PA業務的估值前景

本刊編輯部：南山智尚擬募集資金總額不超過10億元，投資年產8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目，公司股價應聲大漲，該項目前景如何？

邱諍：南山智尚目前及未來的主業可分為三部分，目前公司的主營業務為精紡呢絨及職業正裝等，雖然該項業務是公司最重要的利潤來源，但由于同樣經營類似業務的ST陽光和如意集團較差的市場表現，因此該項業務的發展空間并不被市場看好。

超高分子量聚乙烯纖維是南山智尚的另一項主業，超高分子量聚乙烯纖維是繼碳纖維、芳綸之后的第三代高性能特種工業用化學纖維，廣泛應用于安全防護、航空、航天、航海、電子、兵器、造船、建材、體育、醫療等諸多領域。2022年，南山智尚超高分子量聚乙烯一期600噸項目已建成投產，并實現了產品的滿產滿銷，2023年8月公司超高分子量聚乙烯纖維二期3000噸項目正式投入運營，至此公司超高分子量聚乙烯纖維年產能合計達到了3600噸。

2022年、2023年及2024年第一季度，南山智尚的超高分子量聚乙烯纖維收入分別為1952.06萬元、9042.42萬元和3594.86萬元，按公司2024年一季度銷量413.03噸推算，若3600噸產能滿產滿銷，粗略估算相對應的營業收入約為3.13億元。目前上市公司中同樣經營超高分子量聚乙烯纖維的同益中2023年實現營業收入6.40億元，凈利潤1.54億元，但其產品毛利率約38%左右，而南山智尚該項產品同期的毛利率僅為19.94%。此外，同益中設計產能約13740噸，遠高于南山智尚，因此若按同益中目前約27億元的總市值推算，南山智尚并不會因超高分子量聚乙烯纖維項目提升太多的估值。

本刊編輯部：那么本次南山智尚擬建設的8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目能否提升公司的估值呢？

邱諍：錦綸俗稱尼龍，簡稱PA，公司8萬噸高性能差別化錦綸長絲項目投資總額14.99億元，擬投入募集資金10億元，項目已于2023年8月開工建設，計劃產能包含PA66長絲3.6萬噸、PA6長絲4.4萬噸。據南山智尚稱滿負荷年份銷售收入為21.34億元，項目正常年份稅后利潤為2.08億元，若能夠達到這樣的收益，當然會提升公司的估值。

但錦綸長絲行業上市公司中，目前盈利能力最強的是臺華新材，其錦綸長絲毛利率約為17.70%，若能夠達到臺華新材的盈利水平，南山智尚的盈利預測是能夠實現的。但同行業上市公司中的華鼎股份、美達股份等的毛利率僅為11.55%和0.09%，南山智尚項目投產后，能否達到與臺華新材同樣的盈利能力，尚需持續觀察。

本刊編輯部：即將發行的中侖新材同樣具備PA6業務，該如何估值？

邱諍：在2020年之前，PA6是中侖新材的主要業務，但2020年初公司因收購了長塑實業，主營業務由PA6向下游BOPA薄膜進一步延伸，因此目前中侖新材生產的PA6產品約85%作為原材料自用于公司下游的BOPA薄膜產品。

此次中侖新材IPO募投項目主要有三個，其中高功能性BOPA膜材產業化項目擬投資金額為10.07億元，完全達產后新增功能性BOPA薄膜產品生產能力6萬噸/年。由于生產裝置的幅寬越大，單線產能越高，單位產品的生產成本越低，因此近年來全球BOPA薄膜生產裝置的幅寬不斷提升，由4.2米提升至7.4米。目前中侖新材擁有3條代表國際領先水平的6.6米幅寬生產線及2條7.4米幅寬生產線，2021年-2023年公司子公司長塑實業的BOPA薄膜產品全球市場占有率達20%，國內市場占有率達36%，處于國內功能性BOPA薄膜首位。2023年公司BOPA薄膜產能合計11.46萬噸，產能利用率約94.34%，此次6萬噸/年募投項目達產后，公司將進一步鞏固行業龍頭的地位。

綜上所述，BOPA薄膜產品是中侖新材的核心產品，但目前已有數家主流BOPA薄膜廠商陸續披露未來幾年較大規模的BOPA薄膜產能擴產規劃，因此BOPA薄膜產品市場競爭加劇的可能性較大，公司合理估值在25倍市盈率左右。

（文中所提個股僅為舉例，不作為買賣推薦。）