淺析企業并購中財務風險識別與防范

摘要：企業并購已成為許多公司推動增長和擴大市場份額的重要策略。然而，企業并購也伴隨著一定的財務風險。數字經濟與全球化時代的企業并購面臨更多的復雜性、不確定性和挑戰。進行企業并購中的財務風險研究可以幫助企業全面評估并購交易的風險和回報，并提供決策支持。通過有效管理財務風險，企業可以最大限度地實現并購的利益，促進可持續增長和競爭優勢。文章以海信并購東芝為例，對企業并購財務風險分析與控制問題展開研究，并提出相應的對策建議。

關鍵詞：企業并購；財務風險；風險識別

在數字經濟與全球化的時代，企業并購已經成為許多公司實現增長和擴大市場份額的重要戰略。然而，企業并購涉及大量的資金和資源，同時也伴隨著一定的財務風險。在數字經濟和全球化時代，企業并購變得更加復雜。全球市場的開放和數字技術的發展使得并購交易跨越國家和區域，涉及不同的法律、稅收和商業環境。這增加了并購交易的復雜性，并帶來了更多的財務風險。財務風險研究可以幫助企業識別并理解這些復雜性，并在決策過程中考慮相關的風險因素。

一、企業并購的類型及動因

（一）企業并購的類型

企業并購是指通過收購、合并或控股其他公司，將兩個或多個獨立的企業合并為一個新的實體或將其整合為一個更大的企業。在并購交易中，一個企業（買方）購買另一個企業（目標公司）的股權或資產，以實現戰略目標，如增加市場份額、擴大業務范圍、提高競爭力或實現經濟效益。企業并購的類型主要包括以下幾方面。

1. 橫向并購

橫向并購發生在同一行業內的競爭對手之間。這種并購旨在擴大市場份額、增強市場地位，并實現規模經濟效益。通過橫向并購，企業可以減少競爭對手數量，獲得更大的市場份額和更強的議價能力。

2. 縱向并購

縱向并購發生在供應鏈上下游的企業之間。它可以幫助企業整合供應鏈、控制原材料供應、降低生產成本，并提高產品質量和交付速度。縱向并購還可以實現市場滲透和產品多元化。

3. 混合并購

混合并購是一種特殊類型的企業并購，它涉及兩個或多個企業之間的不同類型的并購。具體而言，混合并購可以包括橫向并購、縱向并購的組合。混合并購的目標通常是通過多個并購交易來實現更廣泛的戰略目標，例如擴大市場份額、整合供應鏈、增加產品或服務的多樣性，或進入新的市場領域。

（二）企業并購的動因

企業并購是企業擴張和重組的重要方式，其動因多種多樣并且相互關聯，主要包括以下幾方面。

1. 提升市場地位與擴大市場份額

并購能夠幫助企業對特定市場或區域進行擴張，快速增加市場份額。水平并購，也就是并購同行業的競爭對手，往往能夠通過合并運營和消除重疊的部分，使企業在行業內擁有更大的競爭優勢。

2. 實現規模經濟

規模經濟是指隨著產量的增加，單位成本的下降。并購可以擴大企業規模，通過提高生產效率降低單位成本。范圍經濟則是指企業在多個產品或服務領域進行經營時，可以實現的成本優勢。

3. 獲得關鍵技術或戰略資源

企業通過并購獲取關鍵的技術、知識產權、市場渠道或核心人才，以提高自身的競爭力。這種動因在科技和知識密集型行業尤其明顯。

4. 優化財務結構和提升財務績效

并購可以通過整合和優化資產，改善企業的財務狀況。例如，企業通過并購來獲得更高的收益，提高股東回報，或者通過重組資產和負債，優化資本結構，降低財務風險。

二、企業并購財務風險的類型

（一）并購前期估值風險

企業并購前期的估值風險是指在進行并購交易之前，對目標公司進行估值時面臨的不確定性和風險。在進行并購交易時，買方和賣方之間存在信息不對稱的情況。賣方有更多的內部信息和了解目標公司的機會，而買方則只能依靠公開的信息和盡職調查來評估目標公司的價值。信息不對稱導致買方對目標公司的估值產生偏差，進而增加交易風險。并購交易通常是基于對目標公司未來業績和現金流的預測來進行估值的。市場競爭、技術變革、法規變化等因素都對目標公司的業績產生影響，從而影響估值的準確性。在進行估值時，買方通常依賴目標公司的財務報表和相關信息。然而，財務報表的可靠性受到誤導性的會計實踐、隱瞞信息或錯誤披露等因素的影響。如果買方未能發現或正確評估這些問題，導致對目標公司價值的錯誤估計。

（二）并購中期的融資風險與支付風險

1. 融資風險

融資風險是指在并購交易進行到中期階段時，融資方面面臨的風險和困難。融資涉及債務融資或股權融資，而不同的融資方式都會帶來不同的成本，如利息、股權稀釋等。融資的可行性取決于市場對并購交易的看法和投資者的信心。如果市場對并購交易存在擔憂或不確定性，會增加中期融資的難度，甚至導致融資計劃無法實施。在進行融資時，面臨資金供給的不確定性。金融機構的審批流程、市場流動性的變化以及買方的信用狀況都影響到融資的可獲得性。

2. 支付風險

支付風險是指在并購交易的支付階段，并購方面臨的風險和挑戰。在并購交易的支付階段，買方需要準備足夠的資金來支付交易對價。資金流動性的不足、資金調度的困難或延遲等因素導致支付風險，影響交易的完成。并購交易中的支付方式包括現金支付、股權支付或債務支付等。不同的支付方式都存在一定的風險和影響，如現金流壓力、股權稀釋、償債能力等。

（三）并購后期的整合風險

并購后，合并企業需要整合財務報表，包括合并資產、負債和利潤。然而，由于不同企業采用不同的會計準則和政策，財務報表整合面臨難題。這導致難以比較和分析財務數據，增加風險和不確定性。資金流和現金管理變得更為復雜。合并后的企業需要有效地管理現金流，包括資金調配、債務管理和資金需求的規劃。如果管理不善，導致資金短缺、償債風險和財務不穩定。合并企業需要整合資產和負債。這涉及資產評估、減值測試、合并債務和合同重審等方面。如果資產和負債的整合不完善或評估不準確，導致資產負債表的不準確性和未來的財務風險。

三、企業并購財務風險的案例分析——以海信并購東芝電視為例

（一）并購雙方簡介

1. 并購企業：海信電器

青島海信電器股份有限公司（以下簡稱海信電器）成立于1997年，位于中國青島。海信電器是中國領先的家電制造商之一，在全球范圍內擁有廣泛的業務和知名度。

2. 被并購企業：東芝電視

東芝映像解決方案公司（以下簡稱東芝電視）是東芝集團的全資子公司，專注于電視和映像解決方案領域。公司位于日本東京。東芝電視致力于開發、制造和銷售廣泛的電視和映像產品。

（二）并購過程及結果

2017年，海信電器開始對東芝電視部門進行盡職調查，評估其財務狀況、技術實力和市場前景。2017年4月，海信電器與東芝進行商業談判，討論并購交易的條件、價格和交割時間等方面的內容。2017年6月，海信電器正式宣布與東芝達成協議，以收購東芝電視部門的股權。協議中包括交易價格、支付方式和交割日期等具體條款。2017年6月至2017年12月，海信電器根據相關法律法規和監管要求，提交并獲得海內外監管機構的批準和許可，以確保并購交易的合規性和合法性。2018年，海信電器完成并購交割，根據協議支付收購款項，并正式獲得東芝電視部門的股權和控制權。之后，海信電器開始著手整合東芝電視部門方面的工作。在完成對東芝電視的并購后，海信電器的資產總額達到293.99億元，相較并購之前，2017年12月31日的資產總額246.98億元，增長幅度超過19%。在負債方面，截至2018年12月31日，在完成對東芝電視的并購后，海信電器的負債總額達到140.42億元，相較并購之前，2017年12月31日的資產總額103.96億元，增長幅度超過35%。

（三）海信并購東芝電視財務風險

1. 并購前期估值風險

在并購的過程中，在行業發展的高速增長階段，企業選擇并購的發展策略進一步擴張，在評估被并購企業的未來盈利狀況和目前的價值時，常用的方法是收益評估法。這種方法的主要缺點是主觀判斷的影響因素較大，評估方法并不嚴謹。截至2017年6月30日東芝電視的總資產為7.37億元人民幣，而其負債總額卻高達16.27億元人民幣，凈負債額度達到了8.90億元人民幣。除了資不抵債之外，東芝電視目前的凈利潤也處于虧損狀態。海信電器在向東芝支付7.98億元人民幣（最初協議價格，最后實際交易價格約為3.55億元人民幣）收購費用的同時，還要接盤東芝電視16.27億元人民幣的債務，這兩項的合計就超過了24億元人民幣，而且在并購完成之后海信電器還要承受東芝電視未來幾年的虧損。

2. 并購中期融資支付風險

在此次并購交易中，海信電器選擇主要使用集團自有資金作為并購資金。這意味著海信電器將使用自身的現金儲備或內部資金來支付并購交易的款項。根據并購協議，海信電器在并購交割日之前需要確保并購資金的準備工作完成，并在交割日時將資金支付到位。然而，海信電器在并購融資過程中仍然面臨一些風險。首先，海信電器需要確保在交割日之前能夠成功籌集所需的并購資金。這涉及與金融機構的融資協商、內部資金的調配等方面的工作。如果并購資金的籌備過程遇到困難或延遲，會對并購交易的順利進行產生影響。其次，海信電器采用自有資金進行并購會對公司經營的持續性產生一定影響。使用大量資金進行并購會導致公司財務狀況的變化，包括現金流量的緊張以及資金結構的調整。這會對公司的償債能力和資本運作產生一定的壓力。

在2018年，海信電器并購東芝電視之后，公司的短期償債能力有所下降，速動比率也是相同的變化趨勢。并購活動的發生增加了海信電器的財務杠桿風險。

3. 并購后期整合風險

海信電器并購后的財務整合風險主要存在以下幾個問題：（1）收購方常年處于虧損狀態，資產負債率較高：收購方長期虧損和高資產負債率意味著其財務狀況不穩定。這導致并購后整體企業的財務表現受到限制，因為高負債率增加還款壓力，并限制資金用于其他投資和發展機會。（2）收購方現行的財務管理方法與市場發展嚴重脫節，無法適應電視機行業的發展：如果收購方的財務管理方法和實踐與當前電視機行業的市場發展和需求嚴重脫節，那么在并購后，會面臨無法適應市場競爭和變化的挑戰。（3）交易雙方所在國家的政治經濟體制、國家風俗文化存在顯著差異，并且在財務管理工作方面存在較大分歧。這包括財務報告準則的差異、稅務規定的不同、審計要求的不一致等。這些差異導致并購交易的復雜性增加。海信電器并購東芝電視這一事件的發生，使得海信的盈利能力發生下滑。在2018年，海信電器的銷售凈利率下降到1.56%，凈資產收益率下降到19.79%。

（四）企業并購財務風險防范措施

1. 選擇科學評估方法，規避高估風險

在進行并購時，對目標公司進行合理估值至關重要，同時也不能盲目投資。并購價值評估的重點在于評估目標公司的研發團隊、技術和品牌是否具備潛在的價值創造能力。企業應結合自身的未來發展戰略，理性地看待當前市場行業的熱點趨勢，而不是盲目追逐市場份額擴張和盲目并購。企業應深入分析標的企業的經營情況、主要產品以及科技創新能力，并謹慎進行收購行為和綜合選擇。在確定并購定價時，對標的公司的資產價值進行評估至關重要。通常需要第三方專業且獨立的評估機構參與，通過一系列方法計算標的公司的所有者權益價值，最終通過雙方協商確定最終價格。資產評估需要專業機構通過嚴謹的方法計算得出，而不是憑主觀估計。在并購過程中，企業應謹慎評估標的公司的價值，先進行全面的分析和研究，找到最適合的方案。評估方法可以采用現金流量貼現法，即折現現金流量模型，綜合考慮未來資金流的能力。這也包括對預期投資收益的考量。對目標公司進行合理估值是并購過程中的重要環節，需要進行全面的分析和研究。評估方法應采用科學的方式，如現金流量貼現法，綜合考慮未來的現金流能力和預期投資收益。企業在進行并購時應謹慎評估目標公司的價值，找到最適合的方案，并通過第三方專業機構進行資產價值的評估，以確保并購決策的準確性和有效性。

2. 優化融資方案，規避融資風險

在企業進行并購時，優化融資方案以規避融資風險是至關重要的。企業要探索多種融資途徑，如銀行貸款、債券融資、股權融資、私募股權等。多元化融資渠道可以降低對單一融資來源的依賴，分散融資風險。同時，需要制定詳細的財務規劃和預測，包括預測并購所需的資金規模和時間點，以及資金用途和償還計劃。這有助于合理規劃資金調配和支付時間，減少資金短缺和支付風險。在融資過程中，企業要評估并確保企業負債水平可承受，并根據企業的財務狀況和未來現金流預測制定合理的債務償還計劃。避免過度債務負擔和償債風險。

3. 采取多元化支付方式，規避支付風險

在并購中，采取多元化支付方式可以幫助企業規避支付風險和分散支付風險集中度。現金支付是最直接和常見的支付方式。企業可以通過現金支付來完成并購交易，確保交易的及時性和可靠性。然而，現金支付會對企業的現金流產生較大影響，因此需要合理規劃資金調配和支付時間。企業可以通過將自己的資產或業務與目標企業的資產或業務進行置換，作為并購交易的對價。這種方式可以降低現金支付的壓力，并實現資產整合的目的。然而，資產置換支付需要進行詳細的資產評估和交易協商，以確保交換的公平性和可行性。在選擇支付方式時可以采用分步付款的方式，這樣可以降低增加新的財務風險，分步付款還有利于降低階段性的財務風險，同時企業為了防止自身財務的風險還可以和標的公司簽訂補償協議。采用權益法評估標的公司的價值時會受到一定的主觀因素的影響，而這種支付方式會降低這種不確定性，其還有不用和標的公司簽署對賭協議的優勢，只需要關注企業的后續經營狀況。

4. 整合經營資源，規避經營整合風險

在企業并購后，整合經營資源是至關重要的，以實現協同效應、提高運營效率和降低風險。在并購完成后，制定詳細的整合計劃，包括組織結構調整、流程優化、人員安排和文化融合等方面。企業的整合計劃應明確目標、時間表、責任分工和實施策略，以確保有序和高效的整合。同時，需要建立良好的溝通渠道，確保并購雙方的員工和管理層之間的信息流暢。企業要開展員工培訓和團隊建設活動，以促進合作和協調。同時，管理層應保持積極的領導作用，引導員工適應變化并追求共同目標。同時，企業需要評估并了解并購雙方的資源和能力，優化資源配置，確保最佳利用和整合。這涉及人力資源、技術設備、生產能力、供應鏈和分銷網絡等方面的資源整合。企業通過制定整合計劃、有效溝通和協調、優化資源配置、風險管理和控制等措施，企業可以規避經營整合風險，實現并購后的經營資源整合和協同效應，促進整合后企業的穩定發展。

5. 統一財務管理體系，規避財務整合風險

在企業并購后，統一財務管理體系是為了規避財務整合風險，確保并購后的財務管理的一致性和有效性。確保并購后的企業采用相同的會計準則和報告規范，以保證財務報告的一致性和可比性。這有助于減少信息不對稱和誤解，并提高財務數據的準確性和可信度。整合并購雙方的財務流程和制度，確保財務管理的一致性和高效性。標準化財務流程、審批流程和內部控制，減少操作風險和錯誤。確保并購后的企業采用統一的財務報告和預算管理體系。這包括統一報表格式、報表周期、財務指標和報表解釋等，以便更好地監控和評估財務狀況和績效。整合并購雙方的資金管理和風險控制體系。確保統一的資金計劃、資金調配和風險管理策略，避免資金斷層和風險集中。加強與并購雙方各部門的協調和溝通，建立跨部門協調機制，確保財務信息的及時共享和交流。定期審查并改進財務管理體系，根據實際情況和經驗教訓進行調整和改進。持續改進財務流程、制度和報告，以適應新的業務需求和變化的市場環境。

四、結語

當前的經濟環境充滿著不確定性，包括全球經濟增長放緩、貿易摩擦加劇、金融市場波動等。這些不確定因素對并購交易產生負面影響，增加了并購中的財務風險。因此，對財務風險的防范和管理顯得尤為重要。本文以海信并購東芝為例，對企業并購財務風險分析與控制問題展開研究，并提出相應的對策建議。通過有效管理財務風險，企業可以最大限度地實現并購的利益，促進可持續增長和競爭優勢。

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（作者單位：浙江醫藥股份有限公司）