保險股業(yè)績改善趨勢延續(xù)

2024年一季度，在監(jiān)管引導(dǎo)下，保險行業(yè)持續(xù)壓降負(fù)債成本，疊加新會計準(zhǔn)則的實施，保險業(yè)務(wù)核心價值指標(biāo)穩(wěn)增，歸母凈利潤表現(xiàn)短期承壓；而在營業(yè)收入方面，上市險企表現(xiàn)相對分化。

2024年一季度，A股5家上市險企合計實現(xiàn)營業(yè)收入6575.5億元，同比增長1.4%；其中，中國人壽人身險龍頭優(yōu)勢凸顯，一季度營收同比增長14.4%；中國太保、中國人保、中國平安、新華保險同比分別變動1.1%、0.7%、-2%、-8.7%。

在歸母凈利潤方面，受新會計準(zhǔn)則實施的影響，資產(chǎn)端投資收益波動加大利潤表震蕩，一季度上市險企實現(xiàn)歸母凈利潤實現(xiàn)830.9億元，同比下降9.1%；其中，僅中國太保實現(xiàn)正增長，歸母凈利潤同比提升1.1%。中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險同比分別下滑4.3%、9%、23.5%、28.6%。

在業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)方面，2024年“開門紅”期間，上市險企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個險渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價值貢獻持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價值保持較高增速；其中，人保壽險、新華保險、中國太保、中國人壽、中國平安分別實現(xiàn)NBV增速 82%、51%、31%、26%、21%。

2024年4月，隨著“開門紅”的收官，A股5家上市險企2024年1月至4月實現(xiàn)原保險保費收入12506億元，同比上升1.5%，實現(xiàn)正增長；其中，中國人壽受益于其龍頭優(yōu)勢及渠道改革成效，保費收入具備較強韌性，累計保費收入同比增長3.9%，增速位列A股5家上市險企首位；中國平安2024年累計保費收入同比提升2.4%，增速位列第二。

除新華保險外，其余四家前四個月均實現(xiàn)保費收入的同比正增長，中國太保、中國人保分別實現(xiàn)保費收入1817億元及3001億元，對應(yīng)增速為1%及1.3%。新華保險主要受銀保 渠道整頓及躉交保費收入下降影響，前四個月保費收入同比下降11.7%。

壽險價值持續(xù)優(yōu)化

2024年一季度，上市險企人身險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入7934.5 億元，同比下降0.1%，與 2023年同期基本持平。

2024年一季度，在監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)勢下，渠道銷售節(jié)奏調(diào)整，致使新單保費增速短期 承壓。A股5家上市險企新單保費實現(xiàn)2346.8億元，較2023年同期下降8.2%；其中，人保壽險、太保壽險、中國人壽、平安壽險、新華保險新單保費收入同比分別變動 8.9%、0.4%、-4.4%、-13.6%、-41%。

從各渠道表現(xiàn)來看，在市場儲蓄險需求的催化下，個險渠道貢獻一季度主要保費增速。截至一季度末，太保壽險個險渠道實現(xiàn)新單保費161.2 億元，同比提升31.3%。此外，個險銷售團隊方面，預(yù)計行業(yè)代理人規(guī)?；蚧緦崿F(xiàn)筑底，代理人規(guī)模降幅持續(xù)收窄。

截至一季度末，中國人壽代理人團隊規(guī)模為62.2 萬人，較2023年年末下降1.2萬人。銀保渠道受“報行合一”及短期節(jié)奏調(diào)整因素影響，新單保費增速疲軟。預(yù)計隨著近期銀保渠相關(guān)政策的放開，有助于渠道的市場化經(jīng)營。在手續(xù)費規(guī)范化后，嚴(yán)監(jiān)管有利于銀保渠道向“誰的產(chǎn)品更好賣”轉(zhuǎn)型，因此更加利好在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面具有差異化優(yōu)勢的保險公司。

從單月保費收入表現(xiàn)來看，除新華保險外，其余四家均實現(xiàn)同比大幅改善。其中，人 保壽險、中國人壽實現(xiàn)雙位數(shù)以上增速，分別較2023年同期提升22.3%、11.6%。太保壽 險、平安壽險、新華保險分別實現(xiàn)單月保費同比增速8.1%、5.4%、-11.6%。

隨著代理人分級制度的實施及各險企渠道改革的深化，保險行業(yè)逐步向淡化“開門紅”方向轉(zhuǎn)型，保費收入延續(xù)性得到一定改善。2024年4月，A股5家上市險企實現(xiàn)月度保費收入1942億元，同比實現(xiàn)10.3%的較高增速。

此外，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知（金 規(guī)〔2024〕8號）》），放開銀保業(yè)務(wù)可以合作的保險公司數(shù)量上限，取消此前“一對三”的限制。當(dāng)前，監(jiān)管針對保險行業(yè)各銷售渠道強調(diào)規(guī)范化、 常態(tài)化經(jīng)營，助力行業(yè)打造差異化競爭格局，回歸“保險姓?！?。通知將有利于進一步落實銀?！皥笮泻弦弧?，有效降低負(fù)債成本，實現(xiàn)保費增長與長期價值的良性循環(huán)，銀保的放開有助于渠道的市場化經(jīng)營。

財險收入延續(xù)增長態(tài)勢

2024年經(jīng)濟形勢的持續(xù)復(fù)蘇，財產(chǎn)險需求較去年同期提升。2024年一季度，人保財險、平安財險、太保財險共計實現(xiàn)保費收入3155.4億元，同比增長4.4%；其中上述三家 車險業(yè)務(wù)保費收入1475.2億元，同比上升2.5%，占總財險保費收入的46.7%；非車險業(yè)務(wù)保費收入1680.3億元，同比上升6.2%，占總財險保費收入的53.3%。

新能源汽車保有量的提升及用車頻率的增加帶動車險剛需的穩(wěn)步提升，人保財險、平安財險、太保財險第一季度車險保費收入同比穩(wěn)定增長。根據(jù)乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，2024 年第一季度，中國狹義乘用車零售銷量483萬輛，同比提升13.2%。

在此背景下，2024年一季度，平安財險、太保財險、人保財險車險保費同比增速分別為3.5%、2.2%、1.9%；其中，人保車險增速放緩主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響。在非車險保費表現(xiàn)方面，中國太保持續(xù)領(lǐng)跑，保費較2023年同期增長13.8%；人保財險、平安財險非車險保費收入增速為5.1%、1.3%。

2024年一季度，受大災(zāi)導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險企承保綜合成本率均有所上升，人保財險、平安財險、太保財險分別為97.9%、99.6%、98.0%， 同比分別變動2.2個百分點、0.9個百分點、-0.4個百分點。主要受以下兩大因素的影響：1.受低溫雨雪冰凍等災(zāi)害的影響，財險業(yè)務(wù)賠付率明顯上行；2.車險“報行合一”后，費率有所下降。

2024年1月至4月，上市險企財險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費收入3912億元，同比增速分別為：太保財險（7.8%）、人保財險（2.8%）、平安財險（3.1%）。整體來看，“老三家”財險業(yè)務(wù)延續(xù)歷年來的增長態(tài)勢。

2024年4月，在行業(yè)“開門紅”的結(jié)束及季度初等背景下，“老三家”財險業(yè)務(wù)增速較3月有所放緩。在業(yè)務(wù)整頓的背景下，人保車險實現(xiàn)同比2.3%增速，較一季度有所提升。太保財險持續(xù)領(lǐng)跑保費增速，2023年1月至4月實現(xiàn)保費收入772億元，同比增長7.8%。

“承上啟下” 價值凸顯

2024年一季度，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，人身險渠道質(zhì)態(tài)不斷調(diào)整，短期新單保費增速承壓，但NBV仍保持較高增速。從4月保費收入表現(xiàn)來看，險企改革成果逐步釋放，除新華保險外，保費收入均實現(xiàn)扭虧為盈。綜合來看，隨著近期地產(chǎn)強復(fù)蘇邏輯疊加資產(chǎn)及負(fù)債端多方位支撐，利好保險股持續(xù)修復(fù)。

國海證券認(rèn)為，保險進可攻退可守，在市場風(fēng)格將變未變之際，板塊的“承上啟下” 價值凸顯。自從第三次“國九條”以來，保險板塊根據(jù)首尾點位計算的區(qū)間漲跌幅相加達到15.59%（4月15日至5月31日）。隨著資產(chǎn)負(fù)債兩端多重因素的改善與向好以及板塊低估值與高股息屬性所帶來的攻守兼?zhèn)涞奶卣?，板塊的“承上啟下”價值得到凸顯，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

首先在負(fù)債方面，雖然中長期利差損風(fēng)險難以在短期內(nèi)化解且受基數(shù)效應(yīng)與季節(jié)效應(yīng) 的影響，二季度保費收入與NBV同比增速或?qū)p緩，但僅從2024年來看，保險仍是金融行業(yè)業(yè)績邊際改善趨勢最為明顯的板塊。

2024年以來，一方面，隨著代理人隊伍的日趨穩(wěn)定與提質(zhì)增效，個險渠道保費收入及NBV或?qū)崿F(xiàn)增長（甚至可能兩位數(shù)的增長），另一方面，銀?！皥笮泻弦弧迸c取消銀行網(wǎng)點合作保險公司的上限的共同作用下，在實現(xiàn)高基數(shù)下銀保渠道保費收入穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，NBV有望實現(xiàn)增長。

其次在資產(chǎn)方面，權(quán)益、固收及地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)呈現(xiàn)出不同程度的改善趨勢：1.權(quán)益資產(chǎn)在股市回暖與高股息資產(chǎn)的共同加持下，收益率或?qū)⒚黠@改善；2.隨著長端利率的企穩(wěn)，固收資產(chǎn)再配置風(fēng)險短期內(nèi)緩解，雖然這不能改變利率長期下滑的趨勢，但是這至少為險企爭取了更長的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的時間；3.地產(chǎn)政策松綁仍在持續(xù)推進，近期上海發(fā)布“5.27 滬九條”，全面松綁地產(chǎn)限制性政策，標(biāo)志著地產(chǎn)政策超預(yù)期演進仍在持續(xù)，有望 提升相關(guān)資產(chǎn)的估值水平并顯著緩解市場對險企相關(guān)資產(chǎn)敞口的擔(dān)憂。

最后從資金面來看，2024年年以來截至5月31日，銀行板塊累計漲幅已達19.98%，領(lǐng)漲各大金融子板塊，大幅跑贏非銀板塊，考慮到配置銀行的 資金大多數(shù)出于防御考量，隨著銀行板塊估值的大幅修復(fù)與股息率的被動下降，其配置性價比日趨下滑，這部分資金有較強的“高切低”需求，而保險板塊攻守兼?zhèn)淝耶?dāng)前估值仍處低位（截至5月31日四家壽險平均PEV為0.55倍），正是好的資金去處。

（作者為自由撰稿人、資深分析人士）