廣州國資力挺，如祺出行想講無人駕駛出租車新故事？

背靠廣汽集團，如祺出行獲得廣州國資和騰訊等戰投方力挺，上市前三輪融資27億元，在大灣區共享出行市場所占的份額為5.65%，排名第二，在全國市場可進入前八名，但份額只有1%，遠低于滴滴的75%。其2021年開始試運營的無人駕駛出租車服務成為業務新亮點，收入起量則還需時間。

共享出行服務平臺正扎堆在港股上市。

2024年6月28日，嘀嗒出行（02559.HK）摘下“順風車第一股”。不到兩周，被稱為“無人駕駛出租車第一股”的如祺出行（09680.HK）于7月10日在港股掛牌，以30港元/股大幅低開，至7月25日，如祺出行股價跌至16港元/股，較35港元/股的發行價已然腰斬，后又快速回升，至7月末仍在破發中。

曹操出行已在4月遞表，如果順利，2024年也應能登陸港股。另有消息稱，滴滴2025年或登陸港交所。如此，多家共享出行平臺將匯聚在港交所。

新能源汽車和出行平臺是傳統車企重要的轉型方向，如祺出行亦當寄托了廣州汽車工業集團有限公司（簡稱“廣汽工業”）煥新產業結構、構建未來出行服務模式的期望。

從股權架構看，如祺出行和廣汽集團（601238/02238.HK）系出同門。

IPO前，廣汽工業直接持有如祺出行15.31%股份，并通過廣汽集團全資子公司中隆投資有限公司（簡稱“中隆”）持有19.89%股份，合計控制35.2%股權，為第一大股東。

廣汽工業由廣州市國資委及廣東省財政廳分別控制90%、10%股權，為廣州市屬重點骨干企業，目前旗下擁有800億元市值的廣汽集團，廣汽集團還孵化出了估值700億元的新能源汽車品牌廣汽埃安，并在其中持股77%。

如祺出行此番掛牌，廣汽系上市平臺可謂坐二望三。

不過，如祺出行在訂單高增長的同時，乘客留存率、月活用戶數量等多個核心指標表現仍差強人意，其能否從“試驗田”轉變為“高產田”，仍需時間觀察。

大灣區第二，全國八強

從成立至IPO，如祺出行僅用了5年時間，是共享出行平臺中用時最短的企業。

如祺出行成立于2019年，以總部廣州為大本營，扎根于粵港澳大灣區。從發展路徑看，其先戰略性聚焦目標城市配置資源，一旦達到臨界規模，再向鄰近地區擴展，快速滲透市場。

2020年，如祺出行進入佛山，2021年進入珠海、深圳和東莞，2022年底進入惠州和江門等其他大灣區城市，以及廣東省周邊的大城市長沙和廈門。至2023年，如祺出行開展服務的城市增加到24個，并主要聚焦9個大灣區城市，在廣州市場的營收始終占據五成以上。

根據弗若斯特·沙利文資料，按交易額計，大灣區出行服務市場前五大企業2023年共完成487億元交易，占市場的74%，如祺出行為第二大平臺，用戶滲透率超45%。

如祺出行雖在大灣區市場份額高居第二，但和滴滴差距較大。滴滴以275億元交易額、56.5%市場份額遙遙領先，如祺出行大約是其1/10。曹操出行、T3出行、嘀嗒出行，市場份額分別為5.1%、4.5%和3.1%，彼此差距較小（表1）。

如祺出行在大灣區還能“打”，但將之放在全國市場，份額就更低了。

截至2023年末，全國共有337家網約車平臺取得經營許可。2023年，全國網約車市場規模約為2550億元，前十企業占95%的份額，市場集中度非常高，第一名滴滴獲得75%以上的市場份額，堪稱寡頭式壟斷；而如祺出行以27億元交易額拿到1.1%份額，排名第八，規模上和滴滴之間有70倍差距（表2）。

廣州國資大力扶持，騰訊陪跑5年投資5億元

如祺出行本次IPO共發售約3000萬股股份，發行價最終確定為35港元/股，募資10.5億港元，其中40%用于自動駕駛及無人駕駛出租車（Robotaxi）運營及研發，其他用于服務升級、擴大用戶規模、投資收購以及營運資金等。

IPO后，如祺出行的總股本增加至2.04億股，發行市值為71億港元（合66億元人民幣）。

如祺出行2023年實現營收21.6億元，發行市銷率約3倍。6月末率先上市的嘀嗒出行，發行市銷率為7倍，比如祺出行略高。

如祺出行自成立以來完成了三輪融資，合計募資27億元，股東陣容既有廣州多家國資，也有騰訊、滴滴、國軒高科（002074）和小馬智行等產業資本。

2019年3月，如祺出行成立時，廣汽集團、騰訊、廣州公交集團各自投資3.5億元、2.5億元和1億元，獲35%、25%和10%股權，紅峰投資、達溢投資、HigherCapital和JovialLane（滴滴全資公司）各自耗資5000萬元，分別持有5%股權，另有10%股份留作員工股權激勵。

背靠廣汽集團，如祺出行含著金鑰匙出生，創始輪獲9億元資金，起跳點非常高。

2022年1月，其A-1輪投資者廣汽工業、騰訊、SMBCTrustBank（豐田等為受托人）、DMRVentureFund，以1.08億美元認購如祺出行約3384萬股，實際認購約2915萬股。4月，DMR再以473萬美元認購148萬股。

2022年4月，A-2輪投資者廣州國資委控制的廣州科創合行等平臺，以總價2638萬美元認購如祺出行826萬股。

2022年4月、2023年4月，小馬智行先后兩次以3000萬美元認購如祺出行約940萬股。

A輪融資，如祺出行合計獲得約10億元。

如祺出行B輪融資面向人民幣基金。2022年9月開始，廣州匯垠新能源（廣州國資委控制）、廣州開發區氫城（廣州發改委控制）、廣州辰途華杰、廣州膠管廠、廣州璟瓏、共青城新意睿安、成都赤鼎、韶關融譽及佛山凱盛壹號以總出資3.14億元參與投資。

2023年2月，廣東瑞浩一號、廣東瑞浩二號及廣民投新能源以總出資1.26億元認購如祺出行新發行股份。

2023年4月至8月，廣東恒新智行、廣汽工業、合肥國軒分別以1580萬元、2.95億元和1.58億元，認購B輪股份。

如祺出行B輪融資8.4億元，連同創始輪、A輪，共募得約27億元資金（表3）。騰訊兩次合計投資5億元，廣汽系三輪合計出資8.5億元，兩大股東合計投資13.5億元，占總融資規模的一半。

廣州國資委（包括廣汽系）和廣州發改委下屬企業，合計向如祺出行投資約12億元，占上市前總融資超過44%。如祺出行IPO后，廣州國資股東合計持股比例超過45%。

第一輪至第三輪融資，如祺出行新股的認購價格為每股10元、20.28元和30.44元，估值從10億元漲到53.6億元，4年上漲4.36倍。

2024年1月，廣汽集團將如祺出行5%股權轉讓給廣汽工業，作價2.7億元，即如祺出行估值54億元，和B輪融后估值（53.6億元）基本一致。

IPO前，廣汽工業合計控制如祺出行35.2%股份，騰訊附屬公司TencentMobility持股18.41%，廣州公交集團持股5.68%，小馬智行持股5.34%，員工持股平臺ZhixingBVI持股5.2%，其余股東持股小于5%（圖1）。

而在IPO輪，廣汽工業、小馬智行、WeRide（文遠知行）和Voyager（滴滴自動駕駛）成為如祺出行的基石投資者，合計認購1億美元股份，占IPO募資額近七成。其中，廣汽工業認購3.8億港元股份，占發售股份數量約32%，IPO后仍合計持股35.52%，沒有被稀釋。

如祺出行的主要股東也是戰略合作伙伴。騰訊擁有超過13.4億微信活躍用戶，在平臺運營和市場開拓方面可賦能如祺出行。小馬智行是自動駕駛解決方案供應商，也是如祺出行的戰略合作伙伴，為其提供前沿技術支持。股東廣州公交集團由廣州市國資委全資持有，如祺出行Robotaxi業務未來若在公交領域落地，廣州公交集團是一個非常合適的合作伙伴。

廣汽工業既是如祺出行前五大客戶，也是其前五大供應商之一。2021年至2023年，廣汽工業合計向如祺出行采購產品及服務1.29億元，主要在2023年采購1.14億元，占如祺出行當年收入的5.3%。

2023年也是如祺出行籌劃港股IPO的關鍵年份，廣汽工業送出大訂單，起到“助攻”作用。

資本市場對傳統車企的估值，很大程度和它們在新能源汽車市場的占有率有關，對出行平臺的估值，仍以其基本盤網約車為主，如祺出行的實力又如何呢？

用戶八折乘車，留存率不足三成

如祺出行主要提供網約車及Robotaxi服務、人工智能數據及模型解決方案、高精地圖等業務。按收入構成看，網約車業務收入是貢獻的主力軍，從2021年的10億元增加至2023年的18億元，占總營收比例從2021年的99%下降至2023年的84%，但仍占據絕對優勢。車輛管理及服務營收占比15%，技術服務占比只有1.2%（表4）。

在強者如林的網約車市場，如祺出行作為后起之秀，想要生存下來，獎勵（補貼）不可缺少。如祺出行通過優惠券、直接付款扣減及服務折扣給司機和乘客補貼，2021年至2023年，合計花掉15.8億元（表5）。

其中占大頭的，是對乘客的補貼，3年共計11.5億元，平均每筆訂單獎勵分別高達5.78元、5.62元和5.28元。

在補貼刺激下，2021年至2023年，如祺出行的網約車訂單量從4600萬單增加到9730萬單，增幅達111%，但每筆訂單的平均交易額從28.5元下滑到27.9元（表6），其中乘客補貼占兩成左右，相當于如祺出行以八折優惠價吸引乘客下單。

然而，其乘客留存率卻呈現下滑趨勢，2021年至2023年分別為32%、31%和28%，即超過2/3的乘客次年就不再使用如祺出行。

2022年，全國網約車用戶規模為4.37億人，2023年增加逾9000萬人，增加超過兩成，但近億用戶增量未能讓如祺出行明顯受益。如祺出行的月度活躍用戶從2022年116萬人下滑到2023年不到100萬人，減少14%。

而與此同時，其月活躍司機數量則幾乎連年翻倍，2021年為1.2萬名，2022年為1.86萬名，2023年達到3.68萬人。

商業模式發掘中，如祺出行發現司機購車過程較繁瑣這個痛點，并利用與廣汽集團的硬核關系，為運力加盟商和司機集中采購車輛，與汽車廠商集中交易，獲得優惠價，并提供融資、租賃、保險續期和年檢協助等服務。

2022年、2023年，如祺出行為運力加盟商和個人司機銷售車輛產生收入5600萬元、1.75億元。其車隊管理和服務收入提升較快，從2022年約1.2億元增加至2023年3.2億元，占營收的比例從零起步，增加至14.8%。

最近頗受關注的Robotaxi服務，如祺出行也已在2021年開始試運營，其此番上市因此也被稱為“Robotaxi第一股”。截至2023年底，如祺出行Robotaxi服務已運營累計超2萬小時，覆蓋545個站點，完成約45萬公里安全試運營里程，可以看到，即使按一公里2元收費，該業務累計創收也不到100萬元，業績大規模起量或還需時間。

最近3年，如祺出行合計實現營收45億元，但較高運營成本下，未能實現盈利，合計凈虧損20億元（圖2）。

192名高管員工共獲授678萬股購股權激勵

如祺出行的公司治理中，董事會共9名董事（含獨立董事3名），董事長高銳43歲，2000年8月起任職于廣汽集團，現任廣汽集團副總經理。唯一執行董事兼首席執行官蔣華51歲，1997年9月就任職于廣汽集團，2019年后出任如祺出行CEO。非執行董事5人中，三人來自廣汽系，兩人來自騰訊，廣汽系占據主導地位。

如祺出行的管理團隊還有首席技術官宋德強、首席運營官韓峰和副總裁孫雷，都是80后。

宋德強曾在微軟、華為、高德和美團等多家科技公司任職，主要負責如祺出行產品及技術開發。

韓峰曾是優步中國的城市管理總經理，目前負責如祺出行業務經營、企業戰略、銷售及營銷以及客戶關系，及管理出行服務、汽車生態系統、附加服務及Robotaxi服務。

孫雷曾在上汽集團財務公司、羅蘭貝格和漢能投資等任職，現負責如祺出行的投資、融資、戰略及財務管理，充當首席財務官角色。

2019年，如祺出行創始輪融資時，就給團隊預留10%股份，即1000萬股作為激勵，其中678萬股購股權已授予192人，占如祺出行員工總數475人的四成以上，以發行價35港元/股測算，市值達2.2億元，人均持股市值114萬元。

蔣華、宋德強、韓峰、孫雷分別獲授88萬、72萬、48萬、35.5萬股，持股市值分別達2800萬元、2300萬元、1500萬元、1100萬元。

廣汽集團2023年報顯示，其董事長曾慶洪持有約40萬股，總經理馮興亞持69萬股，2023年末，二人的持股市值分別為529萬元、886萬元，其他10名高層也持有17萬股至40萬股股份不等。

這意味著，廣汽系旗下廣汽集團和如祺出行兩家企業，至少超過200名高管和員工受益于持股計劃，是國企實施股權激勵較為典型的樣本。

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