科技金融發展的國際經驗及啟示

黨的二十屆三中全會指出，構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。我國要建設世界科技強國， 就必須加快發展科技金融，推動“科技—產業—金融” 良性循環。

進入2024年以來，我國密集出臺科技金融政策， 包括傳統金融機構的業務創新、資本市場改革和推出創新金融工具等，有效促進了科技創新與金融的雙向賦能。商業銀行作為金融體系的主體力量，做好科技金融既是落實國家戰略和服務實體經濟的社會責任，也是自身轉型發展的內在要求。本文在總結科技金融國際發展模式的基礎上，重點分析美國硅谷銀行支持科技創新的案例，結合我國金融體系特點，提出商業銀行發展科技金融的建議。

從國際視角看科技金融發展

科技型企業融資因具有輕資產、高風險等典型特征，一直是世界性難題。各國在科技金融領域紛紛開展創新探索與實踐，持續優化金融資源在科技領域的配置。整體來看，無論是以直接融資為主的經濟體，還是以間接融資為主的經濟體，都有科技金融服務取得較好成效的代表，都離不開商業銀行的金融支持。

日本、德國：政府主導，銀行參與

日本、德國科技金融主要是政府主導、商業銀行參與的間接融資方式，同時注重發揮政策性銀行風險分擔機制，輔以風險投資和資本市場融資，分層次滿足科技企業的融資需求。其中，政府、銀行、其他市場主體通過設置合理的風險分擔機制，有效降低了銀行風險， 提高了對科技企業放貸的積極性。

日本主要通過商業銀行和政策性金融機構共同為科技企業提供資金支持。政府通過中小企業信用擔保協會等機構提供信用擔保，提升商業銀行的放款意愿， 撬動社會資本加大對科技企業的支持力度，城市銀行和地區銀行在科技企業發展的不同階段提供融資服務。政

府還通過設立信用保險公庫，對信用保證協會進行保證 保險。同時，日本政策金融公庫、商工組合中央金庫 等政策性金融機構為中小企業提供不同期限的低息貸 款。此外，政府還制定一攬子支持科技型中小企業的 扶持政策，包括稅收優惠、以直接投資等方式參與科 技企業融資。 德國主要通過“政府+銀行”的融資模式支持科技 企業發展。政府成立擔保銀行體系，為信貸融資提供風 險保障，通過設立風險分擔機制，政府承擔超出一半的 風險，商業銀行、擔保銀行和政府之間形成了緊密的合 作關系，有效激勵了商業銀行和擔保銀行積極參與科技 企業融資；政府設立的州立銀行和政策性銀行（以德國 復興信貸銀行為代表）通過提供長期貸款和低息貸款， 組建投資基金開展風險投資，持續對科技創新和中小企 業提供資金保障。據統計，商業銀行、儲蓄銀行、信用 合作社等商業信貸機構的貸款約占到德國中小企業信 貸市場的70%，德國復興信貸銀行（轉貸模式）占比約 30%①。 美國：直接融資主導，投貸聯動 美國是以資本市場和風險投資為主導的直接融資 模式，擁有全球最發達和活躍的直接融資市場，直接 融資占比長期保持70%以上。紐約證券交易所和納斯 達克證券交易所作為全球最大的兩個股票市場，場外 市場規模龐大，轉板制度靈活。據美國風險投資協會 （National Venture Capital Association，NVCA） 統計，2023年，美國風險投資規模雖然相比投資高峰 年下降至1706億美元，但仍超過近十年投資規模中位 數（1482億美元）。美國發達的直接融資體系、寬松 的上市條件、多層次的資本市場，為初創和成長期科 技企業提供了良好的融資環境，也為風投機構退出提 供了便利。 政府還通過成立聯邦小企業管理局，利用政府信 用擔保推動商業銀行信貸支持科技企業。除提供vbdA2gomnf177ES2MdAofA==信貸支 持外，以硅谷銀行為代表的商業銀行，依托美國發達的 資本市場，探索“股權+債權”的投貸聯動發展模式，滿足科技企業融資需求，并采取一系列風控措施，較好地解決了初創企業貸款的風險收益不匹配問題，“品牌+專業+專注”的科技金融服務模式值得研究和借鑒。

硅谷銀行科技金融服務模式的成功經驗

日本、德國的政府產業政策主導模式，未能在互聯網、AI等新一輪科技革命中勝出，美國在新一輪信息科技發展中始終占據優勢，美國金融體系中商業銀行支持科技創新的方式，對我國商業銀行科技金融發展具有啟示意義。長期以來，硅谷銀行被視為美國支持科技創新的標桿金融機構，四十余年的發展歷程，經歷了20 世紀80年代以來科技創新浪潮的全過程，具有重要的樣本研究價值。

通過分析，筆者認為，硅谷銀行創設了以投貸聯動為核心的經營模式，通過制定清晰的發展戰略、專注創投產業鏈客群，搶占科技金融市場形成先發優勢，打造了“商行+投行+私行”為一體的專業化、特色化的科技金融服務體系，形成科技金融服務品牌。雖然，硅谷銀行因為對流動性風險、政策環境變化等應對不足， 最終導致破產轉讓，但客觀來說，這并不意味著其支持科技金融模式的失敗，因為總體而言，硅谷銀行與科技企業相關的業務保持著較低的不良率和高收益。本文將進一步總結硅谷銀行支持科技金融的主要做法，特別是以投貸聯動為特色的發展模式，在有效支持投早、投小、投硬科技為主的過程中，取得高收益和低不良率的經驗。這些經驗在當前探索科技金融發展的中國路徑， 推進科技金融高質量發展中具有一定參考價值②。

深度服務創投產業鏈的能力構筑了硅谷銀行核心競爭力的護城河

硅谷銀行的客戶既包括科技型企業，也包括PE/ VC及相關企業高管等高凈值客戶，硅谷銀行的核心競爭力在于創投產業鏈這一細分市場的深度服務能力，滿足了創投產業鏈上企業多元化的綜合金融服務需求，提高了客戶的轉換成本，進一步增強了客戶黏性。

差異化多元化的貸款產品體系。針對創投產業鏈上的不同行業、不同特質客戶，硅谷銀行提供更加匹配的貸款產品。具體可分為以下四類，第一，向PE/VC 客戶提供信貸支持，主要為過橋貸款，即在風險資本公司需要資金投入項目但流動性短缺時，提供資金支持， 2022年末占總貸款的56%，是硅谷銀行最主要的貸款類型。第二，向科技和生命科學/醫療健康企業發放的貸款，包括三個細分類別：一是依賴投資者的貸款，主要投向初創期和成長期的企業，這些企業往往沒有盈利， 因此貸款償還主要依靠后續股權融資、被收購或IPO， 占總貸款的9%；二是創新工商業貸款，要求借款人能夠維持足夠的經營現金流以償還債務并能夠覆蓋貸款本息，占總貸款的13%；三是用于收購的依賴現金流的貸款，主要依靠企業或被收購企業經營現金流來償還貸款，占總貸款的3%。第三，向私人銀行/財富管理客戶發放的貸款，主要面向創投機構、高科技公司高管，占總貸款的14%。第四，其他非科技領域貸款，包括商業房地產、商業和工業貸款及優質葡萄酒貸款等，占總貸款的6%（見表1）。

通過差異化的貸款產品安排，硅谷銀行有效控制了風險，從不同類型的貸款不良率來看，硅谷銀行對PE/VC發放的貸款、用于收購的依賴現金流的貸款不良率較低，基本接近于0；依賴投資者的貸款不良率相對較高，為1.07%。近幾年，硅谷銀行逐步減少對信貸質量較差者的貸款投放，依賴投資者的貸款占比有所下降（見圖1）。

與創投圈深度合作。通過深度服務創投產業鏈上的科技企業和創投機構，硅谷銀行成為創投機構的合作伙伴，構建起廣泛的信息搜集和鏈接網絡，打造了具有核心地位的創投生態圈。

一是定期舉辦各種形式的企業家、創業者、中介機構、投資公司之間相互交流的論壇，由企業家推薦展示自己的研發產品和技術，從而掌握企業和所有者的詳細信息。二是和眾多創業投資機構和投資人建立良好的關系和合作渠道。硅谷銀行提供貸款的科技初創企業多數有風投支持，其分支機構也多設在風投聚集區，硅谷銀行集團還直接投資風投機構，是數百家VC的股東或者合伙人，通過利益、信息等多層次的捆綁，建立了信息共享、互助的關系網絡，硅谷銀行通過風投機構更加便捷地獲得優質客戶群體，更好地解決了信息不對稱問題。三是創辦創業孵化器，很多創業企業在起步之初就獲得了硅谷銀行創業導師的輔導，使硅谷銀行可以充分了解高科技企業的技術、產品和創業者信息，并從中鎖定潛在支持對象。

覆蓋科技企業全生命周期的特色化服務體系是硅谷銀行服務科技企業的有效抓手

覆蓋科技企業全生命周期的服務體系。根據不同發展階段高科技企業的特點和需求，硅谷銀行將客戶分為初創期、成長期和全球化階段的企業，分別提供硅谷銀行加速器（SVB Accelerator）、硅谷銀行增長（SVB Growth）、硅谷銀行企業金融（SVB Corporate Finance）三種不同的金融服務，滿足不同階段高科技企業的融資需求，為企業提供全方位的金融產品和融資服務③。

“硅谷銀行加速器”向初創期高科技企業提供以下服務：一是派遣專門的服務代表滿足初創企業差異化的金融需求；二是向企業提供有競爭力的創業定期貸款、“投貸結合”等金融產品和服務；三是構建創投生態圈，幫助企業家擴展網絡，為創業者找到潛在投資者。

“硅谷銀行增長”有以下金融產品和服務：一是提供靈活的貸款方案，包括夾層融資、中期擔保融資、提供應收貸款額度等；二是為企業提供國際業務服務， 提供離岸賬戶、開展外匯交換和支付；三是為客戶定制投資方案；四是提供資產管理和證券服務。

“硅谷銀行企業金融”包括長期貸款、貿易融資、各類應收貸款融資和流動資金信貸、資產管理和證券、金融咨詢服務、全球現金管理、外匯交換等服務（見表2）。

緊密協同的投貸聯動。硅谷銀行依托多年深耕硅谷高科技產業、擁有多種金融牌照及與風投機構緊密合作等優勢，探索出了一套服務高成長性企業的“投貸聯動”金融模式。具體可總結為三種模式：一是為高成長型企業提供基于股權融資能力的風險貸款，結合認股權證獲得超額收益。硅谷銀行在科技企業獲得風險投資時介入，根據企業資金需要提供相應的風險貸款。貸款額度通常為最近一輪股權融資金額的25%—35%；貸款的具體類型和規模與企業規模、籌集的股權數量與質量、籌集債務的目的等息息相關；貸款的償還來源主要依賴于企業后續的股權融資所得，即融資活動產生的現金流，而非企業日常經營產生的現金流。硅谷銀行關注的是企業未來通過股權融資來支持擴張和償還債務的潛力，而不是依賴企業過去的現金流表現或未來經營活動產生的現金流。

硅谷銀行在發放貸款時，同時會獲得企業部分認股權證，銀行可在企業進行IPO或被收購時行使這些權證，這使得貸款兼具了傳統銀行信貸和股權投資的特點（見圖2）。通過附帶認股權證，硅谷銀行可通過股權增值來降低貸款組合風險，當企業成功上市或者股權價值上升時，銀行持有的認股權證能夠轉化為額外的利潤，用潛在的股權收益來補償可能的信貸損失，從而在沒有足夠資產抵押的情況下保障貸款安全，在一定程度上降低了向初創期成長型企業提供vySR10Q2CqBZMMeLZkIBfA==貸款所承擔的風險。從長期來看，認股權證抵消了初創企業貸款產生的損失，貢獻了巨大利潤。2002—2022年，硅谷銀行依靠認股權證累計實現的凈收益達到11億美元（見圖3）。

二是直接向各類PE/VC提供信貸資金，間接支持創業企業。硅谷銀行與各類PE/VC建立了緊密的合作關系，給PE/VC提供信貸資金，主要為資本催繳信貸額度，即PE/VC以GP和LP未來承諾轉入的資金為擔保，向銀行申請授信，以便在急需時能夠隨時獲取流動資金，避免資金短缺（見圖4）。

三是硅谷銀行通過其投資子公司硅谷資本對初創企業進行股權投資，并為企業提供相應的信貸支持。對于硅谷銀行非常看好的企業，硅谷資本將通過旗下各類私募投資基金向企業提供直接融資，同時硅谷銀行向企業提供配套信貸資金。硅谷資本主要采用兩種投資方式：直接投資，即直接購買目標公司的股份，但是持股比例一般低于其他PE/VC；間接投資，即以FOF的形式，借助投資PE/VC對目標企業進行投資（見圖5）。

在此基礎上，硅谷銀行還成立了由股權投資機構、企業、銀行三方組成的創業投資咨詢顧問委員會， 實現了整個平臺的信息共享和良好溝通。

專業的風險管控是硅谷銀行價值創造的重要保障

一是建立針對高科技企業的信用風險管理體系。貸前，硅谷銀行采取跟投策略，只有獲得風投基金投資后才能獲取一定比例貸款，同時深入研究行業規律，有效甄別評估科技企業。硅谷銀行招募了眾多來自高新技術領域的工程師和員工，通過這些專業人員的人脈和知識，緩釋了因信息不對稱而造成的信用風險，也為貸款和投資決策提供了依據。比如，硅谷銀行的生命科學團隊，通過對超過1000家生物科技公司的深入研究，分析出行業投資模型，并為半數以上美國生命科學初創企業提供過咨詢服務，成為真正的專業“智庫”。貸中， 根據不同初創企業特點發放不同類型的貸款，對企業知識產權專利、應收賬款、資產負債情況等多方面進行評估，同時附加少量認股權證作為附加條件，保障后續資金的償還。貸后，通過資金賬戶監測、創投機構合作等形式，跟蹤企業運營狀況，做好貸后風險管控；同時硅谷銀行要求必須作為債權人清償第一順位，確保其享有優先的損失索賠權利，從而最大限度地降低損失。

二是成為科技企業和創投機構的主辦行，強化客戶經營監控與風險預警。硅谷銀行對合作企業會較深地介入企業管理，要求企業和投資的創業投資基金都須在硅谷銀行開戶，通過對企業日常資金進出情況進行監控，實現了間接依靠創投機構管理貸款企業的目的；利用其子公司專長為企業提供各種服務和咨詢，在幫扶企業發展的同時，從多方面掌握企業經營狀況，及時對企業風險預警和提前處置。

三是嚴格的貸款限額和條線間的資金隔離制度。硅谷銀行制定了嚴格的貸款限額政策、抵押政策、風險隔離政策等一系列風控措施。比如，規定貸款最高限額為5000萬美元，制定了不同的抵押政策。直接投資業務與普通業務嚴格分離，硅谷資本與硅谷銀行資金必須隔離，股權業務嚴禁挪用銀行資產，銀行業務也嚴禁挪用創投基金資產。

四是多元、靈活的退出形式。硅谷銀行主要采用公開上市的方式進行投資的退出；對于沒有上市的創業企業，硅谷銀行還采用出售的方式進行退出；對于持有的認股權證，硅谷銀行選擇實施期權或將權證售賣給其他投資者。通過靈活、多元的退出形式，硅谷銀行為實現自身收益提供了保障。

對商業銀行發展科技金融的啟示

從硅谷銀行支持科技金融的主要模式和做法來看，其有著鮮明特色和歷史傳承，也得益于美國發達的資本市場、風險投資及健全的法律、營商環境。從日本、德國支持科技金融的主要模式來看，政府、商業銀行、擔保企業的風險分擔機制有力促進了科技金融的發展。相比而言，我國作為以間接融資為主的經濟體，雖然在支持科技金融的政策引導和體系化建設方面在持續深化，但資本市場發展的深度和廣度還有差距，風險分擔機制也有待加強。我們不能簡單照搬國際科技金融的發展模式，但可以借鑒其經驗，發揮我國體制機制及政策優勢，尤其要注重激發商業銀行主力軍作用。我國商業銀行擁有大量資金和服務網絡基礎，只有充分調動商業銀行的積極性，通過改革和制度創新釋放活力，才能真正破解科技金融服務的難題，更好支持科技金融發展。

要統籌平衡好風險和收益，探索適合科技金融發展的銀行支持模式

商業銀行支持科技金融發展，特別是在支持投早、投小、投硬科技過程中，面臨風險和收益平衡的難題。硅谷銀行主要通過兩種模式開展投貸聯動，解決業務風險收益不匹配的問題：一種是以貸促投，通過向PE/VC提供信貸資金，并以募集轉入的資金為擔保， 間接支持其投資科技企業；另一種是以投促貸，通過認股權或子公司投資等形式獲取股權收益來覆蓋信貸組合風險。實踐證明，硅谷銀行的兩種投貸聯動模式，實現了低不良率、高收益，值得我國商業銀行進一步探索參考。隨著國內投貸聯動政策逐步探索、金融資產投資公司擴大試點等政策深化，大中型商業銀行可以發揮其客戶、資金、網絡和牌照優勢，同時發揮投資機構專業能力優勢，與外部投資機構合作及與子公司投資的內部聯動，加大對科技企業的融資支持。小型銀行可以通過打造特色化經營和產業生態鏈，加強外部直投合作，聚焦地域優勢，形成差異化的科技金融服務模式。

加快金融供給側結構性改革，打造科技金融生態圈

不同行業或同一行業的科技客群在不同成長階段的需求有明顯差異，需分階段、分行業建立一整套適配科技企業金融需求的服務體系。除資金支持外，科技企業還需要技術、人才、市場等多方面的資源支持。長期以來，我國金融供給更習慣看企業的“過去”，存在對科技企業發展規律和需求把握不準、產品服務相對單一的問題，導致了供給、需求的錯配。硅谷銀行通過建設科技企業全生命周期服務體系，在深度嵌入科技企業經營管理的同時，搭建起廣泛的信息搜集和科技企業鏈接網絡，打造了具有核心地位的創投生態圈。我國金融機構要加快提升“看未來”的能力，通過深度切入行業鏈，搭建科技金融生態圈，推出符合產業發展規律的產品服務，通過資金供給、業務合作、咨詢服務、信息鏈接、股權投資等滲透參與到公司治理、監督和運營，成為科技企業和投資機構的“主辦行”。

對商業銀行發展科技金融的建議

作為我國金融體系的構成主體，商業銀行有責任擔當、也有能力在支持科技金融方面做出新作為，有必要采取機制改革、專業提升、優化供給等一系列措施， 助力打造“科技—產業—金融”良性循環的可持續發展模式。

進一步探索投貸聯動

對于具有較強經營和風險管理能力的大中型銀行，可通過設立專業股權投資平臺，把握金融資產投資公司股權投資試點政策機遇，開展股權投資、投貸聯動業務獲得認股權證或科技企業股權，作為股東深入了解企業經營管理，減少信息不對稱，實現“以投促貸”； 還可以加大與外部機構的投貸聯動合作，采用給PE/ VC等發放貸款、提供流動性支持的形式，解決科技企業急需資金的問題，同時有了PE/VC的隱性擔保，商業銀行可以更好控制風險實現“以貸促投”。

深化科技金融專營機構建設

通過設立科技金融總行事業部、分支專營機構， 建設專職隊伍，并在考核周期、風險容忍、價格管控、費用成本、審批流程等多方面給予差異化制度安排，結合不同區域、不同產業，打造更專業、專屬、專享的科技金融服務。

加快建設科技金融專業服務體系

組建專業的科技金融服務專家團隊，加強行業深度研究，通過深耕具有發展前景、符合產業政策的科技行業，結合不同行業初創期、成長期、成熟期企業的特點，開展知識產權貸款等信貸產品創新，利用人工智能、大數據等科技手段提升金融服務能力，形成有效覆蓋科技創新全鏈條、科技企業全生命周期、符合行業發展規律的“商業銀行產品+投貸聯動+創業咨詢服務” 的綜合科技金融服務方案。

打造科技金融生態圈

通過與政府產業基金、國內外知名風投基金等合作，創辦孵化器、舉辦各類交流活動等，構建廣泛的信息搜集和企業鏈接網絡，深入了解行業的經營特點和發展規律，加強對客戶的判斷，減少信息不對稱，通過風投機構的引薦或跟投，發掘優質的科技企業客戶；與風投機構加強貸款、托管、現金管理等金融合作，動態獲取資金流、信息流等信息；與政府部門、行業協會、高校、產業園區、證券公司等機構開展合作，充分發揮政府部門的政策支持、科研機構的技術資源、孵化機構的產業化能力、金融機構的資金實力等優勢，共建科技金融生態共享平臺。

筑牢科技金融風險防控底線

提升“看未來”的能力，完善科技企業信用模式和評級標準，更好服務“高人力成本、高研發投入、輕資產”的科技企業；緊密跟蹤企業運營狀況，構建適應科技企業發展規律的風險監控、預警、處置體系，及時對企業風險預警和提前處置。

夯實穩健經營根基

發展科技金融業務，需要健康的資產負債表和均衡的業務結構作為支撐。要加強客戶集中度風險管理， 避免業務過于依賴單一行業或客戶，強化市場及政策趨勢研究判斷，保障資產與負債的適配性、負債來源的多樣性和資產配置的平衡性，筑牢穩健經營根基，為科技金融業務發展保駕護航。

（作者單位：中國郵政儲蓄銀行戰略發展部，

其中祝元榮系總經理）

責任編輯：孫 爽

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