美聯儲啟動寬松周期

美國聯邦儲備委員會當地時間9月18日宣布，將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%至5.00%之間的水平。這也是四年來美聯儲首次降息。此次美聯儲議息會議（FOMC）的影響力超過以往，因為它決定了未來降息的路線圖。

在市場猜測多時后，美聯儲推出了更保險的舉措，以50個基點的更大幅度降息。這令市場興奮。決議公布后，三大美股指刷新日高，兩年期美債收益率跳水超10個基點，黃金盤中拉升超1%創歷史新高，此后美股指和黃金均轉跌。標普500指數收跌0.29%，報5618.26點。與經濟周期密切相關的道指收跌103.08點，跌幅0.25%，報41503.10點。科技股居多的納斯達克綜合指數（納指）收跌54.76點，跌幅0.31%，報17573.30點。

穆迪分析的經濟學家艾麗絲·伯頓（Elise Burton）對《財經》表示，隨著通脹和勞動力市場的緩和，美聯儲將開始放松貨幣政策。盡管出現下行，但這是美聯儲收緊政策的預期結果。勞動力市場將繼續降溫，月度就業增長將繼續放緩。這將導致名義收入增長放緩，從而對消費者支出造成壓力。支出一直是近期經濟增長的驅動力，支出回落將導致增長放緩。在二季度重新加速之后，預計美國GDP（國內生產總值）增長將在三季度降至潛在水平附近。

此前，美聯儲基準利率處于5.25%至5.5%的20多年高點。自2023年7月最后一次加息以來，美聯儲將基準聯邦基金利率維持在5.25%至5.5%的高位已逾一年。盡管美聯儲首選的通脹指標在此期間從3.3%降至2.5%，失業率從3.5%上升至4.2%，但利率水平未有變動。

美聯儲需要仔細權衡來進行風險管理，其既要權衡通脹升溫的風險，也要避免失業加速的風險。通過設定利率水平，應對看起來成本更高的風險。在過去兩年半的大部分時間里，隨著通脹率飆升至7%以上，美聯儲的風險管理傾向于采取更激進的方式，以防止通脹根深蒂固。

更激進的降息

過去幾個月的經濟數據顯示，通脹率再次朝著美聯儲2%的目標穩步下降。不過，勞動力市場已經降溫，8月失業率從去年底的3.7%升至4.2%。截至8月的三個月中，月度就業人數增量從去年12月的21.2萬人回落至平均11.6萬人。點陣圖顯示，略為過半決策者預計，今年剩余兩次會議至少每次降息25個基點。美聯儲的今明兩年利率預測中位值均較上次下調70個基點。

幾周前，華爾街分析人士還普遍相信較小幅度的降息是合適的。但最近勞動力市場數據的下滑趨勢讓人更加不安，尤其是考慮到即使降息兩到三次后，利率仍將處于相對較高的水平。評級機構惠譽（Fitch Ratings）首席經濟學家布萊恩·柯爾頓（Brian Coulton）對《財經》表示，降息50個基點有點令人意外。它表明美聯儲的焦點突然轉回到充分就業的要求上，且過去一個半月以來，美聯儲對通脹進展的信心大幅改善。實際上，就業市場過去三個月平均每月11.6萬個新增就業速度相當穩健。考慮到即將公布的通脹數據，可能美聯儲比大多數人更關心勞動力市場的狀況。顯然，在降低服務業通脹方面仍有工作要做，現在的儲蓄率低于3%，風險在于消費者似乎仍然非常活躍。

現在美聯儲結束了長達兩年多的加息周期，進入降息周期。但美聯儲主席鮑威爾非常鷹派地表示，美聯儲的經濟預測摘要中沒有任何內容表明其急于完成降息，數據將推動貨幣政策選擇，降息將根據需要加快、放慢或暫停。他稱美國就業下行風險加重“值得關注”，通脹上行風險消退“感到鼓舞”，但抗擊通脹尚未勝利。美聯儲沒有預設政策路徑，未來將逐次會議決定行動。

每輪降息周期都不盡相同，經濟反應既漫長又多變。如米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）1959年在國會發表演講時的比喻：美聯儲政策的變化像打開水龍頭，“現在打開，6個月、9個月、12個月、16個月后才會開始流水”。

鮑威爾一再強調美國經濟形勢基本上是不錯的，沒有跡象表明經濟下滑的風險加劇。鮑威爾表示，美國經濟整體強勁，就業市場是穩固的，美聯儲希望維持住這樣的狀態，將在維持經濟強度方面恪守雙重職責中的承諾，而且“勞動力市場表現強勁之時，就是支持就業的時機”。他也承認，當前美國就業市場已從之前過熱的狀態明顯降溫，且還在繼續降溫，失業率已上揚雖仍偏低，通脹已明顯緩解但仍高于目標。“就業下行風險已經加重，通脹的上行風險已經消退。你看到經濟增長保持穩定，通脹率下降，勞動力市場仍處于非常穩定的水平，所以我真的沒有看到（經濟下滑的可能性增加）這種情況。”鮑威爾說。

考慮到前景，盡管全球其他主要央行之前就降息了，但美聯儲對貨幣政策“非常有耐心、一直在等待”，最終這種等待帶來了回報，即讓美聯儲相信通脹將持續回落至2%。更重要的是，當前的形勢沒有一個明確的歷史參照。通常，當美聯儲開始降息時，經濟已經遭遇了相當大的麻煩。但現在卻并非如此。勞動力市場雖然有所降溫，但仍然不錯，美國經濟一直在穩健增長。1995年美聯儲令人信服地實現了所謂的經濟軟著陸，即通脹下降且失業率沒有飆升。而目前美國的經濟狀況甚至比1995年還要好。

曾于2015年至2021年擔任達拉斯聯儲行長的卡普蘭（Robert Kaplan）之前表示，如果從現在到11月初的下一次會議期間經濟持續增長，美聯儲官員可能不會為近日以較大幅度降息感到后悔，因為利率仍將處于相對較高的水平。但如果美聯儲以較小幅度降息，而勞動力市場更快速惡化，官員們會感到更加后悔。

50個基點是新常態？

鮑威爾稱，美聯儲不考慮停止放慢縮表節奏，近日大幅降息的決定雖有一個反對票，但也“在經過反復討論后，獲得了聯儲官員們的廣泛支持”，“有各種觀點，實際上也有很多共識”。他認為2024年利率預期“點陣圖”表明，美聯儲官員們的立場自6月以來發生了很大變化，對中性利率的評估仍存在大范圍不確定性，不過“我們不會回到以前超低利率的時代了”。“直覺上，大多數人或者說很多人會承認，我們可能不會回到那個有數萬億美元主權債券以負利率交易的時代，或者長期債券以負利率交易的時代。未來的中性利率可能比當時高得多。”

雖然美聯儲現在認為通脹已基本得到控制，但很多美國人仍然對食品、汽油、房租和其他必需品的居高價位感到不滿。前總統特朗普指責拜登-哈里斯政府引發通脹飆升。副總統哈里斯則指責特朗普承諾對所有進口產品征稅將進一步提高消費價格。11月美國總統大選迫在眉睫，此前還有共和黨候選人特朗普稱自己應在美聯儲貨幣決策中有話語權，對此鮑威爾一再重申央行保持獨立的重要性，稱可更好地支持經濟和遏制通脹。有分析指出，美聯儲下一次利率決議日將在大選投票日之后，當前美聯儲降息行動對選情有何影響暫且未知，但降息已激起了美國兩黨的共同回應，并在未來一段時間內繼續成為議論焦點。

美聯儲降息將隨著時間的推移會降低房貸、車貸和信用卡的借貸成本，從而提振美國人的財務狀況并支持更多的支出和增長。房主將能以較低的利率重新貸款，降低每月還款，甚至可以將信用卡債務轉移到成本較低的個人貸款或房屋凈值信貸額度。企業也能增加借貸與投資。房地美說，平均房貸利率已降至18個月低點的6.2%，刺激重新貸款需求的激增。

鮑威爾還提到，難以判斷按揭抵押貸款利率還會下降多少，這將取決于經濟情況。住房供應問題需要市場和政府共同解決。美聯儲的想法是，所有美國金融監管機構將作為一個整體，提出相關提案以征求意見，將在明年上半年努力達成共識。銀行資本制度的變更是各方之間談判的結果，他支持現存的改革方案，正設法到2025年敲定改革方案。

美聯儲將于11月6日至7日舉行下一次貨幣政策會議，12月17日至18日是年內最后一次會議。反映聯儲官員利率意見的“點陣圖”顯示，19名FOMC成員（包括票委和非投票成員）預計今年底基準聯邦基金利率達到4.4%，相當于4.25%至4.5%的目標區間，即還有50個基點降息空間。

明年有FOMC會議投票權的票委、芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）更是提到將會有多次降息。因為美聯儲尋求實現既控制通脹又不打擊勞動力市場的軟著陸，所以他預計，如果經濟狀況繼續保持現狀，他預計“未來12個月會有多次降息”。他認為，勞動力市場惡化往往會發生得相當迅速。美聯儲必須趕在就業市場表現疲軟之前就采取寬松行動。

點陣圖還體現出，到2025年，美聯儲預計利率將降至3.4%，這意味著明年將進一步降息100個基點。到2026年，預計利率將降至2.9%，等于該年繼續降息50個基點。

投資者狂歡

9月19日，在美聯儲四年來首次降息且大幅降息50個基點的次日，投資者以高漲的熱情積極反饋，形成了全球性的股市狂歡。

多位華爾街投資者對《財經》表示，美聯儲異乎尋常的舉措凸顯了兩大勝利，一方面，美聯儲通過將聯邦基金利率從2022年3月的近零利率提高到2023年7月的5.3%，遏制了40年來的最高通脹；另一方面，經濟放緩，通脹回落，卻沒有出現數百萬人的失業大軍，這是罕見的經濟“軟著陸”——至少到目前為止是這樣。

最新的經濟數據又進一步支持了這種樂觀情緒。9月19日美國勞工部公布的數據顯示，美國9月14日當周首次申請失業救濟人數21.9萬人，為自5月以來最低，同時低于預期23萬人，前值23萬人。PNC金融服務集團首席經濟學家格斯·福徹（Gus Faucher）對《財經》表示，就業增長明顯放緩，失業率從去年的3.4%的低點上升至今年8月的4.2%。勞動力市場需求走軟，但遠未到疲軟的地步。預計在2024年剩余時間內，勞動力市場將進一步降溫，失業率將在未來一年小幅上升至4.5%左右。

另一個指標是費城聯邦制造業指數，這是測定費城制造業的經濟健康度的數據，任何超過0的指數表示制造業狀況的改善，小于0的表示制造業狀況的惡化。9月費城聯儲制造業指數意外升至正值1.7，高于預期的-1.0和前值的-7.0，就業和支付價格均大幅上漲，就業率從

-5.7躍升至10.7，支付價格通脹指標升至34.0，前值為24.0。

美國全國房地產經紀人協會（NAR）也在9月19日報告了最新數據，美國8月成屋銷售創去年10月以來新低。美國8月成屋銷售總數年化386萬戶，不及預期的390萬戶，前值395萬戶。8月成屋銷售環比跌2.5%，預期為跌1.3%，7月前值為環比上漲1.3%。過去一年，成屋銷售的年均速度為400萬套，遠低于新冠疫情前一年530萬套的速度。雖然8月的房屋銷售再次令人失望，但最近按揭貸款利率下降加上庫存增加的強勁組合，將為未來幾個月的銷售走高提供支持。

當天美股三大指數集體收漲。道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲522.09點，首次突破42000點大關，收于42025.19點，漲幅為1.26%；標普500指數上漲95.38點，收于5713.64點，漲幅為1.70%，這是標普500指數首次收高于5700點；納斯達克綜合指數上漲440.68點，收于18013.98點，漲幅為2.51%；芯片指數一度漲5.7%，銀行指數漲近3%，中概指數漲超4%。科技股和比特幣等其他投機資產漲幅居前。

美股又一次向歷史新高發起了新一輪沖鋒。如今，三大股指已經收復了月初短期動蕩帶來的失地，消化貨幣政策利好后，市場能否打破9月魔咒或者面臨獲利回吐壓力，可能取決于經濟指標和后續政策路徑的博弈。

9月20日美國交易所交易活動激增，是自2021年1月以來最繁忙的交易日。這緊隨美聯儲最近50個基點的降息之后，期貨市場現在預示11月再次大幅降息的可能性為51%。

投行布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman & Co）全球貨幣策略主管文·森（Win Thin）對《財經》表示，本次決議聲明顯示，并非全體FOMC投票委員均支持降息50個基點。投票分歧表明美聯儲進一步寬松的門檻很低。總共11人贊成降息50個基點，只有美聯儲理事米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）一人投票反對，她主張通過小幅降息25個基點的方式來開啟本輪寬松周期。而鮑曼也由此成為2005年來首位在FOMC議息會議上，對大多數FOMC委員的決定投反對票的聯儲理事。同時，經濟預測也顯示出投票委員會對軟著陸的信心。

嘉信理財在市場展望中寫道，投資者對美聯儲降息50個基點的決定感到歡欣鼓舞。就目前而言，也許華爾街老話“不要對抗美聯儲”或“不要對抗趨勢”足以維持短期的看漲勢頭。除美聯儲，經濟似乎仍處于穩固的基礎上，目前FactSet對標普500指數2025年收益增長的預測約為15%。該機構認為，短期內市場仍需應對一些看跌的季節性因素以及即將到來的美國總統大選的不確定性。

美聯儲紅利，無法均沾

資金流向顯示，美聯儲出人意料地大幅下調基準政策利率50個基點，這刺激了包括股票和大宗商品在內的全球風險資產全線上攻。

美聯儲50個基點降息使亞洲貨幣迎來強勁上漲，創下14個月以來的新高。印尼盾、韓元、馬來西亞林吉特等走高。與此同時，亞洲股市也迅速做出反應。MSCI亞洲地區股票指數上漲1.6%，日本股市的Topix指數更是飆升2%。彭博亞洲美元指數上漲了0.2%，達到2023年7月以來的最高水平。亞洲貨幣中，印尼盾和韓元領漲，馬來西亞林吉特攀升至2022年以來的高位。不僅是亞洲貨幣，墨西哥比索和南非蘭特等其他新興市場貨幣也隨之走高。

根據倫交所LSEG的數據，美聯儲新政近一周亞洲股票基金連續第16周凈買入，總計約27.7億美元，美股基金拋售規模降至13.7億美元的四周低點。美聯儲降息使資金流入股市的勢頭加強。在9月20日的東京股票市場，延續前一天美國股市創出新高的趨勢，日經平均指數的漲幅一度超過800點。由于認為降息將帶來美國經濟軟著陸的樂觀情緒，投資者更愿意將資金投向股票。

在美聯儲大幅降息后，高盛預計隨著收益率失去吸引力，美元將逐漸走軟。高盛轉而上調了對包括歐元、英鎊和日元在內的幾種主要貨幣的預測。

歐洲三大股指也迎來全線上漲。英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數9月19日報收于8328.72點，較前一交易日上漲75.04點，漲幅為0.91%。法國巴黎股市CAC40指數報收于7615.41點，較前一交易日上漲170.51點，漲幅為2.29%；德國法蘭克福股市DAX指數報收于19002.38點，較前一交易日上漲290.89點，漲幅為1.55%。

不過，美聯儲大幅降息后的樂觀情緒很快降溫。歐元區9月重要的先行經濟指標再次顯著惡化，歐元區9月制造業PMI（采購經理指數）創年內新低，綜合采購經理人指數PMI跌破50榮枯線，德法制造業雙雙加速萎縮，歐洲經濟衰退風險加劇，9月23日歐股低迷保持窄幅震蕩。

歐盟20個國家的產出在二季度已經開始下降，盡管消費者受益于通脹降溫和工資上漲，但他們仍然不愿消費。外國需求疲軟也給工廠帶來了壓力。大眾汽車等德國汽車制造商的困境凸顯了這一問題。分析人士指出，奧運經濟效應的結束將歐洲區打回了增長停滯的原形。而隨著通脹前景的明顯改善，歐洲央行的關注點將進一步轉向減少對增長的抑制，10月歐央行再次降息的可能性大增。

盡管歐洲央行工作人員已經下調了今年的經濟增長預測，但他們仍預計經濟將增長0.8%，這在很大程度上是受消費者支出回升的推動。而到目前為止，家庭仍然保持謹慎，俄烏和中東的沖突以及動蕩的政治都給他們的處境蒙上了陰影。

歐洲央行一些較為鴿派的政策制定者警告稱，如果利率在太長時間內維持在過高水平，經濟可能遭受不必要的損害。執行委員會成員皮耶羅·西波洛內（Piero Cipollone）最近表示，“我們的立場可能會變得過于嚴格，這確實存在風險。”

今年以來，國際金價累計上漲近30%，多家機構認為，全球央行的大規模購金趨勢、地緣政治等多重因素均對國際金價強勁的走勢起到了重要的推動作用。黃金在美聯儲降息后持續走高，9月20日的COMEX黃金價格一度觸及2651美元/盎司，再創歷史新高，多只黃金ETF在20日上漲超1%。

降息潮

全球資產狂歡一方面得益于解讀美聯儲降息是向金融市場、企業和家庭發出了明確的信號，即美聯儲正在支持經濟增長。它大大提振了風險偏好。同時，美聯儲降息，使其加入了其他主要央行的隊伍。

2024年是全球央行的“降息大年”，截至9月22日，全球已有約15個國家和地區在今年宣布降息，其中美聯儲一次性降息50個基點，加拿大央行則罕見連續三次進行降息，全球央行開啟了降息潮。

美聯儲降息“靴子落地”后，科威特、巴林、阿聯酋、卡塔爾、南非等多個國家及中國香港等地區跟隨降息。美聯儲降息不僅提振了亞洲資產的表現，也為亞洲央行提供了更多降息的靈活性。亞洲股市9月23日保持穩定，投資者期待一系列可能導致進一步降息的央行會議。

當地時間9月12日，歐洲央行宣布年內第二次降息25個基點，存款機制利率回落至3.5%。此后，鷹派官員認為并不急于實施更多寬松政策，理由是服務業通脹居高不下，可能會推遲回到2%的目標水平。拉脫維亞央行行長馬丁斯·哈薩克茲（Martins Kazaks）在最新PMI數據公布前表示，價格威脅仍勝過對經濟增長的擔憂。他表示：“目前服務價格通脹的風險仍然更大，但隨著我們逐步推進，我們將看到形勢的發展。”最新的PMI數據是否釋放了降息的信號尚未可知，經濟衰退的風險在增加，歐洲央行需要認真考慮未來幾個月經濟增長溫和加速的基本假設是否仍然成立。但要進行這樣的重新評估。

另外，美聯儲在美國經濟持續增長之際強勢啟動了降息周期也加劇了人們對更快放松政策的猜測。道富銀行策略師瑪麗亞·維特曼（Marija Veitmane）表示：“市場幾乎要求更激進的降息，尤其是在我們看到美聯儲已經采取行動之后。歐洲央行肯定落后于形勢，需要采取更多行動。”

9月4日，加拿大銀行第三次降息至4.25%。英國央行9月19日維持基準利率不變，在放松之前為抑制通脹而對經濟施加的限制方面，英國央行采取了比美聯儲更為謹慎的態度。盡管選擇維持利率不變，但英國央行表示，由于預計通脹將在明年底降至2%的目標水準，因此很可能在未來幾個月內繼續實施像8月那樣的降息措施，但也表示對服務價格和薪資上漲速度仍然過快感到擔憂。菲律賓央行早在8月已率先下調利率，而印尼央行也已意外宣布降息。包括波斯灣國家在內的新興市場央行緊隨美聯儲之后，也將利率下調了50個基點。美聯儲降息也為韓國和印度等地的政策制定者提供了空間。

9月20日日本央行宣布維持利率不變，符合市場預期。雖然未透露關于下一次加息的明確信息，但日本央行整體態度稍顯鴿派。根據日本央行發布的聲明，日本金融狀況仍然寬松，對私人消費的判斷從“有韌性”略微上調為“溫和增長趨勢”，與近期的數據相符合。

行長植田和男表示：日元貶值使價格上漲風險有所減退，他仍有時間考慮加息。如果經濟和通脹趨勢符合該央行的展望，日本央行將繼續加息。

瑞士國家銀行預計在9月26日將利率下調25個基點至1.0%，50個基點降息的可能性為41%。瑞典央行也預計在9月25日的會議上將利率下調25個基點。

這意味著全球央行進入降息周期。隨著美聯儲的政策轉向，市場普遍預期未來12個至18個月內將迎來更多寬松政策。美聯儲降息還緩解了全球金融狀況，并減輕了因美元走強而受到打擊的貨幣的壓力。利率差縮小和資本流動為其他政策制定者和投資者提供了更為有利的環境，這進一步推動資本流入其他市場，投資者在尋求更高的回報。