上市公司環(huán)境信息披露制度思考及優(yōu)化

環(huán)境信息披露制度是綠色金融的“五大支柱”之一，在應(yīng)對(duì)環(huán)境改善、氣候變化、資源節(jié)約及高效利用和促進(jìn)綠色金融發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。自中國人民銀行首次提出綠色金融發(fā)展目標(biāo)伊始，環(huán)境信息披露制度在政策層面作為綠色金融體系的重要組成部分，逐漸成為推動(dòng)綠色金融發(fā)展的關(guān)鍵因素。目前，我國的上市公司環(huán)境信息體系形成了強(qiáng)制性與自愿性并立的差序體系，盡管此種差序格局考慮了上市公司的不同發(fā)展水平，也符合新型的環(huán)境、社會(huì)和治理理念〔Environmental（環(huán)境）、Social（社會(huì)）和Governance（治理），以下簡(jiǎn)稱ESG理念〕，但制度運(yùn)行過程中依然出現(xiàn)披露理念與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)、披露內(nèi)容實(shí)效難以評(píng)估的兩大問題。對(duì)此，本文在思考現(xiàn)行上市公司環(huán)境信息披露差序體系的基礎(chǔ)上，針對(duì)上述問題提出完善環(huán)境信息披露制度的路徑。

一、環(huán)境信息披露制度的現(xiàn)行體系

依托于2021年修訂的《上市公司信息披露管理辦法》等一系列文件，中國證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門對(duì)環(huán)境信息披露制度集中制定了規(guī)則指引，滬深交易所等中介機(jī)構(gòu)和部分地方金融監(jiān)管部門分別制定了詳細(xì)的監(jiān)管規(guī)則指引。另外，《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》（以下簡(jiǎn)稱《環(huán)境保護(hù)法》）和生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）也規(guī)定了該項(xiàng)制度。從現(xiàn)行制度文本看，我國上市公司環(huán)境信息披露已經(jīng)形成了強(qiáng)制性與任意性相結(jié)合的體系。

一方面，我國上市公司的環(huán)境信息披露研究是依托在《中華人民共和國證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）的信息披露框架之下，而《證券法》的信息披露事項(xiàng)采取了財(cái)務(wù)重要性指標(biāo)，即法定披露事項(xiàng)須與投資者利益相關(guān)或影響到股票、公司債券等有價(jià)證券價(jià)格。在此基礎(chǔ)上，生態(tài)環(huán)境部等監(jiān)管部門將需要履行強(qiáng)制性信息披露義務(wù)的重點(diǎn)排污上市公司納入名單，并由中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定其需要履行的環(huán)境信息披露義務(wù)。對(duì)于在名單之外的上市公司，相關(guān)部門采取的是“不披露即解釋”規(guī)則。另一方面，在披露內(nèi)容方面，采取了強(qiáng)制性和建議性披露的差序格局，規(guī)定了“應(yīng)當(dāng)”披露事項(xiàng)和“建議”披露事項(xiàng)，披露內(nèi)容主要圍繞污染防治方面，包括排污信息、防治污染設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)行、建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響和評(píng)價(jià)及其他行政許可情況等。

二、環(huán)境信息披露制體系的現(xiàn)存問題

當(dāng)前，雖然《環(huán)境保護(hù)法》《管理辦法》等不同效力層級(jí)的規(guī)范文件規(guī)定了環(huán)境信息披露制度，但該項(xiàng)制度在我國處于起步階段。即便采取了強(qiáng)制性與任意性相結(jié)合的差序披露格局，仍然會(huì)暴露出一些問題，主要表現(xiàn)為披露理念與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)、披露內(nèi)容實(shí)效難以評(píng)估的問題。對(duì)此，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》明確強(qiáng)調(diào)我國需在2025年基本形成環(huán)境信息強(qiáng)制性披露制度，同時(shí)提出希望通過后續(xù)的細(xì)化安排和制度實(shí)施路徑，完善我國的環(huán)境信息披露制度，有效推動(dòng)雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（一）披露理念與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)

2016年，中國人民銀行、財(cái)政部等部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，明確了上市公司在環(huán)境信息披露方面的要求。自2017年起，被列入原環(huán)保部重點(diǎn)排放單位名單的上市公司必須強(qiáng)制披露環(huán)境信息。從2018年開始，所有上市公司需要對(duì)未披露環(huán)境信息的情況給出合理解釋；到2020年，所有上市公司都將被要求強(qiáng)制披露環(huán)境信息。此外，2021年，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》，其中鼓勵(lì)上市公司自愿披露其環(huán)保治理和污染控制的信息。

據(jù)此，從規(guī)范體系看，我國上市公司環(huán)境信息披露制度正以強(qiáng)制性為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性和自愿性并行。從規(guī)范目的看，通過出臺(tái)一系列規(guī)范文件，立法者意在通過使用監(jiān)管和處罰手段。倒逼上市公司滿足信息披露的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年11月16日，滬深北交易所A股上市共有2082家公司發(fā)布了ESG報(bào)告，雖然報(bào)告數(shù)量較多，但全部占比僅提升5.9%。因此，即使有政策供給方強(qiáng)監(jiān)管理念的指引，上市公司在履行環(huán)境信息披露方面的積極性仍存在不足。

究其原因，上市公司的逐利性與環(huán)境信息披露義務(wù)的社會(huì)性存在難以協(xié)調(diào)的問題。傳統(tǒng)信息披露面向關(guān)注公司經(jīng)營目標(biāo)的廣大投資者，而環(huán)境信息披露制度更側(cè)重于政府、債權(quán)人等利益相關(guān)者。關(guān)于環(huán)境信息，少部分上市公司不愿主動(dòng)披露，因?yàn)樵谙嗤h(huán)境中，相較于在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中選擇公開環(huán)境信息的企業(yè)，不公開環(huán)境信息的企業(yè)可能會(huì)獲得更大的優(yōu)勢(shì)，這易導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)劣質(zhì)產(chǎn)品取代優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的現(xiàn)象。此外，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表中不會(huì)直接反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營行為對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面影響，基于成本和收益的考量，短時(shí)間內(nèi)健全環(huán)境信息披露制度的成本較大。

（二）披露內(nèi)容的實(shí)效難以評(píng)估

根據(jù)不同的披露內(nèi)容，現(xiàn)行的環(huán)境信息披露主要分為兩個(gè)部分：一是披露企業(yè)自身的投資和融資活動(dòng)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生的影響；二是披露環(huán)境因素給企業(yè)本身帶來的潛在機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。上述披露內(nèi)容主要呈現(xiàn)多個(gè)特點(diǎn)。

第一，對(duì)于自愿披露的環(huán)境事項(xiàng)，以定性披露為主，缺少量化的衡量指標(biāo)，難以評(píng)估信息披露的質(zhì)量和實(shí)效。在部分自愿性信息披露的場(chǎng)景中，上市公司只會(huì)披露積極的環(huán)境信息，如在年報(bào)中大篇幅介紹某類環(huán)境友好型產(chǎn)品。因此，現(xiàn)行環(huán)境信息披露多流于“形式”，無法有效遏制上市公司的“洗綠”行為。

第二，對(duì)于強(qiáng)制性的信息披露事項(xiàng)，難以對(duì)接《證券法》責(zé)任體系。強(qiáng)制性的信息披露義務(wù)的落實(shí)需要與之相匹配的法律責(zé)任。現(xiàn)行《證券法》信息披露責(zé)任以民事責(zé)任為主、行政和刑事責(zé)任為輔，而多數(shù)情況下環(huán)境信息披露責(zé)任以行政責(zé)任為主。因此，如何在現(xiàn)行《證券法》責(zé)任體系中明確環(huán)境信息披露責(zé)任，成為未來制度設(shè)計(jì)過程中的重要問題。此外，現(xiàn)行上市公司的環(huán)境信息披露存在滯后性。一般發(fā)生重大環(huán)境事故時(shí)，他們才會(huì)選擇披露。非重污染上市公司即使履行信息披露義務(wù)，也會(huì)選擇性披露對(duì)自己有利的信息，但此舉必然違背信息披露的“及時(shí)性”和“完整性”要求。因此，實(shí)踐中會(huì)出現(xiàn)以下問題：上市公司按照環(huán)境信息披露規(guī)則，如實(shí)披露了環(huán)境事故信息，但披露形式不符合《證券法》及時(shí)性要求。那么，這是否需要以“不正當(dāng)披露”責(zé)任苛責(zé)上市公司？

三、我國環(huán)境信息披露制度的完善路徑

針對(duì)環(huán)境信息披露制度在披露理念、披露內(nèi)容方面存在的問題，立法者需要在思考制度供給的同時(shí)，考察和借鑒適用于我國實(shí)際情形的域外制度，不斷優(yōu)化我國的環(huán)境信息披露制度。

（一）完善環(huán)境信息披露激勵(lì)機(jī)制

為激發(fā)企業(yè)披露環(huán)境信息動(dòng)力，關(guān)鍵在于協(xié)調(diào)企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)效益與承擔(dān)社會(huì)責(zé)任之間的內(nèi)在沖突。對(duì)此，ESG理念提出了較為妥善的解決路徑，其對(duì)上市公司的治理理念提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)，要求關(guān)注除股東以外的消費(fèi)者、債權(quán)人等利益相關(guān)者的利益，與環(huán)境信息披露制度的內(nèi)在要求不謀而合。

此外，為解決ESG理念落地后股東權(quán)益與利益相關(guān)者權(quán)益之間的潛在矛盾，有學(xué)者認(rèn)為董事的行為出發(fā)點(diǎn)在于使公司利益最大化，建議在董事會(huì)的信義義務(wù)中融入ESG原則，賦予董事信義義務(wù)新內(nèi)涵，相應(yīng)地豐富《中華人民共和國公司法》的社會(huì)責(zé)任內(nèi)涵。雖然該學(xué)者開創(chuàng)性地將討論維度落在理念矯正這一視角，但賦予董事信義義務(wù)新內(nèi)涵的做法存在一些缺陷。

第一，董事的信義義務(wù)通常在于使公司的利益最大化。但是，這一概念是否僅限于股東利益，還是應(yīng)該擴(kuò)展至社會(huì)成員的利益，是亟待解決的根本性問題。因此，我們不能輕易地將利益相關(guān)者的權(quán)益納入公司利益最大化的定義中，不然此舉在某種程度上會(huì)增加董事履行職責(zé)的負(fù)擔(dān)。第二，公司的社會(huì)責(zé)任具有象征性特點(diǎn)，并未明確規(guī)定違反社會(huì)責(zé)任的法律后果。因此，這一抽象的條款在實(shí)際訴訟中缺乏可執(zhí)行性。

結(jié)合實(shí)踐看，比較可行的做法是重視環(huán)境信息披露制度的激勵(lì)功能，通過設(shè)置正向激勵(lì)機(jī)制，逐漸扭轉(zhuǎn)以強(qiáng)制性披露為主的披露格局，使上市公司能夠自覺、自愿地進(jìn)行環(huán)境信息披露。在激勵(lì)方式的考量上，可以在現(xiàn)行制度文本中適度融入聲譽(yù)激勵(lì)和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)制度，依據(jù)上市公司披露信息的積極性、內(nèi)容、頻率等指標(biāo)，對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)分，從而形成企業(yè)環(huán)境商譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)制。必要時(shí)，在企業(yè)信用信息系統(tǒng)上公示相關(guān)結(jié)果。

（二）引入定量評(píng)估指標(biāo)

上市公司信息披露形式的任意性影響了信息披露的完整性。因此，有必要對(duì)信息披露的定量化評(píng)價(jià)做出明確要求。例如，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)環(huán)境信息的定量分析提出具體要求，包括明確每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法，要求上市公司提供可以橫向和縱向比較的數(shù)據(jù)及其預(yù)期目標(biāo)。在建立定量分析框架時(shí)，可以借鑒歐盟金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息披露分類體系，其基于環(huán)境目標(biāo)對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行分類，同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)產(chǎn)品類別，披露其投資對(duì)環(huán)境產(chǎn)生可持續(xù)性影響的定性及定量信息。

（三）矯正以強(qiáng)制性為主的披露理念

當(dāng)前，我國上市公司環(huán)境信息披露機(jī)制與現(xiàn)行《證券法》責(zé)任體系存在天然的協(xié)調(diào)適用困境，導(dǎo)致股東保護(hù)與利益相關(guān)者的權(quán)益保護(hù)存在沖突問題。截至2022年，在世界最大的250家企業(yè)中，超過80%的企業(yè)自發(fā)采納了全球報(bào)告倡議組織制定的企業(yè)社會(huì)責(zé)任的自愿性披露標(biāo)準(zhǔn)，該數(shù)據(jù)顯著高于各國自主制定的國家標(biāo)準(zhǔn)的采納率。因此，自愿性披露理念在世界范圍內(nèi)取得了良好的效果。

由此可見，我們需要矯正以強(qiáng)制性為主的披露理念。對(duì)于部分環(huán)境信息披露事項(xiàng)，賦予上市公司意思自治空間。未來，制度設(shè)計(jì)需要界定上市公司合規(guī)經(jīng)營與自主決策的邊界。一方面，上市公司必須依法行事，明確其業(yè)務(wù)行為和內(nèi)部管理的基本要求。另一方面，對(duì)于特定的環(huán)境信息，應(yīng)給予上市公司一定的自主決策空間，并允許董事會(huì)根據(jù)具體情況作出決策，減少行政干預(yù)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以施行鼓勵(lì)性措施，減少標(biāo)準(zhǔn)化模板的使用，加強(qiáng)對(duì)該部分信息披露事項(xiàng)的監(jiān)管態(tài)度，也應(yīng)從事前的強(qiáng)制規(guī)定轉(zhuǎn)為事后的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

結(jié)語

當(dāng)前，上市公司的環(huán)境信息披露顯得尤為重要。環(huán)境信息披露制度的推行有助于監(jiān)督資金募集者，防止其通過虛假的綠色形象誤導(dǎo)市場(chǎng)，大大降低了綠色金融市場(chǎng)中的選擇性偏差和道德風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對(duì)我國上市公司環(huán)境信息披露制度的現(xiàn)狀、問題進(jìn)行分析，并提出完善路徑，旨在建立更加完善的環(huán)境信息披露體系。但是，環(huán)境信息披露制度的完善是長期且復(fù)雜的過程，需要政府、企業(yè)、投資者以及社會(huì)各界的共同努力。通過不斷的探索和實(shí)踐，逐步形成一套符合我國國情、適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要的環(huán)境信息披露制度，為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展和生態(tài)文明建設(shè)貢獻(xiàn)力量。■

（作者單位：華東政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院）