支撐中國出口延續韌性，助力A股流動性改善

北京時間9月19日凌晨，美聯儲議息會議決定降息50bp，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5%，這是美聯儲4年來首次降息。

市場普遍認為，此次降息意義十分重大，標志著美聯儲結束了一輪暴力加息周期，開始進入新一輪降息周期。

那么，美聯儲緣何降息？釋放出什么信號？全球大類資產又將向何處去？中國A股市場又將受到哪些影響？

眾多券商首席解讀分析稱，美聯儲降息可能引發全球央行降息潮，推動美元指數回落，人民幣升值，有利于資本回流新興市場。此外，此次降息可能是持續一年以上降息周期的開始，有利于對沖全球經濟下行風險，支撐中國出口延續韌性，并有望助力A股流動性改善，中國優勢制造有望成為A股中期主線。

招商證券張靜靜 仍判斷人民幣匯率在7.0-7.3區間波動

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認為，美聯儲降息釋放了3個信號：一是，美聯儲認為疫情對就業和通脹影響階段已經結束；二是，前瞻指引時代暫時落幕，美聯儲不愿掀開所有政策底牌，大幅降息50BP是為了防止已經計入該預期的美股、美債大幅波動，鮑威爾延續邊走邊看態度亦是為了防止引發類似8月初因擔憂美國經濟硬著陸而導致日元套息交易反轉的情況再度出現；三是，美聯儲亦想防止因大幅降息而美股虹吸效應瓦解、資金大規模流出美國資本市場。

張靜靜表示，美債收益率或仍在波動中下行，美債逢空增加美債多頭頭寸仍是相對理性的選擇。美元指數大概率暫時難以走強。進而，非美貨幣亦將相對美元保持強勢，我們仍判斷人民幣匯率在7.0-7.3區間波動。

前海開源楊德龍 對疲弱的A股市場是較大利好

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，此次降息并非孤立事件，而是可能持續一年以上的降息周期的開始。

自去年7月份美聯儲第11次劇烈加息后，美國基準利率達到5.25%至5.5%的高位，并連續八次維持不變。此次美聯儲選擇直接降息50個基點而非25個基點，顯示其貨幣政策目標正在發生變化。

美聯儲主席鮑威爾在會后聲明中提到，美聯儲的貨幣政策目標是穩定物價和保障充分就業，因此他關注CPI數據及失業率。

會議后，金價持續上漲，而美股則出現沖高回落，部分投資者擔心美聯儲降息50個基點可能意味著美國經濟數據較差，未來經濟下滑的可能性較大。

楊德龍認為，美聯儲降息可能引發全球央行降息潮，推動美元指數回落，人民幣升值，有利于資本回流新興市場。從全球資本市場估值來看，美股估值最高，而A股和港股處于全球估值市場的洼地。人民幣升值預期可能引發外資流入人民幣資產，帶動估值回升。中國央行可能降低長期貸款利率和降準，支持經濟復蘇，有利于A股市場企穩回升。本次美聯儲降息對疲弱的A股市場是較大利好。

粵開證券羅志恒 支撐中國出口延續韌性

粵開證券首席經濟學家羅志恒表示，按降息目的分，美聯儲降息可分為兩類：一類是預防性降息，在經濟出現放緩跡象時，降息以預防經濟衰退風險；另一類是紓困性降息，在經濟陷入衰退或遭遇重大危機時，采取降息給予緊急補救。

本次降息更偏向于預防性降息，當前美國經濟增長動能放緩，但距離實質性衰退仍有一定距離。

回顧前六輪美聯儲降息周期，預防性降息的節奏較慢、降幅較小、持續時間較短，紓困性降息節奏更快、降幅更大、持續時間更長。

從降息力度看，本次降息50bp略超預期，反映美聯儲對實現通脹目標更有信心，并加大對就業目標的支持力度。從降息節奏看，預計11月、12月還有兩次降息，單次降幅為25bp。

那么，美聯儲降息對我國經濟和大類資產的影響幾何？

羅志恒認為，美聯儲降息為國內貨幣政策打開操作空間。從外部環境看，美聯儲降息對國內進一步降準降息的掣肘有望減輕。從內部環境看，當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，建議宏觀政策要持續用力、更加給力，該降準降準，該降息降息，提振居民消費和企業投資需求。

美聯儲開啟降息周期有利于對沖全球經濟下行風險，支撐中國出口延續韌性。從量上看，寬松的貨幣政策緩解美國經濟下行壓力，若沒有大的風險事件沖擊，美國經濟延續韌性，對我國出口形成支撐。從價上看，美元下行風險較低，人民幣升值對中國出口商品競爭力的影響有限。

美聯儲降息對國內股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動性寬松有助于為中國股市提供增量資金，我國貨幣政策空間增大將帶動債券收益率下行，美元承壓有利于人民幣匯率穩定。

海通證券荀玉根 中國優勢制造有望成為A股中期主線

海通證券首席經濟學家荀玉根表示，歷次美聯儲降息時中美經濟與貨幣政策周期較為一致，但這次出現錯位。回顧歷史，美聯儲降息前中國經濟通常偏弱，降息落地后中國央行往往跟隨降息。本次美聯儲降息前國內經濟也偏弱，不同的是這次我國央行先于美聯儲開啟降息。

美國降息如何影響A股？荀玉根認為，美聯儲預防式降息或助力A股流動性改善，中長期關注基本面修復驗證。

從流動性看，美聯儲降息或在中短期改善A股宏微觀流動性，助力A股上行。從基本面看，A股中長期走勢與基本面相關降息對于A股基本面的提振仍需觀察。

美聯儲預防式降息A股成長跑贏，紓困式降息A股價值占優，具體而言：一是，預防式降息期A股成長風格勝率更高，大小盤風格不明顯。二是，紓困式降息期A股價值、小盤風格占優。三是，首次降息落地1個月內成長、大盤風格表現更優。

從行業角度看，荀玉根認為，短期維度，直接受益于宏觀流動性改善的金融行業率先跑贏，同時外資偏好的食飲、美護等消費行業漲幅始終靠前；中期維度，社服、電力設備行業逐漸跑贏，利率敏感的電子、計算機等科技行業逐步占優。往后看，基本面更優的中國優勢制造有望成為A股中期主線。

申萬宏源趙偉 利率敏感部門是核心關注點

申萬宏源首席經濟學家趙偉認為，利率敏感部門是核心關注點。貨幣政策對實體經濟傳導存在時滯，且實體經濟對利率敏感度長期下降，因此我們不認為9月的降息能夠即刻扭轉美國經濟走弱的趨勢。但是，根據定量測算，美聯儲降息落地后對利率敏感的居民消費、住宅銷售、固定資產投資均有提振效果。

在房地產方面，趙偉認為與美債利率息息相關，關注地產相關商品出口。今年上半年，美國地產銷售在高利率影響下的回落，將對下半年我國對美相關出口（家具、家電、裝潢材料）形成拖累。近期，利率大幅下行有助于刺激美國地產銷售，進而提振明年中國地產相關商品出口。

在耐用品消費方面，趙偉認為汽車消費受利率影響，但與我國出口關系不強。在美國居民消費之中，相對于服務和非耐用品，耐用品對于利率的敏感度是最高的，而耐用品之中對利率最為敏感的是車輛，近期美債利率的回落有望對其形成提振，但是美國汽車消費與我國對美出口關系較弱。

在制造業投資方面，趙偉認為“重資本”屬性的設備投資也對利率較為敏感。若美聯儲降息，銀行信貸寬松，則美設備投資有望延續回升態勢。與制造業回流、地產上游產業鏈相關的加工金屬制品、工業機械等商品值得關注。若降息提振企業資本開支意愿，可能刺激我國對美中間品、資本品出口。

平安證券鐘正生 邁向“中性利率”

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，鮑威爾講話試圖將本次大幅降息定義為一次“校準”，同時不斷強調就業市場絕對水平仍然強勁，不希望市場解讀為一次“緊急降息”，也不希望市場線性外推降息節奏。鮑威爾強調，本次降息并不意味著美聯儲“落后”，另一方面也說明美聯儲“不愿落后”。就業方面，鮑威爾強調當前就業已弱于2019年水平，但仍接近“最大就業”狀態，沒有看到衰退跡象；通脹方面，鮑威爾強調美聯儲還沒有宣布抗擊通脹的勝利，但是對通脹回落至目標水平很有信心。

針對市場影響，鐘正生指出應區分降息前后的行情。歷史經驗顯示，美聯儲首次降息前，美債、黃金等通常受益；首次降息后，多數資產價格波動風險反而階段增大。本輪美聯儲開啟降息相對較晚，這也令首次降息50BP的幅度看起來較為激進。但這也說明，本輪美聯儲政策的靈活性較強。首次降息50BP對經濟和市場整體影響更偏積極。

國盛證券熊園 強化市場對美國經濟衰退的擔憂

國盛證券首席經濟學家熊園指出，美聯儲降息50bp至4.75%-5.0%，會議前市場預期降50bp的概率為66%左右，因此本次降息幅度略超預期。不過鮑威爾稱本次降息幅度并非常態，后續將根據數據做決策，可能加快、放慢甚至暫停降息，整體表態偏鷹。

針對市場的表現，熊園認為，會議過后，美股和黃金先漲后跌，美債收益率和美元指數先跌后漲，市場降息預期變化不大。目前市場依然預期年內再降75bp的概率約80%，即11月和12月均會降息，且大概率還會有一次降50bp。

此外，熊園表示結合歷史規律和本次會議后的資產表現，本次大幅降息應是強化了市場對美國經濟衰退的擔憂；傾向于認為，考慮到衰退預期的證偽需要時間，且11/5將迎來美國大選，短期內大類資產價格可能波動較大，后續需緊盯美國各項數據是否能證實或證偽衰退預期，也要緊盯大選進展。

德邦證券翟堃 美聯儲降息開啟黃金新空間

德邦證券有色金屬首席分析師翟堃表示，50bp降息超市場預期，未來預期擴大。從當前的降息情況來看，本次50bp降息超市場預期，同時美聯儲聲明顯示，對通脹的信心增強，正持續向2%邁進，美聯儲下調2024年美國GDP增長預期至2.0%；下調美國2024年核心PCE通脹預期至2.6%；上調2024年美國失業率預期至4.4%。

從未來的降息預期來看，美聯儲政策制定者預計2024年年底的聯邦基金利率為4.4%，此前6月預計為5.1%；預計2025年年底的聯邦基金利率為3.4%，此前6月預計為4.1%；預計2026年年底和2027年底的聯邦基金利率為2.9%，此前6月分別預計為3.1%和2.8%。

針對金價走勢，翟堃表示，美聯儲降息即是美國貨幣政策轉變的開始，伴隨著美聯儲降息的落地，黃金價格或向2600美元進行收攏。

但另一方面，從市場表現來看，本次倫敦金價格在觸及2600美元后迅速回落，截至19日報約2560美元/盎司，超預期的降息幅度帶來了一定賣出壓力。

從持倉情況來看，截至2024年9月10日，COMEX黃金凈多頭持倉約24231張，接近2022年美聯儲降息前水平。伴隨本次降息落地，若后續無新的催化，短期內判斷黃金價格圍繞2600美元/盎司波動運行。翟堃同時指出，降息有望持續推升黃金價格。從金價的歷史表現來看，降息周期中金價往往呈現上升態勢。