價格的重要意義

“價、量”于經濟而言是互相決定、左右手一樣的親密關系，但對當下經濟分析與投資決策來說，價比量重要。價格是最有效的傳遞一切稀缺信息的載體，且它的珍貴之處是足夠顯性，這意味著其在凝結市場共識上會有獨特的力量，當下很多市場爭論不休、無法定價的宏觀問題，反而“價格”可以很好地回答。

經濟供需何時才能均衡并走出低通脹，誰是吹哨人？是煤炭價格。新舊動能轉換何時才算走出拖累期？是鋼鐵價格。貿易摩擦再起波瀾，什么是測壓儀？是光伏價格。以設備更新為抓手的新一輪供給側改革，從哪個“排頭兵”先識別？是化工價格。房地產行業循環重啟的開關是什么？是房價。

就價與量的比較來看，需要降低“量”的關注。一是從統計核算角度，基數、口徑調整等影響使量的分析難度加大；二是疫情后經濟結構分化較大，不同觀察視角感受的經濟差異較大，量的共識在變弱；三是從宏觀狀態來看，在當下“價”偏弱的宏觀狀態下，更需要的是供需走向均衡，而并非是純粹的“量”的高增。

就“價”對權益資產而言，“價”決定了彈性（增長彈性、盈利彈性、估值彈性）。就當下的內外部不確定性而言，價格可以給予答案。在內部，用以把握地產去庫存政策效果顯現的時間點；在外部，用以把握出口的景氣度能強到什么幅度。

對“價”的分析關鍵是找到領先信號，我們給出的四個信號分別是：政策性銀行貸款的超額投放、企業居民存款增速差、M1和產能利用率。

對于權益，從趨勢性投資機會來看，A股利潤彈性的修復有待價的領先指標的出現，當下尚難做擇時判斷。結構方面，相對看好三個方向：紅利資產、大盤、港股。

對于債券，波動或加大，曲線或趨陡。經驗上看，政府加速發債領先（10年期-1年期）國債息差約半年左右，預計5月至9月政府債發行規模約5.7萬億元，是2018年以來同期最大值。在此情境下，后續利率曲線大概率呈現陡峭走勢。

對于匯率，年內美元指數或維持震蕩偏強，因此人民幣匯率彈性重點看政策的意圖。

對于地產，房價上行有待庫存的回落。從歷史數據看，房地產庫存與房價、土地溢價率有較好的反向關系。

對于黃金，年初以來黃金的上漲與過去的驅動因素不一樣，可能主要來自秩序、經濟、政治、軍事等變局。

除了“價”這一主線外，還需要關注一些重要宏觀變化的影響：

在金融層面，一是社融與M2的讀數可能都會受到壓空轉的影響。二是關注商業銀行的“不可能三角”，可能對信貸帶來的一定的供給約束。

在財政層面，融資層面的不足或對支出端形成壓力。在一般公共預算收入增長1%、政府性基金收入同比-10%的假設下，全年兩本賬合計支出增速可能會與2023年增速接近。

在經濟層面，重點關注外需的變化。一方面，在出口量強于價，進口價強于量的背景下，凈出口對實際GDP的拉動要強于名義的貿易順差。另一方面，2024年出口的回暖部分原因來自新興市場，而對新興市場的出口以中間品為主，中間品景氣可能會有所向好。

在海外方面，重點關注可能影響美聯儲貨幣政策節奏的影響因素，主要包括：1.預計去通脹進程“停滯”，但“二次通脹”風險尚不高。2.美國銀行業的潛在風險可能不在于盈利，而在于可能的大規模流動性沖擊再現。3.美股盈利預期依然向好，可能的風險來自估值偏高。4.美國金融市場流動性需重點關注TGA余額以及利率走廊是否因為縮表影響而失效。

（作者為華創證券研究所副所長 、首席宏觀分析師）