存量與增量之間

美聯儲降息為全球主要經濟體采取適度寬松貨幣政策打開了空間。日前，中國央行在降準降息方面邁開了新的步伐。此外，央行還會同證監會、金融監管總局等部門推出了一系列旨在為居民和企業減負，并提振房市股市的舉措，令市場情緒和人心為之一振。

從央行等有關部門推出的舉措來看，可謂存量與增量并舉，一方面希望盤活存量，化存量為增量，一方面希望以精準的增量發揮四兩撥千斤的作用來帶動增量。存量房貸減負，相當于為居民增收，有望形成新的消費增量。而央行通過創設互換便利，讓保險、債券和證券等金融產品能夠抵押互換，等于盤活了相當一大批存量資金，增強了市場流動性，能夠在一定程度上緩解資金饑渴癥。此外，在企業貸款續貸方面也延續和擴大了既有的優惠政策。

而在去房地產庫存方面，央行也是三管齊下，增量存量并舉，一方面通過推出二套房優惠信貸和下調首付款比例等舉措，拉動居民端需求；一方面通過推出再貸款配套財政資金，希望帶動政府端收儲保障房需求；一方面支持相關企業和機構盤活存量土地，助力市場端發力盤活存量。

此外，相關部門對跨界和跨地區并購也提出了鼓勵措施，這也必將為諸多行業和領域盤活存量優勢互補形成增量提供助力。而各地區正在大力推進的消費品和設備以舊換新，更是精準施策以增量盤活存量之舉。

上述舉措對于改善消費預期，提振投資信心都起到了很大的作用。這也充分表明，面對經濟增長放緩壓力，高層保持戰略定力，精準施策，不搞大水漫灌的決心。歷史和實踐已反復證明，大水漫灌雖然會在一段時間緩解債務壓力，形成投資需求，但考慮到中國基建投資已適度超前，大水漫灌的邊際效益早已遞減，而且會加劇已有的泡沫，加劇收入兩極分化，延宕結構性改革，還會造成很多新的問題。

當然，為了更好更有力地鞏固中國經濟穩步復蘇向好態勢，進一步提振各方信心，人們也期待相關部門在增量方面推出更積極有為、力度更大、針對性更強的政策，以更有效盤活存量，以增量帶存量。人們也希望在此過程中，政府部門更有為的同時，加大市場化手段參與的力度，以更好發揮兩只手的作用。比如在將存量房產收儲用做保障房方面，相關國資出面操作存在定價以及確定收購對象優先級等難題，稍有不慎便有“國資流失”之嫌，這也是相關工作大規模推進面臨掣肘的根源所在。如果能更多以國資和社會資本共同參與的房地產信托投資基金（REITS）為抓手和操作平臺，無論是收儲端還是保障端的工作，推進起來都將更專業和順暢。

此外，如果能夠在存量土地重組基礎上，加大各種資金和政策支持力度，讓房地產領域的投資、在建項目、存量債務和爛尾樓等盡快以并購重組的方式得到處置和推進，止血去腐生肌多管齊下，化房地產領域對宏觀經濟的掣肘效應為增長推手，則宏觀經濟之局必將為之一變。

而在增量政策方面，除了生產性投資，加大財政出資力度，盡快補齊社會保障與民生短板和歷史欠賬，讓老百姓更加有感有得，敢花錢能花錢，則會在消費端對經濟產生事半功倍的拉動效應。事實上這也是劉世錦先生所提出的10萬億元刺激計劃的初衷，只不過可能因為人們對“萬億刺激”字眼的敏感與反彈，導致其本意反而被湮沒。

當前一個比較突出緊迫的問題是地方債務的處置和地方財政收入的下滑。一些地方財政吃緊已是不爭的事實。上半年一些地方非稅收入和預算外財政收入的激增，已經充分說明了這一點。這不僅有累及一些地方社會經濟正常運轉和造成金融系統性風險之憂，還會影響新投資的形成。一些地方總是“借新還舊”，使得中央下撥和調配的財政資金難以形成新的“實物工作量”，其根源就在于此。而非稅收入和預算外財政收入之涸澤而漁式增長，對于地方投資環境的惡化和民企投資信心的打壓，以及對中央提振投資信心政策效應的對沖，更是不言而喻。

因此，大力增發超長期國債，再輔之以央行在二級市場購買國債，充分發揮金融財政資源的倍增效應，加大對地方債務的處置力度，應該放到當前及未來一段時間增量政策的優先位置。