豬周期到了布局之時？

據涌益咨詢數據，截至6月2日，全國生豬銷售均價已經達到17.90元/公斤。延續著自春節后開始的上漲趨勢，周度均價從2月底的13.8 元/kg快速上漲至5月底的17.4 元/kg。5 月的月度均價達到 15.9 元/kg，同比增長10.2%。而在2023年生豬價格多數時間處于低位運行中，年度生豬均價15.31元/kg（大中城市）。

2023 年以來生豬養殖行情低迷，行業內企業基本處于虧損狀態。而到了目前階段，市場普遍預期豬價仍將上漲，豬周期反轉，有利于行業企業的盈利修復。當前生豬板塊調整或已到位，是否到了配置布局之時？

供給呈現偏緊態勢

據開源證券測算，2024年8月后生豬供給將持續收縮且低于2023 年同期。

生豬供給主要受能繁存欄及生產性能等因素影響。數據顯示，截至2024年一季度，生豬存欄 4.1 億頭，存欄量處于歷史低位。根據農業農村部數據，行業持續虧損下，能繁母豬存欄量自2023年初開始環比下行，截至2024年4月產能已經連續15個月持續下滑。國金證券據此認為，雖然生豬均重、二次育肥等行為或對短期供給造成影響，但是考慮到供給端的持續下降以及前期疫病對產能的影響，預計下半年豬價存在顯著向上動力，當前已處生豬價格上漲的臨界點。

銀河證券表示，2023 年全年生豬養殖行業處于去產能狀態下，并延續到 2024 年 4 月。4月末能繁母豬存欄量為 3986 萬頭（近三年最低點），環比減少0.1%，相比于 2022 年末（最近的產能高點）去化 404 萬頭（約減少9.2%）。自2023年二季度以來，大部分上市豬企處于逐步去產能過程中，后續上市豬企出欄增量或將延續收縮趨勢。

進一步，銀河證券基于作用于當年的能繁母豬存欄量以及 MSY（每年每頭母豬出欄肥豬頭數）得出關于年度生豬出欄量的測算。從2023年3月-2024年2月能繁母豬存欄量，估算作用于2024 年的產能為同比減少93萬頭左右。2024年3-4月能繁母豬存欄處于持續下行階段，意味著2025年的能繁母豬作用值走勢。測算得到2023年生豬MSY約為 16.87 頭，同比增加0.93頭。綜合考慮2024 年MSY難有大幅提升，假若2024 年 MSY 同比增加0.39頭以內，那么 2024 年肥豬出欄量同比下行，意味著生豬年度均價同比上行（大于 15.3 元/kg）。

因此，豬價整體上仍將有望持續上漲，海通國際認為，三季度豬價有望漲至新的高點。

豬周期反轉有強支撐

豬肉消費在一定程度上是剛需，供給收縮，豬價上漲，消費端的需求仍是真實存在，意味著豬價上漲的傳導路徑是通暢的。

圖1 一季度末生豬存欄下降5.2%

圖2 2018年至2024年5月28日SW生豬養殖PB（LYR）走勢

海通證券據此測算供給變動與豬價波動之間的關聯。季度維度，供給同比增加 4%左右，豬價同比下跌 20%左右；供給減少 6%左右，豬價漲幅將接近 50%。如果以季度生豬出欄量同比變化衡量，其增減幅度大多在 5%以內。這樣的增減幅度都會對豬價產生重要影響。從養殖利潤的視角來看，2018年初，出欄量同比增加 4%左右，養殖利潤同比下降 450-500 元/頭，豬價的同比降幅大概在25%左右。2016年一季度供給下降 6%，養殖利潤同比增加接近700元/頭。

月度維度，供給同比減少10%，豬價漲幅將超過 50%。2017年前后月度供給增加10%以上，豬價的最大下跌在30%左右；2023 年末供給增加接近 10%，豬價同比最大下跌達到 40%以上。從養殖利潤來看，2017年供給增加 10%左右，生豬養殖利潤同比下降 500 元/頭左右，而2016 年供給減少 10%左右，養殖利潤同比增加最大超過了600元/頭。

開源證券認為2024 年以來豬價運行節奏與 2022年較相似，因此對 2024年下半年豬肉供給與2022年同期進行對比測算，得出的結論是，能繁存欄及配種率下降對2024年下半年生豬供給影響強于母豬生產性能提升，生豬及考慮出欄均重抬升后的豬肉供給均低于2022年同期，這意味著豬周期反轉有強支撐。

因豬價低迷、產能擴充等導致2023 年的豬周期屬于產能高位去化，銀河證券分析稱，從償債能力角度看，2021 年以來大部分豬企呈現負債端壓力提升狀態，尤其是經歷2023年四季度養殖疫情以及豬價低迷的影響，連續兩個季度上市豬企資產負債率再度提升顯著。從產能角度看，2022 年以來大部分豬企生產性生物資產呈現震蕩下行走勢。這些均從側面印證豬價低迷背景下養殖企業壓力的累積，進而表現出產能去化動作。

不過，銀河證券認為，隨著后續供需矛盾加劇，生豬養殖或將迎來盈利階段。在養殖盈利回升的背景下，產能去化或不可持續。

圖3 2024年各月份對應的10個月前能繁母豬存欄及同比增速不斷下降

國金證券統計行業上市公司基本面情況，從出欄量看，2024一季度上市公司出欄量增速較2023年有明顯下滑，根據部分公司披露全年出欄目標數據來看，預計2024年出欄增速較上年出現下滑。從生產性生物資產來看，行業整體擴張速度出現明顯放緩，部分企業生產性生物資產價值出現下滑。這一方面與生豬價格下跌導致單頭母豬價值下跌有關，另一方面也與行業內產能數量出現減少有關。從資本開支角度看，行業自2021年下半年資本開支開始出現明顯收縮，隨著2023年行業的持續虧損，企業資本開支策略逐步轉向收縮，2024年一季度統計企業共計資本開支96億元，同比減少13%，主要系在建項目的持續投資與部分運營場線的維護投資。

板塊整體迎來利好

在豬價上漲過程中，行業內公司整體都會受益，盈利修復過程中，整個板塊也將有較強的市場表現。

銀河證券認為， 2024 年，SW 生豬養殖板塊經歷 1-2 月的大幅調整與低位震蕩，3 月開啟震蕩上行走勢，估值處于回歸過程中。通過縱向比對，發現上市豬企頭均市值處于歷史低位區間，生豬養殖（SW2021 分類）PB 在低位區間運行。2024 年5月28日PB（LYR）為 3.67 倍，歷史低點約為2.4倍。綜合來看，生豬養殖行業估值處于歷史相對低位。

行業估值不高，業績整體轉好，在此前提下，開源證券表示，生豬消費向好疊加供給持續收縮，對豬價上漲形成較強支撐，豬周期反轉強度有供需及情緒多維支撐。當前生豬板塊進入重點布局階段，建議擇機積極配置。

海通國際稱，從歷史上看，股價表現比較好的階段有兩個，一是在豬價上漲前夕，這一階段也往往對應著產能去化最快的階段，二是在豬價上漲之后。從持續的時長和空間來看，豬價上漲之后的股價表現往往是最好的。建議關注養殖龍頭、出欄量保持較快增長的部分公司，以及出欄量高速增長的公司。

國金證券則建議優選成本端控制優秀且能持續擴張的優質企業。