涂料企業的財務風險研究

摘 要：目前，我國涂料行業正在持續恢復向好，市場呈現穩健增長趨勢，此時企業應當抓住發展機遇。在經濟全球化的今天，企業發展過程中不可避免地會遇到財務風險，防范財務風險是保證企業向優發展的關鍵，文章以三棵樹涂料股份有限公司為例，選取2018年至2022年相關的財務指標，從營運能力、償債能力、盈利能力以及成長能力分析其經營現狀。并引入Z-Score與F-Score兩種財務風險模型對其財務風險進行識別和判斷。在Z-Score模型下，三棵樹公司的指標值均表示公司具有很大風險性，有可能導致公司破產；而在F-Score模型中，結果略微不同，指標值顯示2018-2020年公司的財務風險較低，2021-2022年財務風險較大。Z-Score模型與F-Score模型在財務風險評價方面各有其優缺點，因此建議三棵樹在評價公司財務風險時，可以把這兩種模型相結合，并根據企業實際情況構建科學的財務風險預警模型來預測財務風險。

關鍵詞：財務風險 Z-Score模型 F-Score模型

中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）07-095-03

引言

隨著我國持續推動城鎮化建設，國家新基建工程、新型城鎮化、舊城改造、城市更新、保障房建設、鄉村振興等政策支持，涂料行業迎來新的需求增長點，涂料企業正處在戰略發展機遇期。受經濟轉型深化，政策法規引導、環保要求趨嚴、成本不斷上升以及地產集中度提升等多種因素影響，涂料行業發展愈發規范化，行業進入優勝劣汰階段，正經歷由分散到集中的階段，涂料行業逐步進入精細化時期。作為涂料行業龍頭——三棵樹涂料股份有限公司應當在此時抓住時機，享受市場占有率的紅利，不斷走向卓越。但財務風險會阻撓企業的發展，但其是企業經營發展中不可避免的存在，如同定時炸彈，時刻威脅著企業的正常經營和發展。因此，有必要對涂料行業的財務風險進行研究，借助模型測控企業的財務風險，以便采取適當的措施，幫助企業減少財務風險帶來的損失，保障涂料行業健康有序發展。

一、三棵樹公司概述及經營情況

三棵樹涂料股份有限公司（簡稱：三棵樹）于2016年在上交所上市，成為“中國民營涂料第一股”。三棵樹是一家致力于家裝涂料、建筑涂料、家具漆、膠黏劑等研發、生產和銷售的大型涂料企業。目前三棵樹已經成為中國建筑涂料行業市值最大的企業，在全球涂料上市公司中市值排名第八；2020年，公司更是以1.10%的全球建筑涂料市占率，首次躋身全球建筑裝飾涂料行業10強。

（一）營運能力

三棵樹2018—2022年應收賬款周轉率（次）分別為4.59、4.11、3.04、2.95、2.63。公司的應收賬款周轉率呈現大幅下降的趨勢。作為涂料生產領域的三棵樹，其主要客戶是大型房地產開發商，大型房地產開發商具有采購規模較大、單一客戶的銷售占比較高的特點。受“房住不炒”、“三道紅線”等調控政策影響，大型房地產開發商出現財務資金鏈問題，公司賬款出現逾期現象。這就導致了企業款項收回較慢，賬齡較長，資金周轉不靈活。三棵樹2018—2022年的存貨周轉率（次）分別為9.51、9.50、7.40、8.25、6.84；總資產周轉率（次）分別為1.36、1.35、1.11、1.06、0.87。公司近五年間的存貨周轉率僅在2021年有所增長，其余年份均有所下降。但相比較于行業內其他公司，三棵樹的存貨周轉率較高，也就是說公司隨產隨銷，不存在壓貨現象，這點從三棵樹近年來銷售收入的增加可以看出。公司的總資產周轉率則一直呈現大幅下降的趨勢，這是由于公司應收賬款周轉速度越來越慢導致的。

（二）償債能力

三棵樹2018—2022年的流動比率分別為1.04、1.00、1.07、0.80、0.80；速動比率分別為0.90、0.86、0.99、0.73、0.72；三棵樹的流動比率和速動比率在2018年至2022年的變化趨勢相同，在2020年達到峰值，其余年份均有所減少，說明其短期償債能力弱。三棵樹2018—2022年的資產負債率分別為57.82%、67.64%、70.83%、82.53%、82.01%。可以看出，五年內三棵樹資產負債率持續增加，2021年、2022年企業的營運資金開始為負，負債總額高于資產總額。究其原因是公司規模不斷擴大，故只能采用債務借款融資的方式暫時填補投資資金需求的缺口，導致資產負債率高于同行業平均水平。據此可以判定，三棵樹的長期償債能力較差。

（三）盈利能力

三棵樹2018—2022年的銷售毛利率率分別為39.97%、38.83%、33.83%、26.05%、28.90%；銷售凈利率分別為6.21%、7.10%、6.52%、-3.47%、2.73%；凈資產收益率分別為18.13%、26.54%、23.71%、-18.73%、15.64%。可以看出，三棵樹的銷售毛利率、銷售凈利率，凈資產收益率一直處于波動變化狀態，其中銷售毛利率在2021年達到最小值，銷售凈利率和凈資產收益率也在2021年則直接下降為負值。其原因在于，一方面，受大環境影響，2021年原材料價格持續攀升，公司營業成本增加，與此同時公司因為在薪酬或用工方面擴張較快，請明星代言等原因使得銷售費用達到18.77億元，同比增長了23.98%，使得公司2021年凈利潤為負數。另一方面，公司應收賬款的上升增加了會計期內的減值損失，從而侵蝕了企業的利潤。

（四）成長能力

三棵樹2018-2022年主營業務增長率分別為36.82%、66.64%、37.31%、39.37%、-0.79%；營業利潤增長率分別為28.38%、83.23%、17.23%、-192.88%、158.96%；總資產增長率分別為51.53%、79.28%、60.24%、36.12%、11.07%。可以看出，三棵樹的三個指標呈現波動變化，其中公司主營業務增長率在2022年直接降到負數。受2021年凈利潤大幅下降影響，三棵樹的營業利潤增長率在2021年直接降為負數。此外，公司的總資產增長率一直處于下降的狀態。總體來說，三棵樹近兩年的持續成長能力不佳，發展后勁不足。

二、Z-Score模型下的財務風險分析

（一）Z-Score模型簡介

Z-Score模型是由美國學者Edward Altman于20世紀60年代提出的，其主要目的是預測經營情況，分析企業是否會破產，后被廣泛地用于探討企業的財務預警檢測問題。Altman通過對美國的33家破產企業（制造業）和33家正常經營的企業進行研究分析，選舉出5個最具預測能力的財務指標，構建Z-Score多元線性模型，用于衡量財務風險的程度。其模型如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5[1]

Z-Score模型的5個財務指標主要從企業資產流動性、獲利能力、償債能力、運營能力以及資本的使用效益來考量企業財務風險程度。其中，X1為營運資本（流動資產-流動負債）與資產總額的比值，X2為企業的留存收益（盈余公積+未分配利潤）與總資產的比值，X3為息稅前利潤與資產總額的比值，X4是股東權益與總負債的比值，X5是銷售收入與資產總額的比值。

Z-Score模型Z值與財務風險存在反向變化的特殊關系，即Z值越小，財務風險越大，反之則相反。當Z值超過2.675時，公司屬于非破產狀態；當Z值低于1.81時，該公司處于破產狀態。

（二）三棵樹Z-Score模型指標數據分析

結合表1中Z值的計算結果來看，三棵樹Z-Score模型指標值整體呈現下降趨勢，2018—2022年Z-Score模型指標值均低于1.8，這就表示三棵樹公司財務狀況堪憂，財務風險較大。其中，X1可以反映短期償債能力。由于公司資產負債率不斷上升，且2021年和2022年營運資金為負值，使得X1的數值為負。表明公司2021年與2022年資不抵債，短期償債能力很差[2]。X2代表公司積累的利潤大小，該指標持續下降，表明三棵樹獲利能力較差。X3可以反映資產的收益水平，由分析可知，公司資產流動性在持續減弱，同時2021年利潤的大幅下降也使得公司虧損，因此2021年資產的收益水平直接降到負值。X4可以反映企業的還款能力，可以說公司2021年、2022年的還款能力急速下降。X5可以反映企業資本的使用效益，根據三棵樹2018—2022年的財務報表可知，三棵樹公司2020年銷售收入為820022.84萬元，比2018年銷售收入增加了128.80%，銷售收入大幅增長，而相比于2018年，2020年資產總額增加了187.28%，其增長幅度大于銷售收入的增長幅度，故導致X5值結果有所減小，尤其是2022年資本的使用效益最低。綜上，三棵樹有較大的財務風險。

三、F-Score模型下的財務風險分析

（一）F-Score模型簡介

原有的Z-Score模型沒有考慮到現金流的變動情況，而企業的現金流量更能夠反映企業的利潤質量與盈利能力。因此我國學者在通過不斷地測試與研究后，在Z-Score模型的基礎上建立了F-Score模型。F-Score模型使用的樣本公司數量比較大，并在原有基礎上添加了能夠反映現金流量的財務指標，以便其能夠全面的衡量財務風險。其模型如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+

0.4961X5[3]

AA-F-Score模型的5個財務指標與Z-Score模型的5個財務指標的差異主要表現X3與X5，X3體現的是企業流動資金對企業債務的償還能力，X5體現的是企業總資產創造現金流的能力。其中，X3為（稅后純收益+折舊）與平均總負債的比值，X5是（稅后純收益+利息+折舊）與平均總資產的比值。

F-Score模型中的F值與財務風險呈現反向關系，即F值越小，財務風險越大，反之則相反。F值超過0.0274時，公司破產可能性很小；F值低于0.0274時，公司破產可能性很大。

（二）三棵樹F-Score模型指標數據分析

結合表2來看，F-Score模型指標值F值呈下降趨勢，在2018年、2019年、2020年，三棵樹的F值均大于0.0274，說明所面臨的財務風險較小，2021年、2022年F值均為負數，遠遠小于0.0274，說明企業瀕臨破產，財務風險非常大。2021年企業F值急劇下降，說明企業對風險的管控不足，2022年F值相較去年有所提升，說明三棵樹公司意識到了企業存在的財務風險，采取了一定的策略，略微減緩了企業的財務風險。但與Z-score模型計算的Z值相對比來看，三棵樹確實存在著較大的財務風險。

四、研究結論與建議

Z-Score模型對企業經營風險有較強的警示效果，但Z-Score模型在建立之初就是以國外企業為樣本研究的，由于我國經濟體制的特性以及我國本土企業發展模式不同，Z-Score模型受使用環境的局限，而且Z-Score模型所用的數據空間和財務指標變化需要滿足正態分布，受自身測量指標的局限，因此Z-Score模型可能不能準確地測量出我國企業的財務風險程度以及其變化趨勢，容易對企業真實的財務狀況產生誤判。另外，Z-Score模型中缺少現金流數據，企業的現金流是企業發展的命脈，對于判斷企業財務風險程度至關重要。而F-Score模型明顯更符合我國企業產業形式，新增的現金流指標也更能體現企業的盈利質量，同時對企業長期風險的判斷也較為準確，但是對F-Score模型里面自變量的選取比較少，可能會影響預警效果。

通過以上研究可以看出，三棵樹涂料股份有限公司存在一定的財務風險。主要原因在于，從企業建立之初到如今，三棵樹迅速發展，但其在管理上仍有一定缺陷需要改善。如今，涂料市場需求加大，行業前景一片光明，正處于戰略發展機遇期，想要在競爭中脫穎而出，需要抓住機會不斷發展，但財務風險會限制企業的步伐，企業有必要建立財務風險預警模型，降低風險的影響。Z-Score模型和F-Score模型固然可以對企業的財務風險預警，但Z-Score模型和F-Score模型各存在天然的缺陷，因此，三棵樹應將這兩種分析方法結合起來，并根據企業實際發展情況構建科學的財務風險預警模型來預測財務風險，及時把控財務風險，杜絕財務風險。同時公司要設置相應的財務風險解決措施，并保證其能夠有效實施，保障企業的發展。

參考文獻：

[1] 梁玉婷.財務風險預警模型構建與運用分析——以綠景控股公司為例[J].科技經濟市場，2022（12）

[2] 楊雯.基于Z-score模型的文化類上市公司財務風險研究——以文投控股為例[J].經濟師，2023（09）

[3] 薛廣祿.財務風險預警模型在綠景控股公司的實證研究[J].天津商務職業學院學報，2020，8（02）

（作者單位：長春大學管理學院 吉林長春 130000）

[作者簡介：高馨悅（1998—），女，漢族，長春大學管理學院會計碩士研究生在讀，研究方向：財務會計與內部控制；李秀彬（1968—），女，漢族，長春大學管理學院副教授，研究方向：會計理論與實務。]

（責編：若佳）