生物醫藥產業融資制約因素與發展建議研究

【摘 要】資金是支持生物醫藥產業實現創新發展的重要催化劑和關鍵生產要素。但生物醫藥高投入、高風險、長周期的產業特點，導致產業發展面臨種種融資約束，制約了金融機構對生物醫藥企業的融資支持。論文結合生物醫藥產業的融資現狀及方式，對融資制約因素進行了深入分析，探討提出了相關建議，以優化產業融資環境，助力創新發展。

【關鍵詞】生物醫藥產業；融資方式；融資制約

【中圖分類號】F426；F832.5 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）08-0173-03

1 引言

生物醫藥產業是關系國計民生和國家安全的戰略性新興產業，由生物技術產業與醫藥產業共同組成，包括化學原料藥、化學制劑、中藥（飲片、中成藥）、生物制藥、醫療器械等細分領域。近年來，在行業利好政策的引導下，我國生物醫藥產業駛入發展“快車道”，醫療改革向縱深推進、創新藥品不斷推出，對保證人民生命健康具有重要推動作用。但我國生物醫藥產業仍存在短板，面臨原研藥較少、仿制藥居多，創新能力不足、研發企業“散小弱”等問題，一些領域還處于跟跑階段，原始創新能力較為薄弱，需要持續加強基礎研究和科技創新能力建設，優化人才、資金、技術等各類創新要素配置，推動技術革新，補齊發展短板。

創新是一個系統工程，需要各類創新要素的相互支撐、共同推進。其中，資金作為重要催化劑和關鍵生產要素，在科技創新中發揮著不可替代的作用。研究表明，金融的發展有助于緩解創新的融資約束、完善信息管理與風險管控等機制，進而提升區域科技創新能力、提高企業生產效率、促進實體經濟高質量發展。生物醫藥具有高投入性、高創新性、高技術性、高風險性及高效益性等特點，藥物研發是一項風險大、周期長、成本高的工程，往往需要歷經多年科研攻關，投入大量人力、物力、財力，這也導致生物醫藥產業對于創新研發投入的依賴性較強。

生物醫藥產業投融資市場經歷了從“資本盛夏”到“資本寒冬”的轉變。在新冠疫情、集采常態化等多重不確定因素的疊加影響下，資本市場對生物醫藥行業的投融資更加謹慎，市場也更加趨于理性，板塊估值已明顯回落，生物醫藥產業進入深度調整階段。《中國生物醫藥投融資藍皮書》數據顯示，相較于2022年，2023年中國生物醫藥企業一級市場和二級市場投融資均呈現熱度降溫趨勢。從一級市場看，2023年生物醫藥產業共發生376起融資事件，總融資額為547億元（不含47家未披露融資金額）；2022年一級市場共發生463起融資事件，總融資額為770億元（不含61家未披露融資金額）。從二級市場看，2023年總計29家中國生物醫藥公司在中國大陸、中國香港、美國完成IPO，IPO金額較2022年下滑約36%，IPO數量下滑約49%。其中，A股上市21家，IPO融資合計223.56億元人民幣，與2022年上市49家，IPO融資合計749億元人民幣相比，出現明顯下滑。

面對當前的投融資環境，如何進一步優化金融環境，緩解生物醫藥企業融資困境，提高融資效率，成為影響生物醫藥產業發展的關鍵問題。本文聚焦生物醫藥產業，結合產業特點對融資現狀和融資制約因素進行研究分析，為生物醫藥企業優化金融環境提出針對性的對策建議。

2 生物醫藥產業融資現狀

生物醫藥企業常用的融資方式包括內源融資、債權融資和股權融資。在企業發展的不同生命周期，所面臨的企業特點和融資需求不同，這也導致可選擇的融資渠道及所側重的融資方式也有所差別。

處于種子期的生物醫藥企業，往往處在藥物篩選、工藝研究、動物實驗等臨床前研究階段，技術路線的可行性未得到充分論證，未來研發風險較大。主要資金需求為支持企業前期研究取得階段性成果，進行研發設備、實驗人員投入。此時，企業信用等級和資產情況較差，難以獲得銀行信貸資金。同時，企業知名度和市場估值較低，企業所有者出于控制股權等考慮，對于天使輪投資較為謹慎。因此，企業的資金來源往往以內源融資為主，主要是創始人投入資金。同時，可以通過申報創新項目、享受創新企業入駐載體等政策支持的方式獲得一定財政資金的支持。

處于初創期的生物醫藥企業，技術路線經過前期實驗已得到初步論證，需要申報臨床批件，并逐步開展Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨床試驗。主要資金需求為臨床試驗經費和臨床階段藥品生產費用。此時，企業的研發風險較種子期已經大幅降低，知識產權逐漸豐富，企業價值逐步提高。但是開展臨床試驗往往需要3～8年的時間，單藥品花費甚至達到上億元。而此階段企業現金流動以研發支出為主，幾乎沒有收入，難以支撐高額的研發投入和長時間的資金流出。面對此情況，企業往往采取股權融資和債權融資相結合的方式，以股權融資為主，通過引入風投機構或者產業投資基金，開展1～3輪次融資，為企業發展解決大額資金需求。同時，商業銀行的知識產權質押貸款，也可以為企業日常經營補充現金流。

處于成長期的生物醫藥企業，往往已經進入臨床試驗末期或者已完成臨床試驗，擬向國家藥品監督管理局申報藥品上市許可或者已獲批上市。主要的資金需求在于生產場地建設及市場開拓。此時，企業研發風險大幅度降低，盈利模式逐漸清晰，并即將實現大規模現金流入和市值增長，因此，融資渠道日益拓展，商業銀行對于企業的支持方式逐漸豐富。其中，建設廠房所需資金，可依托商業銀行固定資產貸款得到支持；產品生產可申請短期或者中長期流動資金貸款，用于原材料采購等支出。此外，部分企業在此階段融資需求較大，同時，出于為前期投資人建立退出渠道的考慮，會選擇科創板、創業板上市融資。

處于成熟期的生物醫藥企業，已經具有一定的市場規模，為了能夠持續實現企業的增長和發展，往往需要在產品改良、擴建產能、新藥研發、實施并購等方面進行布局。主要的資金需求是企業擴能增長和新產品開拓。此時，企業已經形成相對穩定的經營收益，經營指標顯著改善，成為金融機構的青睞對象，同時，在資本市場的受歡迎程度大幅提高。因此，企業有多種融資途徑可以選擇，包括債券融資、并購貸款、主板上市等。企業往往根據自身實力和具體融資需求，在評估各渠道融資成本的情況下，選擇合適的融資渠道。

3 生物醫藥產業融資制約因素

生物醫藥產業在研發階段，創新不確定性大、抵押資產少、研發周期長，但在此期間企業收入較少、資金需求較大，往往需要金融支持。金融機構出于安全性和流動性的考慮，偏向支持短期項目，醫藥創新等長期投資項目貸款較難獲得批準。生物醫藥企業風險大、周期長、缺抵押的特點，與金融機構對于收益性、安全性、流動性的要求之間，往往存在矛盾，種種因素制約了金融機構對于生物醫藥企業的融資支持，導致生物醫藥產業仍存在較高的融資約束，融資效率有較大的提升空間。

3.1 行業風險性與投資收益要求存在矛盾

生物醫藥產品的研發存在較大的不確定性，通常藥品研發成功率僅有5%～10%。雖然產品一旦上市，可能擁有10倍甚至更高的回報率，但是巨大的風險性也使得金融機構望而卻步，尤其是對處于研發早期的企業。對于銀行機構來說，投資風險的不確定性與銀行貸款資金的安全性要求存在矛盾，而且信貸資金的融資成本無法隨企業風險性無限制增長，尤其在普惠金融、科技金融的政策引導下，融資成本往往一降再降，銀行無法享受產品上市的高額收益，導致風險性與收益性不匹配。對于投資機構來說，生物醫藥產業的風險性高于電子信息、智能制造等行業，這導致產業投資資金多集中在私募基金，創業基金和風投基金較少。

3.2 企業資產情況與銀行授信要求存在矛盾

從銀行授信角度看，基于監管要求，需要融資項目有可靠的還款來源，包括充足的現金流或者資產抵押。但是生物醫藥企業在產品上市前階段，尚未形成市場銷售，難以獲得可靠的收益來源，而且企業往往處于輕資產、技術集約階段，核心資產主要是技術專利等無形資產，信貸可獲得性差。目前，商業銀行已經陸續推出知識產權貸款產品，但是在實踐中，知識產權的評估、交易流轉體系尚不完善，相較于傳統的固定資產，存在評估難、登記難、處置難的問題，往往融資金額較小，難以覆蓋企業的資金需求。此外，相比于其他行業類型的企業，核心專利對于生物醫藥企業的發展更為重要，企業產品上市后能夠在市場上占據一定時間的首發領先地位，這主要依托核心專利的有效保護。生物醫藥企業對專利的重視程度與知識產權融資發揮的有限作用不成正比，使得企業很少選擇通過知識產權抵押貸款的方式進行融資。

3.3 企業研發周期與資金回報期要求不匹配

生物醫藥產品研發周期長，一個新藥從研發到上市，要經過藥物篩選、中試放大、臨床試驗、申報上市、規模化生產等階段，每個階段都面臨著嚴格負責的藥證審批程序，開發一個新藥的周期通常為8～10年，甚至20年時間。但金融機構對于融資項目的回收周期往往難以匹配企業的研發周期，無法提供從研發到產品上市的長周期資金支持。銀行流動資金貸款的期限往往為1～3年，中長期貸款在企業輕資產階段難以獲批。股權投資機構的投資回報期要求一般為3～7年，市場上能夠容忍項目退出期在10年以上的基金較為少見。很多投資機構會考慮后續退出方式問題，對生物醫藥企業的投資相對謹慎。

3.4 行業技術性增加投資判斷難度

生物醫藥是一種知識密集型、技術含量高、多學科高度綜合互相滲透的新興產業，生物醫藥行業內不同學科、不同細分領域之間也存在一定的知識壁壘。金融從業人員的專業知識相對不足，對于企業技術價值和未來前景的判斷不足，為投資判斷增加了難度。對于商業銀行，其不了解生物醫藥企業的信息，使得其無法預測生物醫藥企業未來的收益，為授信審批增加了風險和難度，相對而言，銀行更愿意貸款給一些比較穩定、成熟的傳統企業。對于投資機構，一個具有投資價值的企業判斷往往需要對企業進行深入的研究，生物醫藥的行業特性增加了投資機構尋找真正成長性好的企業的難度，由此導致資本不敢投、不愿投。

4 優化生物醫藥產業融資的建議

4.1 完善政策支撐引導體系

財政部門要繼續加大對處于初創期、成長期的研發型企業的政策扶持和資金補貼，加強對基礎研究和應用研究領域創新項目的資金支持，側重對研發投入和創新成果的財政獎補，科學設計在臨床前及臨床不同階段的財政配套政策，切實落實好研發費用加計扣除等扶持政策，營造更好的產業創新生態。同時，要積極通過融資貼息、風險補償、投資獎勵等措施，引導各類金融機構向生物醫藥產業、科技型企業聚集。鼓勵政府設立天使基金、創業基金，引導和撬動社會資本向生物醫藥創新領域投資，共同支持生物醫藥研發，彌補市場化資金在“投早”“投小”領域的缺失和不足。鼓勵國有孵化載體建立配套基金，通過創新孵化、股權投資、資本運營等方式，建立投資閉環，扶持中小型生物醫藥企業發展。深化國有投資管理制度改革，建立容錯免責機制、激勵約束機制和市場化退出機制，鼓勵國有股權投資機構主動作為。

4.2 創新信貸支持方式

鼓勵銀行機構建立專業的生物醫藥技術團隊，或借助第三方技術平臺力量，打破信貸評判壁壘，建立符合生物醫藥產業特點的信用評審機制和風險防控機制，開發設計更多具有針對性的信貸產品或服務。從授信上，不再僅僅依靠傳統財務數據和資產情況進行評判，更加注重創始團隊技術能力、研發產品在細分領域的領先水平、股權融資獲得程度、產品研發所處臨床階段等方面，據此建立綜合評判標準，控制整體風險。鼓勵銀行機構開展“投貸聯動”業務，通過債權+股權的方式實現投資收益、投資安全性等方面的優勢互補。鼓勵政策性銀行加強對生物醫藥重點領域提供長期信貸資金支持，支持重大科技創新研發項目，提供長期、低成本資金。要進一步完善知識產權保護體系，健全知識產權價值評估機制，規范知識產權交易市場，建立風險分擔和補償機制，為知識產權質押貸款融資創造良好的業務發展環境。

4.3 健全資本市場供給

發揮一級資本市場的融資功能，引導鼓勵資本向生物醫藥產業早期階段投資，聚集發展創業投資和股權投資，為生物醫藥發展注入強大動力。支持國有資本基金化、市場化運作，尊重創新型企業投資規律，著眼于國有資本的長期戰略目標，科學制定業績考核指標，拉長考核評價周期，支持國有資本打造成為長期資本和耐心資本。大力發展二級市場，加大對生物醫藥創新企業IPO上市及再融資的支持力度，適當放寬上市門檻、合理放寬審核條件，突出科創屬性，讓二級市場資金真正流向新藥研發、臨床研究、市場拓展階段，解決企業資金需求。支持龍頭生物醫藥企業通過增發股票進行資產收購和并購，整合分散、小型的研發機構，集聚產業鏈上下游資源，適度提升國內生物醫藥市場集中度，為企業發展提供新的增長點，提高企業整體自主創新能力及國際競爭力。

4.4 強化投融資服務平臺建設

打造多元化、全鏈條的科技金融服務平臺，為生物醫藥企業提供全生命周期的科技金融扶持政策。集聚銀行、投資、保險、券商、融資擔保、金融租賃等金融資源，構建全鏈條、多層次的科技金融服務體系，滿足生物醫藥企業在不同階段的差異化融資需求。促進金融機構開展“投貸聯動”“銀保結合”等業務組合，形成業務共享、優勢互補、風險共擔共控的協同合作機制。依托數字經濟和人工智能技術發展，綜合多方數據來源，結合研發階段、技4f694a9cc7781a3b80ac38c8bec5b042術路線、市場價值等因素，對不同細分領域科學合理配置差異化評價維度，直觀量化創新能力，讓擁有“好項目、好技術、好團隊”的優質生物醫藥企業脫穎而出。綜合研判企業與科技金融產品屬性，為資金供需雙方智能配對，通過定制化推送科技金融政策和產品，進一步激活市場競爭機制，緩解供需信息不對稱性，提高投融資對接效率，降低企業融資成本。

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