制造業企業金融化對雙元創新績效的影響研究

【摘 要】論文選取制造業上市公司作為研究主體，構建了一系列相關指標，并采用適宜的計量模型進行實證剖析，目的在于深入探討企業金融化如何影響探索式創新績效和利用式創新績效。通過上述研究，論文得出以下主要結論：首先，制造業企業的金融化行為對探索式創新績效和利用式創新績效均呈現出明顯的抑制作用；其次，通過對比發現，制造業企業金融化對探索式創新績效的抑制效果更為顯著。論文不僅為理解企業金融化對創新績效的影響提供了實證支持，也為制造業企業如何平衡金融化與創新活動、優化資源配置提供了重要參考，這些發現有助于企業更好地制定發展戰略，以適應日益復雜多變的市場環境，實現可持續發展。

【關鍵詞】制造業企業；金融化；雙元創新；績效；影響

【中圖分類號】F273.1；F832.5 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）04-0041-03

1 引言

制造業是國家的基石，反映了國家的綜合實力。自改革開放以來，我國制造業已經取得顯著的進步，無論是在經濟總量還是在結構和質量上，都成為全球矚目的制造大國。隨著經濟的發展和金融市場的繁榮，制造業企業的金融化現象越來越普遍。金融化，指的是企業將部分生產資源轉化為金融資產，以提高企業整體的盈利能力和風險抵御能力。然而，隨著金融化的快速發展，經濟金融化正在逐步影響制造業領域，導致制造業企業金融化現象越來越嚴重。這一現象極大地擠占了企業內部的創新資源，削弱了企業的創新能力，阻礙了制造業的健康發展。雙元創新是企業通過持續的創新活動，實現經濟效益和社會效益的提升，從而增強自身競爭力的重要手段。在創新體系中，可以將創新分為探索式創新和利用式創新兩種模式，這兩種創新模式對制造業的轉型升級和結構調整具有不同的影響。對于制造業來說，理解和區分這兩種創新模式對相關人員更好地制定發展戰略、提升制造業企業的績效發揮著至關重要的作用。因此，金融化對企業雙元創新績效的影響一直是學術界關注的重要問題。基于此，本研究旨在探討制造業企業金融化如何影響雙元創新績效。

2 研究綜述

2.1 制造業企業金融化的概況

2.1.1 金融化的背景

制造業企業金融化是指制造業企業在生產經營過程中，通過運用金融工具、參與金融市場、開展金融業務等方式，實現企業價值最大化。這一現象的出現，一方面源于市場競爭的加劇，制造業企業需要通過創新和多元化來提升競爭力；另一方面，金融市場的繁榮為企業提供了更多的投資和融資機會。

2.1.2 金融化的影響

制造業企業金融化的影響表現在兩個方面：第一，提升企業價值。制造業企業通過金融化，可以借助金融市場的資源配置功能，獲取更多的資金和資源，推動企業的技術創新和產業升級，進而實現企業價值的提升。同時，金融化可以為企業提供更多的投資機會，分散企業的經營風險，提高企業的抗風險能力。第二，促進企業創新。制造業企業通過參與金融市場，可以獲取更多的市場信息和技術動態，為企業的技術創新提供支持。同時，金融化可以為企業提供更多的融資渠道，降低企業的融資成本，為企業的研發投入提供保障。

2.1.3 金融化面臨的問題

制造業企業金融化主要面臨兩方面問題：第一，風險控制。制造業企業在金融化過程中，需要面臨市場風險、信用風險、操作風險等各類風險。這些風險可能導致企業資金鏈斷裂、業務停滯，甚至破產倒閉。因此，企業需要建立完善的風險控制體系，確保金融化的順利進行。第二，資金來源。制造業企業金融化需要大量的資金支持，但傳統的融資渠道如銀行貸款、債券發行等，可能難以滿足企業的需求。這可能導致企業面臨資金短缺的問題，影響企業的金融化進程[1]。

2.2 雙元創新的內涵

雙元創新是指企業在創新過程中同時運用兩種不同的創新方式，即探索式創新和利用式創新。這種雙元創新模式要求企業既保持對現有產品、服務、流程的改進和優化，又要不斷探索新的技術和商業模式，以適應市場變化和應對競爭壓力。雙元創新的核心在于平衡創新的速度和穩定性，企業需要在保持現有業務穩定增長的同時，不斷探索新的機會和可能性。這種平衡需要企業具備強大的組織能力和管理能力，能夠靈活應對市場變化和行業競爭，同時，保持對新技術和新模式的敏銳洞察力和探索精神。在實施雙元創新的過程中，企業需要注重以下3個方面：第一，要建立完善的技術研發體系，不斷探索新的技術和商業模式，為探索式創新提供支持；第二，要加強對現有產品、服務、流程的改進和優化，提高生產效率和產品質量，為利用式創新提供基礎；第三，要注重人才培養和團隊建設，建立一支具備創新精神和創新能力的高素質團隊。總之，雙元創新是一種具有挑戰性和風險性的創新模式，需要企業具備強大的組織能力和管理能力，以此把握新機遇、應對新挑戰。

3 研究假設

基于資源配置和管理者偏好的雙重視角，企業金融化在創新活動中可能更多地扮演了消極的角色[2]。具體來說，當企業面臨資源有限的境況時，投資決策必然受到投資回報率和預估風險的制約。一旦大量資源被分配給金融市場，可用于創新活動的資源便會相應減少。此外，企業金融化可能通過影響治理架構來削弱對創新活動的激勵效應[3]。特別是在股票期權管理制度下，管理層可能更傾向于配置短期金融資產，以追求股價上漲和短期分紅目標。這種短視行為往往不利于企業的長遠發展，特別是對其創新能力的提升構成了障礙。根據以上綜述和研究需要，本文提出以下假設：

H1：企業金融化對探索式創新績效和利用式創新績效均具有抑制作用。

H2：相比于利用式創新績效，企業金融化對探索式創新績效的抑制作用更大[4]。

4 實證研究

根據證監會行業分類的標準，本文選取2010-2017年中國A股制造業上市公司作為研究樣本。本文的數據來源于CSMAR數據庫、Wind數據庫及企業年報。為滿足研究需要，本文按照以下條件進行樣本篩選：①剔除ST、*ST及PT企業；②剔除相關數據未披露或缺失的上市公司。為消除極端值對實證分析的干擾，對所有連續變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理，最終獲得有效樣本1 096個，共8 768個觀測值。原始數據經Excel計算整理，并使用Stata 15.0軟件進行實證分析。

4.1 模型構建

為研究企業金融化對企業雙元創新績效的影響，本文構建了相關計量模型來檢驗研究假設，在進行主回歸之前，根據Hausman檢驗結果，選用多維固定效應模型檢驗企業金融化對雙元創新績效的影響。

PRi，t（PDi，t）=？琢0+？琢1Finhdi，t+∑k？琢kControlsi，t+∑knkYear+

∑kωkArea+∑k？漬klndustry+εi，t （1）

式中，i代表企業；t代表年度；被解釋變量PR、PD分別代表探索式創新績效和利用式創新績效；企業金融化Finhd為解釋變量；Controls代表控制變量，包括企業規模（Size）、企業年齡（Age）、經營活動現金凈流量（Cfo）、資產負債率（Lev）、營業收入增長率（Growth）、董事會規模（Board）；Year代表時間固定效應；Area代表地區固定效應；Industry代表行業固定效應。

4.2 實證分析

4.2.1 基本模型估計結果

本文通過模型研究，獲取了制造業企業金融化影響雙元創新績效的相關數據結果，如表1所示。其中，第（1）列、第（3）列只控制了年份、地區和行業效應，第（2）列、第（4）列進一步加入其他控制變量。可以發現，企業金融化的回歸系數均在1%的水平上顯著為負，足以體現出金融化對利用式創新績效和探索式創新績效的抑制作用均較為顯著，形成了對企業雙元創新活動的限制，本文的假設H1得到驗證。此外，對于控制變量引入前后的企業金融化，其對探索式創新績效影響的回歸系數絕對值均大于利用式創新績效，這一現象表明企業金融化對探索式創新績效的抑制作用更加顯著。該實證結果驗證了本文的假設H2。

4.2.2 穩健性檢驗

本文主要利用3種方式對主回歸結果進行穩健性檢驗，即滯后被解釋變量、替換解釋變量、替換回歸模型。

①滯后一期被解釋變量

通過滯后一期的回歸分析發現，企業的探索式創新績效和利用式創新績效與金融化之間存在顯著的負相關關系。探索式創新績效的滯后一期回歸系數的絕對值大于利用式創新績效，這表明企業金融化對這兩種創新均起到了抑制作用，同時，這種抑制作用在探索式創新績效上表現得更為明顯，結論與表1基本一致[5]。

②替換解釋變量

本文使用另一種測量企業金融化的指標作為Finhd的替換變量進行回歸。從利潤的角度來看，企業金融化可以被理解為“金融渠道逐漸成為企業利潤的主要來源”。實際上，與資產一樣，利潤也可以反映企業投資活動的結構。然而，與從資產角度評估的金融化不同，從利潤角度評估的金融化揭示了投資結構在收益產生之前的狀況，這反映了企業的主觀意愿。同時，從利潤角度評估的金融化反映了在市場風險、價格波動等眾多外部因素影響之后的投資結構，這體現了營業利潤的客觀結果。具體表示為：企業金融化（利潤Finproit）=■×100%

進行穩健性檢驗時，可使用Finpro作為Finhd的替代變量。結果顯示，在1%的置信水平下，企業金融化對探索式創新績效和利用式創新績效的影響并未因變量的替換而減弱，呈現出顯著的負向影響。這表明表1的結果是穩健的。

③替換回歸模型

第一，負二項回歸模型。在目前的研究中，一些學者嘗試直接使用專利的計數來評估企業的創新績效。在這種情況下，被解釋的變量是負計數變量，這使得線性回歸模型不再適用，而更適合應用計數模型。為檢驗主回歸的穩健性，在選取合適的計數模型的基礎上，將雙元創新績效替換為計數變量，并以此進行進一步的分析。本文采用發明專利申請量來代表探索式創新績效，并將其記為PR_INV；采用實用新型專利和外觀設計專利的申請量之和來衡量利用式創新績效，并將其記為PD_UM。表2是對PR_INV與PD_UM的描述性統計。

通過回歸分析發現，企業金融化與探索式創新績效之間的負面關聯仍然顯著存在，同時，企業金融化對利用式創新績效的影響程度已有所降低，但仍保持在90%的置信水平范圍內。這說明在本文的實證模型中，企業金融化對雙元創新績效的抑制作用仍然顯著。此外，研究發現探索式創新績效與企業金融化的相關系數絕對值依舊大于利用式創新績效，這些發現與表1的數據基本一致，進一步證實了本文結論的穩健性和準確性。

第二，Tobit回歸模型。盡管多數企業的雙元創新績效分布在正數區間，但仍有部分企業呈現出零創新績效的集中現象。鑒于這種分布特點，本文所選取的樣本數據更適合應用截尾回歸模型，即Tobit模型，以進行深入分析。經過實證檢驗，本文發現企業金融化的回歸系數在1%的顯著性水平上均呈現為負值，這充分驗證了假設H1的穩健性[6]。

5 結論

在當前競爭激烈的市場環境中，制造業企業的創新績效至關重要，這既包括基于現有資源的利用式創新，也包含更具挑戰性和突破性的探索式創新。然而，我國制造業企業普遍呈現出一種“脫實向虛”的趨勢，企業更多地追求短期經濟利益，將資金大量投入金融投資活動，導致對長期金融資產的過度配置。這種資金分配方式顯著抑制了制造業企業在探索式創新和利用式創新兩方面的績效。原本應該用于支持企業創新發展的資金，被轉移到了金融領域，從而抑制了企業的創新能力和創新水平。這種現象具體體現在企業過度配置長期金融資產上，這些資金原本應當用于研發、技術升級和市場拓展等關鍵創新活動，卻轉而投向了風險較高但收益可能更快的金融項目，這無疑對制造業企業的長遠發展構成了威脅。因此，如何引導制造業企業回歸實體經濟、優化資金配置、提升創新績效，是當前亟待解決的問題。對此，企業應該認識到創新是自身良性、長遠發展的動力源泉，在當前國家大力倡導創新發展的大背景下，應該抓住歷史機遇，重視創新，平衡創新與金融化之間的關系，根據自身發展、行業現狀等適度配置金融資產，保持資金的流動性，在降低風險的同時有效支持創新活動。

【參考文獻】

【1】周勇，何超.經營環境不確定性、股權制衡度與企業雙元創新[J].科技與經濟，2021，34（6）：26-30.

【2】劉貫春.金融資產配置與企業研發創新：“擠出”還是“擠入”[J].統計研究，2017，34（7）：49-61.

【3】謝家智，江源，王文濤.什么驅動了制造業金融化投資行為——基于A股上市公司的經驗證據[J].湖南大學學報（社會科學版），2014，28（4）：23-29.

【4】陳紅，劉霞，劉東霞，等.企業雙元戰略、互補資產與創新績效——基于模糊集定性比較分析[J].中國科技論壇，2021（4）：102-109.

【5】蔡艷萍，陳浩琦.實體企業金融化對企業價值的影響[J].財經理論與實踐，2019，40（3）：24-31.

【6】賀立龍，李浩然.高管實業背景、金融化與制造企業創新[J].重慶工商大學學報（社會科學版），2021，38（5）：30-47.