城市軌道交通創(chuàng)新投融資方式簡析

摘要：城市化進程加快，使城市軌道交通建設(shè)需求與日俱增，對投融資提出前所未有的挑戰(zhàn)。文章聚焦于探討城市軌道交通創(chuàng)新投融資方式的優(yōu)勢、面臨的挑戰(zhàn)及應(yīng)對策略。本研究旨在深入分析創(chuàng)新投融資模式的優(yōu)勢，幫助決策者科學評估創(chuàng)新模式的價值。同時客觀指出創(chuàng)新模式面臨的挑戰(zhàn)，提出切實可行的應(yīng)對策略，為項目實施者提供理論指導。該研究有助于推動城市軌道交通融資模式持續(xù)創(chuàng)新，對提升公共交通服務(wù)能力、提高居民生活質(zhì)量具有重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：軌道交通；投融資；創(chuàng)新

城市軌道交通作為現(xiàn)代城市發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，能緩解城市交通壓力、提升居民生活質(zhì)量以及促進城市可持續(xù)發(fā)展。全球城市化進程不斷加速，城市軌道交通的建設(shè)需求日益增長，不僅帶來巨大的發(fā)展機遇，也帶來前所未有的投融資挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，探索和實施創(chuàng)新的投融資模式成為推動其發(fā)展的關(guān)鍵策略。

一、軌道交通投融資中的重要風險因素

（一）政治風險

政治風險主要源自政府政策的不確定性，不確定性是由政府換屆、政治立場的改變，或是經(jīng)濟政策調(diào)整引起的。例如，新上任的政府重新評估前政府期間批準的軌道交通項目，導致項目延期或取消，對投資者和貸款機構(gòu)構(gòu)成風險。政治風險還包括法律和監(jiān)管的變動。軌道交通項目通常受到嚴格的法規(guī)控制，包括建設(shè)標準、安全規(guī)定及環(huán)境保護要求。如果政府突然改變相關(guān)法規(guī)，會增加項目成本，延長項目周期，甚至要重新設(shè)計，增加投資的不確定性。在某些情況下，政治風險還表現(xiàn)為政府的財政支持不穩(wěn)定。許多城市軌道交通項目依賴于政府補貼或擔保，如果政府財政狀況惡化或政策優(yōu)先級改變，會削減對項目的支持，尤其在經(jīng)濟不穩(wěn)定或政治動蕩的國家和地區(qū)更為常見。

（二）管理風險

項目管理不善表現(xiàn)在規(guī)劃階段。城市軌道交通項目要有精確的需求分析和周密地設(shè)計規(guī)劃。如果在項目初期對市民的交通需求評估不準確，或是設(shè)計方案沒有充分考慮地形和地質(zhì)條件，項目未來會因不適應(yīng)實際需求或技術(shù)挑戰(zhàn)而面臨重大調(diào)整，影響整體進度和成本。在執(zhí)行階段，管理風險由于項目監(jiān)理不力而顯現(xiàn)。例如，施工過程中若監(jiān)管不嚴，導致建設(shè)標準和安全規(guī)定的不符合，影響到最終項目的安全性和功能性。對工程進度的不當管理導致施工任務(wù)延誤，會推遲整個項目的交付使用。項目團隊的構(gòu)成、專業(yè)能力及其協(xié)作效率直接關(guān)系到項目的順利實施。如果關(guān)鍵崗位配備不足或團隊成員之間缺乏有效溝通，會增加項目出錯的概率，導致施工錯誤或設(shè)計修改，對項目成本和進度產(chǎn)生負面影響。

（三）技術(shù)風險

在設(shè)計階段，技術(shù)風險源于對軌道系統(tǒng)所需技術(shù)的選擇。選擇的技術(shù)由于創(chuàng)新性或不成熟而面臨實施困難，特別是在采用最新技術(shù)進行項目構(gòu)建時。例如，采用未廣泛驗證的新材料或新工藝會在后期發(fā)現(xiàn)性能不穩(wěn)定或維護困難，影響整個系統(tǒng)的可靠性和安全性。復雜的工程技術(shù)要求高水平的精確性，任何小的誤差都導致安裝不當，影響整個系統(tǒng)的效率和安全。技術(shù)的集成性也是一個挑戰(zhàn)，多種技術(shù)系統(tǒng)的協(xié)調(diào)和融合需要極高的技術(shù)管理能力和精密的工程實施，任何不協(xié)調(diào)都能導致系統(tǒng)效率低下或故障率增高。運營階段的技術(shù)風險則關(guān)注技術(shù)的長期穩(wěn)定性和可維護性。城市軌道交通系統(tǒng)要保證長期的運營效率和安全性，但技術(shù)老化或過時導致系統(tǒng)要頻繁更新或大規(guī)模維修，增加運營成本。如果初期采用的技術(shù)在市場上不再受支持或備件供應(yīng)不足，也會造成系統(tǒng)運營中斷。城市軌道交通系統(tǒng)要在特定的城市環(huán)境中運行，技術(shù)能適應(yīng)當?shù)氐牡乩怼夂蚝蜕鐣?jīng)濟條件。

二、城市軌道交通創(chuàng)新投融資方式的優(yōu)勢

（一）緩解財政壓力

在傳統(tǒng)的投融資模式下，城市軌道交通項目大多依賴政府直接投資或通過公共債務(wù)融資，加劇政府的財政負擔，限制其他公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。通過采用創(chuàng)新的投融資方式，如公私合營、市場化債券發(fā)行以及利用土地增值收益等，顯著緩解財政壓力。公私合營模式允許私營企業(yè)參與城市軌道交通項目的建設(shè)和運營，政府通過引入私營資本，不僅減少公共預算的直接支出，還能借助私營部門的資金和技術(shù)優(yōu)勢提高項目效率。私營企業(yè)的參與通常伴隨著更嚴格的財務(wù)管理和成本控制，企業(yè)需對其投資收益負責。通過市場化方式發(fā)行債券，城市軌道交通項目直接向資本市場籌集資金，而不完全依賴政府直接融資。市場化方式發(fā)行債券能分散融資來源，降低對單一財政來源的依賴。市場化債券通常提供給投資者較為吸引的回報，激發(fā)市場對基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資興趣，不僅增加融資渠道的多樣性，拓寬整體融資規(guī)模，使項目能獲得必需的資金支持，還減輕政府的直接財政壓力。

一個典型的案例是香港的軌道+物業(yè)模式。香港地鐵公司采用這一模式進行城市軌道交通的融資和運營。香港地鐵公司在新的地鐵站點附近開發(fā)商業(yè)和住宅物業(yè)。地鐵站的建設(shè)提升區(qū)域的土地價值，而開發(fā)的物業(yè)則為公司帶來了持續(xù)的收入流。例如，沿線的奧海城購物中心和住宅項目就是通過軌道+物業(yè)模式成功實施的。整合開發(fā)模式有效地減輕政府的直接財政負擔，確保項目的長期財務(wù)健康。

香港地鐵公司通過實施軌道+物業(yè)模式，巧妙地將城市軌道交通建設(shè)與地產(chǎn)開發(fā)結(jié)合，創(chuàng)造出一種自我資金循環(huán)的經(jīng)濟模型。在奧海城項目中，開發(fā)總面積達到800000平方米，其中包括44000平方米的商業(yè)物業(yè)和約7000個住宅單位，顯示出其龐大的規(guī)模和綜合利用的效率，不僅極大地增加地區(qū)的土地價值，還通過直接投資回報率達6%的高效回報，證明其財務(wù)可行性和高效益性。累計籌集的資金約50億港幣，進一步強化香港地鐵公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健，使其能持續(xù)投資于軌道交通網(wǎng)絡(luò)的擴展和維護。通過將交通發(fā)展與商業(yè)及住宅發(fā)展相結(jié)合，有效地提升公共交通的使用率和城市空間的整體功能性，推動城市的可持續(xù)發(fā)展。整體來看，香港地鐵公司的軌道+物業(yè)模式不僅為城市軌道交通項目提供一種創(chuàng)新的融資路徑，也為全球其他城市提供可借鑒的成功案例。

（二）提高資金使用效率

資金使用效率的提升體現(xiàn)在籌資階段。傳統(tǒng)的融資方法依賴政府財政撥款或銀行貸款，存在資金到位慢、成本高等問題。創(chuàng)新的融資方式，如通過發(fā)行債券或設(shè)立基金，能直接接觸更廣泛的資本市場，加快資金的籌集速度，由于市場競爭帶來更低的融資成本，使項目可更快啟動，降低整體融資成本，提升資金使用的初期效率。在資金分配上，創(chuàng)新投融資方式通常伴隨著更加嚴格和透明的財務(wù)管理體系。例如，在公私合營模式下，私營部門的參與引入市場化的項目管理和成本控制機制，每一筆開支都必須進行嚴格審核和效果評估，不僅提高資金使用的精確性，也減少浪費和濫用的可能性，確保資金被有效利用于項目最關(guān)鍵的部分。資金使用效率還表現(xiàn)在項目運營階段。在許多創(chuàng)新融資模式中，投資回報與項目的運營績效直接掛鉤，如收益相關(guān)的融資安排或通過項目運營收入償還投資。機制激勵項目參與方持續(xù)優(yōu)化運營效率，提高服務(wù)質(zhì)量，同時降低運維成本。例如，通過實施高效的票務(wù)系統(tǒng)、采用節(jié)能的軌道車輛和優(yōu)化路線設(shè)計等措施，不僅提升乘客的使用體驗，還大幅度提高能源和資源的使用效率。資金使用效率的提升還體現(xiàn)在項目的長期可持續(xù)性上。

（三）引入市場化機制

城市軌道交通的創(chuàng)新投融資方式中引入市場化機制，是對傳統(tǒng)政府主導模式的重要補充。市場化機制的引入不僅增強項目的資金來源多樣性，還提升項目管理的效率和透明度，確保公共投資的合理性和有效性。市場化機制通過競爭原則來選擇項目的投資者和運營商，競爭能有效地提升項目實施的質(zhì)量和效率。在投標和招標過程中，多個私營企業(yè)的參與促使各方提出更為高效和成本效益的建設(shè)與運營方案，不僅加速技術(shù)的革新，還通過競爭降低項目的整體成本，提高建設(shè)和運營的質(zhì)量。引入市場化機制還促使項目財務(wù)結(jié)構(gòu)更為透明，為投資者和公眾提供更明確的信息。市場參與者在考慮投資軌道交通項目時，會對項目的財務(wù)健康度、潛在風險和預期收益進行詳細評估。評估不僅依賴項目本身的財務(wù)報告，也涉及對市場環(huán)境和政策變動的敏感度分析。高度的透明度有助于建立投資者信心，吸引更多的私人和國際資本投入城市軌道交通項目中。市場化機制通過引入效率和效果為導向的運營模式，激勵參與者提升服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度。

三、城市軌道交通創(chuàng)新投融資方式的挑戰(zhàn)

（一）運營風險控制困難

城市軌道交通的運營涉及龐大的基礎(chǔ)設(shè)施和復雜的服務(wù)體系，任何小的偏差都會引發(fā)連鎖反應(yīng)，影響整個系統(tǒng)的運作。例如，一條地鐵線的運營不僅要持續(xù)的技術(shù)維護和更新，還要應(yīng)對日常的高客流壓力。創(chuàng)新投融資方式通常涉及多方利益相關(guān)者，如政府、私營投資者及運營商等，各方的目標和期望不完全一致。在公私合營模式中，私營企業(yè)更注重短期的經(jīng)濟回報，而政府則更關(guān)注長期的社會效益和公眾接受度。目標不一致導致運營決策的復雜性增加，風險控制變得更加困難。經(jīng)濟衰退期間，乘客數(shù)量減少，收入下降，但運營和維護成本卻保持不變或增加。收入與成本之間的不匹配，增加項目財務(wù)的壓力，提高運營風險。技術(shù)進步快速也帶來運營風險。雖然新技術(shù)提升效率和服務(wù)質(zhì)量，但技術(shù)更新?lián)Q代要巨額的資金投入和復雜的項目管理。技術(shù)的引入還需培訓員工適應(yīng)新系統(tǒng)，在短期內(nèi)影響運營的穩(wěn)定性。

（二）利益相關(guān)方協(xié)調(diào)難度大

在城市軌道交通項目的創(chuàng)新投融資模式中，涉及多個利益相關(guān)方，包括政府、私營投資者、運營商、乘客以及社區(qū)居民等。利益并非總是一致，相互間的利益沖突導致協(xié)調(diào)難度增加，影響項目的順利實施和運營效率。政府作為城市軌道交通項目的主要發(fā)起者，通常關(guān)注項目的公共利益、社會影響和政策目標的實現(xiàn)。政府的目標涉及提高公共交通的可達性、減少環(huán)境影響或推動經(jīng)濟發(fā)展。運營商的關(guān)注點在于保持運營的效率和營利性，他們要考慮如何優(yōu)化運營成本和提高服務(wù)質(zhì)量，吸引更多乘客并增加收入。目標與投資者關(guān)于成本控制的要求發(fā)生沖突，尤其在要進行昂貴的技術(shù)更新或擴展服務(wù)時更為明顯。乘客和社區(qū)居民則更關(guān)心項目如何影響他們的日常生活和居住環(huán)境。他們期望項目能提供可靠、安全、便捷的服務(wù)，同時希望項目建設(shè)和運營對居住環(huán)境的干擾最小，期望與項目的經(jīng)濟效率和建設(shè)速度目標相沖突。不同利益相關(guān)方在決策過程中的權(quán)力和影響力也不盡相同，導致決策過程中某些聲音被忽視，影響到項目的社會接受度和長期可持續(xù)性。例如，當?shù)厣鐓^(qū)的反對導致項目延期或更高的社會成本，從經(jīng)濟角度來看項目是合理的。

（三）專業(yè)人才不足

城市軌道交通項目通常涉及復雜的金融結(jié)構(gòu)，要專業(yè)的金融人才來設(shè)計和管理各種融資方案。包括市場債券、私人股權(quán)投資、公私合作模式等，每種方式都要有深厚的金融知識和實踐經(jīng)驗來評估風險和收益。相對于傳統(tǒng)的財務(wù)管理或商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，城市軌道交通的融資模式更為特殊，要的是能理解公共基礎(chǔ)設(shè)施項目特性的專家。在工程領(lǐng)域，城市軌道交通項目的設(shè)計和建設(shè)不僅規(guī)模巨大，而且技術(shù)復雜。它涉及土木工程、機械工程、電子工程等多個領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)。運營管理也是城市軌道交通項目中急需專業(yè)人才的一個領(lǐng)域，包括日常運營的管理、客戶服務(wù)、安全監(jiān)控和技術(shù)維護等。任何要從事公共交通服務(wù)的專業(yè)人員不僅要具備相關(guān)技術(shù)知識，還要有良好的客戶服務(wù)能力和危機處理能力。

（四）融資成本較高

城市軌道交通項目由于其龐大的資金需求、長期的投資回收期以及與之相關(guān)的各種風險，通常面臨著較高的融資成本。在采用創(chuàng)新投融資方式時尤為突出，因為試圖通過引入私營資金來分散政府的財政壓力，但同時也引入了市場對風險的敏感性。城市軌道交通項目涉及大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，前期要大量的資金投入，資金要通過借貸、發(fā)行債券或形成公私合作伙伴關(guān)系等方式籌集。融資方式本身就存在成本，如利息支出、融資費用等。由于項目的規(guī)模大且復雜，涉及多年甚至數(shù)十年的建設(shè)與運營期，使投資者和貸款機構(gòu)在評估其風險時傾向于要求更高的風險溢價。城市軌道交通項目要遵守嚴格的環(huán)境和社會標準，涉及額外的環(huán)境評估、社區(qū)協(xié)商和相關(guān)合規(guī)成本。例如，項目要進行詳細的環(huán)境影響評估，或與當?shù)厣鐓^(qū)進行長期的溝通和談判以獲得項目的社會許可。程序不僅耗時而且增加額外的費用，提高整體融資成本。由于城市軌道交通項目對于技術(shù)和專業(yè)管理的高要求，相關(guān)的技術(shù)和管理服務(wù)也是高成本的。技術(shù)的更新?lián)Q代速度快，要持續(xù)的投資來保持項目的技術(shù)先進性和運營效率，直接反映在融資成本上。政府和私人投資者之間的風險分配機制也影響融資成本。

四、應(yīng)對城市軌道交通創(chuàng)新投融資方式挑戰(zhàn)的策略

（一）建立風險分擔和預警機制

風險分擔和預警機制的核心在于能在項目的各個階段及時識別和響應(yīng)潛在的風險，確保風險在所有相關(guān)方之間合理分配，不僅有助于提升項目管理的透明度和效率，增強投資者和其他利益相關(guān)方的信心，促進項目的健康發(fā)展。風險分擔機制涉及的是如何在項目的不同參與者之間——包括政府、私人投資者、建設(shè)公司及運營商等——合理地分配財務(wù)、政治、技術(shù)等風險。在城市軌道交通項目中，分配尤其復雜，涉及的風險類型多且相互影響。例如，技術(shù)風險轉(zhuǎn)變?yōu)樨攧?wù)風險，如項目因技術(shù)問題導致的延誤會增加資金成本。風險預警機制則是關(guān)于提前識別風險并采取預防措施的系統(tǒng)，包括定期的風險評估、實時的項目監(jiān)控以及靈活的應(yīng)對措施。預警機制還應(yīng)包括一個有效的信息共享平臺，確保所有利益相關(guān)方都能獲取關(guān)于項目進展和潛在風險的最新信息。信息的透明度是減少不確定性和建立信任的關(guān)鍵，特別是在涉及多個利益相關(guān)方的復雜項目中更是如此。風險分擔和預警機制的建立，雖然無法完全消除城市軌道交通投融資中的所有風險，但能顯著提高項目抵御風險的能力。通過合理分配風險，各方根據(jù)自身的風險承受能力和管理能力來參與項目，而通過有效的風險預警，項目團隊可以更加靈活地應(yīng)對出現(xiàn)的問題，減少風險發(fā)生的可能性。

（二）加強利益相關(guān)方溝通協(xié)調(diào)

在城市軌道交通項目中，各利益相關(guān)方的溝通和協(xié)調(diào)是項目成功的關(guān)鍵。利益相關(guān)方包括政府部門、融資機構(gòu)、建設(shè)公司、運營團隊及社區(qū)居民等，每一方都擁有其獨特的需求和目標。有效的溝通協(xié)調(diào)能確保所有方面的需求得到適當?shù)目紤]和平衡，推動項目順利進行。城市軌道交通項目的復雜性要求項目管理團隊具備高度的協(xié)調(diào)能力。項目從籌備到運營涉及多個階段，每個階段都能引入新的利益相關(guān)方，增加溝通的復雜度。例如，在籌資階段，要與多家金融機構(gòu)進行密切的合作；在建設(shè)階段，要與工程公司、供應(yīng)商以及地方政府進行協(xié)調(diào)；在運營階段，則涉及客戶服務(wù)、維護團隊以及政府監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)作。所有參與方都必須能訪問到關(guān)于項目狀態(tài)、進度、財務(wù)情況和任何潛在問題的準確信息，要建立一個包容和可訪問的信息平臺，使信息的傳遞不受阻礙，任何參與方都可以在需要時獲取到最新的數(shù)據(jù)和發(fā)展情況。文化和期望的差異也是城市軌道交通項目中必須考慮的溝通挑戰(zhàn)。不同的組織和個體有不同的工作方式、決策流程和目標優(yōu)先級。差異如果不通過有效的溝通得到橋接，會導致誤解和沖突，妨礙項目的進展。

（三）加大人才培養(yǎng)和儲備力度

城市軌道交通項目的人才需求不僅涉及工程技術(shù)人員，還包括項目管理、財務(wù)分析、法律顧問等多方面的專業(yè)人才。技術(shù)的發(fā)展和項目需求不斷變化，對人才的需求也在不斷升級，特別是在創(chuàng)新投融資模式的應(yīng)用上，更要具備多學科知識結(jié)合的復合型人才。城市軌道交通項目的特殊性在于其技術(shù)和管理的復雜性。從軌道建設(shè)、車輛制造到系統(tǒng)集成，再到日后的運營維護，每一個環(huán)節(jié)都對技術(shù)人員提出高標準嚴要求。項目常常涉及龐大的資金，要通過精細的財務(wù)管理來確保資金的有效使用，就要求財務(wù)專業(yè)人員不僅要熟悉財務(wù)管理知識，更要理解軌道交通的行業(yè)特點。城市軌道交通項目在全球范圍內(nèi)的推廣，國際合作逐漸增多，項目要遵守不同國家的法律法規(guī)和技術(shù)標準。法律顧問和項目管理人員不僅要具備本國的專業(yè)知識，還要對國際法律環(huán)境有足夠的了解。城市軌道交通項目的建設(shè)和運營是一個長期的過程，涉及的技術(shù)和管理知識會隨著時間而發(fā)展。持續(xù)的人才儲備不僅是為了滿足當前的需求，更是為了未來發(fā)生的技術(shù)革新和市場變化作準備。儲備力度的加大，意味著要在教育體系內(nèi)加強相關(guān)專業(yè)的建設(shè)，提高教育與行業(yè)需求的對接。

（四）降低融資成本

項目的資本密集型特征意味著要從不同渠道籌集大量資金，來源包括公共預算、私人投資以及各種貸款和債券。每一種融資方式都有其成本，例如利息支出、發(fā)行費用等，都直接計入項目的總成本中。城市軌道交通項目通常具有高風險性，涵蓋政治、法律、技術(shù)等多個層面。高風險導致融資方要求更高的風險溢價，提高借貸成本。項目的地域位置、市場環(huán)境、政策支持和經(jīng)濟穩(wěn)定性等因素也都會影響投資者的信心和所要求的回報率，影響融資成本。利率的升高會直接增加借款成本，尤其是依賴債務(wù)融資的大型項目，全球和地區(qū)性的經(jīng)濟政策變動，如中央銀行的利率調(diào)整，都需被項目財務(wù)規(guī)劃者密切關(guān)注。項目融資的結(jié)構(gòu)和策略也對融資成本有重要影響。不同的融資結(jié)構(gòu)涉及不同的風險分配和資金成本。例如，通過公私合營模式吸引私人資本參與，通過風險共擔機制降低整體融資成本。優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和借貸期限的策略調(diào)整，如選擇合適的時機發(fā)行債券或進行借貸，也能利用市場條件降低成本。

五、結(jié)語

城市軌道交通的創(chuàng)新投融資方式不僅是一個技術(shù)或財務(wù)的問題，而是一個多維度的挑戰(zhàn)，涉及社會、經(jīng)濟和環(huán)境等多個層面。有效的管理和策略應(yīng)用能為復雜的項目帶來可持續(xù)性和成功的可能性。持續(xù)的創(chuàng)新和優(yōu)化是必不可少的，確保能在不斷變化的全球環(huán)境中實現(xiàn)軌道交通的高效、經(jīng)濟和環(huán)境友好的發(fā)展。

參考文獻：

[1]涂羅莎.軌道交通 創(chuàng)新融資方式籌資.郭毅，龍國英 主編，南昌年鑒，方志出版社，2017，301，年鑒.

[2]王虹靜.我國城市軌道交通投融資問題研究[J].華北金融，2017（04）：29-33.

[3]馬天文.基于城市軌道交通工程建設(shè)的投融資方式探析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2016，29（22）：29-30.

（作者單位：濟南軌道交通集團有限公司）