質(zhì)押融資視角下的專利價值評估

【摘 要】專利權(quán)質(zhì)押融資是我國中小企業(yè)的一種新穎融資途徑，它有助于緩解企業(yè)當前資金緊張的狀況。盡管我國不斷推出專利質(zhì)押融資相關(guān)政策，但是專利質(zhì)押融資仍然存在估值難的問題。論文在已有研究基礎(chǔ)上，首先將傳統(tǒng)的收益法與二叉樹實物期權(quán)模型相結(jié)合，從靜態(tài)與動態(tài)兩個方面來評估專利市場價值；其次在確定評估方法后，使用GM（1，1）模型以及AHP層次分析法對其中參數(shù)進行確定，以達到科學準確的評估結(jié)果；最后以高新技術(shù)企業(yè)A為例，基于質(zhì)押融資視角，引入專利質(zhì)押系數(shù)，對其所質(zhì)押的3項專利進行估值，以確定方法可行性。

【關(guān)鍵詞】專利質(zhì)押融資；二叉樹期權(quán)模型；價值評估

【中圖分類號】F275；F273.1 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）04-0187-03

1 引言

隨著我國經(jīng)濟持續(xù)增長，較為完善的經(jīng)濟體制與分配體系逐漸形成，市場經(jīng)濟逐漸壯大，在社會資本迅速發(fā)展背景下，涌現(xiàn)了一大批中小型企業(yè)。近幾年，有更多的學者、專家致力于探索中小企業(yè)融資道路，使融資渠道來源從單一逐漸向多元化發(fā)展。在這種背景下，專利權(quán)質(zhì)押制度的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)在融資方面所面臨的困難帶來了新的解決策略。

在專利價值評估這一方面，專利作為一項無形資產(chǎn)相較于有形資產(chǎn)，其評估的復雜性和難度均顯著增大。而在專利權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務開展的過程中，價值評估也是企業(yè)、銀行等各個參與方所關(guān)注的問題。雖然我國正在積極推動專利權(quán)質(zhì)押融資政策的落地，但專利估值復雜性卻制約我國專利權(quán)質(zhì)押融資工作進一步深化。因此在進行質(zhì)押融資工作時對專利進行有效、準確的價值評估對企業(yè)和金融機構(gòu)而言的意義都是十分重大的。

2 專利權(quán)質(zhì)押融資評估方法綜述

國內(nèi)外眾多學者已經(jīng)利用實物期權(quán)理論對專利價值評估展開了深入研究，并取得了大量的研究成果。Black et al.[1]最早提出期權(quán)定價模型，隨后Ernst et al.[2]借鑒其實物期權(quán)思想，建立專利價值理論模型，對有無專利保護的研發(fā)項目進行深入比較，運用蒙特卡洛模擬法對其進行估值，在具體估值過程中，相關(guān)研究通常先使用收益法計算專利的基礎(chǔ)凈現(xiàn)值，即當前專利的基礎(chǔ)價值，不包含未來靈活決策機會的價值。

國內(nèi)學者翟東升等[3]對專利組合進行估值研究，他們將企業(yè)專利視為一個整體，綜合運用實物期權(quán)理論、時間序列預測以及蒙特卡洛模擬方法，對企業(yè)專利組合進行了深入價值評估。周衍平等[4]在風險評估領(lǐng)域也做出了積極探索。他們構(gòu)建了一套完善的風險評價指標體系，并在此基礎(chǔ)上將灰色關(guān)聯(lián)度和TOPSIS方法進行了有效結(jié)合。這種方法的結(jié)合不僅提高了風險評估的準確性和可靠性，而且為企業(yè)風險管理提供了更科學、更全面的決策依據(jù)。

3 基于二叉樹模型的專利估值方案設(shè)計

3.1 基本理論

通常情況下，企業(yè)進行專利權(quán)質(zhì)押融資時，并不會只用單一專利進行質(zhì)押，首先是因為單個專利價值相對較低，難以令出資方重視；其次與單一專利相比，專利組合可以發(fā)揮出單個專利所無法發(fā)揮的效益。在這種情況下，將企業(yè)進行質(zhì)押的專利視為一個整體，根據(jù)實物期權(quán)理論對其進行估值。

在二叉樹中，每個節(jié)點代表一個特定時間點和股票價格，它有兩個子節(jié)點，分別代表在下一時間段內(nèi)股票價格上漲或下跌情況。從期權(quán)到期日開始，逆推回去，根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價格和股票價格變化情況，計算每個節(jié)點的價值。最終，通過將所有葉子節(jié)點的價值加權(quán)平均得到期權(quán)預期價值。

對于一項專利，專利權(quán)所有人可以通過控制或者利用他所擁有的專利來進行擴大投資或者停止投資獲取殘值等決策。當市場行情好的時候，所有者可以通過擴大投資將專利進行生產(chǎn)來獲利，而當行情較差時所有者可以將專利賣出及時止損。因此專利實際上除了本身所擁有的價值以外，還有著與期權(quán)相同的決策特性。

3.2 質(zhì)押融資專利價值評估模型

本文是基于質(zhì)押融資目的的專利估值，當不考慮質(zhì)押這個條件下，專利的價值即為其市場價值，采用收益法和二叉樹期權(quán)定價模型評估來確定專利的市場價值。進一步考慮在質(zhì)押融資這個條件下其他因素對于知識產(chǎn)權(quán)價值的影響，即質(zhì)押系數(shù)。

公式為：質(zhì)押融資下的專利價值V=專利市場價值v1×質(zhì)押系數(shù)p

其中，專利市場價值=基礎(chǔ)凈現(xiàn)值+期權(quán)價值。

①收益法確定專利基礎(chǔ)凈現(xiàn)值

其公式為：

V1=∑■■■ （1）

其中，V1為專利基礎(chǔ)凈現(xiàn)值；Ri為專利第i年的預期收益；K為收入分成率；r為折現(xiàn)率；n為收益期限。

②二叉樹期權(quán)定價模型確定專利潛在價值

假設(shè)某一標的物初始價值為S，將資產(chǎn)的有效期細分成若干個微小時間段Δt，T0為當前時刻，T為到期時間，在 T0與 T 間設(shè)置步長Δt。每經(jīng)過時間Δt，股票的價格都會出現(xiàn)兩種情況，即上漲與下跌。隨著時間的推移，其未來價格存在兩種可能的變動方向：上漲或下跌。因此，在一個Δt時間段后，該標的物將形成兩個新的價格節(jié)點。從初始價格S上升到Su（Su=S×u，u>1）；從初始價格下降到Sd（Sd=S×d，d<1），接著，令以股票為標的資產(chǎn)的期權(quán)價格為f，構(gòu)造一個含有 Δ 份股票多頭和一份看漲期權(quán)投資組合。基于無套利定價理論，可得出ΔSu-fu=ΔSd-fd，因為模型假定折現(xiàn)率為無風險收益率，所以貼現(xiàn)后ΔSd-fd=（ΔSu-fu）e-rT多步二叉樹期權(quán)價格公式為：

f=e-rT[pfu+（1-p）fd] （2）

p=■為風險中性概率。

上述模型中的上漲幅度u和下降幅度d是通過波動率σ確定的，假設(shè)d=1/u，則u=e■，d=e■。因此，通過波動率σ與Δt能夠算出u、d，進而算出期權(quán)價值。

4 案例分析——以A公司為例

4.1 A公司基本情況介紹

A公司是一家成立于2001年的中型高新技術(shù)企業(yè)。其核心業(yè)務是工業(yè)通訊產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售。其產(chǎn)品線涵蓋了多種產(chǎn)品，如工業(yè)以太網(wǎng)交換機、嵌入式工業(yè)以太網(wǎng)模塊等。2023年9月公司以旗下3項專利權(quán)向銀行進行質(zhì)押貸款，分別為一種光纖以太網(wǎng)交換機及控制方法（專利號：ZL201310098548.X）、交換機外殼（專利號：ZL202020290262.7）、一種網(wǎng)絡(luò)交換機接口（專利號：ZL201310437085.5）。以下基于這3項專利進行價值評估，為A公司質(zhì)押融資項目提供參考。

4.2 專利市場價值

4.2.1 收益法

相關(guān)參數(shù)如下：

①收益年限。企業(yè)質(zhì)押專利組合最低剩余使用年限為10年，但出于謹慎性原則定為7年。

②企業(yè)未來預期收益。本文采用灰色預測模型來預測企業(yè)未來的收益情況。灰色預測模型是一種針對不確定因素的預測方法。經(jīng)典GM（1，1）模型是灰色系統(tǒng)理論中最重要的預測模型之一，其基本思路是：首先，采用一次累積產(chǎn)生方法，減少序列中的隨機性，使得序列服從指數(shù)律；其次，構(gòu)建一階微分方程，通過對方程進行求解，獲得時變序列函數(shù)，從而實現(xiàn)對預測值的計算。

首先通過SPSSPRO軟件基于A公司過去5年所質(zhì)押專利的營業(yè)收入，對其進行級比檢驗，如表1所示。

原序列的所有級比值都位于區(qū)間{e^[-2/（n+1）]， e^[2/（n+1）]}即（0.751，1.331）內(nèi)，證明數(shù)據(jù)適合進行構(gòu)建模型。

其次對其進行灰色模型構(gòu)建，如表2所示。

通常后驗差比值C值<0.35則模型精度高，C值<0.5說明模型精度合格，C值<0.65被視為模型精度合格，如果C值>0.65，則模型精度不合格，根據(jù)表2的數(shù)據(jù)分析，得出的后驗差比值為0.006，因此可以斷定該模型精度非常高。

對預測后的結(jié)果平均相對誤差2.764%，模型擬合效果良好，因此案例企業(yè)2024-2030年營業(yè)收入分別為3.86億元、4.91億元、6.24億元、7.93億元、10.07億元、12.79億元、16.26億元。

③專利收益分成率。本文根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局專利評估指引以及文獻研究將影響收益分成率因素分為技術(shù)、法律、市場、宏觀因素4個方面，并邀請相關(guān)專家對這些因素進行打分，最后運用AHP層次分析法對其確定權(quán)重，以確定分成率調(diào)整系數(shù)，如表3所示。

收入分成率計算公式為：

K=m+q（m-n） （3）

其中，K表示該行業(yè)專利收入分成率；m表示分成率取值上限；n表示分成率取值下限；q為調(diào)整系數(shù)。

根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局2022年發(fā)布的“十三五”國民經(jīng)濟行業(yè)（門類）專利實施許可統(tǒng)計表中A公司所屬通信設(shè)備行業(yè)分成率在4.5%～5.9%，根據(jù)表3可知分成率調(diào)整系數(shù)為0.788 8，因此銷售收入分成率K=4.5%+0.788 8×（5.9%-4.5%）=5.6%。由于上述方法得到收入分成率是基于評估時點的值，但A公司作為一家高新技術(shù)企業(yè)，隨著時間推移將會有更多的技術(shù)與產(chǎn)品出現(xiàn)導致所質(zhì)押專利貶值，因此出于謹慎性原則，從2024年之后的每年度按照15%遞減。

④折現(xiàn)率。鑒于專利權(quán)收益特性，本文選用資產(chǎn)定價方式。

R=Rf+β（Rm-Rf） （4）

其中，以近10年十年期國債收益率作為無風險收益率Rf=3.23%；計算上海證券綜合指數(shù)總收益的平均數(shù)，經(jīng)過計算市場平均收益率Rm=9.05%；β代表股票市場風險系數(shù)，參照同類型上市公司企業(yè)股票市場風險系數(shù)剔除財務杠桿的平均值1.05（見表4）。經(jīng)資本定價公式計算得出折現(xiàn)率為9.82%。

收益法評估結(jié)果：將上述參數(shù)代入收益法公式得出質(zhì)押專利靜態(tài)價值為13 125萬元。

4.2.2 二叉樹期權(quán)定價模型

參數(shù)確定如下：

①標的資產(chǎn)現(xiàn)值S。上一節(jié)已經(jīng)通過收益法評估出專利權(quán)收益現(xiàn)值為13 125萬元。

②期權(quán)執(zhí)行價格X。專利執(zhí)行價格是專利權(quán)人為獲得預期收入所投入的成本，根據(jù)A公司年報數(shù)據(jù)，將2018-2023年5年成本取平均值，得7 249.35萬元。

③收益波動率。A公司為科創(chuàng)板上市公司，因此選取其評估基準日前100周股價波動率作為期權(quán)預期收益波動率。經(jīng)過同花順軟件查詢得知為51.52%。

二叉樹模型評估結(jié)果：根據(jù)上文所確定參數(shù)可知，標的資產(chǎn)現(xiàn)值S=13 125萬元，T=7，執(zhí)行價格X=7 249.35萬元，無風險收益率=3.23%，波動率=50.52%，運用DerivaGem軟件完成期權(quán)的價值計算，最后得出期權(quán)價值f=9 031.75萬元。

4.3 專利組合質(zhì)押價值

在不考慮質(zhì)押目的時，專利的市場價值V1=13 125萬元+9 031.75萬元=22 156.75萬元。一般銀行發(fā)放專利權(quán)質(zhì)押貸款時，質(zhì)押率一般是專利價值的20%～30%，考慮到質(zhì)押專利已經(jīng)投入市場一段時間，帶來的收益以及自身價值都有所降低，因此給予20%質(zhì)押率，則基于質(zhì)押目的的專利評估價值V=市場價值×質(zhì)押系數(shù)=22 156.75萬元×20%=4 431.35萬元。

5 結(jié)論與展望

本文以收益法為基礎(chǔ)，將被質(zhì)押專利的動態(tài)期權(quán)價值納入估值范圍之中，并運用二叉樹實物期權(quán)模型對A公司的專利進行評估。

在對A公司的未來銷售收入進行預測時，采取了更為準確客觀的灰色預測模型，提高了結(jié)果說服力。同時通過AHP層次分析法對技術(shù)分成率進行調(diào)整，通過定量和定性分析得到最終評估價值，使結(jié)果更加準確。

通過上述分析可以知道，收益法在計算過程中相對容易，只需要找到企業(yè)由質(zhì)押專利所帶來的收益、成本以及折現(xiàn)率，將這些數(shù)值代入公式便能計算出專利價值，這種方法雖然較為簡單，但是卻沒有考慮到專利動態(tài)因素能夠給企業(yè)帶來的價值，企業(yè)在日常經(jīng)營中，不可避免地會受到各種外部環(huán)境的影響，因此，僅僅從靜態(tài)角度去評估其價值，會大大降低其準確性。基于二叉樹的實物期權(quán)模型，能夠考慮專利獨特的期權(quán)特征，而將二者結(jié)合就能夠很好地避免單獨使用收益法所帶來的缺陷，考慮外在因素對價值的影響，能夠很好地給相關(guān)人員提供決策依據(jù)。

專利以及專利價值評估的重要性已經(jīng)有目共睹，作為資產(chǎn)評估一個新興分支，其發(fā)展的道路還很漫長，未來可以考慮其他方法消除主觀因素對專利估值的影響，建立更加規(guī)范科學的評估體系。

【參考文獻】

【1】Black F，Scholes M S.The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J].Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

【2】Ernst H，Legler S，Lichtenthaler U.Determinants of patent value： Insights from a simulation analysis[J].Technological Forecasting ＆ Social Change，2010，77（1）：1-19．

【3】翟東升，陳曾曾，徐碩，等.基于實物期權(quán)的專利組合估值方法研究[J].情報雜志，2021，40（06）：200-207.

【4】周衍平，李蓓儀.創(chuàng)新型企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資風險評價——基于灰色關(guān)聯(lián)TOPSIS模型[J].山東科技大學學報（社會科學版），2020，22（06）：71-79+91.