比音勒芬：悶聲發(fā)大財后，是否穩(wěn)了？

6月5日，比音勒芬發(fā)布公告稱，公司計劃投資建設比音勒芬灣區(qū)時尚產業(yè)總部基地，預計項目總投資不超過23億元，建設周期為8至10年。

大手筆建樓背后是比音勒芬這些年持續(xù)上漲的業(yè)績。梳理其2016年上市以來的財報可以發(fā)現，這7年，有著“衣中茅臺”之稱的比音勒芬賺得盆滿缽滿。不過，單一的渠道、較高的存貨余額和存貨周轉天數，以及尚無起色的國際市場開拓或是其接下來“十年營收10倍增長”“打造全球奢侈品集團”的攔路虎。

大手筆建樓：基地包括博物館、健身中心

根據公告，比音勒芬灣區(qū)時尚產業(yè)總部基地項目所在地為廣州市番禺區(qū)化龍鎮(zhèn)，公司已于2022年12月購買取得該地塊使用權，土地成交金額2.09億元。項目地塊可建設用地面積91839平方米，擬分三期逐步建設投入使用。

比音勒芬擬在該基地建設國際時尚產業(yè)總部、國際時尚發(fā)布中心、高端面料研發(fā)中心、智能板房中心（板房庫）、檢測中心、小型智能生產車間（專業(yè)制造T恤）、公司品牌博物館、直播等新零售運營中心、員工健身運動中心。

比音勒芬稱，預計項目總投資不超過23億元人民幣（含土地價款），資金來源為自有或自籌資金。項目資金將按項目建設進度分期逐步投入，預計8至10年建設完成。

實際上，早在去年6月份，廣州市規(guī)劃和自然資源局就公布了比音勒芬灣區(qū)時尚產業(yè)總部基地項目建設用地規(guī)劃許可證。去年12月，該項目就已經正式動工。

在5月份的業(yè)績說明會上，多名投資者追問總部大樓“怎么蓋，誰掏錢，分多少期開發(fā)，資金來源”，當時，比音勒芬管理層未給予正面回應。

南都灣財社記者就總部基地建設情況聯系比音勒芬，未獲得回復。

悶聲發(fā)大財：凈利潤7年增近6倍

資料顯示，比音勒芬2003年成立于廣州，深耕高爾夫服飾細分領域，旗下擁有比音勒芬主標、比音勒芬高爾夫品牌、威尼斯狂歡節(jié)品牌以及2023年新收購的國際品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN等五大品牌。其中，比音勒芬主標目標人群是中產及以上人群，主要產品價格帶為1500元至8000元；比音勒芬高爾夫目標人群為熱衷于高爾夫等戶外運動的消費者，主要產品價格帶為1500元至5000元。

去年，比音勒芬營收35.36億元，同比增長22.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.11億元，同比增25.17%。

比音勒芬2016年以來營收和凈利潤增長情況

自2016年上市以來，比音勒芬營收和凈利潤逐年升高。其中，營收從2016年的8.42億元增至2023年的35.36億元，凈利潤從2016年的1.33億元增長至2023年的9.11億元。7年間，其營收增長了3倍，凈利潤增長了近6倍，是名副其實的“悶聲發(fā)大財”。

說其“悶聲”是因為無論是與國際奢侈品牌相比，還是與國內同行業(yè)的海瀾之家、九牧王、報喜鳥相比，比音勒芬的知名度都差了一些，甚至很多人看到這個名字以為是一個鋼琴品牌。

事實上，比音勒芬的銷售費用并不低，去年，其銷售費用為13.12億元，占營收的比例為37.1%。這一點，在業(yè)績說明會上，也被投資者詬病“過高”，但比音勒芬管理層回應稱“公司銷售費用占比屬于行業(yè)合理水平”。

不過在銷售費用中，其廣告宣傳費用并不算高，為9405.9萬元，僅占7.2%。相比之下，職工薪酬和門店運營費分別占到了其銷售費用的30.6%和32.3%。

敢于豪擲23億建設總部基地，還源于比音勒芬充裕的現金流。

公司在公告中稱，“公司財務狀況穩(wěn)健，現金流較為充裕”。財報顯示，2023年，其經營活動產生的現金流凈額為12.96億元，比上年增加了37.53%。2023年末，其貨幣資金為21.6億元，占其總資產的32.11%，短期借款和長期借款均為0。

“衣中茅臺”：定位很精準 毛利率高

在東華大學客座教授潘俊看來，比音勒芬能有如此強的“吸金力”，有多方面的原因。

一方面，比音勒芬走了一個細分賽道——生活高爾夫。它既不同于專業(yè)高爾夫服裝，也不同于商務裝，“幾乎沒有人穿著比音勒芬的衣服去打高爾夫。有一句話很形象，說它是去高爾夫球場的路上和回來的路上穿的。”

那么，到底是什么人在買比音勒芬？從比音勒芬的門店覆蓋城市或可見一斑。財報顯示，比音勒芬在一、二線城市以設立直營店為主，在其他城市以設立加盟店為主。截至去年底，比音勒芬擁有1255個終端銷售門店，其中直營店鋪數量607家，加盟店鋪數量比直營店鋪多了41家。

也就是說，比音勒芬有超過一半的門店是在三、四線城市甚至更下沉的市場。

“政府機關人群和中小企業(yè)家愿意買比音勒芬，因為它不像國際大牌那么顯眼，質量又不錯；不那么正式，還帶有一點運動風，很契合當下的潮流。”潘俊認為，比音勒芬的定位很精準，填補了市場的空白。

除了深耕細分賽道、定位精準，潘俊認為，近兩年我國戶外運動市場的快速發(fā)展，以及比音勒芬較強的供應鏈能力和代理商的鋪貨都對其業(yè)績有所助力。

比音勒芬的毛利率之高也讓很多企業(yè)望其項背。去年，其服裝服飾業(yè)務的毛利率為79.08%，較上一年增長了1.68%。對比之下，海瀾之家去年毛利率為45.87%，報喜鳥和九牧王毛利率都在65%左右。

隱憂漸顯：庫存周轉天數高，一季度增速放緩

業(yè)績亮眼，不代表沒有隱憂。

熱衷在高鐵站和飛機場開店的比音勒芬在數字化新零售潮流下，也面臨著渠道過于單一的風險。

財報顯示，雖然也在布局數字化新零售渠道，但從去年數據看，比音勒芬線上渠道的銷售額占總營收的比重仍較小，僅有5.51%。

潘俊認為，這是高端品牌的普遍現象，因為產品售價高，線下體驗對消費者而言非常重要。發(fā)展線上渠道，一方面是為了品牌宣傳，另一方面是方便對產品比較熟悉的VIP客戶購買。

比音勒芬高存貨周轉天數和高存貨余額也讓外界一直質疑其產品存在滯銷情況。

財報顯示，去年比音勒芬服飾存貨周轉天數為346天，存貨數量為407.43萬件，存貨余額高達7億元，其中一年以內4.0986億元，1-2年2.0705億元，2-3年7633.6萬元，3年以上有1442.11萬元。

而同行中，海瀾之家、報喜鳥、九牧王的存貨周轉天數分別為282天、225天和287天，都比比音勒芬要低。

比音勒芬在年報中表示，公司存貨占資產總額比重較高且存貨周轉率偏低，與高端品牌服裝企業(yè)的經營模式相適應。但若在未來的經營年度中因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導致存貨積壓和減值，將對公司經營造成不利影響。

“比音勒芬確實需要在快反和商品企劃上面下功夫，目前的存貨周轉天數偏長。”潘俊認為，比音勒芬代理商的反應速度，以及數據的精準性管理，都還有提升空間。

在去年財報中，比音勒芬喊出了“立志成為全球百年知名奢侈品集團”的豪言壯語，但實際上，比音勒芬的營收基本來自于國內市場，距離其“全球奢侈品集團”的目標還有很長的路要走。

在國際市場開拓方面，比音勒芬剛剛起步。去年，其收購了兩大國際品牌CERRUTI 1881品牌和KENT&CURWEEN。其中，CERRUTI 1881品牌定位重奢，價格對標BURBERRY和杰尼亞，而KENT&CURWEN則打造輕奢設計師品牌，瞄準年輕人市場，品牌對標Ami等。

收購這兩大品牌的目的也很明顯：推進公司品牌多樣化、國際化、高端化布局，為公司打造全球奢侈品集團奠定基礎。

但在潘俊看來，奢侈品牌的打造不能只喊口號，需要做好5個“力”：奢侈品等級的商品力、營銷力、形象力，以及精準抓取數據的數據力和能夠影響消費者心智的品牌力。

去年6月份，在20周年慶典上，比音勒芬集團董事長謝秉政表示“集團未來十年營收以10倍增長為目標，營收總規(guī)模超300億，并瞄準500億進軍”。具體而言，到2033年，CERRUTI 1881營收要超過50億，KENT&CURWEN超過30億，比音勒芬高爾夫超過50億，比音勒芬主標超過150億，威尼斯做到20億。

豪言壯語已出，不過今年一季度的數據似乎不給這個靠做貼牌生意起家的溫州籍商人“面子”：其營收和凈利潤分別增加17.55%和20.43%，雖然實現了兩位數增長，但與2023年的增幅相比略有回落。

在業(yè)績說明會上，有投資者發(fā)問：“今年一季度業(yè)績不及預期主要是什么原因造成，二季度會有改善嗎？”“一季度增長減緩，公司有對策嗎？”

對此，比音勒芬管理層回復稱：“對比同行已是非常好的表現。”