中國自貿區建設對人民幣國際化的影響研究

摘 要：近年來，中國政府積極推進自由貿易區建設，凸顯了自貿區在促進金融高水平開放方面的巨大潛力。然而，自貿區建設對人民幣國際化的直接影響在學術界尚未得到充分探討。本文基于2009—2023年的面板數據，研究了中國自由貿易區對人民幣國際化的影響。研究發現，自貿區的設立與跨境人民幣結算貿易額、跨境人民幣結算累計對外直接投資額以及人民幣占全球儲備貨幣份額之間存在正相關關系。這表明自貿區為企業提供了更便利的貿易和投資環境，降低了跨境交易成本，提高了人民幣在國際市場上的使用率。自貿區通過推動人民幣在國際貿易和投資中的流通和使用，有助于增強人民幣的國際地位，推進人民幣國際化。這一研究結果為深化人民幣國際化的路徑和機制提供了理論和實證支持。

關鍵詞：自貿區；人民幣國際化；跨境結算；對外直接投資；外匯儲備

中圖分類號：F822 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2024）10（a）--05

1 引言

自由貿易區和自由貿易港作為國際貿易和外國投資的關鍵樞紐，享有特殊的貿易優惠政策和法律法規。為推動更深層次的改革，實現更高水平的開放，中國自2013年開始建設現代自由貿易區，旨在通過開放政策進一步優化產業結構、促進地區平衡發展、探索金融創新和金融開放，以更好地與國際金融市場接軌。2017年，我國將粵港澳大灣區建設提升為國家級戰略，2018年取消了對自由貿易區所設的120平方公里的限制，并計劃將整個海南島打造成一個自由貿易港。短短的10年時間，中國已在全國范圍內部署了22個自貿試驗區，形成了覆蓋東西南北中的試點格局。中國自由貿易試驗區設立的使命之一便是進行對中國戰略性金融改革和人民幣國際化的探索與試驗。為更全面地評估中國自貿區建設對金融市場開放和人民幣國際化的影響，本文深入探討了自貿區對人民幣使用情況的影響機理，分析了其內在關聯，并從不同角度評估了其對人民幣國際化的影響，以推動自貿區金融開放的進一步探索。

2 文獻綜述

大量學術研究討論了自貿區對中國經濟貿易產生的積極影響。從科技進步和綠色可持續發展的角度出發，現有文獻指出，自由貿易區能夠通過資本效應和溢出效應TzZs1AK/+iSPPCGchD001dRvajpNJgHiUqNIO9RC51Y=緩解企業的融資約束，從而為技術創新奠定基礎（Su 和 Wang，2024）。蔣等（Jiang，2021）研究進一步指出，（上海）自貿區通過推動區域轉型和技術升級，有效促進了上海的綠色全要素生產率（GTFP）。從生產管理的角度來看，曾等（Zeng，2024）研究發現，自由貿易區的建立有助于吸引外國直接投資，并對目標企業的企業社會責任（環境、社會和治理，即ESG）績效產生積極影響。李（Li，2021）研究發現，中國自由貿易區和跨境電子商務對中國外貿發展存在聯動效應，通過整合國內外貿易渠道，創造了更高的貿易需求、更有價值的產品、更有效的價格和更高效的勞動力市場管理。此外，自貿區的設立不僅通過經濟集聚效應和科技創新提升了貿易水平，還促進了流通業的發展（孫璐璐， 2024；白媛媛，2024）。然而，自由貿易區對中國金融開放影響的研究仍然相對有限，鮮有文獻對自貿區對人民幣國際化的直接影響進行了深入挖掘。本文的創新之處在于追溯了一個針對自貿區建設過程中相關金融政策逐步完善的框架，旨在有針對性地探討自貿區政策下的貿易投資過程中人民幣的使用情況以及全球外匯儲備中人民幣占比的變化，以全面評估自貿區建設對人民幣國際化的直接影響。通過實證分析，本文將驗證自貿區建設對促進人民幣國際化的積極作用，為自貿區金融政策的進一步創新、完善與落實提供理論與實踐的支持。

3 自貿區推動人民幣國際化的內在機理

中國自由貿易區的發展歷程可以追溯至20世紀80年代的經濟特區政策。這些特區建設的主要目標是吸引外資、改善企業生產經營環境和促進貿易。1984年，中國進一步向外國投資開放了14個沿海城市，并進行以市場導向為主的改革試點。1992年鄧小平南方談話后，中國經濟特區開始廣泛借鑒和引入東亞其他發達經濟體的成功經驗。例如，中國開始采納經濟學家羅伯特·韋德（Robert B. Weide）在1988年提出的“發展型國家”模式。這一模式包括實行土地改革，推行“分田到農”政策，大力發展出口導向型制造業，并實施低利率、低匯率和資本管制的金融壓制策略，這也釋放了中國下一步進行金融改革的信號。盡管中國在學習模仿其他發達經濟體的自貿區建設過程中取得了顯著成果，但這些自貿區的經營活動主要集中在加工和制造業領域，尚未達到現代意義上真正的自由貿易區的標準，在金融開放層面存在相當的限制，制約了國際貿易和外商投資的發展。為了更準確地實現現代自由貿易區的定位與功能，并逐步實現金融開放，中國于2013年在上海設立了第一個自由貿易區。2015年，三個沿海省份（天津、福建和廣東）宣布加強區域經濟一體化合作。在接下來的兩年里，政府先后設立了7個自由貿易區，支持中國西部地區的發展以及“一帶一路”建設的推進。2017年，我國首次提出了粵港澳大灣區的概念，旨在促進珠江三角洲地區的經濟一體化和協同發展，將香港、澳門、廣州、深圳、珠海、佛山、中山、東莞、惠州、江門和肇慶等城市連接成一個綜合性的經濟和商業中心，打造世界級的大灣區經濟帶，促進區域經濟繁榮和創新發展，提高資源利用效率。此舉將把大灣區規劃提升至國家戰略層面，與京津冀、長江經濟帶等同級，并成為“一帶一路”的延伸。2018年，國務院批復設立海南自由貿易區，并計劃在2025年實現海南自由貿易港的高水平開放，其封關運作也將啟動。中國自由貿易試驗區建設始于上海，并逐步擴展至全國范圍，目前已先后7輪設立22個自由貿易試驗區。這些試驗區不僅實行了對貨物進出口的特殊監管模式，還在推動金融市場雙向開放方面取得了積極進展，人民幣投融資功能也逐步增強。滬深港通、基金互認、債券通、滬倫通以及跨境理財通等互聯互通渠道相繼開通并得到不斷優化。

中國自貿區的發展不僅限于一線城市，還延伸至二三線城市和內陸地區，這有助于分散經濟發展，促進各地區的經濟協調發展。中國這種差異化的自貿區規劃建設非常務實。本文以大灣區經濟一體化的政策選擇為例，首先，交通和地理位置的互聯互通在吸引外商直接投資中國內陸地區方面發揮著重要作用；對“香港模式”的借鑒，為外資企業在大灣區的發展鋪平了道路。其次，粵港澳大灣區的行政管理由中央政府和地方政府共同參與，形成了全國一盤棋的明確高效的管理模式。同時，廣東省、香港和澳門特別行政區都擁有一定的自治權，在中央政府的領導和指導下因地制宜、靈活施策。這種管理模式也是粵港澳大灣區發展具備連貫性和協調性的成功要素之一。借助政策的協同一致和高效執行，大灣區在優化外商投資環境、吸引外資以及推動經濟一體化等領域取得了顯著成就，這一系列成果有助于加強廣東省與港澳地區的均衡發展，促進了各地區的經濟協調發展（溫少爽，2024）。

這種具有中國特色的面積和功能差異化的中國自貿區發展模式積極推動了人民幣的國際化。首先，自貿區的建設涵蓋了一線、二線以及內陸城市，有助于分散經濟發展，減小了城鄉和地區之間的收入差距，從而增加了人民幣在國內的使用量。其次，自貿區的建設吸引了大量外國投資，加強了中國與國際市場的緊密聯系，進而促進了人民幣在國際貿易中的使用。隨著更多外資企業在中國自貿區落戶，它們的商業活動通常會以人民幣進行結算，從而增加了對人民幣的需求，促進了人民幣在國際金融市場中的流通和使用。再次，自貿區的建設也促進了中國與其他國家的貿易往來，加速了中國與其他國家之間貨物和服務的流通，從而推動了人民幣的國際化進程。隨著自貿區的不斷擴張和完善，中國與其他國家之間的貿易規模和頻率也在不斷增加，為人民幣在國際貿易中的使用提供了更多機會。這意味著越來越多的國際貿易交易可以選擇使用人民幣結算，從而促進了人民幣在全球貿易中的使用和接受程度。最后，自貿區的建設還推動了中國金融市場的改革與開放，提升了人民幣在國際金融市場中的地位和影響力。例如，自貿區的金融改革措施包括放寬資本流動限制和提高金融市場準入門檻等。這些舉措有助于吸引更多外國資金進入中國金融市場，提升了人民幣在國際金融市場中的地位和競爭力，進而促進了人民幣在國際金融市場的使用和國際化程度。隨著自貿區的持續發展和建設，中國人民銀行和國家外匯管理局也相繼發布了一系列文件，詳細闡述了試驗區向投資企業提供的金融優惠政策。本文以上海自由貿易試驗區為例，2013年啟動以來，上海自貿區從根本上改變了離岸人民幣市場的運行規則。其中，試驗區內的外資企業可以自由兌換其外匯注冊資本為人民幣，而無需事先獲得銀行批準。這一政策極大促進了離岸人民幣兌換業務的效率。此外，獲得股權投資特許許可的外資企業可將其注冊資本兌換成人民幣并匯給其投資組合公司。在試驗區，所有外資企業均可利用轉換后的注冊資本在上海期貨或證券市場進行國內股權投資。公司還可以在試驗區內設立國內賬戶，以便其國內子公司之間進行外匯支付。總的來說，自貿區的設立為外資企業提供了更為便利的金融環境，使它們可以自由地將外匯注冊資本兌換成人民幣，并在指定的人民幣賬戶內使用。這一政策的實施大幅提升了跨境人民幣結算的便利性，激勵了外資企業更多選擇人民幣作為貿易結算的貨幣，從而促進了跨境人民幣結算貿易的發展。基于以上分析，本文提出以下假設：

H1：自貿區的設立促進了跨境人民幣結算貿易。

在自貿區的建設發展過程中，金融租賃公司享有更大的自由度，可以在當地銀行設立特殊的外債賬戶。這種賬戶僅在簡化的結算程序的約束下，便可以用于存放來自海外的租賃收入。這意味著他們可以更便捷地將來自海外的租賃收入兌換成人民幣，隨后直接用于海外投資。同時，自貿區還擴大了資金集中方案的范圍，允許銀行通過公司內部貸款協助跨國公司將利潤匯回其境外總部。這些政策措施為在自貿區注冊的企業提供了更多的資金集中方案和借款機會，使得跨國公司能夠更方便地進行直接投資，其中包括使用人民幣進行投資。因此，自貿區的建立為外資企業在中國的融資提供了更便捷的途徑，并為其在國際市場進行直接投資創造了更加有利的環境，從而促進了跨境人民幣結算累計對外直接投資的增長。基于以上分析，本文提出以下假設：

H2：自貿區的設立有效促進了跨境人民幣結算累計對外直接投資。

金融政策改革釋放了金融開放的信號。政府允許在自貿區設立的銀行在設立分支機構或指定高管之前無需獲得當地銀行監管機構的批準。同時，自貿區也逐步取消要求銀行保持75%的貸款存款比率。這一舉措旨在改善銀行的資金利用效率，使其更靈活地運用資金進行貸款和投資，同時降低了銀行的運營成本。通過取消這一限制，銀行能夠更加自由地管理其資產和負債，從而更好地滿足客戶的融資需求，進而促進了金融市場的活躍和發展。除此之外，在試驗區設立的公司可以借入離岸人民幣，并在自貿區內或海外使用。自貿區的建立增強了中國在國際金融市場上的影響力，并提升了人民幣在全球金融體系中的地位。通過自貿區，中國可以更好地推動人民幣的國際化進程，增強人民幣在國際支付和結算中的地位。這些舉措有助于增加國際投資者持有人民幣的意愿，從而提高人民幣在全球儲備貨幣中的比例。基于以上分析，本文提出以下假設：

H3：自貿區的設立提高了人民幣在全球儲備貨幣中的比例。

4 研究設計

為進一步分析中國自貿區建設對人民幣國際化所產生的影響，即自貿區的建設發展是否如理論預期的那樣促進了人民幣的使用，本文構建以下基準回歸模型，并使用嶺回歸作為基準回歸模型的補充驗證。首先，嶺回歸模型提供了一個相對簡單但有效的框架，有助于深入評估自貿區建設對人民幣國際化的影響。其次，嶺回歸模型相對簡化，有利于在樣本規模較小的情況下避免過度擬合數據，提高結果的可靠性。在以下模型中，Tradet表示跨境人民幣結算貿易在t年度的總規模，單位為10億元；ODIt表示t年度通過使用人民幣結算的中國對外直接投資總量；ShareCNYt表示人民幣占全球儲備貨幣的百分比。FTZt表示第一個核心解釋變量，即中國在t年份對自由貿易區的設立情況；第二個核心解釋變量表示中國在t年度累計設立的自貿區的數量。Trade（t-1），ODI（t-1）和ShareCNY（t-1）分別代表三個因變量Tradet，ODIt和ShareCNYt的滯后值。CPIt，FDt，Tradept，KOFGIt和GDPpct為控制變量，分別表示中國在t年度的政府清廉指數、金融發展水平、國內生產總值對貿易的依賴程度、KOF全球化指數，以及人均國內生產總值。β0表示常數項；β1-β7為估計系數；εt表示殘差項。

4.1 因變量

研究采用的分析單位為“年份”。根據研究假設，作者選取了三種備選測量指標來衡量人民幣的國際化程度：一是與中國進行的貿易往來中使用人民幣結算的金額；二是人民幣結算累計對外直接投資；三是人民幣在全球儲備貨幣中所占的份額。這些數據均來源于CEIC數據庫。該數據庫提供了豐富的經濟和金融數據，涵蓋了全球范圍內的各種指標。筆者對這三種衡量人民幣國際化程度的指標進行了回歸分析。

4.2 核心解釋變量

本文的第一個核心解釋變量為二元變量“自貿區” （FTZt），該變量在中國于2013年在上海設立了第一個自貿區之后被編碼為1；反之，編碼為0。為了進一步研究自貿區發展對人民幣國際化的影響，本文引入了第二個解釋變量“自貿區個數”（）。這一變量旨在反映中國在t年度已設立的自貿區的數量。

4.3 控制變量

控制變量包括三個因變量的滯后值，以反映貨幣使用的高度慣性。除此之外，模型還考慮了宏觀經濟基本面，即貿易依賴程度（即貿易占GDP的比例）、金融發展水平、政府清廉指數、國內人均生產總值及KOF全球化指數等作為人民幣國際化的潛在驅動因素。在這些控制變量中，金融發展指數（FD）是對國家金融機構和金融市場深度、獲取和效率方面的相對排名指標，是金融機構指數（FI）和金融市場指數（FM）的綜合。該數據來源于國際貨幣基金組織。腐敗感知指數（CPI）是全球范圍內被學者廣泛使用的政府廉政指標，用于衡量一個國家公共部門被認為存在腐敗問題的程度。它由13項關于腐敗的調查和評估組成，數據來源包括多個知名機構，采用0～100的刻度，其中0表示高度腐敗，100表示非常清廉。該數據來源于透明國際組織（Transparency International）。KOF全球化指數則從經濟、社會和政治三個維度綜合衡量了一個國家的全球化水平。KOF全球化指數數據來源于瑞士蘇黎世聯邦理工學院（ETH Zurich）下屬的KOF Swiss Economic Institute。

5 實證研究結果

實證研究結果顯示（表1），在考慮控制變量的情況下，自貿區的設立對跨境人民幣結算貿易和跨境人民幣結算累計對外直接投資均具有顯著的正向影響（p<0.05）。具體而言，自貿區的設立對跨境人民幣結算貿易的影響為3，760.93，對跨境人民幣結算累計對外直接投資的影響為879.44。在中國于2013年設立自貿區之后，平均跨境人民幣結算貿易總規模與跨境人民幣結算累計對外直接投資額分別增長了37，609.3億元和8，794.4億元人民幣。此外，自貿區數量對人民幣占全球儲備貨幣的比例也呈現出顯著的正向影響（p<0.05）。綜合來看，自由貿易區的設立有助于推動人民幣的國際化。然而，自由貿易區的數量對于跨境人民幣結算貿易和跨境人民幣結算累計對外直接投資的影響在統計上并不顯著（p=0.240，p=0.144）。

在樣本數據量較小的情況下（n=15）。本文進一步通過嶺回歸模型檢驗研究結果和推斷，以有效應對過擬合和多重共線性問題，提高模型的穩定性和泛化能力，特別是在擬合包含多個自變量的模型時，嶺回歸可以通過引入懲罰項來控制參數估計的方差，從而降低模型的復雜度，避免過度擬合。回歸結果顯示，自由貿易區的數量對跨境人民幣結算貿易的影響在0.1水平下是顯著的（p=0.056）。具體而言，每增加一個自由貿易區，跨境人民幣結算貿易平均增加643.4億元。這一結果與自貿區的設立促進了跨境人民幣結算貿易的假設相一致。除此之外，自由貿易區的數量對于跨境人民幣結算累計對外直接投資的影響在統計上并不顯著（p=0.177）。盡管在統計上沒有顯著性，但在傾向于接受自貿區對跨境人民幣結算累計對外直接投資產生影響的情況下，每增加一個自由貿易區，跨境人民幣結算累計對外直接投資可能增加約150.8億元。此外，自由貿易區的數量對于人民幣占全球儲備貨幣比例的影響是顯著的（p<0.001）。每增加一個自由貿易區，人民幣占全球儲備貨幣的比例增加約0.0698個百分點，表明自由貿易區的發展有效促進了人民幣在全球儲備貨幣中的地位提升。

6 結語

綜上所述，中國自貿區的發展建設對人民幣國際化產生了積極影響，主要體現在以下幾點：首先，自貿區為人民幣結算提供了更便利的環境，促進了人民幣在貿易和投資中的使用。自貿區內的企業可以更靈活地使用人民幣進行跨境貿易和投資活動，從而增加了人民幣的國際使用率。其次，自貿區的建設加強了中國在國際金融市場上的影響力，提高了人民幣在全球金融體系中的地位。通過自貿區，中國能夠更好地推動人民幣的國際化進程，增強人民幣在國際支付和結算中的地位。最后，自貿區的金融市場改革為金融機構提供了更廣泛的業務開展空間，包括更自由的跨境業務。這吸引了更多外國資金流入中國金融市場，推動了人民幣國際化進程。

隨著自由貿易試驗區的持續發展和完善，人民幣在國際化方面確實取得了重要進展。然而，要實現真正意義上的人民幣國際化仍然任重道遠。目前，人民幣占全球儲備貨幣的比例不到3%。比較樂觀的是，行業調查顯示，大多數投資者對人民幣在未來跨境貿易中的作用和其穩定性抱有積極預期。此外，中國政府宣布在海南自貿港建設國際金融中心的目標也將進一步促進金融領域的改革和開放，提升人民幣在全球金融市場中的地位和影響力。要進一步推動人民幣國際化，本文建議采取以下政策措施：首先，加強金融市場開放，提升人民幣在國際金融市場的競爭力和地位。其次，加強人民幣的使用便利性和穩定性，通過穩健的貨幣政策和金融市場改革，增強人民幣的吸引力。最后，加強國際金融合作，積極推動人民幣國際化進程，促進人民幣與其他國際貨幣的互聯互通。在未來的研究中，可以進一步探討不同政策措施對人民幣國際化進程的影響效果，并深入研究中國金融市場的國際化路徑和策略。

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