發行超長期特別國債有何深意

羅志恒

近日財政部公布了今年計劃發行的1萬億元超長期特別國債的發行計劃；5月17日，財政部招標發行首只超長期特別國債，發行總額為400億元，加權中標收益率2.57％，全場倍數3.9，投資者熱情高漲。如何理解和認識超長期國債及其深意？可以從“超長期”和“特殊”兩個維度入手來看，有必要結合當前經濟形勢和國際經驗來認識其重要意義。

從經濟運行的角度看，我國經濟總體處于向好恢復階段，但恢復的基礎不牢，有必要加大財政政策力度。傳統意義上的赤字、專項債能夠解決一部分問題，比如支持“三保”，確保基層穩定和公共服務按時足額提供、投向有一定收益的項目拉動投資，這些偏短期。還有部分事關中長期發展、事關全國范圍的項目，地方一般債、專項債和普通國債難以解決，超長期特別國債應運而生。

事實上，我國歷史上多次發行過特殊國債，也連續發行過長期建設國債。特別國債是在特殊背景下發行的，用于服務重大政策目標或應對重大公共危機，專款專用，一般不納入赤字。我國曾在1998年、2007年、2020年分別發行過三次特別國債。1998年用于補充四大商業銀行資本金，推動商業銀行改革；2007年用于注冊成立中投公司管理外匯，抑制通脹的同時提高外匯收益水平，其中部分于2017年和2022年到期，故又分別發行特別國債進行續作；2020年抗疫特別國債用于應對突發疫情沖擊，作為直達資金轉移支付給基層政府，支持抗疫、減稅降費和基建等，穩定總需求，維護經濟社會穩定。此次超長期特別國債專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。

從國際經驗看，海外主要經濟體大多選擇了發行超長期國債作為財政融資的手段，我國目前超長期國債余額占比與國際主要發達經濟體相比偏低。“超長期”國債指的是發行期限在10年以上的國債，我國主要包括15年、20年、30年和50年四個期限品種。截至2024年4月底，我國存量超長期國債規模達到50936.9億元，占存量國債的比重達到16.9％，其中15年期、20年期、30年期和50年期占比分別為0.1％、1.6％、11.6％和3.6％。從各國超長期國債規模占比來看，日本的超長期國債占比最大，達到了44.8％；德國超長期國債占比達到27.8％；美國的超長期國債占比為22.2％，其中20年期和30年期國債占比分別為4.5％和17.7％。相比之下，我國超長期國債占比偏低，僅為16.9％，仍有一定的提升空間。

總體來看，此次超長期特別國債的發行具有以下五重意義：

其一，擴大總需求，夯實經濟回升向好基礎。發行超長期特別國債主要投向科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食能源安全、人口高質量發展等14個細分領域，形成的重大項目客觀上有利于擴大總需求，提振市場信心，夯實中國經濟回升向好的基礎。

其二，優化供給結構，提高經濟運行效率。將超長期特別國債的資金投向科技自立自強等重要領域，提升中國的科技水平和創新能力。超長期特別國債形成了優質資產，通過優化供給結構，可以提高經濟運行效率，增強中國經濟的長期競爭力。

其三，提高國債占比，優化債務結構，降低債務風險。目前中央加杠桿的空間更大，中央發債相對地方而言成本更低、周期更長；國債占比提高，投向領域部分的能為地方所用，避免了地方過度加杠桿導致的風險，為地方財政騰出了空間。從首期超長期特別國債的發行結果來看，此次超長期國債的加權中標收益率為2.57％，較最近一次（4月29日）30年期國債加權利率下降3.8BP，顯示出較低的融資成本。這一利率水平有利于降低政府的付息壓力，使得政府能夠以更低成本籌集到更多資金。

其四，豐富金融投資品種，增加個人投資者投資渠道。我國超長期國債占國債余額的比重相對較低，發行超長期國債尤其是30年期、50年期國債，不僅有助于豐富金融市場的投資品種，還能滿足投資者對長期、穩定收益的投資需求，推動金融市場的健康發展。對于個人投資者而言，也可以參與購買超長期國債，除了獲得穩定的本息收入外，還有二級市場投資損益。

其五，提供央行購買國債的載體，促進金融與財政協同配合。在促進金融與財政協同配合的策略中，央行購買國債是重要的表現形式。財政部通過發行國債籌集資金，而央行則選擇在二級市場上買賣這些國債，這不僅是央行進行流動性管理的重要貨幣政策工具，更是金融與財政之間緊密協同配合的體現。超長期國債為這種協同配合提供了更多優質的載體。央行在公開市場購買國債則可以緩解國債大量發行導致發行利率上行的問題，更能對降準形成部分替代，豐富流動性投放工具，使貨幣調控更靈活。