)設(shè)施工具對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)理，并基于2009—2022年171家商業(yè)銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM模型進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，流動(dòng)性創(chuàng)造與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈現(xiàn)U型非線性特征；第二，法定數(shù)字貨幣總體上降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，在商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系中主要發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，且作為金融監(jiān)管工具時(shí)的調(diào)節(jié)效應(yīng)強(qiáng)于作為金融基礎(chǔ)設(shè)施工具時(shí)的效應(yīng)；第三，在數(shù)字化水平越高的銀行中，法定數(shù)字貨幣發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)越顯著。

基于上述結(jié)論，提出如下建議：首先，盡快完善與法定數(shù)字貨幣相關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與法律法規(guī)。既要確保法定數(shù)字貨幣的正常流通和便捷使用，又要對(duì)其中的數(shù)據(jù)管理進(jìn)行科學(xué)授權(quán)、合理分工、明晰責(zé)任，平衡好數(shù)據(jù)共享與隱私保護(hù)之間的關(guān)系，為最大限度發(fā)揮數(shù)據(jù)賦能作用提供法律保障。其次，加快以法定數(shù)字貨幣為核心的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷擴(kuò)大法定數(shù)字貨幣的影響力。將法定數(shù)字貨幣的海量交易大數(shù)據(jù)、人工智能、條件觸發(fā)等金融科技與現(xiàn)有的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相結(jié)合，通過技術(shù)溢出、數(shù)據(jù)共享等渠道，提高現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)效能，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。充分利用法定數(shù)字貨幣的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，不斷提升數(shù)字監(jiān)管的時(shí)效性、精確性。比如，通過流動(dòng)性創(chuàng)造累計(jì)規(guī)模或比例進(jìn)行實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)與跟蹤，一旦觸發(fā)數(shù)據(jù)預(yù)警或超過風(fēng)險(xiǎn)閾值，貨幣當(dāng)局可督促風(fēng)險(xiǎn)銀行提高內(nèi)部監(jiān)管強(qiáng)度來降低風(fēng)險(xiǎn)。也可利用法定數(shù)字貨幣“數(shù)據(jù)智能”特征，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施差異化金融監(jiān)管。具體而言，可對(duì)數(shù)字化建設(shè)水平較低的商業(yè)銀行進(jìn)行實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)預(yù)警管理；對(duì)數(shù)字化建設(shè)水平較高的商業(yè)銀行鼓勵(lì)其在流動(dòng)性監(jiān)管閾值內(nèi)增加流動(dòng)性創(chuàng)造。特別是在經(jīng)濟(jì)頻繁波動(dòng)時(shí)期，央行應(yīng)加大法定數(shù)字貨幣運(yùn)行數(shù)據(jù)的深度挖掘，及時(shí)了解并提醒商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變化情況。再次，穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)銀行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字化水平越高的銀行受法定數(shù)字貨幣調(diào)節(jié)效應(yīng)的影響越明顯，因而政府應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大數(shù)字金融研發(fā)投入，激勵(lì)銀行面向重點(diǎn)行業(yè)著力打造法定數(shù)字貨幣生態(tài)體系，通過產(chǎn)業(yè)集群或產(chǎn)業(yè)園區(qū)打造智能生態(tài)圈，不斷豐富和完善法定數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景，提高商業(yè)銀行數(shù)字化水平，充分發(fā)揮法定數(shù)字貨幣作為新型金融監(jiān)管工具的作用。最后，商業(yè)銀行應(yīng)充分利用法定數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)要素和科技要素功能，不斷提高自身數(shù)據(jù)治理能力，并以此促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的不斷提升。

參考文獻(xiàn)

［1］張勇，阮培恒，梁燚焱，等．宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造分化［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2022（12）：132-152．

［2］潘彬，王去非，易振華．同業(yè)業(yè)務(wù)、流動(dòng)性波動(dòng)與中央銀行流動(dòng)性管理［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2018（6）：21-35．

［3］謝星，張勇，封思賢．法定數(shù)字貨幣的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究［J］．財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2020（10）：147-161．

［4］姚前．法定數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析：理論與實(shí)證［J］．國(guó)際金融研究，2019（1）：16-27．

［5］黃志剛，李永建，林朝穎．央行數(shù)字貨幣的負(fù)利率工具及其宏觀調(diào)控效應(yīng)研究［J］．中國(guó)管理科學(xué)，2023（12）：1-12．

［6］DIAMOND D W， DYBVIG P H. Bank runs， deposit insurance， and liquidity［J］. Journal of Political Economy， 1983， 91（3）： 401-419.

［7］TRAN V T， LIN C T， NGUYEN H. Liquidity creation， regulatory capital， and bank profitability［J］. International Review of Financial Analysis， 2016， 48（12）： 98-109.

［8］ALLEN F， GALE D. Financial intermediaries and markets［J］. Econometrica， 2004， 72（4）：1023-1061.

［9］方意，劉江龍．銀行關(guān)聯(lián)性與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)：傳染還是分擔(dān)？［J］．金融研究，2023（6）：57-74．

［10］ DUAN Y， NIU J. Liquidity creation and bank profitability［J］. The North American Journal of Economics and Finance， 2020， 54： 101250.

［11］ 蔣海，張小林，唐紳峰，等．貨幣政策、流動(dòng)性與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2021（8）：56-73.

［12］ 王輝，朱家雲(yún)．金融監(jiān)管視角下銀行穩(wěn)健性與流動(dòng)性資產(chǎn)配置［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2022（12）：104-123．

［13］ VAZQUEZ F， FEDERICO P. Bank funding structures and risk： Evidence from the global financial crisis［J］. Journal of Banking amp; Finance， 2015， 61： 1-14.

［14］ 宋科，李振，楊家文．金融科技與銀行行為——基于流動(dòng)性創(chuàng)造視角［J］．金融研究，2023（2）：60-77．

［15］ CROUX C， JAGTIANI J， KORIVI T， et al. Important factors determining Fintech loan default： Evidence from a lendingclub consumer platform［J］. Journal of Economic Behavior amp; Organization， 2020， 173： 270-296.

［16］ 鄧向榮，張嘉明．貨幣政策、銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造［J］．世界經(jīng)濟(jì)，2018（4）：28-52．

［17］ LUC L， ROSS L. Bank governance， regulation and risk taking［J］. Journal of Financial Economics， 2009， 93（2）： 259-275.

［18］ 王鵬，邊文龍，紀(jì)洋．中國(guó)央行數(shù)字貨幣的微觀需求與“金融脫媒”風(fēng)險(xiǎn)［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2022（6）：1847-1868．

［19］ 梁方，趙璞，黃卓．金融科技、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與商業(yè)銀行主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2022（6）：1869-1890．

［20］ 盛天翔，邰小芳，周耿，等.金融科技與商業(yè)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造：抑制還是促進(jìn)［J］．國(guó)際金融研究，2022（2）：65-74.

［21］ BERGER A N， BOUWMAN C H S. How does capital affect bank performance during financial crisis？ ［J］. Journal of Financial Economics， 2013， 109（1）： 146-176.

［22］ 顧海峰，劉夢(mèng)瑤，孫文萱．跨境資本流動(dòng)、存貸利差與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造［J］．財(cái)經(jīng)科學(xué)， 2023（8）：17-32．

［23］ 蔣海，黃敏．負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響——基于中國(guó)上市銀行的實(shí)證研究［J］．國(guó)際金融研究，2017（7）：54-65．

［24］ 張曉燕，郭瑩，武競(jìng)偉．金融監(jiān)管背景下中國(guó)金融效率及優(yōu)化［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2022（4）：147-167．

［25］ BAKER S R， BLOOM N， DAVIS S J. Measuring economic policy uncertainty［J］. The Quarterly Journal of Economics， 2016， 131（4）： 1593-1636．

［26］ 祝樹金，申志軒，文茜，等．經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略：效應(yīng)與機(jī)制［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2023（5）：24-45．

［27］ 楊望，徐慧琳，譚小芬，等．金融科技與商業(yè)銀行效率——基于DEA-Malmquist模型的實(shí)證研究［J］．國(guó)際金融研究，2020（7）：56-65．

［28］ HAANS R F J， PIETERS C， HE Z L.Thinking about U： theorizing and testing U- and inverted U-shaped relationships in strategy research［J］. Strategic Management Journal， 2016， 37（7）： 1177-1195．

［29］ 廉永輝，黃嬌，高杰英．經(jīng)濟(jì)政策不確定性與銀行羊群效應(yīng)——基于貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)相似性視角［J］．中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2023（5）：35-49．

［30］ 謝絢麗，王詩(shī)卉．中國(guó)商業(yè)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型：測(cè)度、進(jìn)程及影響［J］．經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2022（6）：1937-1956．

Liquidity Creation， Central Bank Digital Currency and Bank Risk-taking

XIE Xing" "LI Ying" "FENG Si-xian

Abstract： This paper introduces CBDC into the DLM model， providing insights into the mechanisms by which CBDC influences banks' risk-taking and liquidity creation， and then conducts an econometric analysis based on the unbalanced panel data of 171 commercial banks in China. The results reveal that： liquidity creation and bank risk-taking exhibit a U-shaped nonlinear relationship; CBDC reduces bank risk-taking in general and moderates this U-shaped relationship， with a stronger impact when used as a financial regulatory tool than as a financial infrastructure tool; and the more uncertain the economic policy， the stronger the bank liquidity creation ability， and the higher the level of bank digitization， the more pronounced is the moderation effect of CBDC. These findings will provide an important reference for China's central bank in the future regarding how to further optimize the design and operation of CBDC， regulate and control bank liquidity creation， and reduce bank risk-taking.

Key words： central bank digital currency（CBDC）; liquidity creation; bank risk-taking; DLM model