企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

［收稿日期］2023-12-13

［基金項(xiàng)目］湖南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“‘一帶一路

建設(shè)湖南企業(yè)社會(huì)責(zé)任管理研究”（20JD031）；長(zhǎng)沙市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“長(zhǎng)沙市生態(tài)文明建設(shè)績(jī)效評(píng)價(jià)研究”（2022csskkt57）。

［作者簡(jiǎn)介］歐陽璐璐（1991— ），女，湖南湘潭人，碩士，講師，主要研究方向：社會(huì)責(zé)任與實(shí)證研究。

［摘 要］經(jīng)濟(jì)新發(fā)展戰(zhàn)略下的慈善事業(yè)不僅是我國(guó)社會(huì)保障制度的重要組成部分，還是促進(jìn)共同富裕的重要力量。企業(yè)作為社會(huì)捐贈(zèng)的中流砥柱，其捐贈(zèng)行為應(yīng)放到戰(zhàn)略層面，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值雙贏。文章基于2004—2022年A股上市公司的數(shù)據(jù)，探究企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的正向影響。調(diào)節(jié)分析表明，企業(yè)通過營(yíng)銷能力能夠進(jìn)一步增強(qiáng)捐贈(zèng)對(duì)績(jī)效的促進(jìn)效用。異質(zhì)性分析表明，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的捐贈(zèng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用更大。

［關(guān)鍵詞］企業(yè)捐贈(zèng)；企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效；企業(yè)營(yíng)銷能力

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.10.020

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2024）10-00-05

0? ? ?引 言

黨的二十大報(bào)告提出了公益慈善事業(yè)的中國(guó)式現(xiàn)代化發(fā)展方向，明確在一個(gè)超大規(guī)模的國(guó)家建立三次分配體系，引導(dǎo)和支持有意愿、有能力的企業(yè)參與公益慈善事業(yè)［1］2。企業(yè)作為實(shí)現(xiàn)慈善事業(yè)中國(guó)式現(xiàn)代化的核心驅(qū)動(dòng)力，其捐贈(zèng)活動(dòng)涉及企業(yè)績(jī)效和經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，企業(yè)營(yíng)銷能力的調(diào)節(jié)作用能夠最大化影響捐贈(zèng)活動(dòng)的效用，助力企業(yè)社會(huì)責(zé)任和商業(yè)目標(biāo)的有機(jī)融合［2］，因而企業(yè)捐贈(zèng)行為不僅是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的表現(xiàn)形式，還是理性決策者獲得經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略效應(yīng)的重要手段［3］。本文以2004—2022年A股上市公司為研究對(duì)象，從企業(yè)營(yíng)銷能力的角度考察企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，區(qū)分不同類型的企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響差異，為企業(yè)捐贈(zèng)促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提高提供參考。

1? ? ?文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系得出了不同的結(jié)論。一是認(rèn)為二者之間正相關(guān)：戈弗雷（Godfrey）認(rèn)為企業(yè)慈善捐贈(zèng)是幫助企業(yè)在利益相關(guān)者和公眾中積累聲譽(yù)的方式，這為股東提供了無形的保障，有助于增加股東財(cái)富［4］；王金平等人認(rèn)為企業(yè)捐贈(zèng)金額增加和持續(xù)捐贈(zèng)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效有積極的影響，上期捐贈(zèng)對(duì)本期持續(xù)性增加，更能帶動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效提升，同時(shí)企業(yè)的廣告營(yíng)銷能夠降低企業(yè)信息的不對(duì)稱性，放大財(cái)務(wù)績(jī)效的提升效應(yīng)［2］。二是認(rèn)為二者之間負(fù)相關(guān)：戈拉斯克維奇（Galaskiewicz）等人認(rèn)為慈善捐贈(zèng)可能會(huì)導(dǎo)致資金短缺和資產(chǎn)流失，從而降低企業(yè)績(jī)效［5］；王朝陽和熊楚伊認(rèn)為企業(yè)出于對(duì)慈善的熱情或輿論的壓力，在慈善捐贈(zèng)決策時(shí)未充分考慮到財(cái)務(wù)可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)效益，其捐贈(zèng)的絕對(duì)額與當(dāng)期績(jī)效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)。三是認(rèn)為二者之間沒有相關(guān)性［6］：塞夫特（Seifert）等人指出企業(yè)捐贈(zèng)行為及其強(qiáng)度與企業(yè)績(jī)效之間沒有相關(guān)性［7］；朱金鳳提出企業(yè)對(duì)捐贈(zèng)的內(nèi)部管理、捐贈(zèng)稅收制度、捐贈(zèng)社會(huì)環(huán)境等影響捐贈(zèng)對(duì)績(jī)效的作用，在缺乏捐贈(zèng)政策、社會(huì)氛圍和激勵(lì)機(jī)制的情況下，企業(yè)捐贈(zèng)水平與財(cái)務(wù)績(jī)效沒有呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性［8］。

通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，伴隨著企業(yè)影響能力逐步增強(qiáng)，更多的利益相關(guān)者開始關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)［9］。企業(yè)運(yùn)用營(yíng)銷能力從戰(zhàn)略的角度配置捐贈(zèng)資源，通過慈善捐贈(zèng)體現(xiàn)企業(yè)的良好品質(zhì)，從而向相關(guān)者傳遞出正面的價(jià)值信號(hào)［10］，直接或間接地增加聲譽(yù)資本，樹立良好的公眾形象［11］。可以說，企業(yè)捐贈(zèng)行為是企業(yè)與利益相關(guān)者建立和維持良好關(guān)系的重要途徑［12］，能夠幫助企業(yè)獲得相應(yīng)的支持，得到戰(zhàn)略層面的收益，改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境［13］，保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和財(cái)務(wù)績(jī)效提升。

綜上所述，企業(yè)慈善捐贈(zèng)結(jié)合其營(yíng)銷能力，可以向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)責(zé)任意識(shí)和擔(dān)當(dāng)能力的正面價(jià)值信號(hào)，能夠直接或間接提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，本文提出如下假設(shè)。

H1：企業(yè)捐贈(zèng)行為會(huì)提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

H2：企業(yè)捐贈(zèng)的強(qiáng)度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向

影響。

2? ? ?研究設(shè)計(jì)

2.1? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2004年，黨的十六屆四中全會(huì)決議首次將慈善事業(yè)寫入黨中央文件，提出“健全社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助、社會(huì)福利和慈善事業(yè)相銜接的社會(huì)保障體系”的目標(biāo)［14］。因此，本文選取了2004—2022年A股上市公司為研究對(duì)象，并對(duì)樣本進(jìn)行了篩選，剔除金融類、ST類（特別處理類）、PT類（特別轉(zhuǎn)讓類）企業(yè)樣本以及關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失的樣本，同時(shí)對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理，最終得到36 296個(gè)樣本。

2.2? ?變量定義

2.2.1? ?解釋變量

一是企業(yè)捐贈(zèng)行為（Donation_bh）。采用0～1變量，數(shù)據(jù)處理參考常夢(mèng)可［15］，當(dāng)年企業(yè)捐贈(zèng)取值為1，沒有捐贈(zèng)取值為0。

二是企業(yè)捐贈(zèng)強(qiáng)度（Donation）。取自上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中營(yíng)業(yè)外支出的捐贈(zèng)明細(xì)，對(duì)數(shù)據(jù)的處理參考張麗婷［16］采用企業(yè)捐贈(zèng)數(shù)額自然對(duì)數(shù)加1的

方式。

2.2.2? ?被解釋變量

企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）。借鑒王金平［2］，選取能夠直接反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)資產(chǎn)回報(bào)率（Return On Assets，ROA）。

2.2.3? ?控制變量

借鑒以往的文獻(xiàn)，選取企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流作為控制變量，并對(duì)行業(yè)和年份進(jìn)行控制。變量定義具體如表1所示。

2.3? ?模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文設(shè)計(jì)了模型（1）和（2）進(jìn)行檢驗(yàn)：

ROAi，t+1=β0+β1Donation_bhi，t+Contrlos+IND+Year+εi，t（1）

ROAi，t+1=β0+β1Donationi，t+Contrlos+IND+Year+εi，t（2）

其中，被解釋變量ROAi，t+1為企業(yè)i第t+1期的財(cái)務(wù)績(jī)效，解釋變量Donation_bhi，t為企業(yè)i第t期的捐贈(zèng)行為，Donationi，t為企業(yè)i第t期的捐贈(zèng)強(qiáng)度，Controlsi，t為一系列控制變量，εi，t為殘差項(xiàng)。考慮到企業(yè)捐贈(zèng)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的內(nèi)生性，因此將被解釋變量前置一期，在一定程度上解決內(nèi)生性帶來的問題［17］。

3? ? ?實(shí)證結(jié)果與分析

3.1? ?描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可知，樣本企業(yè)中企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的最大值為0.241 0，最小值為-0.373 0，均值為0.041 4，可以看出企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平差異較為明顯。同時(shí)，企業(yè)捐贈(zèng)行為的均值為

0.710 0，捐贈(zèng)強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)差為6.042 0，表明大部分企業(yè)有較強(qiáng)的捐贈(zèng)意愿，但企業(yè)之間的捐贈(zèng)差距較大。

對(duì)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)捐贈(zèng)行為和企業(yè)捐贈(zèng)強(qiáng)度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在1%水平上顯著正相關(guān)，初步與假設(shè)一致。各相關(guān)系數(shù)均小于0.5。為進(jìn)一步分析，本文進(jìn)行了多重共線性VIF檢驗(yàn)，回歸分析各變量的VIF值均小于10，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

3.2? ?基準(zhǔn)回歸分析

對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3中，列（1）的解釋變量是

Donation_bh，列（2）的解釋變量是Donation，可以發(fā)現(xiàn)捐贈(zèng)行為和捐贈(zèng)強(qiáng)度在1%水平上顯著為正，H1和H2得到驗(yàn)證。

3.3? ?調(diào)節(jié)分析

依據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)捐贈(zèng)可以向外界傳遞出承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、具備良好的價(jià)值觀和行為模式的正面信號(hào)。因此，企業(yè)運(yùn)用營(yíng)銷能力的調(diào)節(jié)作用，從戰(zhàn)略的角度配置資源進(jìn)行捐贈(zèng)，可以有效地傳遞企業(yè)信息，獲得一定的資源支持，從而放大企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)效用［2］。綜上所述，本文提出假設(shè)：企業(yè)的營(yíng)銷能力能夠增強(qiáng)企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。本文采用企業(yè)銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）的移動(dòng)平均值來衡量企業(yè)的營(yíng)銷能力。

表3 企業(yè)捐贈(zèng)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效基準(zhǔn)回歸

變量 （1）

ROAt+1 （2）

ROAt+1

Donation_bh 0.003 0***

（4.10） —

Donation — 0.000 4***

（7.51）

Size 0.021 6**

（35.97） 0.021 1***

（34.73）

Age -0.022 3***

（-14.12） -0.022 3***

（-14.12）

SOE -0.009 1***

（-5.95） -0.009 0***

（-5.88）

Lev -0.139 4***

（-55.51） -0.138 9***

（-55.38）

Share1 0.034 7***

（8.69） 0.034 8***

（8.72）

Cashflow 0.043 1***

（9.94） 0.042 8***

（9.87）

IND YES YES

Year YES YES

N 36 296 36 296

R2 0.157 0.158

注：*表示p＜0.1，**表示p＜0.05，***表示p＜0.01；括號(hào)內(nèi)的結(jié)果為t值；下同。

在模型（1）中加入銷售費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率與企業(yè)捐贈(zèng)行為的交乘項(xiàng)，在模型（2）中加入銷售費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率與企業(yè)捐贈(zèng)強(qiáng)度的交乘項(xiàng)，回歸結(jié)果如表4所示。列（2）、列（4）交乘項(xiàng)在1%水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)的營(yíng)銷能力能夠增強(qiáng)企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升效應(yīng)。因此，可以支持假設(shè)：企業(yè)能夠發(fā)揮營(yíng)銷能力傳遞捐贈(zèng)的正面信號(hào)，提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。此外，本文采用企業(yè)營(yíng)銷能力3年移動(dòng)平均值替代銷售費(fèi)用率移動(dòng)平均值進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論一致。

3.4? ?異質(zhì)性分析

國(guó)有企業(yè)由于自身預(yù)算的長(zhǎng)期性和與政府相關(guān)利益主體的密切關(guān)聯(lián)，在政府資源和政策上更易獲得傾斜［1］32；非國(guó)有企業(yè)更易受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的即時(shí)性影響，企業(yè)的捐贈(zèng)行為能夠在一定程度上與政府建立密切聯(lián)系，因此，本文認(rèn)為非國(guó)有企業(yè)在捐贈(zèng)上會(huì)更加主動(dòng)積極。本文對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。表5中，列（1）、列（3）為非國(guó)有企業(yè)的捐贈(zèng)行為和捐贈(zèng)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，列（2）、列（4）為國(guó)有企業(yè)的捐贈(zèng)行為和捐贈(zèng)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。由此可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的捐贈(zèng)強(qiáng)度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響具有顯著性。同時(shí)，組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)結(jié)果表明，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的差異較為明顯，捐贈(zèng)行為的組間系數(shù)表明其對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響更顯著，證明了本文猜想，即非國(guó)有企業(yè)在捐贈(zèng)上更加主動(dòng)積極。

3.5? ?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

替換被解釋變量為ROEi，t+1，其他保持不變，對(duì)模型（1）（2）進(jìn)行回歸分析（見表6）。結(jié)果顯示，企業(yè)營(yíng)銷能力的條件效應(yīng)與前期回歸結(jié)果基本一致，H1、H2得到驗(yàn)證。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

變量 （1）

ROEt+1 （2）

ROEt+1 （3）

ROEt+1 （4）

ROEt+1

Donation_bh 0.006 6***

（4.07） 0.007 1***

（4.38） — —

Donation_bh×

Sale — 0.044 1**

（2.26） — —

Donation — — 0.001 0***

（7.44） 0.001 0***

（7.89）

Donation×Sale — — — 0.005 1***

（3.43）

Size 0.050 9***

（38.35） 0.049 1***

（37.08） 0.049 7***

（37.09） 0.047 9***

（35.84）

Age -0.018 5***

（-5.29） -0.019 4***

（-5.59） -0.018 5***

（-5.28） -0.019 6***

（-5.64）

SOE -0.018 8***

（-5.55） -0.019 6***

（-5.83） -0.018 5***

（-5.48） -0.019 4***

（-5.77）

Lev -0.255 6***

（-46.08） -0.254 9***

（-46.19） -0.254 8***

（-45.95） -0.253 9***

（-46.04）

Share1 0.087 6***

（9.93） 0.084 7***

（9.65） 0.087 8***

（9.95） 0.084 6***

（9.64）

Cashflow 0.072 4***

（7.55） 0.067 5***

（7.07） 0.071 7***

（7.49） 0.066 6***

（6.98）

IND YES YES YES YES

Year YES YES YES YES

N 36 296 36 296 36 296 36 296

R2 0.126 0.135 0.127 0.136

為進(jìn)一步緩解可能存在的內(nèi)生性問題，本文參照陳利［18］的方法，選取捐贈(zèng)強(qiáng)度的行業(yè)均值、捐贈(zèng)和總資產(chǎn)的百分比作為企業(yè)捐贈(zèng)強(qiáng)度的工具變量，使用兩階段最小二乘法進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表7所示。第一階段回歸的結(jié)果顯示，捐贈(zèng)強(qiáng)度的行業(yè)均值、捐贈(zèng)和總資產(chǎn)的百分比與捐贈(zèng)強(qiáng)度在1%水平上顯著正相關(guān)，第二階段回歸的捐贈(zèng)強(qiáng)度的擬合值與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，同時(shí)拒絕弱工具變量，過度識(shí)別檢驗(yàn)P值大于0.1。緩解內(nèi)生性問題后，基準(zhǔn)模型結(jié)論依舊成立。

4? ? ?研究結(jié)論與啟示

本文基于2004—2022年A股上市公司的樣本，對(duì)企業(yè)捐贈(zèng)能否對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生正向促進(jìn)作用進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)捐贈(zèng)能夠有效促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，其在非國(guó)有企業(yè)中的作用更為明顯。同時(shí)，企業(yè)營(yíng)銷能力具有一定的調(diào)節(jié)作用，營(yíng)銷能力能夠放大企業(yè)捐贈(zèng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用。因此，企業(yè)可以將捐贈(zèng)融入企業(yè)戰(zhàn)略，結(jié)合自身發(fā)展特點(diǎn)，識(shí)別出價(jià)值高的社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目，以獲得更高的收益，樹立企業(yè)形象，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升，實(shí)現(xiàn)良性循

環(huán)［1］233。伴隨著國(guó)家大力倡導(dǎo)共同富裕和鄉(xiāng)村振興，企業(yè)的捐贈(zèng)意愿逐步提升，國(guó)有企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮自身作為捐贈(zèng)主力軍的作用，繼續(xù)在政策驅(qū)動(dòng)下履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。非國(guó)有企業(yè)，尤其是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的民營(yíng)企業(yè)，積累了大量財(cái)富，有必要承擔(dān)更大的社會(huì)責(zé)任，積累聲譽(yù)資本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升［1］204-223。企業(yè)還可以充分發(fā)揮企業(yè)營(yíng)銷的能力，在大數(shù)據(jù)發(fā)展背景下創(chuàng)新營(yíng)銷方式，秉持“做好事要留名”的態(tài)度，構(gòu)建與利益相關(guān)者的良好關(guān)系，獲得資源支持，獲得可持續(xù)發(fā)展［2］。政府還應(yīng)不斷加強(qiáng)引導(dǎo)和服務(wù)，健全三次分配領(lǐng)域的法規(guī)制度，避免出現(xiàn)運(yùn)動(dòng)式慈善，尤其是在動(dòng)員社會(huì)力量參與鄉(xiāng)村振興等國(guó)家重大戰(zhàn)略中，消除行政力量介入后的勸捐和攤派現(xiàn)象［1］21。相關(guān)政府部門可以發(fā)揮頂層設(shè)計(jì)、平臺(tái)搭建、機(jī)制協(xié)調(diào)、資源集中辦大事的優(yōu)勢(shì)，積極創(chuàng)造慈善場(chǎng)景，減少對(duì)企業(yè)的干預(yù)。另外，政府可以通過完善籌募機(jī)制、績(jī)效考評(píng)機(jī)制、慈善文化倡導(dǎo)機(jī)制、激勵(lì)政策等［1］43-44，降低企業(yè)捐贈(zèng)成本，促進(jìn)企業(yè)在捐贈(zèng)回饋社會(huì)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，營(yíng)造良好的社會(huì)氛圍，進(jìn)而推動(dòng)慈善事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展［18］。

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