美的為何赴港上市？

9月17日，港股市場(chǎng)近三年來(lái)最大IPO（首次公開(kāi)募股）項(xiàng)目美的集團(tuán)（0300.HK）正式上市。這也是繼海爾智家后，國(guó)內(nèi)第二家“A+H”雙重主體上市的國(guó)內(nèi)白色家電巨頭。

美的集團(tuán)此次共計(jì)發(fā)行5.66億股，每股定價(jià)54.8港元，募資總額為310.14億港元，扣除3.46億港元的預(yù)計(jì)上市費(fèi)用后，凈募資額為306.68億港元。

從首次宣布赴港上市至今，美的集團(tuán)赴港上市之路已歷時(shí)近一年。早在2023年10月24日，美的向港交所遞交上市申請(qǐng)，但由于超過(guò)六個(gè)月未完成聆訊過(guò)程，招股書(shū)失效。今年4月29日美的集團(tuán)向港交所二次遞表，繼續(xù)謀求“A+H”兩地上市，7月23日美的終于收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案通知書(shū)，并且于8月30日完成港交所聆訊。

美的集團(tuán)此次港股發(fā)售股份凈募資約306.68億港元，約合279億元人民幣，這意味著，美的集團(tuán)成為2021年2月快手-W上市之后，港股市場(chǎng)最大的IPO項(xiàng)目。近年來(lái)，港股市場(chǎng)其他大型IPO項(xiàng)目還包括中國(guó)中免、天齊鋰業(yè)、京東物流、快手-W等。

目前美的集團(tuán)按港股市值計(jì)算達(dá)到5654億港元，這一市值可以躋身港股市場(chǎng)前25名，高于京東、百度、網(wǎng)易等大型港股上市企業(yè)。

上市首日，美的集團(tuán)港股股價(jià)大幅高開(kāi)，最終收漲7.85%，收盤(pán)價(jià)59.1港元/股。截至9月24日收盤(pán)，美的集團(tuán)港股股價(jià)上市五個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)到28.01%，收漲于70.15港元/股。

為何赴港上市？

美的集團(tuán)為何要謀求到港股實(shí)現(xiàn)A+H雙重上市？

在今年4月美的集團(tuán)2023年股東大會(huì)上，美的管理層曾給出了答案：如果是為了籌集資金，美的2023年分紅就超過(guò)了200億元，減少分紅就能解決資金問(wèn)題。（美的）之所以要去香港上市，是看中了港股的“突破性、便利性和快速性”。

其言外之意就是，美的集團(tuán)此次上市主要目的并非為了募資。作為國(guó)內(nèi)三大家電巨頭之一的美的集團(tuán)，一直以來(lái)以績(jī)優(yōu)白馬股的形象為市場(chǎng)所知，因此從賬面上看，美的集團(tuán)并不缺錢(qián)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)2021年至2023年?duì)I業(yè)收入分別為3434億元、3457億元、3737億元，歸母凈利潤(rùn)分別為285億元、295億元、337億元，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別達(dá)到350億元、346億元、579億元。根據(jù)2024年中報(bào)顯示，美的集團(tuán)賬面上包括貨幣資金在內(nèi)的總現(xiàn)金達(dá)到了1046億元，同期短期借款加一年以內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為288.13億元。

何為“突破性、便利性和快速性”？一位長(zhǎng)期關(guān)注美的集團(tuán)的分析師表示：“美的近年來(lái)的戰(zhàn)略核心聚焦出海和全球突破，此次赴港實(shí)現(xiàn)‘A+H’雙重上市主體，全球化再迎里程碑，這對(duì)于美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)可謂是邁出了加速全球化步伐的突破性一步。”

從美的集團(tuán)對(duì)IPO募集資金用途的描述中也可以看出全球化戰(zhàn)略對(duì)于美的集團(tuán)的分量。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，美的集團(tuán)此次募集資金約20%將用于全球研發(fā)投入，約35%用于完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)以及提高自有品牌的海外銷售，約35%用于智能制造體系及供應(yīng)鏈管理升級(jí)的持續(xù)投入，約10%用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波在9月17日的上市儀式上表示：“美的集團(tuán)在香港交易所主板掛牌上市，不僅是美的集團(tuán)在資本市場(chǎng)上的又一個(gè)重要布局，更是公司深入推進(jìn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略的嶄新起點(diǎn)。”

那么“A+H”雙重上市主體對(duì)美的集團(tuán)的全球化突破有何具體實(shí)質(zhì)性作用？前述分析師表示：“對(duì)于美的來(lái)說(shuō)，赴港上市募資的意義并不大，實(shí)現(xiàn)‘A+H’雙重上市主體不僅能夠提升美的集團(tuán)的國(guó)際化視野和國(guó)際品牌形象，還能更好地利用國(guó)際資本助力其海外發(fā)展，同時(shí)對(duì)于后期美的集團(tuán)進(jìn)一步開(kāi)展海外并購(gòu)提供了一個(gè)重要資本運(yùn)作平臺(tái)。”

根據(jù)招股書(shū)顯示，美的集團(tuán)此次在港IPO引入了18名基石投資者，包括中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港）、瑞銀、國(guó)調(diào)基金、比亞迪旗下全資基金Golden Link、睿遠(yuǎn)基金、大家人壽等，累計(jì)認(rèn)購(gòu)約97.9億港元。其中，第一大基石投資者中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港）認(rèn)購(gòu)2.81億美元。業(yè)內(nèi)人士表示，中遠(yuǎn)海運(yùn)作為一家全球化航運(yùn)央企，可以為美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)提供重要的物流支持，這對(duì)保障美的全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定具有重要意義。

從行業(yè)情況來(lái)看，作為全球化戰(zhàn)略布局較早的海爾智家，其早在2020年12月便通過(guò)私有化海爾電器，實(shí)現(xiàn)了在中國(guó)上海、中國(guó)香港、德國(guó)法蘭克福“A+H+D”三地上市，這被外界認(rèn)為對(duì)海爾智家的全球化拓展提供了非常大的助力，此次美的集團(tuán)港股上市之后，作為國(guó)內(nèi)三大家電巨頭之一的格力電器是否會(huì)跟進(jìn)，外界頗為關(guān)注。

值得注意的是，為了順利推進(jìn)港股認(rèn)購(gòu)及考慮到上市后股價(jià)表現(xiàn)和在港股的形象，美的集團(tuán)將發(fā)行價(jià)格最終定為54.8港元/股，這一價(jià)格相較A股9月13日63.51元/股的收盤(pán)價(jià)（約合69.83港元/股），折價(jià)約21.5%。而海爾智家截至9月13日收盤(pán)的港股折價(jià)為13.11%，由于美的集團(tuán)折價(jià)20%左右發(fā)行，市場(chǎng)反應(yīng)較為熱烈，最終獲得5.31倍認(rèn)購(gòu)，同時(shí)9月17日港股股價(jià)大幅高開(kāi)，最終收漲7.85%。不過(guò)，由于發(fā)行定價(jià)相對(duì)A股折價(jià)太多，在9月9日公告當(dāng)天，美的集團(tuán)A股股價(jià)下跌了3.06%，收盤(pán)價(jià)為61.09元/股。

截至9月24日，美的集團(tuán)港股股價(jià)上市五個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)到28.01%，較A股折價(jià)6.65%。

圖：國(guó)內(nèi)家電三大巨頭2024年上半年?duì)I收與利潤(rùn)對(duì)比

出海成為“必選項(xiàng)”

在今年初的美的集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理年會(huì)上，方洪波表示：“全球突破是美的當(dāng)下最核心的戰(zhàn)略之一，要在海外市場(chǎng)構(gòu)建出第二個(gè)主場(chǎng)。”

全球化之所以對(duì)美的集團(tuán)如此重要，與當(dāng)前國(guó)內(nèi)家電行業(yè)逐步步入存量更新市場(chǎng)甚至紅海市場(chǎng)有關(guān)，這迫使美的尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電每百戶保有量分別為172臺(tái)、102臺(tái)、99臺(tái)、107臺(tái)，對(duì)比歐美成熟市場(chǎng)，大家電保有量接近合理水平。

存量市場(chǎng)下，國(guó)內(nèi)三大家電巨頭美的、格力、海爾市占率較高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，其中國(guó)內(nèi)空調(diào)、洗衣機(jī)市場(chǎng)分別呈現(xiàn)“格力+美的”“海爾+美的”雙寡頭格局，冰箱市場(chǎng)則為“一超多強(qiáng)”，海爾市占率超三成，小家電雖然品類多成長(zhǎng)性較好，但體量難以與大家電相比。

在此情形下，三大家電巨頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收近幾年都在不同程度地放緩。其中美的集團(tuán)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2181億元，凈利潤(rùn)208億元。其中國(guó)內(nèi)收入1262億元，同比增長(zhǎng)8.3%；海外收入910.76億元，同比增長(zhǎng)13.09%。海爾智家上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1356億元，凈利潤(rùn)104.2億元。其中國(guó)內(nèi)收入648億元，同比增長(zhǎng)2.3%；海外市場(chǎng)收入708.2億元，同比增長(zhǎng)3.6%。格力電器上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1003億元，凈利潤(rùn)141.4億元。其中內(nèi)銷收入751.2億元，同比增長(zhǎng)9%，外銷收入148.2億元，同比增長(zhǎng)15.64%。

美的集團(tuán)在近些年與格力電器、海爾智家在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，后來(lái)者居上逐漸占據(jù)上風(fēng)，從營(yíng)業(yè)收入上看，美的集團(tuán)目前位列國(guó)內(nèi)家電行業(yè)第一，海爾智家位列第二，格力電器位列第三；從凈利潤(rùn)來(lái)看，美的集團(tuán)在2020年超越格力電器后奪得行業(yè)第一，格力電器位居第二，海爾智家則為第三；從國(guó)內(nèi)收入來(lái)看，美的第一，格力第二，海爾第三；從海外收入來(lái)看，則是美的第一，海爾第二，格力第三。

從毛利率來(lái)看，由于中報(bào)數(shù)據(jù)披露不完整，按照2023年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格力電器毛利率36.84%，排名第一；海爾智家毛利率36.37%，排名第二；美的集團(tuán)毛利率26.03%，排名第三。美的集團(tuán)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于定價(jià)相對(duì)較低，盈利能力偏弱。海外市場(chǎng)方面，美的集團(tuán)毛利率27.16%，排名第一；海爾智家毛利率26.77%，排名第二；格力電器毛利率23.75%，排名第三。

這也使得美的集團(tuán)憑借營(yíng)收和凈利潤(rùn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，總市值超越格力電器登頂中國(guó)家電行業(yè)市值第一。截至9月24日收盤(pán)，美的集團(tuán)市值約5119億元，約為格力電器2336億元、海爾智家2516億元市值的兩倍。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩后，家電三巨頭都在尋找各自不同的增長(zhǎng)點(diǎn)。

從美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來(lái)看，主要分為暖通空調(diào)、消費(fèi)電器以及機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)三大板塊。2024上半年，暖通空調(diào)錄得營(yíng)收1014.61億元，占總營(yíng)收的46.7%；消費(fèi)電器錄得營(yíng)收751.38億元，占比34.58%；機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)錄得營(yíng)收183億元，占比8.42%。

近年來(lái)，美的集團(tuán)著力從面向消費(fèi)者的智能家居業(yè)務(wù)向面向企業(yè)的商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)拓展，前者主要是美的的家電基本盤(pán)業(yè)務(wù)，后者則包括智能建筑科技業(yè)務(wù)、機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)以及新能源與工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)等。

但美的集團(tuán)的企業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不順利，2024年上半年面向企業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收467億元，同比增長(zhǎng)7%，除新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)收入維持較高增速，智能建筑科技收入增速跌回個(gè)位數(shù)至6%，機(jī)器人與自動(dòng)化收入同比則下滑9%。

海爾智家則在品牌高端化上發(fā)力，憑借卡薩帝在高端家電市場(chǎng)占據(jù)一席之地。格力電器則一直在積極拓展空調(diào)以外家電品類，以及在新能源車(chē)上動(dòng)作頻頻，但從結(jié)果上來(lái)看不盡如人意。

在此情形下，三大家電巨頭不約而同將目光瞄向了海外市場(chǎng)，其中海爾智家在行業(yè)出海最早，美的集團(tuán)正在發(fā)力，格力電器海外收入規(guī)模還比較小，但其共同特點(diǎn)是，三大家電巨頭的海外收入增長(zhǎng)速度都比較快。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，美的集團(tuán)海外收入同比增長(zhǎng)13.09%，海外市場(chǎng)增速高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，占比提高到了41.92%。格力電器上半年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)的情況下，海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了15.64%的快速增長(zhǎng)。而海爾智家上半年海外市場(chǎng)雖然增速有一定放緩，只有3.6%，但占總收入的比重已經(jīng)達(dá)到了52.22%，超過(guò)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入體量。

美的管理層在今年股東大會(huì)上表示，中國(guó)家電市場(chǎng)已邁入紅海，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，海外市場(chǎng)的機(jī)遇依然很大，全球家電市場(chǎng)規(guī)模接近4000億美元，但全球性玩家屈指可數(shù)。

自主品牌仍需突破

美的招股書(shū)顯示，根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2023年銷量和收入計(jì)算，美的集團(tuán)已經(jīng)坐上了全球家電企業(yè)的頭把交椅，按銷量計(jì)算的市場(chǎng)份額達(dá)到了7.9%。2023年，美的集團(tuán)在家用空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱以及廚房電器和其他家電領(lǐng)域均穩(wěn)居全球銷量前三甲，分別占據(jù)23.7%、14.2%、10.5%及6.0%的市場(chǎng)份額。

雖然從數(shù)據(jù)上看，美的集團(tuán)在全球市場(chǎng)已經(jīng)位列第一，但從海外市場(chǎng)拓展情況來(lái)看，美的還有較長(zhǎng)的路要走。過(guò)去包括美的在內(nèi)的中國(guó)家電行業(yè)憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套以及勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的高性價(jià)比出海，出海形式多以海外品牌代工為主，自主品牌占比低，美的在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間都是以代工形式出海，不僅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量低毛利率低，而且成本紅利期也短。

2010年后，中國(guó)家電行業(yè)進(jìn)入了海外并購(gòu)的高峰時(shí)期，開(kāi)始了自主品牌結(jié)合收購(gòu)當(dāng)?shù)仄放频哪Ｊ健Ｓ捎跉W美市場(chǎng)家電行業(yè)發(fā)展歷史長(zhǎng)、本土品牌市場(chǎng)接受度更高，同時(shí)具有一定渠道壁壘，并購(gòu)的方式成為建立自主品牌最便捷的方式，家電龍頭通過(guò)收購(gòu)海外成熟品牌及其渠道資源快速切入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。

這一過(guò)程中，海爾走在了行業(yè)前列，海爾智家通過(guò)收購(gòu)日本三洋的白色家電業(yè)務(wù)、美國(guó)GE（通用電氣）家電業(yè)務(wù)、新西蘭的斐雪派克、意大利的Candy（卡迪），在全球不同市場(chǎng)構(gòu)建起中高端家電品牌矩陣，尤其是2016年海爾收購(gòu)美國(guó)GE家電，使得海爾在北美市占率直接躍升，這也使得海爾智家的海外收入幾乎全部來(lái)自自有品牌。

美的集團(tuán)在過(guò)去幾年也先后通過(guò)收購(gòu)日本東芝白電業(yè)務(wù)、意大利中央空調(diào)Clivet、伊萊克斯吸塵器品牌Eureka，推動(dòng)了其海外自有品牌在全球市場(chǎng)的突破發(fā)展，美的集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模從2013年約450億元增長(zhǎng)至2023年的1509億元，增長(zhǎng)超3倍。到2023年美的集團(tuán)自有品牌業(yè)務(wù)收入已達(dá)到海外家電業(yè)務(wù)收入的40%以上，主要以東芝、美的及Comfee品牌為主。

美的集團(tuán)還提出了海外發(fā)展目標(biāo)：到2025年，海外銷售收入要突破400億美元，國(guó)際市場(chǎng)占有率達(dá)到10%，五大戰(zhàn)略市場(chǎng)占有率則達(dá)到15%-20%，其中東南亞地區(qū)要做到第一，北美則要進(jìn)入前三。

但相比之下，美的集團(tuán)在海外市場(chǎng)從代工到加碼自主品牌，真正在國(guó)外中高端市場(chǎng)占據(jù)地位還需要時(shí)間沉淀。因此對(duì)于美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，目前最大的挑戰(zhàn)之一在于如何提升海外市場(chǎng)的自主品牌定位。對(duì)此，美的在半年報(bào)中特別表示：在海外發(fā)展自有品牌依然是下半年的重點(diǎn)工作之一，要堅(jiān)定OBM（海外自有品牌）優(yōu)先戰(zhàn)略，全面走向海外，徹底改變策略，向海外優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒，力求成為一家國(guó)際化的企業(yè)。

“能否通過(guò)此次赴港上市幫助美的集團(tuán)真正實(shí)現(xiàn)全球突破，通過(guò)海外市場(chǎng)打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，是接下來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)于美的集團(tuán)及其估值關(guān)注的重點(diǎn)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

（《財(cái)經(jīng)》記者張建鋒對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）