掘金“出?！?，機構各有側重

近日，“出?！钡臋C遇與風險同時贏得市場的關注。

機遇方面，根據海關總署2024年5月18日發布的數據，2024年1月至4月，中國出口商品總值7.81萬億元，同比增長4.9%。數據發布后，一些海外業務收入占比（即港澳臺及境外業務收入占總營收的比重）較高的板塊短期沖高，比如申萬光伏設備指數5月22日單日漲幅高達7.30%。

風險方面，還是以光伏為例，由于拜登政府宣布將在6月結束對東南亞四國光伏組件進口關稅豁免，并發起新一輪反傾銷與反補貼調查，投資者擔心上市光伏企業將對海外投資進行計提，于是申萬光伏設備指數在5月下旬沖高回落，最大回撤幅度達到-5.90%。

不過，站在生產者的角度，當內需有限時，出海是不得不為的選擇，而且，市場上從來就沒有無風險的機遇。

從A股上市公司年報數據上看，2023年海外業務收入占比超過20%的有1438家，占到上市公司總數的26.85%，其中，海外業務收入同比有所增長的有749家，占比52.19%，連續兩年增長的有527家，占比36.65%。

作為持股市值接近6萬億元的機構投資者，公募基金對“出海”概念的興趣也越發濃厚。

根據東方財富Choice數據，提到“出海”機會的一季報共計778份，與2023年四季報相比，增長了6成。所持標的上，一季末公募重倉市值超過1億元的766只制造業（證監會行業分類）標的中，海外業務收入占比超過30%的有241只，占比31.46%，同比提高3.99個百分點。

若以同花順出海50指數成分股為樣本，則一季度末公募重倉持有的50只成分股市值合計5007億元，環比增長17.83%，超出該指數同期漲幅6.43個百分點。其中，一季末重倉持股數量環比增長的有34只，占比68%。

數據同時顯示，截至6月4日，公募基金二季度已經調研了上述50只成分股中的23只，與一季度（23只）持平。

出口景氣行業

根據海關總署官網發布的《統計月報》，2024年1月至4月，中國出口商品總值7.81萬億元，同比增長4.9%。同期，在出口商品構成中，初級產品與工業制品占比分別為4.67%和95.33%。其中，初級產品出口同比下降3.3%，工業制品出口同比增長5.4%。

對于期待上市公司出口景氣度可以繼續的A股投資者來說，這是一個好消息。

根據東方財富Choice數據，2023年A股上市公司營業收入合計72.70萬億元，其中，海外業務收入8.77萬億元，占比12.07%，同比提高0.49個百分點。

若將樣本范圍限于制造業（證監會行業分類），則2023年A股上市公司營收合計27.89萬億元，其中，海外業務收入5.65萬億元，同比增長20.27%，海外收入占比則由上年同期的19.88%升至20.27%，提高0.39個百分點。

若按申萬一級行業分類，2023年海外業務收入占比排在前五的是電子、家用電器、機械設備、電力設備及汽車行業，分別為41.51%、36.10%、23.90%、22.00%和20.96%。

同期，海外收入增量排在前五的行業是汽車、交通運輸、電力設備、機械設備及建筑裝飾行業，分別為1874億元、1838億元、1209億元、975億元和766億元，增速分別為31.41%、34.57%、17.48%、27.25%及13.81%。

數據同時顯示，31個申萬一級行業中，2023年海外收入占比有所提高的有15個，提升幅度排在前五的依次是機械設備、交通運輸、汽車、國防軍工及電力設備，分別提高4.64個、4.09個、2.52個、2.09個及1.80個百分點。

不過，海外業務擴張并不意味著企業利潤必然增長。

2023年海外業務收入占比提升幅度超過10個百分點的176家上市公司中，歸母凈利潤也有所增長的只有81家，占比46.02%。

同期海外業務收入大增但毛利率大幅下降的例子亦不罕見，比如同花順50指數成分股中的某只電子行業標的，其第一大外銷產品2023年收入同比增長17.87%，但毛利率卻下降了3.59個百分點。

公募各有側重

盡管如此，基金經理對“出海”概念的興趣有明顯提升。

根據東方財富Choice數據，一季報中提到“出海”的有778份，與2023年四季報的487份相比，增長了59.75%。其中甚至包括一些固收類基金，比如天弘穩健回報債券。

對于“出海”細分板塊的機會，基金經理各有側重。

富國周期優勢混合基金經理蒲世林的側重點是電網設備出海，且已“獲得較大的超額收益”。他在一季報中寫道，“從微觀層面來看，有海外業務的相當多的公司在一季度的經營趨勢均表現較好……出海方向仍然是后續重點看好的方向”。該基金一季末第二大重倉股麥格米特即屬于電力設備行業，2023年海外收入占比28.88%。

匯添富逆向投資基金經理董超則看好汽車、工程機械、家電等行業，這些行業“出海景氣度相對較高，且享受國內外成本基差擴大的紅利”。在他看來，“這些領域中具備中長期能夠長大的優質公司”。

該基金一季末十大重倉股中，有8只制造業標的，其中5只屬于機械設備行業，即中集集團、徐工機械、安徽合力、鄭煤機及天地科技，其余3只重倉股即寧德時代、比亞迪和長虹美菱分別屬于電力設備、汽車及家用電器行業。除天地科技外，其余7只海外收入占比在26%至45%之間。截至6月4日，該基金2024年以來回報率為15.88%。

中郵戰略新興產業的基金經理吳尚一季度繼續保持“出海+科技”的配置結構，但在持股比例上有所調整，減倉了科技方向，加倉了出海方向，“加倉的出海方向標的主要為低估值高股息風格個股，行業分布上以周期類行業為主”。一季末該基金前三大重倉股即傳音控股、石頭科技及浩洋股份分別屬于電子、家用電器及機械設備行業，2023年海外業務收入占比分別為98.43%、48.87%和88.27%。

再比如財通資管醫療保健，其基金經理易小金在一季報中寫道：“我們挖掘積極擁抱出海浪潮的公司，包括但不限于醫療耗材和設備、原料藥、創新藥械等領域?！?/p>

南方發展機遇基金經理駱帥則將“廣義范圍的出海業務”都作為自己的重點關注方向。他在一季報中寫道：“中國制造業過去只是站在微笑曲線底部做‘勞動力成本套利’，然而隨著工程師紅利的逐漸釋放，中國的制造業逐步開始在品牌主張、產品定義等高價值環節實現突破。我們認為這才是國內制造業擺脫‘內卷’，真正走向高質量發展的必經之路。”截至6月4日，該基金2024年以來回報率為29.12%，在主動偏股型基金中排在第四位，其一季末十大重倉股中有4只是同花順出海50成分股，2023年海外業務收入占比皆超過30%。

關注風險

不過，基金經理也注意到出海板塊的風險。

比如，金鷹元和基金經理倪超注意到，中國企業出海面臨的外部環境更加嚴峻復雜，比如，“一季度以來美國、歐盟等國，以不公平競爭、危害國家安全等理由，對中國的電子商務平臺（Temu、TikTok、Shein" 等）、造船、起重機、生物醫藥、電動車等行業計劃或正在采取相關措施（如征收關稅、限制進口、限制投資等），將對中國企業的海外業務產生影響”。

IMF數據顯示，2017年至2022年，貿易限制措施數量由605個升至2845個，增長3.70倍。此前7年（2009年至2016年），貿易限制措施數量才由344個升至627個。

與此相應的是“貿易縮圈”。根據華創證券的統計，2022年2月至2023年10月，地緣集團內部貿易月均同比增速約為6%，不同地緣集團之間則僅有0.9%。

華創證券首席分析師張瑜認為，當前國際貿易出現了新范式，建立韌性供應鏈、確保國內供應安全等非經濟事項的優先級越來越高，“在此背景下，通過貿易調節供需的市場機制效率或降低，帶來某些領域產能的過度投資，走向‘產能過剩”’。