我國光伏制造產業鏈特征及融資路徑探析

一、我國光伏制造產業特征及現狀

近年來，隨著光伏產業發電技術革新和光伏產品成本的降低，全球能源轉型步伐持續加快，光伏產業進入全面快速發展階段，加之在我國“3060”目標下能源轉型因素的驅動，光伏等可再生能源發展進入再提速階段。

（一）大型重點企業市占率較大，行業集中度總體趨高

中國光伏行業協會數據顯示，2023年國內光伏制造業（不合逆變器）產值超過1.75萬億，同比增長17.1％；多晶硅、硅片、電池、組件產量分別實現143萬噸、622GW、545GW、499GW，同比分別增長66.9％、67.5％、64.9％和69.3％。從最新多晶硅、硅片、電池片和組件的具體產量看，排名前五的光伏企業在國內總產量中占比分別為87. 1％、66％、56.3％和61 .4％，光伏行業集中度仍然高企，龍頭企業規模效應顯著。

從樣本企業市場占有率可以看出，光伏行業產業鏈各環節集中度均有所提高，龍頭企業持續保持行業優勢，得益于規?；⒋怪被季趾腿找骘@著的聚集效應，行業集中度持續提升，分類型來看，硅料硅片樣本企業中，通威股份和大全能源作為多晶硅代表企業，2023年市場占有率分別超25％、16.5％，隆基綠能和TCL中環分別以單晶硅182、210成為賽道雙雄，兩者合計市場占有份額達40.7％；電池組件樣本企業中，2023年電池企業市場份額占比最大的為愛旭股份，占據12.5%的市場份額，其次是通威股份和隆基綠能合計占據近20％市場份額，其余企業市場占有率均在10％以下；逆變器、支架樣本企業中，2023年中國光伏逆變器行業CR6占全球光伏逆變器出貨量超60％，并呈逐年增長趨勢。上市企業中，國內龍頭陽光電源在全球光伏逆變器市場中的市占率持續提升超30%以上，錦浪科技、上能電氣、固德威市場占有率區間約為60％-8％，隨著國產逆變器技術與產品性能不斷提升，光伏逆變器行業也處于充分競爭狀態，重點企業頭部優勢明顯；光伏輔材樣本企業中，福斯特作為全球光伏封裝材料龍頭企業，市場占有率超50%，福萊特作為光伏玻璃領域雙寡頭之一，擁有約30％的市場份額，景氣度持續上升；光伏加工設備樣本企業中，晶盛機電已成為全球最大的光伏單晶硅爐裝備制造商，占據了除隆基之外單晶爐90％的市場份額，而大族激光在激光焊接設備市場上則占據一定優勢。

（二）光伏制造環節規?；M，市場競爭力顯著提升

本文引用Lerner指數衡量光伏企業的市場競爭力，測算結果顯示，2023的Lerner指數整體上較上年同期穩步提升，表明光伏產業制造環節上市企業整體市場競爭力表現逐步趨強。但光伏輔料制造環節Lerner指數均值表現不及上年同期，主要原因在于福萊特、旗濱集團及金剛光伏皆受成本端原材料價格上漲，純堿、石油焦及天然氣等價格處于歷史高位，加之光伏輔料市場需求表現不佳，使其盈利水平承壓明顯。此外，金剛光伏傳統業績連續虧損，疊加光伏項目尚處初投爬坡階段，企業成本高企，致使輔料制造環節Lerner指數表現較弱。

與此同時，光伏制造各環節市場競爭亦在逐步加劇。一是行業內部主動探索提升，勢必加劇行業內整體競爭程度。樣本企業2023年研發費用可見，僅有通威股份、旗濱集團和美暢股份3家較上年同期有所下降，其余樣本企業均實現正增長，表明上市光伏企業對技術創新尤為重視；二是補貼政策逐步退出，降本增效趨勢加速行業“內卷”。當前部分光伏項目已實現平價上網，補貼政策逐步退出，降本增效趨勢將進一步加速行業“內卷”，在市場總需求、行業景氣度雙高態勢下，無論是生產制造、營銷、研發還是服務方面，企業間競爭程度也將更加激烈。

（三）新能源結構體系加速構建，產業政策持續發力

在光伏產業發展初期，我國依托廉價勞動力優勢，通過降低光伏組件加工成本，在全球光伏市場占有一席之地。但也因國內光伏企業盲目投資、快速擴張造成“三頭在外”局面，即“原料在外、市場在外、技術在外”，導致企業發展舉步維艱，市場競爭乏力。光伏產業在2013年后迎來轉折性機遇期，得益于國家電價補貼等政策扶持，實現從“三頭在外”到“三個第一”（即制造世界第一、裝機量世界第一、發電量世界第一）的轉變，由于技術不斷革新、國內外市場不斷開拓以及“雙碳”風潮下的產業調整，使我國光伏產業逐步走上規模化、集約化發展道路。目前，我國光伏產業支持政策主要包括財政補貼政策、稅收優惠政策和金融支持政策等。

1．財政補貼政策。我國財政扶持政策對光伏產業發展的促進作用分為兩個階段，分別是：

第一階段：2006-2010年間，國家密集頒布實施了鼓勵可再生能源發展的法律和一系列政策，確立了支持可再生能源發展的原則，諸如“費用分攤”“全額收購”“配額交易”等制度，太陽能光伏發電作為可再生能源的重要利用方式從中獲益，比如金太陽示范工程、太陽能光電建筑示范工程等投資性補貼扶持政策。

第二階段：2011年至今，除了對光伏產業發展采取延續性扶持政策之外，此階段的政策主要以支持光伏下游產業為主，其中具有核心作用的政策是實行上網標桿電價補貼政策，取消示范項目的投資補助，通過啟動國內下游發電市場，以期促進下游產業發展及市場需求的擴大，拉動中上游，確保全產業鏈可持續發展。

我國政府在加大相關配套設施建設和政策支持同時，積極采取多項措施下調光伏發電標桿電價，從表1可見，平均每年下調電價約0.1元／千瓦時，這主要得益于相關部門能夠按照生產成本，適時合理制定光伏發電價格補貼退坡機制，以動態的補貼調整機制輔以競價、綠色信用證等市場化方式，共同推動光伏發電產業的良性發展，使得光伏發電補貼效率大幅提高。

2．稅收優惠政策。國家出臺了相應稅收優惠扶持政策，主要體現在增值稅、企業所得稅方面，以擴大國內光伏市場，積極引導國內光伏產業健康發展。增值稅優惠政策的出臺，既降低了企業成本，也利于提振行業信心；在降低企業直接成本的同時，企業所得稅的“三免三減”政策也有益于增加企業利潤。此外，為積極推進能源領域碳減排工作、科學有序推進“3060”目標的實現，國家稅務總局于2022年發布了《支持綠色發展稅費優惠政策指引》，其中便提及了光伏產業，即對分布式光伏發電自發自用電量免收國家重大水利工程建設基金、可再生能源電價附加、大中型水庫移民后期扶持基金及農網還貸資金。

3．金融支持政策。光伏產業經過25年的持續發展，其終端應用光伏電站已經實現了平價上網，產業鏈經濟性得到相應提升，特別是在“雙碳”目標愿景之下，對金融行業來說同樣是一個嶄新的投資機遇期，金融政策逐漸放松，金融支持力度不斷加大，有助于促進光伏產業健康發展。持續探索光伏發電等綠色產業在信貸政策、資金投放、創新產品與服務等方面的實踐，整體上金融領域對光伏產業的扶持力度進一步加大。如，工商銀行推出“光伏貸”創新金融應用場景；農業銀行以農銀資本設立綠色債轉股投資基金；中國銀行則通過中銀資產支持光伏產業多個新能源企業債轉股項目成功落地；為保持其在可再生能源補貼款保理業務方面的領先優勢，招商銀行繼續同光伏發電企業合作補貼保理業務；網絡公開數據顯示，2023年末興業銀行清潔能源產業綠色貸款余額達1742億元，較上年末增長超30％；國家開發銀行制定的《支持能源領域實現“碳達峰、碳中和”戰略目標工作方案》，提出在“十四五”期間設立總規模5000億元的能源領域“碳達峰、碳中和”專項貸款。而且在繼2021年發行全球首只“碳中和”專題綠色金融債券之后，2023年以來國家開發銀行持續聚焦服務保障國家能源安全，加大中長期信貸投放，對油氣管網、光伏、風電等能源基礎設施項目建設予以重點支持，上半年已發放能源領域貸款3461億元，同比增長18%。

二、我國上市光伏企業經營狀況分析

（一）市場需求旺盛，中游表現堅挺，營收漲勢可觀

2020年下半年受市場需求持續旺盛等因素影響，光伏上游多晶硅價格從2020年6月低位（4.39萬元／噸）一路走高，上漲至2021年底的18萬／噸左右，其后短暫小幅回落。隨著國內“雙碳”戰略的深入推進，全球對清潔能源的需求急劇上升，裝機需求量大幅增長。產量方面，據國家能源局發布數據顯示，2023年光伏新增裝機同比增量為216.88GW，增速高達55.2％，持續刷新歷史記錄，相當于2019-2022年國內新增裝機量的總和。出口方面，2023年光伏產品出口量持續攀升，其中硅片、電池片和組件的出口量分別達70.3GW、39.3GW、211.7GW，同比增長分別為93.6％、65.5％、37.9%。34家上市光伏企業中，以生產硅料、硅片和電池、組件為主的龍頭企業位居營收前五，其中通威股份仍居營收榜首，2023年實現營收1391.04億元。

（二）企業經營成本高企，產業鏈不同環節利潤分化明顯

光伏設備制造企業則因所處產業鏈環節、經營模式、業務結構的差異，不同環節利潤景氣度分化明顯。從細分環節來看，企業利潤盈虧表現不一。光伏電池組件環節：盈利能力持續向好。鈞達股份PERC產能盈利水平逐季增長，至2023年末凈利潤8.32億元，同比增長16％；而晶科能源、晶澳科技不斷著眼全球布局，產能持續擴大，凈利潤較上年同期分別增長154.97%、27.21%，其中晶科能源全年N型組件出貨達到48.41GW，較上年同期增長352％，在組件出貨量中占比約62％；愛旭股份2023年凈利潤同比下降67.54％。逆變器支架環節：逆變器表現先揚后抑，支架表現較好。2023年受到歐美用戶光伏市場需求較弱和庫存高位的影響，國內微型逆變器企業承受不小的壓力。深入“微逆”部分來看，樣本企業中德業股份實現10％以上的增長，而昱能科技則同比下降超10％，一定程度上表明市場需求疲軟。作為國內光伏輔材支架龍頭公司的中信博，截至2023年末累計安裝量近68GW，實現凈利潤3.45億元，同比增長676.58％，主要是伴隨光伏產業鏈上游組件等產品價格的不斷下探，光伏電站投資成本下降，全球集中式地面電站建設意愿增強、步伐加快，新增裝機規模持續攀升。光伏輔材環節：中來股份作為“光伏背板”龍頭，隨著市場需求及P型、N型技術迭代加快，N型高效產品市場需求上升，使其2023年實現凈利潤5.27億元，同比增長31.18％。值得一提的是，以新型電子漿料為主營的帝科股份，凈利潤同比增長2336.51％，實現“量利齊升”。旗濱集團浮法玻璃持續穩健經營，營收和凈利潤增幅分別為17.8％和32.98％。金剛光伏凈利潤為-3.63億元，虧損同比增加34.3％，在尚未扭虧為盈基礎上還新增諸多訴訟；光伏加工設備環節：總體表現良好，個別企業造血能力不足。激光裝備制造龍頭大族激光2023年營收和凈利潤同比分別下降5.82％、32.47％。

（三）資產負債率普遍偏高，但總體風險可控

隨著“雙碳”戰略的持續推進，部分光伏龍頭企業逐步布局全產業鏈條，投資增加使得企業負債增多，光伏上市公司資產負債率普遍偏高。截至2023年末，樣本企業累計總負債額約為9821.64億元，資產負債率均值達到58.96％，其中保持在40％-60％合理范圍內的企業有18家，但金剛光伏、協鑫集成嚴重超出合理范圍，分別飆升至102.6％、88.09％。數據顯示，金剛光伏已然出現資不抵債，從2020-2022年金剛光伏資產負債率分別為48.78％、77.81％、97.16%，已然處于逐年攀升態勢，主要是公司于2021年進行轉型升級，布局異質結光伏，建設光伏生產線所致，其流動、速動比率指標亦明顯低于合理范圍，償債壓力陡增。

（四）注重技術改進，研發投入加大，構建技術壁壘

研發費用投入的多少一定程度上表現出企業對技術研發的重視程度，從2023年34家上市光伏企業研發費用投入數據可見，陽光電源、隆基綠能和TCL中環研發費用投入排名位列前三。2023年，陽光電源本期研發費用大幅增長至24.47億元，較上年同期增長44.62％，主要是2023年其最新研發直流2000V高壓逆變器在陜西榆林“孟家灣光伏項目”的成功并網發電，標志光伏系統從1500V進階至2000V，進一步推動光伏降本增效；此外，在儲能領域，也發布了全球首個10MWh全液冷儲能系統，同時推出“三電融合”的PowerTitan2.0夜冷儲能系統，全年實現營收、凈利潤分別增長722.51億元、96.09億元，同比分別增長79.47％、160.01％，扣非歸母凈利潤也高達92.16億元，同比增長172.18％，以技術創新和工藝進步推動制造模式轉型升級，實現降本提質增效。

數據顯示，2023年研發投入同比增長49.52％，其中投入超1億元以上企業有26家，占比達79.4％，可見光伏企業對于技術研發重視程度逐年上升，核心技術的掌握有利于企業的降本增效，樣本企業中有近七成營收、凈利潤不同程度實現了正向增長。

三、我國上市光伏企業的融資狀況分析

（一）由內外看，行業融資結構表現相對均衡，個別企業呈現“內輕外重”

從上市光伏企業內源和外源融資情況可見，內源、外源融資占比均值分別為44.37％、55.63%，一定程度上反映出光伏行業內源和外源融資格局基本趨于平衡。其中，諸如硅料硅片、逆變器中的通威股份、特變電工及陽光能源這樣的行業巨頭，在積極擴能的同時，對企業融資結構把控較好。反觀協鑫集成、金剛光伏則以外源融資的壓倒性比例而突出，“以外養內”形勢明顯。主要原因在于協鑫集成于2020、2021連續兩年巨額虧損，扣非凈利潤分別為-24.48億元和-18.77億元，遠超重組以來獲得的凈利潤，甚至開始出售海外資產；金剛光伏傳統項目營收下滑，大踏步進軍光伏領域，但鑒于其尚處爬坡高投入階段，高成本投入疊加產出尚微，2019年以來連續虧損，且呈持續擴大之勢。

（二）分直間看，企業直接融資規模占比偏高，間接融資助力仍有不足

2023年上市光伏企業年內直接融資規模達613.98億元。從融資規模排位看，晶科能源以100億元可轉債發行規模居榜首，晶澳科技、天合光能分別居第二位、第三位，融資金額分別為89.6億元、88.65億元，融資類型同樣是可轉債。但也應該注意到，2023年融資成功率抑或融資規模雖有所縮減，但頭部企業受影響較小。樣本企業中，晶科能源、天合光能、晶澳科技、福萊特、東方日升、錦浪科技等頭部企業融資計劃落地上市，德業股份、固德威及弘元綠能則進入增發上市階段，而帝科股份、恒星科技、通威股份等則中止融資計劃。據國際能源網／光伏頭條（PV-2005）統計，2022年成功融資上市的通威股份、晶澳科技、上能電氣及雙良節能等上市光伏企業在2023年再度啟動融資計劃，再融資規模近571.54億元。基于光伏產業項目前期投入大、研發成本高、回報周期長等特征，間接融資無疑是項目初始最便捷的選擇，但商業銀行向來以審慎、穩健經營為重點，因此對于受產業政策、市場需求影響較大、資產負債率偏高的光伏行業，在傳統金融支持模式下，商業銀行面臨的風險系數或將成倍增加，相對企業直接融資規模而言，當前部分商業銀行雖能夠主動開展“光伏貸”等相關業務，但多數銀行推出的服務模式類似，產品針對性不足，放貸規模有限。

（三）從長短看，流動負債占比明顯高于非流動負債，對短期償債能力考驗較大

樣本企業對短期貸款的依存度較高，平均流動性負債占比為76.34%，平均非流動性負債占比為23.66%，平均流動性負債占比超過非流動性負債3.23倍。特別是在“雙碳”戰略背景下光伏行業高速擴張，流動負債以其籌資時間短、資本成本較低的優勢，成為上市企業相較長期債務使用成本的主要選擇。樣本企業中有14家企業資產負債率超60%，9家企業流動負債超70％，部分企業財務穩定性不佳。如，金剛光伏在2019-2022年間分別虧損0.88億元、1.31億元、2.02億元及2.69億元，明顯呈“頹勢不減，連續虧損，逐年擴大”趨勢，利潤增速遠低于營收增速，四年應收賬款周轉率均值僅0.63，遠低于行業水平，而流動比、速動比指標一路下滑降至0.7和0.5，主要是由于其布局異質結光伏尚未為企業帶來實質性業績表現，但高企的資產負債率已然表明其正在面臨巨大債務壓力。

四、相關建議

（一）強化市場環境預判能力，合理布局光伏產業

在國內市場需求增速放緩情況下，建議光伏企業在關注產能、產品的先進性和競爭力的同時，還應重點關注“海外”當地政策信仰、制造方式、ESG等多維度需求，不要盲目擴張“海外”市場，盡可能降低因歐美國家政策和市場環境變化帶來的“負面”影響，從而實現多元化布局、差異化發展，緩釋投資壓力，進而分散風險。

（二）加大產品創新針對性，增進光伏產業和金融資本的深度融合

鼓勵商業銀行在加強產業調研和專業分析基礎上，針對光伏產業鏈特征、運營模式、項目環節等，有針對性調整風險資本占用等差異化信貸支持政策，運用“投行+商行”模式保障產業長期資金需求；另外，建議引入第三方評審機構、融資租賃及資產證券化等模式作為傳統融資形式的有益補充，有效提供個性化、深度化、全周期性的金融服務。

（三）探索光伏產業融資模式，多角度提升光伏企業融資可獲得率

一是為有效分散金融機構投資可能產生的信貸風險，建議政府部門牽頭設立清潔能源產業發展準備金等，為企業融資追加擔保；二是建議由政府部門牽頭，在政策允許范圍內，倡導屬地國網供電公司最大限度配合光伏企業與金融機構在相關確權證明文件及轉讓協議上達成意向，切實提高企業收入測算真實性，助益提升資產證券化產品在市場投資的可信度。此外，應繼續擴大REITs試點資產涵蓋范圍，引導社會資本廣泛參與，盤活光伏資產存量，籌措項目建設資金。