釀酒企業ESG責任履行與財務績效

【摘 要】在國際社會對環境、社會責任及治理不斷關注的趨勢下，企業在保證經濟效益的同時也要滿足生態環境方面的需要。論文以2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒行業公司為研究樣本，通過回歸分析檢驗了媒體關注度在釀酒企業ESG責任履行與財務績效關系中的作用，得出如下結論：媒體關注度削弱了ESG責任履行對企業財務績效帶來的抑制作用，表明即便因ESG責任履行所付出的成本會使企業的財務績效水平降低，但媒體對企業環境、社會和治理等方面行為的關注會使此負向影響有所減弱，甚至使企業的財務績效水平不降反升。

【關鍵詞】ESG責任履行；財務績效；媒體關注度；釀酒企業

【中圖分類號】F275；X322 【文獻標志碼】A   【文章編號】1673-1069（2024）04-0044-03

1 引言

在不斷追求經營效益的同時，追求可持續發展日益成為企業重要的經營目標。但在氣候變化、環境保護等外部環境問題日漸突出的情況下，尋求穩定良好的發展環境成為企業持續關注的問題。作為社會生產服務的主體，企業開始承擔更多的社會責任。ESG理念最早由聯合國責任投資原則組織提出并推行，旨在將ESG理念融入企業經營中以降低風險、創造長期收益并促進社會的可持續發展。同樣，在我國不斷推動新時代生態文明建設的背景下，企業在經營過程中也面臨著環境（E）、社會（S）及公司治理（G）等領域帶來的挑戰和機遇。釀酒企業由于其產品特性長期受到公眾的廣泛關注，且多數釀酒企業屬于環境保護部門公布的重點排污單位，在環境保護、社會責任履行及公司治理方面更易受到投資者的關注。但釀酒企業在ESG責任履行方面往往忽略媒體關注度對其產生的影響，且目前尚未發現關于此方面的研究，故本文研究媒體關注度對釀酒企業ESG責任履行的影響具有一定的意義。

2 文獻回顧

已有研究中關于ESG表現對企業財務績效的影響大致可分為消極影響與積極影響兩種。有學者認為，在企業投資過程中，社會責任投入占用企業內部資源的成本及委托代理問題的存在會使ESG責任的履行帶來消極影響[1]。多數研究表示，企業ESG表現對企業財務績效的影響是積極的：企業積極承擔ESG責任能促進企業提高長期財務績效[2]；ESG及其各維度表現對短期財務績效也有不同程度的正向促進作用[3]。

同時，在高度信息化的現代社會，媒體關注對企業的影響十分重要。媒體將企業的一舉一動傳遞給社會大眾，提高了信息傳遞的效率，這意味著媒體關注對企業的ESG表現和財務績效均有所影響，媒體報道能夠發揮監督職能影響高管薪酬從而提升企業未來業績[4]。

對于釀酒企業而言，其生產過程中產生的廢渣、廢氣、廢水可能對環境造成不良影響；其產品質量關系到消費者的健康安全；一些酒類企業往往在資源上占據壟斷優勢、在品牌上具備獨特屬性，加強企業治理從而提升企業競爭力是企業的現實選擇[5]。

3 理論分析與研究假設

ESG理念旨在將環境、社會及治理因素納入企業的決策與實踐中以謀求企業的可持續發展。ESG責任履行可體現為積極的環保投資和社會責任的良好表現。企業進行適當的環保投資將為企業帶來更大的創新優勢，從而提高企業的生產力與競爭力，由此提高企業的盈利能力[6]。聲譽理論顯示，良好的ESG表現會使企業得到良好的社會聲譽，從而提高企業的品牌形象，有利于企業擴大市場占有率、提高盈利水平。成本控制的相關理論表明，企業往往傾向于壓縮成本從而達到增加利潤的目的。而企業對環境保護、社會責任及公司治理等方面的投入實質上是對企業內部資源的占用，不會直接提高企業的經濟利益，反而為企業提升利潤水平增加了負擔。成本收益的相關理論認為，企業應將有限的資源聚焦到可能帶來最大收益的項目上。履行ESG責任可能會在未來帶來一定的經濟效益，但對于釀酒企業來說，前期的投入必然會增加大量的成本，如生產過程中使用清潔能源及廢棄物處理帶來的成本增加。另外，作為企業履行ESG責任的一部分，慈善捐贈等社會活動需要企業直接投入一定數量的資金，由此增加企業費用。企業為履行ESG責任所進行的額外支出可能帶來的未來經濟效益存在很多不確定性，這增加了股東出現損失的可能性。基于此，本文提出研究假設：

H1a：釀酒企業ESG責任履行對企業財務績效具有促進作用。

H1b：釀酒企業ESG責任履行對企業財務績效具有抑制作用。

根據媒體治理理論，媒體通過新聞報道向公眾傳遞企業經營信息，降低了企業與公眾之間的信息不對稱性，并通過關注事件的發生與發展，對企業經營發揮監督作用[7]。另外，媒體可以通過影響企業聲譽進而影響企業的治理水平。釀酒行業由于其產品特點，相較其他行業更易受到媒體的關注。正向的媒體報道有利于企業樹立較好的品牌形象，使得公眾消費向企業傾斜；在負面信息造成的輿論壓力下，企業為了挽回良好形象需要主動修正自身行為，從而提高企業的經營效率。利益相關者理論認為，企業價值體現于滿足各方利益相關者的需要，而努力滿足利益相關者需求的動機能夠為企業發展帶來極大助力。媒體作為公眾信息傳遞的橋梁會有效降低利益相關者的信息獲取成本，降低中小投資者等利益相關者因信息不對稱而蒙受損失的風險，有利于利益相關者對企業形成正確的認知，繼而提升企業用戶黏性，提升企業可持續發展競爭力。基于此，本文提出研究假設：

H2：媒體關注度對企業財務績效具有正向激勵作用。

基于信息不對稱理論，媒體扮演著信息傳遞中介的角色，媒體對企業ESG行為的報道宣傳減少了利益相關者獲取信息的成本，提高了企業治理的透明度，強化了企業ESG責任履行對財務績效的積極影響，提高了ESG責任履行行為對企業財務績效的作用效率。此外，釀酒行業長期受到公眾及媒體的高度關注，根據聲譽機制，媒體對企業ESG責任履行行為的報道有助于提升企業的聲譽，使企業形象有所提升，由此促進消費市場的擴大，提高企業的盈利能力。同時，根據媒體治理理論，媒體具有的外部監督功能對企業具有治理效應。

隨著公眾對企業ESG責任履行的關注度提升，媒體對企業ESG行為的報道會影響公眾情緒，從而對企業造成外部壓力，顯然媒體關注程度較高的企業受到的媒體監督程度也相對較高。媒體關注使得企業行為更加透明，降低企業與公眾間的信息不對稱程度，有利于企業降低治理成本及吸引外部投資，從而促進財務績效水平的提高。基于此，本文提出研究假設：

H3：媒體關注度在ESG責任履行對企業財務績效的影響中具有正向的調節作用。

4 研究設計

4.1 樣本選擇與數據來源

本研究選擇2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒類公司為研究樣本，關于企業ESG責任履行情況的評價數據來自彭博數據庫，為保證樣本的代表性及完整性，剔除ST企業及變量觀測值缺失的樣本，最終得到23家釀酒企業，共計222個樣本值；媒體關注數據來源于中國知網（CNKI）的“中國重要報紙全文數據庫”；財務績效及控制變量數據均來自CMSAR數據庫。

4.2 變量定義

①被解釋變量：財務績效（EVA）。本文使用經濟增加值對財務績效進行衡量。

②解釋變量：企業ESG責任履行。本文使用彭博ESG評分作為企業ESG責任履行指標。企業的媒體關注度（Media）：參照已有研究，使用總報道次數取自然對數（中國知網報紙檢索新聞數量總和加1后取自然對數）作為衡量指標。

③控制變量：財務杠桿（Lev），表示為資產負債率；成長能力（Growth），表示為主營收入增長率；股權集中度（Large），表示為第一大股東持股比率；企業規模（Size），表示為總資產的自然對數；獨立董事比例（Ind），表示為獨立董事占董事會人數的比值；企業年齡（Age），表示為觀測年度-成立年度；盈利能力（Pro），表示為主營業務利潤占比。

4.3 模型設定

①ESG責任履行對企業財務績效影響模型

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Lev+？琢3Growth+？琢4Pro+？琢5Large+？琢6Size+？琢7Ind+？琢8Age+ε （1）

式中，？琢0為常數項；？琢i（i=1，2，…，8）為各變量系數；ε為誤差項。

②媒體關注度對企業財務績效影響模型

EVA=β0+β1Media+β2Lev+β3Growth+β4Pro+β5Large+β6Size+β7Ind+β8Age+ε （2）

式中，β0為常數項；βj（j=1，2，…，8）為各變量系數。

③ESG責任履行、媒體關注度對企業財務績效影響模型

為研究媒體關注度在ESG責任履行對企業財務績效影響中的調節作用，在模型（1）中加入交互項ESG×Media，模型如下：

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Media+？琢3ESG×Media+？琢4controls+ε （3）

式中，controls代表所有控制變量。

5 實證分析

5.1 回歸結果分析

對上述模型進行多元回歸分析，結果如表1所示。

模型（1）的回歸分析結果顯示，ESG責任履行的回歸系數為-0.206，且與EVA在1%的水平上呈現顯著負相關，說明ESG責任履行對企業的財務績效具有負向影響，假設H1b得以驗證。在控制變量中，財務杠桿、企業成長能力、企業規模、獨立董事比例與財務績效均在不同水平上呈現顯著相關。其中，財務杠桿的回歸系數為-9.026，說明在企業經營過程中資產負債率越高，企業財務績效水平越低。

模型（2）的回歸分析結果顯示，媒體關注度（Media）的相關系數為0.458，且與財務績效在1%的水平上顯著正相關，說明其對財務績效有明顯的促進效應。因此，媒體關注度在企業管理的過程中有效發揮了媒體治理效應，能夠有效監督企業修正自身治理行為，從而對企業的財務績效具有促進作用，假設H2得以驗證。

引入交互項ESG×Media構建模型（3）來進一步分析，結果顯示，交互項的回歸系數為正，且與財務績效在10%的水平上顯著相關，說明媒體關注度在ESG責任履行對財務績效的負向影響中起到了抑制作用，即企業履行ESG責任會增加企業的經營成本從而對企業財務績效產生消極影響，但由于媒體對企業ESG責任履行行為的關注且由此為企業帶來正向的聲譽影響，從而提高了企業的財務績效，假設H3得以驗證。同時，相較于模型（1）和模型（2），模型（3）的R2有所增加，說明模型的解釋效力有所提高，即媒體關注度越高，ESG責任履行對企業財務績效的負面影響越弱。此外，ESG責任履行的相關系數仍為負數，說明媒體的高度關注會抵消部分ESG責任履行成本為財務績效所帶來的負面效應，對企業財務績效的影響是有利的。

5.2 穩健性檢驗

5.2.1 替換被解釋變量

為檢驗本文實證結果的可靠性，本文采取Tobin Q值替代經濟增加值EVA作為被解釋變量財務績效的衡量指標，重新對假設H1～H3進行實證檢驗。其中，模型（1）、模型（2）和模型（3）的檢驗結果與上文主檢驗的回歸結果相近，假設H1b、H2及H3均得到支持，檢驗結果并未出現實質性的改變，說明本文構建的模型比較穩健且本文實證結論比較可靠。

5.2.2 內生性檢驗

為防止解釋變量ESG與被解釋變量財務績效間發生互為因果的問題以及排除內生性問題對實證結果的干擾，本文參考已有研究，將解釋變量及控制變量進行滯后一期處理，回歸結果與主檢驗結果類似，說明本文的研究結論具有一定的穩健性。

6 結論

本文根據以上研究得出以下結論：①釀酒企業的ESG責任履行對企業財務績效有顯著的消極影響；②媒體關注度的增加對企業財務績效具有顯著的促進作用，有助于企業的快速發展，提高企業的競爭力；③媒體關注度削弱了ESG責任履行對企業財務績效帶來的抑制作用，這表明雖然履行ESG責任所產生的成本會降低財務績效水平，由此產生負面影響，但媒體對企業ESG行為的關注可以抑制這種負面影響，并存在使企業財務績效不降反升的可能。

【參考文獻】

【1】Bonnie G. Buchanan，Cathy Xuying Cao，Chongyang Chen.Corporate social responsibility， firm value， and influential institutional ownership[J].Journal of Corporate Finance，2018，52（3）：73-95.

【2】朱乃平，朱麗，孔玉生，等.技術創新投入、社會責任承擔對財務績效的協同影響研究[J].會計研究，2014（2）：57-63+95.

【3】雒京華，趙博雅.ESG表現與企業短期財務績效——基于制度環境的調節效應檢驗[J].武漢金融，2022（7）：20-28.

【4】郭照蕊，黃俊.新聞媒體報道、高管薪酬與企業未來經營績效[J].中央財經大學學報，2018（6）：58-71+82.

【5】汪芳.基于“共享價值”的白酒類企業戰略型社會責任研究[J].財會通訊，2013（33）：123-125.

【6】Michael E. Porter.America's green strategy [J].Scientific American，1991，264（4）：193-246.

【7】Alexander Dyck，Natalya Volchkova，Luigi Zingales.The Corporate Governance Role of the Media： Evidence From Russia[J].The Journal of Finance，2008，63（3）：1093-1135.