新形勢下國有企業并購中存在的財務風險分析

摘要：在全新的社會經濟發展態勢下，國有企業改革持續推進，并成為經濟轉型發展的新驅動，受到日益廣泛的關注和重視。就內容而言，國有企業改革涉及混合所有制改革、國有企業并購重組等領域，尤其并購重組是近年來國有企業推進改革的主要實施路徑。國有企業并購的有效實施雖然能夠促進內部資源的優化配置，助力實現國有資產保值增值的目標，但就目前的實際情況來講，整個并購過程也存在不少的財務風險及安全隱患，如果不及時對其采取有力的措施予以有效的規避，必然會影響到并購重組的實施效果，嚴重時反而給企業造成更大的經濟損失。對此，文章立足實際，在闡明相關概念的基礎上，歸納分析了國有企業并購重組的動因以及并購前、中、后期存在的財務風險，最后針對性提出了具體的風險防范對策，包括做好各項調研工作、規范實施并購標的估值工作、優先選擇內部渠道進行籌資、合理選擇債權融資完成并購、合理選擇股權融資完成并購、加強流程制度統一建構、做好財務人員隊伍建設工作等。希望文章的論述能夠為國有企業在并購過程中規避財務風險提供一定的借鑒。

關鍵詞：國有企業；并購；財務風險；對策

持續推進和深化國有企業改革，優化國有經濟結構，提升國有企業規?；约皟炠|化水平，提升其核心競爭力，不斷鞏固和夯實高質量發展的基礎，為打造全球一流企業持續發力——是現階段國有企業發展面臨的重要議題。在此背景下，國有企業并購規?？焖贁U大，據不完全統計，2022年以來，央企數量不斷下降，已經由十年前117家縮減到了98家，但數量減少并沒有影響整體經濟效益，甚至促進了國有經濟綜合實力的顯著提升，比如寶鋼和武鋼、鞍鋼、本鋼的成功并購就呈現了如此的效果，已然成為國有企業并購重組的典范和優秀案例。但有成功的案例就會有失敗的教訓，國有企業的并購不會是簡單的疊加重組，而是充滿了許多風險挑戰，有著較強的復雜性，特別是財務風險較大，如何進行有效規避成為決定并購成功與否的關鍵。因此，有必要就新形勢下國有企業并購的財務風險防范問題進行系統研究，以便為后續國有企業并購的高效推進提供重要指導。

一、基本概述

（一）國有企業并購的概念

所謂的國有企業并購，就是指國有企業采取相應的經濟手段將其他企業所有權或經營權歸于自己的一種市場行為。

通常來講，國有企業并購行為的發生具有較強的應然性與必要性，大多依據企業戰略發展訴求而提出、而推進，能夠起到擴大業務規模、優化資源配置、拓寬效益空間的作用。目前，國有企業并購常見方式有股權收購、資產收購、合并等。在具體實施中，并購方需要全面考慮并購對象的實際價值、財務風險、財務整合及后續管理等問題，要確保并購方案可行性，提高并購成功率。有別于其他類型企業的并購行為，國有企業并購具有一些特殊之處。

第一，國有企業并購要在特定的法律政策框架內實施，如國有資產管理法、國資交易監督管理辦法等，就是有許多特殊法律條文要遵守。

第二，國有企業并購要將國家利益和公共利益置于首位，必須保證并購行為符合國家戰略規劃和產業政策方針。

第三，國有企業并購完成后要進行系統的整合處理，切實維護相關主體合法權益，保證企業穩定健康發展。

整體而言，國有企業并購屬于典型的資本運作模式，是培育提升企業核心競爭力的重要路徑，但在實際并購過程中也面臨著諸多風險挑戰，需要進行整體審視和系統規劃，保證并購可行有效。

（二）財務風險

財務風險是企業經營發展中無法避免的風險存在，是指在財務活動中因不可控因素帶來的財務狀況不確定性以及由此帶來企業損失的可能性。對于國有企業而言，財務風險無法避免、不能徹底消除，廣泛存在于投資、籌資、資金運營、收益分配等環節，具體包括以下幾種類型。

1. 投資風險。指因投資決策不合理、項目調研不到位等原因帶來的投資效益預期不佳及投資出現虧損，最終引發相應的財務風險。

2. 籌資風險。指因為市場演變、政策變化等原因帶來的成本提升、渠道變少等問題所致的籌資難度增加，進而引發相應資金風險。

3. 資金運營風險。指因為資金使用不當、應收賬款占比過高等原因帶來的資金周轉不暢、資金鏈斷裂等問題以及由此帶來的風險或損失。

4. 收益分配風險。指因為收益分配政策不合理、收益分配方式單一落后等原因帶來的留存收益不高、股東利益受損等問題，加劇相應權利沖突，影響企業穩定及財務活動價值。

后續為了全面規避財務風險，國有企業必須優化風險管控體系的系統，強化風險意識，提高管理能力，加強內部審計和財務監督，確保財務活動的合規性和有效性。只有這樣，才能確保國有企業在并購等重大財務活動中有效規避財務風險，實現國有資產的保值增值目標。

二、新形勢下國有企業實施并購重組的動因

作為國家的經濟支柱，國有企業獨特的身份和使命使其在日常運營管理的過程中除了呈現出自主經營、自負盈虧的特點，還表現出強烈的獨特性。這種特性，既為國有企業賦予了市場主體的身份，使其能夠在市場經濟的大潮中自主決策、自我發展，也為其設定了特定的責任與義務，即接受國有資產主管部門的管理與監督。在雙重屬性和特點的影響下，國有企業在追求經濟效益的同時，也需要確保其行為符合國家宏觀政策的導向和公共利益的要求。與此同時，作為國有企業重要的資本運作手段之一，并購是確保國有企業實現經濟利益、鞏固和提升核心競爭力的重要途徑。通過并購，國有企業可以快速獲取外部資源、擴大市場份額、完善產業鏈、提高生產效率，從而鞏固甚至加強其在市場中的競爭地位。特別是在當前全球經濟環境日趨復雜、市場競爭日益激烈的背景下，并購成為國有企業實現快速發展、搶占市場先機的有力武器。并購重組也是主管部門推動國有企業改革、優化產業布局、實現社會資源有效配置的重要手段。主管部門通過規劃國有企業的并購活動，不僅可以引導國有企業在更大的平臺上進行整合，實現規模經濟和協同效應，還可以借此機會優化產業結構、淘汰落后產能、推動產業升級。通過并購，主管部門可以更有效地配置社會資源，使其流向更具有發展潛力和戰略價值的產業和領域，從而實現社會資源的最大化利用。

（一）國有企業改革的時代要求

進入新時期，我國政府在繼續深化國有企業改革工作的同時，出臺了一系列的政策文件，以實現社會高質量發展為導向，對國有資產結構進行持續的調整和優化，全面提升運行效率及分配效率、回報效果——這也成為新形勢下國有企業改革的核心。之所以如此重視，主要原因在于“改革”能夠確保國有企業更加全面履行社會職責，培育提高企業核心競爭力，在提升國有資本利用效率的同時，達成保值增值的目的，推動國有企業可持續發展以及社會經濟水平的顯著提升。

也可以說，國有企業的并購既能夠進一步完善和優化國有企業的資本布局，也能夠深化戰略管理變革，優化資產結構，拓寬效益空間。

（二）市場經濟效益的內在驅動

國有企業在資金資源上有著獨特優勢，通過合理投資能夠對其進行深層挖掘，進而促進戰略目標的順利達成。特別是在并購非國有企業的過程中，國有企業可以充分發揮在資產方面的優勢，迅速進軍相關產業領域，快速擴大市場份額。而對于存在經營困難的企業來說，通過對其并購則能夠對地方經濟的發展起到維穩和促進的作用，對于緩解地方就業壓力也能產生積極的影響，有助于企業充分踐行社會責任與使命。

全新的社會經濟發展形勢下，國有企業實施并購還有助vdaYlegZjmsBRYfcWTtFPVnmUVFOsiCXUwWVBw3wL40=于其獲得大量的上市公司資源，進而擴大自身的優質資產規模，促進產業結構轉型升級，提升證券化的概率，借此獲得更多市場機會。

另外，雖然近年來很多國有企業的綜合實力得到了顯著提升，但相比西方發達國家依然存在較大差距，經營能力、競爭能力、資本資源等都有很大的提升空間。特別是在傳統體制束縛下，其也存在決策效率低、流程成本高的現實問題，無法與非國有企業所具有的靈活經營屬性媲美。

所以國有企業通過并購，還能及時引進新思想、新技術、新方法，促進管理機制的革新與優化，全面吸收非國有企業經營優勢，進而實現協同發展，提升國際競爭能力。

（三）國有企業內部治理革新的現實要求

新形勢下，隨著我國市場經濟轉型的日益加速，市場競爭激烈程度也在不斷提高，國有企業在發展建設的過程中雖然具備一定的優勢，但要想在更大的舞臺上保持這種優勢，就必須具備一定的創新能力，掌握領先技術，形成差異化競爭優勢，此時，并購對于國有企業而言，就是達成目標的重要選擇。通過這一路徑，國有企業能夠進一步整合優質資源，盡快彌補短板，提高盈利能力。

另外，隨著混合所有制改革的深入，國有企業并購能夠吸收更多民營資本，有助于戰略性轉變。隨著證券市場的日益成熟，國有企業要想提高自身在行業內的話語權以及地位、影響力，并購重組是一個不錯的選擇。其通過引進現代企業管理思維和流程體系，最大限度保證資產證券化的規范生成，擴大產業規模，促進深層升級，最終為經濟社會高質量發展提供核心驅動。

三、國有企業并購各階段的財務風險

國有企業并購主要分為三個階段，即并購前、并購中和并購后，而每個階段都有著相應的財務風險，這也決定了國有企業并購財務風險管控的必要性與重要性，具體風險類型如下。

（一）并購前的財務風險

國有企業在實施并購之前，對并購的目標企業進行估值是重點與核心，其直接關系到并購交易的最終價值。從并購主體來看，其最為關注的是標的企業的股權收購價值是否與其實際價值相吻合。在實際進行操作的過程中，標的企業的股權價格很大程度上是根據對其價值評估的結果而確定的，但無論是評估方法的使用還是參數的選擇都會影響到評估的結果。如果評估結果與實際情況存在較大的差距，很容易導致并購溢價，一旦后續的收購完成，企業自身就會承受極大的資金壓力，在無法保證收益的情況下，自然會觸發更大的財務風險和危機。一般情況下，國有企業在實施并購之前所面臨的財務風險與選擇的并購方有著直接關聯，尤其是作為標的企業的財務情況、風險偏好等問題，都會觸發風險的“開關”。

首先，就預期效益來看，并購方除了要考慮實際估值結果，還要更多考慮并購對象未來的發展前景，關注并購后是否會創造符合自身預期的效益。

其次，就并購對象財務狀況來看，估值的核心內容就是并購對象所提供的各類財務報表和信息資料，若是這些信息數據存在造假且沒有被及時發現，就會導致估值結果偏差較大，進而引發相應財務風險。

最后，從風險偏好的角度來說，國有企業在市場經濟的并購活動中，需要圍繞風險偏好來選擇最終的價值評估方法，最大限度地規避各種估值風險。但是受到政府以及主管部門的影響，其很難在估值階段真正結合實際經營情況（即風險偏好）制定策略，加大財務風險出現的概率。

（二）并購中的財務風險

國有企業實施并購的過程中，資金是焦點所在，對于并購方而言，必須保證足夠的資金儲備才能實現成功并購，如此就對籌資融資提出較高要求，但無論以怎樣的手段去嘗試解決資金問題，都面臨著較大的財務風險。

首先，國有企業資本結構是決定融資渠道的核心因素。結構是否合理很大程度上決定著國有企業融資成本的高低，若是企業資產負債率較高，尤其是在短期債務規模較大的情況下，需要通過債券融資渠道完成資金籌集，如此會加大財務風險出現的可能性。因為債權融資會進一步擴大企業的負債規模，導致資金成本快速攀升，若是完成并購后的效益預期不理想，不僅會嚴重擠壓原有的利潤空間，甚至會帶來更加嚴重的財務危機。而且資金成本如果過高，并購后的效益無法進行有效覆蓋，直接代表并購的失敗，故國有企業并購實施必須全面考慮資本結構因素，保證融資方式選擇的合理性。

其次，國有企業實施并購過程中的資金流動風險也是需要重點關注的方面。因為國有企業并購是一個系統性的工程，需要持續且大量的資金、資源投入，若是企業自有資金不夠，就需要借助外部融資渠道完成相應融資所需，但由此也會加大負債比例，弱化企業內部資金的流動性，引發相應風險。所以國有企業并購重組也需要加強對資金的規劃與預算管理，避免并購對常態化資金運營產生負面影響。

最后，國有企業并購中還要對信息不對稱風險進行重點關注。國有企業并購對象可能會為了謀取更多利益而隱瞞部分不利信息，使得并購主體估值結果失真，引發并購決策失誤。這種信息不對稱風險也會造成并購方支付對價過高，加大相應的財務風險。為了切實規避此類風險，國有企業一定要做好前期的調查研究，了解并購對象實際財務狀況。

（三）并購后的財務風險

國有企業并購完成后，還要對雙方財務系統進行整合，在保證流程規范、體系完備的基礎上，維持企業健康穩定發展。因國有企業所面臨的內外部發展環境較為復雜，實施并購時，相關人員必須結合實際，謹慎、系統地對并購時間、方式、進度、結構等進行靈活調整，最大程度確保具體活動有序有效開展，達成預期。也就是說，在國有企業并購后的財務風險中，制度體系和隊伍能力是兩大核心影響因素。

首先，就國有企業財務內控流程體系來講，因并購雙方在財務管理目標上存在差異，以及在流程體系上存在不同，具體如會計政策、會計目錄、稅收政策等都存在差異，這在雙方財務整合中必然會引發相應沖突，如果處理不當就會引發一系列財務風險，并加大財務管控難度。

其次，就財務隊伍能力來講，并購雙方在財務人員綜合素養上也存在較大差異，雙方在戰略訴求、發展方向、財務職能、業財融合等方面必然存在認知上的不同，由此就會帶來政策理解、制度執行上的偏差，很容易帶來內耗，加大資源浪費以及相應財務風險發生的可能性。

四、針對國有企業并購過程中財務風險的應對策略

（一）并購之前財務風險的有效防范

首先，完善市場化運作機制。隨著國有企業改革的持續深入推進，政府職能運作的底層邏輯也出現了顯著改變，市場化運作水平得到了明顯提升。為了進一步規避國有企業并購前的各項財務風險，國有企業必須采取有效措施持續深化市場化改革，盡快實現管資產向管資本的邏輯轉型。監管部門要做好放權工作，調整監管目標和內容方式，確保國有企業在充分遵循市場規律的基礎上進行經營運作，進而促進經營思維與方式模式的市場化轉變。

其次，國有企業并購實施前一定要做好各項調研工作，要保證盡職調查全面、系統推進，真實了解并購對象財務狀況、經營實際，深層識別潛在風險問題，為后續并購方案合理生成提供重要依據。

最后，規范實施并購標的估值工作。國有企業并購實施前，應結合實際經濟行為明確具體評估目標、方法、范圍，在全面考慮相關影響因素的基礎上精準選擇評估方式與方法。另外，國有企業要將國家利益和公共利益放在首位，在具體估值中既要考慮經濟效益，又要綜合考量并購對象行業現狀、區域狀況等，全面踐行社會職責，實現經濟效益與社會效益平衡。

（二）并購中的財務風險防范對策

首先，要積極引導和鼓勵來自社會維度的優秀資本介入，參與國有企業改革及國家經濟建設。如果企業本身的條件較為優越，還可以拓展和豐富融資渠道，吸納來自民營市場的戰略性投資，甚至可以通過啟動股權私募資金的方式來爭取資金支持。

其次，由于目前我國的資本市場已逐漸完善，股票發行注冊制也成為常態， 因此很多國有上市企業會選擇配股、定增等方式實施融資，一定程度上可以緩解并購所面臨的資金壓力。但是在此過程中bjNVw7hgdMa32cr+Kja9qiCFlBcKbA/XGqN4+gu5MWU=必須規避控制權旁落、股權被稀釋、治理流程失序等情況。所以，國有企業可以考慮優先選擇內部渠道進行籌資，因為其在資金資源上有著先天優勢，在短期內沒有重大采購計劃或投資項目時，可通過內部融資渠道完成并購，這樣就能夠有效降低資金的使用成本，提高其利用率的同時，也避免企業出現收支失衡的情況，不斷為后續發展提供有力的支撐以及保障。

最后，國有企業在推進并購的過程中，如果本身的負債規模不大、壓力較小，或者短期債務在企業當中的占比不高，其就可以選擇債權融資的方式來實現并購。但在此過程中必須對并購以后的資金流向進行預測，合理預判資金的安全預留范圍，更確保企業在既定的債務周期內，標的企業的資產凈現金流能夠完全覆蓋需要償還的債務。

（三）并購后的財務風險防范對策

國有企業在完成并購之后，需要構建完善的財務管理目標系統，引導并購對象盡快調整財務制度架構，增進雙方貼合統一，保證未來發展走向的正確，以及整體戰略規劃的精準落地。

在完成制度體系重構工作后，還要全面關注并購對象的財務制度運行情況以及財務風險管控現狀，并進行定期評估審查，及時發現問題，及時啟動追責機制，強化相關主體責任意識。

此外，還要加強財務人員隊伍建設，重點提高他們的綜合業務能力和風險防控能力，要從思想理念、理論知識、技能方法等維度入手，通過常態化培訓教育機制，持續完善他們的知識系統，促進能力結構轉型，強化風險防范意識，全面規避國有企業并購后的財務風險。

五、結語

國有企業并購全過程都存在相應的財務風險，這就要求相關主體立足實際，樹立系統化思維，針對實際存在的各類風險，采取有效措施進行規避防范，以增強并購活動規范性、有效性，充分發揮國有企業并購優勢作用，助力國有企業高質量健康發展。歸納來講，國有企業在并購前要完善市場化運作機制，要做好各項調研工作，以及規范實施并購標的估值工作；并購中要優先選擇內部渠道進行籌資，要合理選擇債權融資完成并購，以及要合理選擇股權融資完成并購；并購后則要加強流程制度統一建構，以及財務人員隊伍建設工作，提供全方位制度保障和人才保障。

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（作者單位：武漢臨空經濟區人力資源服務有限公司）