混合所有制改革對國有企業績效的影響

摘要：以2012—2021年A股上市國有企業為研究對象，運用多元回歸模型對國有企業改革效果進行實證研究。研究發現，實施混合所有制改革的公司績效要優于其他國有企業；第一大股東屬性、公司規模與總資產回報率之間存在顯著的正相關關系，資本結構與總資產收益率呈負相關關系。通過對模型結果的分析發現，我國國有企業混合所有制改革還需要多方合力推進。

關鍵詞：混合所有制改革；國有企業；企業績效

0引言

在國有企業改革中，“混合所有制改革”扮演了尤為關鍵的角色。黨的十九大報告提出，深化國有企業改革、發展混合所有制經濟及培育具有全球競爭力的世界一流企業。發展混合所有制形式的經濟體制不僅能促進國有企業與民營企業的有機融合，推動企業的多元化發展，而且能有效解決國有企業活力不足的問題，加快國有企業能建設步伐，為國有企業的持續發展注入新活力?！笆奈濉睍r期，我國要求激發各類市場主體活動，加快國有經濟布局優化和結構調整。所以，深入開展國有企業混合所有制改革，對于提高國有企業整體運營績效有著很大的現實意義。

當前，混合所有制問題作為深化我國經濟體制改革的核心議題，已在理論界和政治界引發廣泛關注和重視。從現有研究來看，國有企業改制勢必會對其經營業績造成一定的影響。新時期混合所有制的新內涵是什么、如何推進改革、“混”多少、什么樣的股權結構更好等問題，都需要深入探討。本文主要回答以下兩個問題：①實行混合所有制的企業，其經營業績是否優于未實行的企業？②如果混合所有制改革可以提升企業業績，那么業績上升的原因是什么？本文選取2012—2021年A股上市國有企業作為研究樣本，按照查閱文獻、整理數據、提出假設、建立模型的思路，對上述問題進行實證研究。

1文獻綜述

Ogabo等[1]通過使用描述性統計、相關矩陣和回歸分析對48家英國公司的面板數據集進行觀察，發現所有權結構對股本回報率具有正面影響，但不顯著?！八袡嗉卸取保ǔ止沙^5%的管理層所有權虛擬變量）對股本回報率有積極影響；同時，女董事比例對公司業績與股權結構具有雙重效應。Zhao和Peng[2]認為，完善的法律監管制度對于遏制國有控股股東的非法占有起到較大的作用。Wang和Liang[3]以國有制造業混合所有制企業為研究樣本，選取2014—2016年的數據進行回歸分析。結果表明，在混合所有制企業中，只有當第一大股東比例在20%～50%之間時，高管股權激勵政策才與企業成長呈正相關關系；而股權結構過于分散或過于集中的企業，需要尋求其他激勵措施。Liao[4]通過選取25家港航企業2016—2018年數據，研究了我國港航企業非國有資本占比與企業社會效益的關系。結果表明，盈利能力較強的港口企業，其混改意愿較低；只有在國有企業經營規模達到一定規模后，雙方才能形成混改共識，即公司的社會效益越好，越有利于公司股權結構向非國有股方向優化，取得企業社會效益的突破。Liao和Yu[5]分析世界領先的綜合性航運企業集團的股權結構、公司治理、產業合作和商業模式，認為構建多元化的股權結構，積極吸納合適的企業投資者，同時注重引進上下游行業主體及先進的管理理念、風險管理技術，可以提高航運公司的治理和管理水平，對公司績效產生積極影響。

李小芳[6]以安徽省為例，綜合分析了國有企業的優劣勢、國有企業混改模式、安徽國有企業混改過程及國有企業混改的內外部影響，并以安徽古井酒店為例進行了實證分析。劉啟亮等[7]以滬深兩市的上市公司為例，從縱向比較的角度出發，對我國國有企業混改現狀進行了實證分析。結果表明，混改后的公司治理結構并未得到顯著改善，因此提出應提高非國有股東對公司治理的關注度。許晨曦等[8]對2003—2017年國有企業進行了實證研究，發現國有企業改革可以有效地抑制過度投資，提高投資效率，保證我國國有資本的合理利用。這在壟斷行業和不完全以市場為導向的地區尤其如此。為了提高國有企業的投資效率，需要根據不同行業、不同地區的國有企業市場化程度，制定相關政策。毛新述和張博文[9]通過對滬深上市國有企業盈余管理進行實證分析發現，在減少政府代理費用、減輕政府負擔等情況下，混改可以有效遏制國有企業的盈余管理動機，從而為國有企業實現高質量、可持續發展指明了一個新方向。顏欣[10]通過構建多元線性回歸模型并以2009—2018年在我國深滬上市的部分國有企業為研究對象，研究混合所有制改革對國有企業績效的影響程度，發現混合所有制改革對國有企業績效和競爭力產生了正向影響，且對東部地區國有企業績效的正向作用大于對西部地區國有企業績效的影響，由此提出要在繼續深化推進國有企業混合所有制改革前提下逐步協調東西部發展，不斷健全競爭機制。

從現有文獻來看，國內對混合所有制改革的研究以案例分析為主，實證分析中所考慮的影響因素還不全面。因此，本文在借鑒前人的研究理論上，構建了混合所有制改革對企業績效的回歸方程模型，為推進我國國有企業混合所有制改革提供理論依據。

2假設提出

2.1實行混合所有制改革，可以提高國有企業經營業績

國有企業與民營企業融合是國有企業改革的一個方向，也是國有企業參與市場競爭的主要手段。這使得國有企業放棄政府的關系網，參與自由市場競爭。在我國實行混合所有制改革之前，由于國有企業經營方式、股權結構單一，經營績效不佳?；旌纤兄聘母锬軜O大地改善國有企業的資金流動性，并有效解決國有企業效率低下、機制不健全等問題。對此提出假設1：

H1：混合所有制改革可提高國有企業業績。

2.2混合所有制改革背景下，產業屬性影響公司業績

非競爭型國有企業作為整體集團的優質資產，特別是在非競爭性產業領域，具有較強的盈利能力。所以，混改后，非競爭型國有企業經營業績并無明顯改變。與之形成鮮明對比的是，競爭型國有企業在體制上更為市場化，必須承擔起經濟法律責任，面臨市場競爭的優勝劣汰。所以，在混合所有制改革后，其經營業績會發生顯著的改變。對此提出假設2：

H2：與非競爭型國有企業相比，競爭型國有企業的業績提高更為明顯。

2.3混合所有制改革背景下，股權結構影響公司業績

從股權結構的角度來看，非國有資本可以進入國有企業，投資主體呈現多元化。這一趨勢使國有企業的運營效益得到了提高、市場活力得以激發。此外，非國有資本具有很強的市場經濟性質，對國有企業業績提高起到積極作用。國有資本通過對資金的流動和技術創新的影響，使國有企業組織和監管模式得到最優化。對此提出假設3：

H3：國有資本持股比例的變化與國有企業經營業績具有明顯的相關性。

3實證分析

3.1樣本選取

本文以2012—2021年為樣本區間，參照中國國有企業混合所有制改革的代表性案例，選取其中已經進行混合所有制改革的國有企業，其余國有企業作為未進行混合所有制改革的樣本。為了確保數據的準確性和結論的普適性，將ST公司和金融公司排除在外。

3.2變量選取

（1）因變量。公司的經營績效主要通過其市值和會計收益來衡量。托賓Q指的是公司股票市值與股票價值之間的比率。但是，我國股票市場市場化尚不充分，托賓Q在國內的應用范圍有限。因此，本文采用會計利潤指標衡量企業業績，其中包含資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和營業利潤率（OPR）。ROA和ROE是衡量公司業績的重要指標，但是ROE中的分母只包含了股東權益，而ROA能更好地體現公司的資金使用效率。OPR是企業經營成果占總銷售額的百分比，可以充分反映企業或行業的經營效率。然而，有些公司缺乏利潤數據，在進行比較時有一定的局限性。通過對比，最終選擇ROA作為評價公司業績的指標。

（2）自變量。在探討我國國有企業股權結構時，從股權集中度角度出發，分別采用第一大股東持股比例（CR1）和赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）及Z指數作為衡量標準。H指數是各市場競爭者在整個行業中所占有的產業總額或總資產的比例之和，用以衡量市場份額的變動，也就是廠商在市場中的分散程度。H指數越接近1，說明公司的競爭越弱，壟斷性越強。與之相反，指數愈接近0，則表示公司競爭越激烈，越趨于完全競爭市場。Z指數指的是公司的第一大股東與第二大股東持股比例的比值。Z指數越高，對大股東的約束就越小。

（3）控制變量。企業本身的經營狀況會直接或間接地影響企業價值，為了克服以上因素對模型的影響，選取以下控制變量：公司規模（Size），以總資產的自然對數來表達；資本結構（Leverage），以資產負債率來衡量。

變量及其描述見表1。

3.3描述性統計分析

混改國有企業和非混改國有企業主要變量描述性統計結果分別見表2、表3。

從表2、表3可以看出，國有企業混改后的經營狀況要優于未進行混改的國有企業。通過對CR1、H5兩個指標進行對比發現，當前實行混改的國有企業多處在壟斷行業。Z指數較小，是因為企業受到多方控制，因此第一大股東受到的制衡較大。實施混改的國有企業的規模和資本結構比非混改國有企業大。

3.4回歸結果分析

本文在深入剖析國有企業混合所有制改革的基礎上，構建了我國上市公司股權結構與經營績效的多元回歸模型

Yt=αi+β1CR1+β2H5+β3Z+β4Size+β5Leverage+ε

式中，Yt為企業業績；CR1、H5為股本結構；Size為公司規模；Leverage為資本結構；αi為截距項；βi為各變量的待估因子；ε為隨機干動項。使用Stata軟件對數據進行OLS多元回歸分析，結果見表4、表5。

所有樣本的回歸分析表明，在衡量公司股權集中度的指標中，第一大股東持股比例與ROA呈顯著正相關關系，表明第一大股東的屬性對公司經營業績有正面影響。H5指數與ROA存在顯著的負相關關系，表明競爭市場對公司業績的改善更為有利。Z指數對ROA的影響也是負向的，表明隨著大股東持股減少，公司控制權制衡會增強，而其他股東的權力也會隨之增強，從而防止“一股獨大”。

在樣本1回歸結果中，CR1和H5與ROA相關系數均在1%水平上顯著。在這個樣本中，國有股份占50%以上，為絕對控股。由于目前我國實施混合所有制改革的大多是壟斷行業的企業，其規模和經濟效益相對較大，因此結果要顯著于樣本2。

在樣本2進行回歸結果中，發現股權集中度對公司經營業績沒有明顯影響，在這一樣本中，國有持股比重小于50%，為相對控股。在實行混合所有制后，國有股權比例下降，企業經營業績主要取決于內部治理和重大事項決策。

此外，無論是所有樣本，還是樣本1和樣本2，公司規模與ROA之間都存在顯著正相關關系，資本結構與ROA之間存在負相關關系，規模經濟確實存在。適當擴大公司規模，合理配置資源，降低負債率，會對公司的經營業績產生積極影響。

通過回歸分析發現，我國上市國有企業的股權集中度對其績效具有顯著的影響。因此，要合理確定股權集中度和股權比例。

3.5穩健性檢驗

為了豐富研究層次，保證結果的穩健性，本文利用替換因變量的方法，對模型進行穩健性檢驗。用凈資產收益率替換資產收益率，帶入模型，結果見表6。穩健性檢驗結果與前期實證結果的區別在于，部分變量的系數及其顯著性發生了一定程度的變化，但主要變量的結果與前期結果基本一致，說明模型具有穩健性。

4對策建議

本文從分類監管、股權重構和完善內部治理結構3個角度，對國有企業混合所有制改革提出建議。

4.1將國有企業進行分類監管

國有企業的類型不同，那么采取的方法也不同。公益類國有企業要注重成本控制和管理服務質量，降低成本，優化產品質量，提升生產效率；商業一類國有企業要把主營業務和經營業績可持續發展作為重點，大力推動混合所有制改革，加快產權多元化、資本證券化、價值最大化；商業二類國有企業要重視資本運營能力與風險管理，最大限度地提升融資能力、改善經營績效、控制風險。

4.2國有企業按類型進行股權重構

不同類型的國有企業，在股權結構方面存在一定差異，公益性企業應采取國有絕對控制的方式。

對于不能開展連鎖經營的，一般采用政府采購的辦法，強化對產品和服務的監管。商業一類國有企業市場化程度較高，其進入、退出障礙較少，因此，民營資本較多地參與進來。這類國有企業可面向社會資本，通過上市、合資、資產重組等多種形式突破所有制界限，吸引更多資金進入，形成核心競爭力。商業二類國有企業具有一定的政策性功能，應采取國有資本相對控股的方式。在監管股權結構方面，可以通過列舉行業準入負面清單，把戰略安全等行業納入其中，暫時不向公眾開放。

4.3國有企業完善內部治理結構

作為國有資本的直接載體，國有企業要想獲得更大的經濟效益，必須不斷的優化和完善自身經營管理制度。

首先，通過股東大會來確定董事會的組成與人員，使其成員結構更加合理，并在一定程度上提高獨立董事的比例；同時，要不斷健全董事會的考核機制，使董事會能夠更好地發揮作用，做出科學、合理的決策，確保工作高效。

其次，通過市場手段選拔和管理高層管理者，吸納優秀人才。經理人經營公司，通過自己的能力和表現來增加公司的經濟效益，并得到合理的報酬，不帶行政色彩。政府要發揮好服務功能，幫助營造公平的市場環境。企業要嚴格考核經理人，并建立健全績效考核機制。

最后，建立合理的薪酬體系，對管理者形成激勵。該薪酬體系包括基本報酬、績效報酬和長期報酬，并且強化了長期激勵約束，以避免管理者的短期行為。根據員工的工作業績，對其進行合理的薪酬調整，并將其與員工持股制度相結合，有效調動員工的積極性，推動公司長遠發展。

5結語

本文以2012—2021年A股上市國有企業為研究對象，運用多元回歸模型對國有企業混合所有制改革的影響因素進行了分析。研究發現，實施混合所有制改革的國有企業，其績效要優于其他國有企業；第一大股東屬性、公司規模與總資產回報率之間存在顯著的正相關關系，資本結構與總資產收益率呈負相關關系。針對模型結果，本文提出相關建議：①將國有企業進行分類監管；②將國有企業按類型進行股權重構；③完善公司治理結構。

參考文獻

[1]OGABOB，OGARG，NUIPOKOT.Ownershipstructureandfirmperformance：theroleofmanagerialandinstitutionalownership-evidencefromtheUK[J].AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement，2021，11（7）：859-886.

[2]ZHAOC，PENGH.Thetunnelingofstate-ownedcontrollingshareholdersandtheincentiveofprofessionalmanagerinthemixedownershipreformofChinese[J].ModernEconomy，2018，9（11）：1839-1852.

[3]WANGX，LIANGH.Equityincentiveandgrowthofexecutivesinmixedownershipenterpriseslistedmanufacturingenterprisesbasedonstate-ownedholdings[J].OpenAccessLibraryJournal，2019，6（3）：1-14.

[4]LIAOB.EmpiricalanalysisonoptimizingmixedreformratioofportandshippingcompaniesinChina[J].ModernEconomy，2020，4（11）：848-856.

[5]LIAOB，YUS.ResearchontheownershipstructureoptimizationandcorporategovernanceimprovementofChinaslargestate-ownedshippingcompanyafterintegration[J].AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement，2019（9）：1983-1994.

[6]李小芳.國有企業混合所有制改革對企業績效的影響：以古井酒店為例[J].廣西民族師范學院學報，2020，37（5）：83-86.

[7]劉啟亮，李祎，彭璐瑤.國有企業混合所有制改革的現狀與思考[J].財會月刊，2020（23）：7-11.

[8]許晨曦，金宇超，杜珂.國有企業混合所有制改革提高了企業投資效率嗎？[J].北京師范大學學報（社會科學版），2020（3）：148-160.

[9]毛新述，張博文.國有企業混合所有制改革與真實盈余管理[J].財務研究，2020（5）：15-28.

[10]顏欣.混合所有制對國有企業績效提升研究：基于國有企業面板數據實證分析[J].社會科學家，2020（10）：104-111.

收稿日期：2023-12-01

作者簡介：

朱靜怡，女，1999年生，碩士研究生，主要研究方向：內部審計、司法審計、內部控制。