蛇吞象”式收購，海信網能拓展新能源版圖

海信控股集團不僅在家電和顯示主業上借收購向高端化、全球化發展，還不斷通過收購擴展新能源、芯片業務版圖。海信視像2023年“A收A”拿下乾照光電后，海信網能近日又成功要約收購科林電氣，海信系上市公司已增至5家。

上市7年、日子平靜的科林電氣（603050），因一場突如其來的控制權爭奪戰而被廣泛關注。

2024年5月13日，科林電氣發布公告，青島海信網絡能源股份有限公司（簡稱“海信網能”）向上市公司全體股東要約收購4541.88萬股股份，占公司總股本的20%。

要約期滿的6月26日，合計6220萬股股份接受要約，占科林電氣總股本的22.82%。要約收購完成后，海信網能持有的科林電氣股權將上升至34.94%，加上此前受讓的9.57%股份表決權，其合計持有44.51%股份的表決權，成為科林電氣的控股股東。7月3日，要約收購股份已完成交割。

至此，科林電氣原控股股東張成鎖及其一致行動人、科林電氣所在地的國資股東石家莊國投、海信網能三方的角逐塵埃落定，海信系上市公司增至5家。

那么，科林電氣為何成為三方爭奪的“香餑餑”，強勢收購科林電氣對海信系意義何在呢？

三方增持股權競賽，科林電氣市值翻倍

此次要約收購中，海信網能的“對手方”，是科林電氣原控股股東張成鎖及其一致行動人。

面對海信網能的凌厲攻勢，張成鎖公開表示，海信網能的行為是“偷襲”，相關交易他事先完全不知情，也感覺很突然，他個人作為公司的實際控制人，在未看到及認可海信網能提出的有利于公司未來發展的規劃之前，不會放棄對公司的控制權。

此外，張成鎖與邱士勇、董彩宏、王永三位高管簽署一致行動協議，以鞏固控制權。

與此同時，科林電氣的另一大股東，來自其注冊地的石家莊國有資本投資運營集團有限責任公司（簡稱“石家莊國投”）也在快速增持股份。3月25日至4月25日的一個月內，其持有的科林電氣股權由4.95%增至10%，兩次觸達舉牌線。

3月11日至5月17日，海信網能與石家莊國投均在增持科林電氣股份，兩家的增持時間線咬合緊密（表1）。

這樣的競相增持，推動科林電氣股價上揚，至5月20日，已漲至32.33元/股，較2月末的16元/股，已經翻倍，其市值也漲至72.5億元。

科林電氣相關高管曾表示，海信網能選擇“進攻”的時機非常微妙。科林電氣在4月18日發布2023年年報，這意味著，此前30天內，高管不得買賣公司股票。海信網能開始增持公司股份，正是在3月15日左右。

年報發布后，4月29日至5月7日，張成鎖、邱士勇兩人持續增持34.28萬股，以鞏固控股權。

在攻守兩方之間，關鍵第三方石家莊國投，久不表態。

海信網能總經理史文伯曾“喊話”石家莊國投，收購交易完成后，科林電氣的注冊地、生產地、納稅地、生產場所、管理機構等都不會搬離石家莊，現有骨干員工隊伍保持穩定，并將海信集團的優勢資源賦能科林電氣，助力后者做大做強，促進全體股東利益最大化。

截至5月20日，三方持股比例已非常接近，張成鎖及其一致行動人持有17.31%股份，石家莊國投持股11.18%，海信網能持有13.95%的股份及23.52%股份表決權，戰況膠著。

面對海信網能發起的要約收購，6月2日，石家莊國投與張成鎖一方簽署一致行動協議，石家莊國投成為科林電氣新的實控人，持股比例升至29.51%，超過了海信網能要約收購前的持股量。

石家莊國投明確“表態”之前，科林電氣的創始股東已分立兩派，出現了分歧，讓這場攻防戰更為復雜。

創始股東分化為兩派，股權轉讓曾經同UdQiLMNJ4Rt37Q29avvvYQ==股不同價

海信網能的強勢收購，一方面遭遇了張成鎖的“抵抗”，另一方面，則得到了科林電氣副董事長李硯如、總經理屈國旺的支持。

科林電氣的董高監中，持有股權的核心成員分化為兩派：一方是張成鎖及與之結成一致行動人的邱士勇、董彩宏、王永；另一方是李硯如、屈國旺，與小股東田曄、張國玉、劉福海、劉煜、劉宇聰5人，他們結成一致行動人關系，并以轉讓股份及委托投票權的方式，與海信網能站在同一陣線。

3月15日，李硯如、屈國旺向海信網能協議轉讓持有的25%無限售股份，并將剩余的75%的限售流通股的表決權委托給海信網能。除了二人，科林電氣5個小股東田曄、張國玉、劉福海、劉煜、劉宇聰也將所持股權轉讓給海信網能（表2）。

值得一提的是，同一日簽署的轉讓合同，海信網能對李硯如、屈國旺的股份收購價格為25.5元/股，對另5位股東的收購價格為23元/股。

海信網能對不同股東給出不同的收購價格，這是顯而易見的不公平。

5月12日，海信網能與7人又簽訂補充協議，收購價格全部調整為25.65元/股。

從各方背景看，表示不會放棄控制權的張成鎖，以實際行動支持海信網能的李硯如、屈國旺，都是科林電氣的創始團隊成員。

2001年1月，張成鎖、李硯如、屈國旺、邱士勇、丁世英共同出資150萬元，設立科林有限（科林電氣前身），5個人分別持股35%、30%、20%、10%、5%。此后，科林有限經過多輪增資和股權轉讓，但創始團隊基本保持穩定。

2011年9月，科林有限整體變更為股份有限公司。2012年3月26日，張成鎖、李硯如、屈國旺、邱士勇、董彩宏簽署協議，形成一致行動人關系，以實現公司控制權的穩定。2017年4月，科林電氣上市。2022年4月14日，5個人的一致行動協議到期，解除一致行動人關系。

如今，面對公司控制權的變局，創始團隊為何出現截然不同的選擇？

其中因由，外人不得而知，但其分化已存在。

從薪資變化看，李硯如2020年的年薪是89.36萬元，與張成鎖的96.59萬元接近。2021年，其年薪降至69.72萬元，2022年因其退休，薪資進一步降至17.91萬元，2023年降至12萬元。而張成鎖則保持在92萬元。

從年齡看，張成鎖今年66歲，李硯如71歲，將所持股份出售，落袋為安，是否后者支持海信網能的原因之一呢？

智能電網上游供應商，科林電氣凈利潤同比增長161%

科林電氣為何成為被三方增持、爭搶的標的？最重要的原因，或是其業績增長亮眼。

2023年，科林電氣營收同比增長49%至39億元，凈利潤同比增長161.4%至2.99億元；經營凈現金流轉負為正，增長232.6%，達到4.2億元。其凈資產收益率（ROE）由2022年的8.6%上升至2023年的20.35%，每股收益由0.5元增至1.32元。

2024年一季度，科林電氣“開門紅”，實現營業收入7.52億元，同比增長42.86%，歸母凈利潤6717萬元，同比增長65.05%。

大幅增長的業績，背后是科林電氣電力設備、光伏、儲能等業務的全面增長。

科林電氣的核心主業是提供智慧電力系統解決方案，客戶來自電力、公共事業及大型行業，產品覆蓋110千瓦及以下智能電網配電、變電、用電領域設備及系統，是配電設備國產替代的核心企業之一。

近年來，科林電氣向新能源產業延伸，參與分布式光伏電站EPC（工程總承包模式）、儲能設備及儲能電站的建設與運營，充電樁及充電站的建設與運維等，并中標了華電集團、中國電能等分布式光伏發電EPC項目。此外，其還開發了適用于新能源項目產品，例如逆變器、充電樁、預制艙式變電站、新能源智能升壓箱、開關柜、變壓器。

新舊業務聯動，科林電氣拿“大單”的能力也持續提升。近4年來，其參與電網公司、光伏項目招標的中標金額已達23.05億元（表3）。

2018―2023年，科林電氣營業收入由12.21億元增至39.05億元，增長了2.2倍，凈利潤同期增長了2.55倍（圖1），其中，新能源業務營收增長了2.9倍，2023年達到5.33億元，成為新的業績增長動能（表4）。

拆分來看，2023年，其智能電網變電及配電設備、高低壓開關及成套設備的營收同比增速均超過30%，其中，高低壓開關及成套設備的營收最高；新能源業務的營收增速更高達271.27%。另外，其電力設備業務的毛利率均高于20%，智能電網用電設備的毛利率高達38.39%，新能源業務的毛利率也增長至歷史最高的15.98%（表5）。

這樣的毛利率水平，超過了上海電氣18.47%、東方電氣17.31%的毛利率，同行業可比上市公司毛利率的中位數為19.1%。

高于同行的毛利率，是科林電氣持續投入研發的結果。其研發費用逐年增長，2023年達到1.8億元。其研發費用占總營收的比重，曾多年高于上海電氣和東方電氣（圖2）。

深耕國內的同時，科林電氣在海外市場也取得了突破。

2023年，科林電氣中標了馬爾代夫配電升級、贊比亞變電站、南美12MW光伏電站、萊索托高地引水等多個項目。其當年境外營收5335萬元，同比增長1014.29%，毛利率14.88%，境外市場已成為其業績增量的重要來源。

業務基本盤穩定發展近24年，科林電氣在輸配電設備等行業累積了電網、發電集團、石油石化、鋼鐵煤炭等行業客戶1.32萬家。2023年，科林電氣前五大客戶銷售額合計3.75億元，占年度銷售總額的9.66%，客戶較為分散，不存在大客戶依賴的問題。

科林電氣在智能電網設備、新能源等細分賽道的高成長，或是其吸引海信網能的重要原因。

“蛇吞象”式收購，旨在拓展新能源版圖

海信網能收購科林電氣，當是海信控股集團重注芯片和新能源戰略的重要落子之一。而通過收購切入新業務，也是海信控股集團轉型升級、擴充產業版圖的重要方式。

海信網能是工業溫控產品及整體解決方案供應商，主要為數據中心、通信站點、儲能系統、易燃易爆環境等提供溫控產品，并有不間斷電源（UPS）、儲能設備等衍生產品線。

2023年，海信網能實現營收6.67億元，凈利潤7282.5萬元，凈資產收益率為23.12%。其營收規模遠遠小于科林電氣，收購科林電氣堪稱“蛇吞象”。

收購科林電氣，當是海信網能從溫控產品向新能源業務延伸，實現“彎道超車”的戰略手段。布局新型電網、新能源，也是海信控股集團整體戰略規劃的重要組成內容。

隨著家電市場進入存量博弈階段，市場廣闊的新能源行業成為家電集團尋找第二增長曲線的一致選擇。除了海信集團，格力電器（000651）涉足了動力電池、儲能、海上風電業務，美的集團（000333）進入了新能源汽車領域。

海信控股集團已布局儲能溫控、功率半導體、軟件、電力電子等業務，這一進程中，收購是其實現“彎道超車”的重要路徑。

海信系版圖不斷擴容，控股5家上市公司

收購科林電氣后，海信系能夠進一步延伸新能源產業鏈，與現有的儲能、熱管理、半導體等業務發揮協同作用。

從青島起家的海信控股集團，以電視和顯示為核心主業，輻射式擴展產業版圖，業務已涵蓋智慧交通、精準醫療、光通信、地產、金融等領域，旗下擁有海信、東芝電視、容聲、科龍、日立、約克（YORK）、古洛尼（gorenje）、雅士高（ASKO）等多個家電品牌，控股海信視像（600060）、海信家電（000921/00921.HK）、乾照光電（300102）、科林電氣4家A股上市公司和一家日本上市公司三電控股（6444.T）。

截至2024年6月28日，5家控股公司市值合計904億元，其中海信視像市值323億元、海信家電447億元、科林電氣66億元、乾照光電59億元、三電控股191億日元（折合8.6億元人民幣）。

值得一提的是，2023年6月，海信視像旗下生產顯示芯片和智能網聯控制芯片的子公司青島信芯微電子科技股份有限公司（簡稱“信芯微”），申請在科創板上市。2024年6月14日，保薦人中金國際撤銷其上市申請，信芯微終止上市。今年以來，A股已有14家“A拆A”上市申請終止，顯示分拆上市業務降溫。

在海信系擴張的過程中，收購是重要手段。尤其是2020年12月海信控股集團混改后，由原來的青島市國資委控股，變更為無實際控制人（國有股東對私有化控股海信控股集團擁有一票否決權），公司決策機制更為靈活。海信系收購乾照光電、科林電氣，均發生在其混改完成后。

通過跨境收購，海信控股集團家電、顯示主業向高端升級、全球化發展，2023年海外收入占比超過42%，出海成為拉動其業績增長的一大動能。

通過收購乾照光電、科林電氣，其將業務擴展至芯片、智能電力設備、新能源業務領域，拓展出廣闊的增長空間。

收購日本三電控股，布局新能源汽車

海信網能作為工業溫控產品供應商，收購并整合科林電氣，可以向智能電網、新能源業務延伸，有利于海信控股集團分羹新能源產業紅利。

在新能源領域，海信控股集團布局已久，其中一個重要的節點，是通過海信家電跨境收購日本三電控股。

2021年5月，海信家電以13.02億元的對價，認購陷入債務危機的日本三電控股增發的8362.7萬股股份，對應其74.88%的股份表決權（2023年由于庫存股變動，持股比例變更為74.95%），成為其控股股東。

三電控股是全球領先的汽車空調壓縮機和空調系統一級制造商，在這一行業深耕超過50年，研發生產了全球第一臺用于汽車空調系統的渦旋式壓縮機。2019年，其車載空調壓縮機銷量排名全球第二。

但由于新能源汽車替代燃油車，疊加其股權分散、管理效率低下等問題集中爆發，2017―2019年，三電控股營收年復合增長率僅0.6%。

完成收購后，三電控股與海信系資源協同，從壓縮機為主的零部件供應商，向新能源汽車綜合熱管理系統供應商轉型。

2023年，三電控股的歐洲、日本、中國等全球大客戶業務取得突破，簽單總額同比增長43%，汽車空調壓縮機及綜合熱管理板塊實現營收90.5億元。

海信家電從三電控股獲得的投資收益也逐年增長，2021年為8840.6萬元，2022年為1.77億元，2023年則同比增長25%至2.21億元。

目前，海信控股集團已基本完成在儲能溫控、功率半導體、軟件、電力電子等方面的布局，其儲能產品憑借節能、ALL-IN-ONE熱管理技術等獲得國電投、中電裝備、中車等行業TOP10客戶，穩居行業第一集團軍。

收購乾照光電，加快顯示芯片垂直一體化整合

2023年1月，海信視像通過定增和集中競價等方式，獲得乾照光電22.64%股份，成為其控股股東，向顯示產業鏈上游的芯片環節延伸。

乾照光電主要產品為全色系LED外延片和芯片及砷化鎵太陽能電池（空間站、人造衛星等飛行器使用）外延片和芯片，是國內紅黃光芯片最大的供應商之一，其紅黃光芯片技術在MiniLED和MicroLED顯示技術領域具備較強競爭力。2023年，其被工信部授予“RGB小間距LED芯片單項制造冠軍”。

2023年12月28日，乾照江西半導體基地項目在南昌啟動，總投資10億元，用以生產RGB顯示紅光芯片、MiniLED、砷化鎵太陽能電池等高端產品，將實現月產能50萬片。隨著南昌項目投產、藍綠光芯片擴產項目產能釋放，乾照光電產能將進入國內第一梯隊。

此外，乾照光電還計劃投資15.97億元，建設VCSEL（Vertical-cavitysurface-emittinglaser，垂直腔面發射激光器）等高端芯片項目。近年來，VCSEL廣泛應用在消費電子、車載激光雷達等領域，已成為近紅外光學傳感的寵兒。未來，隨著禾賽科技、速騰聚創等國內激光雷達企業的出貨量增長，VCSEL芯片的需求量或會上升。

此外，乾照光電還投資了多家芯片上游供應商。例如，其持有砷化鎵晶片生產商浙江康鵬半導體有限公司18.6%股權、化合物高端芯片外延片生產商廈門銀科啟瑞半導體科技有限公司13.45%股權等。

海信視像收購乾照光電，可形成業務協同：一方面，后者在藍綠光芯片、VCSEL芯片以及相關產業鏈的優勢加成，有助于海信電視在激光電視、百英寸超大屏電視等業務上，持續提升產品力；另一方面，海信系電視全球出貨量第二，將帶動乾照光電顯示芯片等產品銷量增長。

2023年，海信視像營收和凈利潤均創新高。乾照光電實現扭虧為盈，且營業收入同比增長20.27%至17.47億元。

海信視像在芯片領域另有布局

2019年5月，海信視像與青島微電子等多位股東共同設立信芯微，業務包括以多品類顯示時序控制（TCON）芯片、畫質芯片、顯示器SoC芯片為主的顯示芯片系列和以中高端大家電控制（MCU）芯片、低功耗藍牙SoC芯片為主的AIoT智能控制芯片系列。

2019年后，海信視像持續增資信芯微，至2023年6月，持有其54.95%的股份。2023年，信芯微入選第五批國家級專精特新“小巨人”企業。

隨著芯片產業的收購、拓展，海信視像已成為業務覆蓋上游芯片、中游模組設計、下游終端應用和云服務的顯示企業，實現“感芯光屏”垂直一體化整合，形成新老業務促進的正循環。

在海信視像分拆信芯微上市計劃終止后，海信系后續有無整合芯片業務的新動作，無疑值得期待。

橫向收購5大品牌、縱向升級技術，集團海外營收占比升至42.6%

為夯實家電和顯示業務基本盤，海信控股集團2006年即提出“大頭在海外”，且在全球電視市場份額“保二爭一”的目標。為實現這一目標，海信系公司橫向收購全球品牌，向海外市場尋求增量，縱向升級技術，卡位大屏和激光電視高端市場。

首先，2018年以來，海信控股集團收購日立、約克、古洛尼、雅士高、東芝電視五大家電企業股權，擴充全球化的品牌矩陣。

其中，2018年2月收購東芝電視的控制權，對海信系的海外發展至關重要。

收購東芝電視后，海信從經營體制、服務體系、KPI考核機制以及渠道整合方面進行一系列變革。東芝電視2019年扭虧為盈，在日本市場的占有率持續攀升。2023年，在日本平板電視市場，東芝電視旗下品牌TVSREGZA的份額已攀升至第一名，而借助東芝的銷售渠道，海信則首次超過索尼，排名第三，僅次于第二名夏普。

在歐美市場，借助東芝電視的渠道資源，海信電視的滲透率也逐年提升。2023年海信視像年報顯示，其北美、歐洲電視出貨量占有率分別為14.9%、9.89%，同比增長2.15、3.42個百分點，已成為海信電視境外第一和第二大增量市場。

值得一提的是，海信整合東芝電視、美的整合東芝白電，是中國家電頭部企業成功出海的典型案例。

收購拉動增量的效果顯著。2023年，海信家電境外營收279.2億元，同比增長12%，占總營收的32.6%；海信視像境外業務營收247.5億元，同比增長20.45%，占總營收的51.14%。由此可見，境外業務已成為海信系兩大上市旗艦營收增長的核心動能。

其次，海信控股集團在電視和顯示的新技術賽道上，也實現了行業第一的“卡位”。

電視機市場，100英寸以上的大屏電視、激光電視是增速最快的兩大產品線。海信視像披露，2023年，在全球100英寸及以上電視市場，海信系出貨量市占率為44.75%，居全球第一；在中國內地100英寸及以上電視市場，海信系零售量市占率為61.64%，也排第一。

海信視像另一大主業激光顯示產品，包括激光電視、智能投影、光學引擎、商用投影。2023年，海信激光電視的全球出貨量市占率為49.49%，居世界第一；Vidda三色激光智能投影在中國內地線上4K家用智能投影儀市場的零售額占有率為15.96%，排名第三；海信商用激光投影的銷量同比增長59.7%。

另外，海信視像正在向車載顯示產品延伸。截至2023年末，其已完成全球首款激光全息AR-HUD樣機和車內全場景激光投影顯示樣機的開發。此外，海信視像還設立了子公司青島海菲新材料有限公司，研發生產屏幕膜片產品，向顯示產業鏈的上游延伸。

橫向并購、縱向升級的戰略下，2023年，海信系電視的全球出貨量市占率為13.23%，同比提升1.17個百分點，穩居世界第二，海信系智慧顯示終端銷量2654萬臺，同比增加5.21%。

銷量增長，推動業績增長。2023年，海信視像實現營收536.2億元，同比增長17.22%，凈利潤20.96億元，同比增長24.8%；海信家電實現營收856億元，同比增長15.5%，凈利潤28.4億元，同比增長97.73%，幾近翻倍。

業績增長，也體現在股價上。2023年1月至2024年5月22日，海信家電股價由17元/股攀升至51元/股，增長了2倍，市值達到545億元。同期，海信視像股價也由13元/股上漲至27.6元/股，股價翻倍，市值升至360億元。

業績、市值雙升的背后，是持續的研發投入支撐。2022―2023年，海信視像研發費用分別為20.8億元、23.8億元，研發投入占營收的比重為4.47%；海信家電研發費用為22.9億元、27.8億元，研發投入占總營收的比重為3.26%。

其研發投入力度，與美的集團接近。同期，美的集團研發費用占總營收的比重分別為3.67%、3.92%。

2019―2023年，海信控股集團研發支出持續增長，由34億元增至69億元，5年翻倍，其營收增長77%，凈利潤增長84%（圖3）。

2023年，海信控股集團實現營收2022億元，利潤105億元，同比增長11%。其中，海外業務營收858億元，占總營收的42.6%，接近實現“大頭在海外”的目標，全球化屬性凸顯。

在傳統家電、芯片領域，海信控股集團的收購交易，多數獲得了正向促進業績增長的效果，這或也是其強勢收購科林電氣的主要原因。科林電氣之后，擴張期的海信系還會有什么動作呢？

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