利好全球股市，也利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月議息會(huì)議決議，降息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.75%-5%。

值得關(guān)注的是，此舉為2020年3月來首次降息，也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。那么，美聯(lián)儲(chǔ)為何選擇這個(gè)時(shí)間降息？降息力度是否符合預(yù)期？釋放出什么信號(hào)？美聯(lián)儲(chǔ)未來是否還有降息可能？中國A股市場又將受到哪些影響？全球大類資產(chǎn)又將向何處去？圍繞上述問題，南都·灣財(cái)社采訪了多家公募基金公司及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

多家公募基金解讀分析稱，此次海外開啟降息周期從風(fēng)險(xiǎn)偏好層面或?qū)θ蚬墒挟a(chǎn)生利好，同時(shí)也為國內(nèi)貨幣政策打開進(jìn)一步空間，有望利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。與此同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)也坦言，目前全球經(jīng)濟(jì)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍有一定不確定性，需繼續(xù)觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。

招商基金李湛 利好全球權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，美國無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，將帶動(dòng)全球資金從美國流出，這獲益的是亞太市場以及其他新興國家市場。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，預(yù)計(jì)大多數(shù)國家央行將跟隨降息，但寬松幅度也就是具體降息幅度大概率會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)小。

“基于我們的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息更傾向于預(yù)防式降息，而非紓困式的常規(guī)降息，因而形成美股、美債‘雙牛’的概率更大?！崩钫恐赋觯唐趦?nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息邊際上利好全球股市表現(xiàn)。依據(jù)復(fù)盤來看，美國經(jīng)濟(jì)若無衰退風(fēng)險(xiǎn)，則美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于全球股市表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，由于美債利率受降息影響下行，且美債發(fā)揮全球風(fēng)險(xiǎn)利率的“定價(jià)之錨”作用，進(jìn)而從分母端利好美股以及全球權(quán)益資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，哪些資產(chǎn)或?qū)⒋嬖谕顿Y機(jī)會(huì)？李湛表示，短期來看，“預(yù)防式”降息下黃金前期漲幅存在一定“透支”。特別是當(dāng)下黃金價(jià)格與美債實(shí)際收益率存在較長時(shí)間的“背離”，表明黃金價(jià)格一定程度上“透支”了降息的利好，因而短期內(nèi)黃金價(jià)格可能不會(huì)因?yàn)榻迪⒍俣瓤焖偕蠞q。

長期看，李湛稱，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，將成為黃金行情“長?！钡拇呋瘎?。美債實(shí)際利率主導(dǎo)黃金價(jià)格變化，美元走弱亦有貢獻(xiàn)，復(fù)盤1970年以來的黃金9輪大周期，可以發(fā)現(xiàn)黃金行情發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)降息中的次數(shù)更多。美國經(jīng)濟(jì)走弱帶動(dòng)實(shí)際利率下行、美元一同走弱，是金價(jià)大行情的主導(dǎo)因素。降息催化后，黃金價(jià)格中長期上漲的關(guān)鍵支撐在于美國經(jīng)濟(jì)放緩帶動(dòng)實(shí)際利率走弱。

“美債下行確定性最強(qiáng)，投資者可以優(yōu)先考慮美債的投資機(jī)會(huì)。其中，短債利率下行幅度可能大于中長債利率，因此可以相對超配短債?！崩钫拷ㄗh，穩(wěn)健型投資者可考慮黃金搭配防御性行業(yè)，而后逐步增加利率敏感型資產(chǎn)配置；而積極型投資者則可考慮黃金底倉的同時(shí)，關(guān)注成長活躍方向以及景氣周期品。成長包含電子、通信、新質(zhì)生產(chǎn)力以及國防軍工；而美聯(lián)儲(chǔ)降息后，貴金屬受益、工業(yè)金屬則在大宗商品需求上升中受益。此外“創(chuàng)新藥”等對美債利率敏感的成長板塊，或?qū)⑹芤嬗诮迪⒅芷诘拈_啟。

鵬華基金李悅 本次降息更偏預(yù)防性，整體符合預(yù)期

鵬華基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理李悅認(rèn)為，本次降息及Powell在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)基本符合此前的預(yù)測及市場預(yù)期：降息50bp，同時(shí)表態(tài)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)并上調(diào)點(diǎn)陣圖的長期利率預(yù)期，以打消市場對衰退的擔(dān)憂。

李悅表示，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面整體尚可，紐約聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)近期高頻數(shù)據(jù)做出的三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測GDPNow尚有2.6%左右，通脹也基本得到控制，但近期就業(yè)數(shù)據(jù)下滑較快，引發(fā)了市場對失業(yè)率快速上行的擔(dān)憂，同時(shí)考慮到市場測算的中性利率仍然高出當(dāng)前聯(lián)邦基金利率150～200bp，聯(lián)儲(chǔ)最終決定降息50bp，因此，此次降息更偏“預(yù)防性降息”，但也不排除臨近大選期，聯(lián)儲(chǔ)票委有一些政治考量。

在對海外市場的展望上，李悅指出，美債方面，降息50bp展現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對就業(yè)市場快速下滑的關(guān)注，因此反應(yīng)長期經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期的長債利率變化有限，美債利率曲線可能逐步從“倒掛”走向“平坦”；美元方面，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率仍高達(dá)4.75%～5%，相較于歐央行，美聯(lián)儲(chǔ)有更大的降息空間，后續(xù)美元走弱的概率較大；美股方面，仍然取決于AI資本開支的持續(xù)性及美國經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面仍具韌性，疊加美聯(lián)儲(chǔ)展現(xiàn)了較強(qiáng)的“保就業(yè)”決心，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率仍然更大，利率敏感性較強(qiáng)的美國科技股，以及工業(yè)、材料、金融等順周期板塊權(quán)重更大的道瓊斯指數(shù)均值得關(guān)注

“港股方面，作為受海外邊際流動(dòng)性影響較大的資產(chǎn)，港股相較A股更具估值修復(fù)彈性，當(dāng)前位置具備反彈機(jī)會(huì)。”李悅說道。

博時(shí)基金 美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息，利好全球股市

博時(shí)基金表示，此前市場在預(yù)期首次降息25BP或50BP之間來回?fù)u擺，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，略超市場預(yù)期，主要是近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，通脹下行相對順暢，以及制造業(yè)承壓等多重因素導(dǎo)致。

那么，美聯(lián)儲(chǔ)降息對全球各類資產(chǎn)價(jià)格可能帶來怎樣的影響？博時(shí)基金表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在未衰退的情況下，開啟降息周期后，美債利率或進(jìn)入尋底階段，全球股票和大宗商品市場有望受到提振，融資條件的改善也會(huì)有望促進(jìn)房地產(chǎn)市場回暖。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)離衰退尚有距離，但市場對經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期并未完全消除，從降息開啟到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈可能大約需要3～7個(gè)月時(shí)間，預(yù)計(jì)降息交易與衰退交易可能還會(huì)反復(fù)切換。

此外，博時(shí)基金宏觀策略部認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)偏好層面看，海外開啟降息周期對全球股市產(chǎn)生利好，同時(shí)也為國內(nèi)貨幣政策打開了進(jìn)一步的空間。

中歐基金 美聯(lián)儲(chǔ)降息有望加速行業(yè)間的再平衡

中歐基金表示，本次議息會(huì)議前市場對于降息幅度的爭議較大，CPI公布后市場一度認(rèn)為將降息25個(gè)基點(diǎn)，但隨后幾天新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社和數(shù)位前美聯(lián)儲(chǔ)官員均表態(tài)聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)降息50個(gè)基點(diǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)最終選擇鴿派降息+鷹派講話作為本輪的開端，雖然相對于當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況略顯激進(jìn)，但在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)緩解、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下比較合理，即使后續(xù)通脹呈現(xiàn)黏性，聯(lián)儲(chǔ)也有一定調(diào)整空間?！敝袣W基金指出，點(diǎn)陣圖也傳遞出類似的信號(hào)，相較6月，遠(yuǎn)端25年依舊是預(yù)期降息4次，但近端年內(nèi)由1次轉(zhuǎn)為降息4次，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過更快地降低利率限制性水平規(guī)避可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退。

中歐基金認(rèn)為，對于國際市場而言，由于本輪降息周期并非衰退應(yīng)激式，美元短周期走弱有望帶動(dòng)金屬價(jià)格的上行。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息也會(huì)對應(yīng)短周期的美元指數(shù)下行，從而減輕新興市場穩(wěn)匯率壓力。

對國內(nèi)市場而言，美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期開啟，有助于打開我國的貨幣政策空間。目前來看，后續(xù)央行降準(zhǔn)降息概率偏高，對國內(nèi)債市形成邊際利好。但受制于存款分流、銀行凈息差等因素，國內(nèi)降息空間仍有約束。

“對于權(quán)益市場而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息以及美股重回軟著陸交易有望加速行業(yè)間的再平衡，并驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在均值水位之下板塊的上漲。但是當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期幾無變化，基本面因素對再平衡交易的影響偏弱，市場更多將由資金面主導(dǎo)。中長期來看，在經(jīng)濟(jì)走平且無總量刺激政策作用的背景下，國內(nèi)權(quán)益市場預(yù)計(jì)仍將體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。”中歐基金表示。

南方基金 預(yù)計(jì)國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回暖

南方基金從貨幣政策緊縮程度的角度分析了美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策。其認(rèn)為，在軟著陸預(yù)期下，本次50BP的降息幅度顯得過于“激進(jìn)”。然而，從快速調(diào)整貨幣政策緊縮程度的角度來看，本次降息有助于美聯(lián)儲(chǔ)追趕曲線，更好地應(yīng)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

“通脹是美聯(lián)儲(chǔ)降息最大的掣肘。從宏觀模型來看，年內(nèi)美國通脹將延續(xù)下行趨勢，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)有空間繼續(xù)降息。”南方基金預(yù)計(jì)，在年內(nèi)剩余的兩次美聯(lián)儲(chǔ)“議息會(huì)議”中（11月、12月），美聯(lián)儲(chǔ)有望降息75BP。

南方基金稱，當(dāng)前，國內(nèi)仍在降息周期當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期或有助于國內(nèi)的政策空間打開，預(yù)計(jì)國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所回暖。

對于大類資產(chǎn)的后續(xù)影響，南方基金表示，隨著美國實(shí)際利率下行，黃金有望震蕩上行。此外，在美國通脹下行超預(yù)期，美債收益率有望開啟下行的背景下，美元或階段性回落，人民幣雙向波動(dòng)幅度將有所加大。

景順長城基金 短期仍建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

景順長城投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管開局降息50BP，但更為陡峭的初始斜率反而使得后續(xù)降息路徑放緩，是因?yàn)閷捤蓵?huì)更快地在利率敏感部分發(fā)揮效果，如地產(chǎn)。后續(xù)幾個(gè)月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，能夠“立得住”，只要不大幅惡化，Os+U+Y6e+21wMfrXoSSSUV582t0XzP/hDBRKyLh6XsE=甚至還出現(xiàn)改善，都可以進(jìn)一步佐證美聯(lián)儲(chǔ)想要傳遞的“更快降息但增長不差”信息，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將表現(xiàn)更好，而避險(xiǎn)資產(chǎn)則接近尾聲。

“5月以來A股市場走弱，目前估值處于歷史低位。本次美聯(lián)儲(chǔ)降息有望打開國內(nèi)貨幣政策空間，短期有助于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)，但行情的持續(xù)回暖需要更多國內(nèi)的積極信號(hào)，包括增量政策以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善?！本绊橀L城投研團(tuán)隊(duì)表示，短期仍然建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括前期調(diào)整較為充分，近期受益于海外需求預(yù)期改善的有色金屬、出口鏈板塊，以及受益于情緒企穩(wěn)的順周期資產(chǎn)等。此外，相較于A股，港股估值更低、籌碼出清更為徹底，且和海外流動(dòng)性關(guān)聯(lián)更大，更有望受益于海外流動(dòng)性寬松。

富國基金 建議投資者采用“三角形”布局

富國基金指出，對于絕大多數(shù)國內(nèi)投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)是非常超預(yù)期的。然而，從芝商所（CME）的數(shù)據(jù)來看，在臨近9月議息會(huì)議時(shí)，海外交易員對于降息50個(gè)基點(diǎn)的押注已經(jīng)高于降息25個(gè)基點(diǎn)的押注。

對于美聯(lián)儲(chǔ)此次降息50個(gè)基點(diǎn)的原因，富國基金認(rèn)為，可能是吸取了此前加息偏慢的教訓(xùn)。2021年，美國物價(jià)上漲已初露鋒芒，但美聯(lián)儲(chǔ)一直宣稱“通脹是暫時(shí)的”，放任通脹預(yù)期上升，直到2022年3月才首次加息25個(gè)基點(diǎn)，并于后期被迫以50個(gè)甚至75個(gè)基點(diǎn)暴力加息。因此，如果本次美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，也可能出現(xiàn)后續(xù)需要瘋狂降息的情形。

“其次，美聯(lián)儲(chǔ)也受到來自政府官員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國會(huì)議員的壓力。有些影響力較大的金融人士公開批評美聯(lián)儲(chǔ)降息太慢，認(rèn)為高利率將給美國經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害。此次，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，或許也在回應(yīng)這些意見?！备粐鸨硎?，如果本次降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，那么托住經(jīng)濟(jì)的概率較低，可能造成后續(xù)降息幅度加大。而本次降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)，對于防止經(jīng)濟(jì)惡化的作用或相對較強(qiáng)，后續(xù)降息幅度就可能縮減，這是美股表現(xiàn)不積極，美債甚至下跌的核心原因。

那么，在美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的背景下，投資者如何把握投資機(jī)會(huì)？對此，富國基金認(rèn)為，整體而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)這兩種預(yù)期的共同作用下，可采用“三角形”布局。

在進(jìn)攻側(cè)，聚焦于經(jīng)濟(jì)增長的供給端改善和新一輪產(chǎn)業(yè)周期的崛起，關(guān)注TMT科技成長方向，尤其是有景氣支撐的消費(fèi)電子等方向；在防守側(cè)，可考慮配置高股息、低估值的紅利策略等價(jià)值方向，如高股息率和ROE穩(wěn)定的電力、燃?xì)?、航運(yùn)等；在中間層，建議關(guān)注政策確定性和業(yè)績彈性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如全球定價(jià)的有色、石油等資源品，外需韌性支撐下的電網(wǎng)設(shè)備、家電，受益于悲觀預(yù)期修復(fù)的醫(yī)藥等。