企業(yè)家精神、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值

【摘 要】 如何有效借助企業(yè)家精神的引領(lǐng)作用，推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)提質(zhì)增效，是中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中可靠的動(dòng)力機(jī)制之一。文章選用2013—2022年滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升作用及相應(yīng)的影響機(jī)制，并進(jìn)一步考察政府補(bǔ)助所發(fā)揮的作用。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)家精神能有效促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升；影響機(jī)制檢驗(yàn)表明，企業(yè)家精神作用的發(fā)揮可以通過(guò)驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值攀升；政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)以及中介效應(yīng)的前半路徑具有正向調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論為新時(shí)代背景下深化企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)作用，助力其把握數(shù)字時(shí)代發(fā)展契機(jī)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力提供一定啟示。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)家精神； 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 政府補(bǔ)助； 企業(yè)價(jià)值； 制造業(yè)企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）24-0098-08

一、引言

黨的二十大報(bào)告擘畫了以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的宏偉藍(lán)圖，強(qiáng)調(diào)“弘揚(yáng)企業(yè)家精神、加快建設(shè)世界一流企業(yè)”。黨的二十屆三中全會(huì)指出，要弘揚(yáng)企業(yè)家精神，健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度，加快推進(jìn)新型工業(yè)化，培育壯大先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型。企業(yè)家精神是凝結(jié)于時(shí)代脈搏之下的生動(dòng)實(shí)踐，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)及微觀企業(yè)發(fā)展提供了極大助推力。制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其關(guān)鍵任務(wù)之一就是增強(qiáng)發(fā)展活力，實(shí)現(xiàn)向高端價(jià)值鏈不斷延伸，進(jìn)而提升中國(guó)制造業(yè)綜合實(shí)力及全球競(jìng)爭(zhēng)力[1]。中國(guó)制造業(yè)在復(fù)雜多變的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下完成原始積累，已經(jīng)具備較強(qiáng)的發(fā)展能力。新中國(guó)成立75年來(lái)，中國(guó)工業(yè)增加值由1952年的120億元增加到2023年的39.9萬(wàn)億元，按不變價(jià)格計(jì)算年均增長(zhǎng)10.5%。然而，制造業(yè)作為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵力量，一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的“高端回流”和發(fā)展中國(guó)家的“低端分流”對(duì)其形成了“雙向擠壓”；另一方面，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化升級(jí)任務(wù)仍然艱巨。在“內(nèi)壓外憂”的雙向作用下，制造業(yè)企業(yè)亟待打破“微笑曲線”魔咒、釋放發(fā)展?jié)撃埽嵘齼r(jià)值創(chuàng)造水平。在此背景下，厘清制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升邏輯，進(jìn)而助推價(jià)值水平攀升，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

長(zhǎng)期以來(lái)，在人口紅利、資源紅利、空間紅利的推動(dòng)下中國(guó)制造業(yè)發(fā)展取得斐然成效[2]。一般來(lái)說(shuō)，環(huán)境規(guī)制、要素稟賦、數(shù)字金融、公司治理等均能夠激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力，提升企業(yè)價(jià)值[3-4]。此外，政府的行為和政策引導(dǎo)也會(huì)顯著影響企業(yè)價(jià)值，如減稅降費(fèi)政策[5]、政府補(bǔ)助[6]、營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化等[7]。而企業(yè)家精神作為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵源動(dòng)力，已然成為現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)中不可或缺的核心力量。盡管當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)于企業(yè)家精神與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系已有一定研究，但對(duì)于從微觀層面探討企業(yè)家精神的發(fā)揮對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響研究較少。并且，當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)正以前所未有的發(fā)展速度、發(fā)展規(guī)模及輻射范圍重塑企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造模式，為更好匹配數(shù)字經(jīng)濟(jì)新生態(tài)，制造業(yè)企業(yè)亟須進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)揮其價(jià)值增值效應(yīng)。企業(yè)家精神能否加速制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，促使企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造模式更好匹配數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代環(huán)境特征，仍需進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，作為政府宏觀調(diào)控的重要政策性工具之一，政府補(bǔ)助又會(huì)在其中如何發(fā)揮作用，亦是目前關(guān)注的重要問(wèn)題。

基于此，本文從創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)、冒險(xiǎn)三個(gè)維度構(gòu)建企業(yè)家精神綜合評(píng)價(jià)體系，探討企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的作用及相應(yīng)的影響機(jī)制，并進(jìn)一步考察政府補(bǔ)助所發(fā)揮的作用。本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）從非物質(zhì)因素視角出發(fā)，探討企業(yè)家精神在制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升過(guò)程中發(fā)揮的直接作用效果，豐富了企業(yè)家精神的經(jīng)濟(jì)后果研究。（2）將企業(yè)家精神、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、制造業(yè)企業(yè)價(jià)值放入同一模型中，厘清企業(yè)家精神促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的作用機(jī)制，為企業(yè)家精神影響企業(yè)價(jià)值的具體路徑提供了經(jīng)驗(yàn)參考。（3）通過(guò)采用有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)模型，將政府補(bǔ)助選取為調(diào)節(jié)變量，拓展了政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升中的直接路徑及間接路徑的影響研究，為制造業(yè)企業(yè)踐行企業(yè)家精神、提升發(fā)展質(zhì)量等提供重要理論指導(dǎo)和政策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值持續(xù)增值的過(guò)程依賴于企業(yè)精準(zhǔn)把握環(huán)境動(dòng)態(tài)變化、抓住發(fā)展機(jī)遇、實(shí)現(xiàn)資源有效配置的能力與適應(yīng)調(diào)整能力的有效契合。而企業(yè)家精神作為涵蓋多種精神要素及多重屬性的動(dòng)態(tài)有機(jī)系統(tǒng)，與企業(yè)價(jià)值持續(xù)增值的要求高度契合。因此本文從三個(gè)方面入手，洞察企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響。

第一，聲譽(yù)機(jī)制理論表明，聲譽(yù)作為企業(yè)對(duì)外能力體現(xiàn)、社會(huì)地位、社會(huì)責(zé)任等的綜合評(píng)價(jià)，深刻影響著企業(yè)的發(fā)展[8]。而企業(yè)聲譽(yù)在一定程度上是企業(yè)家個(gè)人聲譽(yù)的重要體現(xiàn)。富有企業(yè)家精神特質(zhì)的主體，涵蓋積極進(jìn)取、勇于冒險(xiǎn)等優(yōu)秀特質(zhì)，往往具備著較強(qiáng)的心理韌性、機(jī)會(huì)識(shí)別能力及風(fēng)險(xiǎn)把控能力，會(huì)為企業(yè)贏得良好的聲譽(yù)。良好聲譽(yù)促使企業(yè)得到更多社會(huì)媒體及公眾的青睞，對(duì)外部資本的流入及人才的招攬產(chǎn)生一定的促進(jìn)，有助于形成積極的組織效應(yīng)。第二，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論指出，創(chuàng)新活動(dòng)是保證企業(yè)價(jià)值攀升的重要因子。如何保障智力資本與組織資本的有機(jī)結(jié)合，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值攀升的重中之重。鑒于企業(yè)家精神與內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步存在的共生耦合關(guān)系[9]，在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，決策層充分發(fā)揮企業(yè)家精神“全面”的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外敏銳捕捉市場(chǎng)需求變化，尋求創(chuàng)新機(jī)會(huì)。對(duì)內(nèi)不斷協(xié)調(diào)創(chuàng)新資源配置，高效推進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)程，旨在促進(jìn)知識(shí)的產(chǎn)生和溢出，最大程度培育企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。第三，根據(jù)高階梯隊(duì)理論，高管團(tuán)隊(duì)價(jià)值觀及既有認(rèn)知結(jié)構(gòu)等個(gè)人特質(zhì)決定了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的確定與調(diào)整。企業(yè)家精神作為戰(zhàn)略變革的重要前置因素，通過(guò)對(duì)自身發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行合理布局，進(jìn)而影響企業(yè)的基本面指標(biāo)。特別是在高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中，微觀主體所面臨的外部環(huán)境在不斷變化，在企業(yè)家精神的影響下，企業(yè)憑借敏銳的環(huán)境感知力及較強(qiáng)的資源調(diào)配能力，動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展韌性。由此提出假設(shè)1。

H1：企業(yè)家精神能夠正向促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)分析

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是驅(qū)使企業(yè)活動(dòng)逐步與數(shù)字經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征動(dòng)態(tài)匹配的戰(zhàn)略變革行為，能夠助力企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)獲取[10]。制造業(yè)企業(yè)要充分激發(fā)企業(yè)家精神的發(fā)展?jié)摿Γ盐諗?shù)字時(shí)代發(fā)展契機(jī)，為企業(yè)贏得更大的價(jià)值創(chuàng)造空間。本文主要從三個(gè)方面分析數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)家精神促進(jìn)企業(yè)價(jià)值方面所發(fā)揮的中介效應(yīng)。

第一，核心競(jìng)爭(zhēng)力理論表明，核心能力有利于企業(yè)持續(xù)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升價(jià)值創(chuàng)造能力及市場(chǎng)地位。在“數(shù)字中國(guó)”等國(guó)家戰(zhàn)略的積極推動(dòng)下，富有企業(yè)家精神的領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)數(shù)字技術(shù)發(fā)展機(jī)遇敏銳評(píng)判，積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的價(jià)值效應(yīng)，并根據(jù)動(dòng)態(tài)的環(huán)境要素及自身發(fā)展情況制定有利于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的決策，培育自身核心能力，以期實(shí)現(xiàn)數(shù)字發(fā)展機(jī)會(huì)向價(jià)值創(chuàng)造的轉(zhuǎn)化。第二，根據(jù)變革阻力理論，企業(yè)實(shí)施數(shù)字化變革會(huì)同已有的制度體系存在一定的張力，阻礙企業(yè)運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)程[11]。因此，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型情境下，企業(yè)制度應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的適應(yīng)性調(diào)整。而企業(yè)家精神能促進(jìn)企業(yè)家職能的有效發(fā)揮，助力企業(yè)家充分調(diào)動(dòng)制度創(chuàng)新所需的資源，積極引導(dǎo)制度的變遷，促進(jìn)數(shù)字化發(fā)展，為企業(yè)價(jià)值提升提供堅(jiān)實(shí)支撐。第三，根據(jù)協(xié)同效應(yīng)理論，企業(yè)需要識(shí)別自身能力與機(jī)遇的匹配關(guān)系來(lái)協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)外資源，驅(qū)動(dòng)價(jià)值水平攀升。以創(chuàng)新精神為主的企業(yè)家精神對(duì)內(nèi)可驅(qū)使企業(yè)家精進(jìn)持續(xù)學(xué)習(xí)能力，積極培育以數(shù)字化管理為核心的管理模式。對(duì)外加強(qiáng)企業(yè)與合作伙伴的信息共享，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外價(jià)值鏈價(jià)值共創(chuàng)。由此，提出假設(shè)2。

H2：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間起到積極的中介作用。

（三）政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

鑒于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的復(fù)雜性及外部環(huán)境的不確定性，制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)國(guó)家政策體系的支撐及推動(dòng)。政府補(bǔ)助作為國(guó)家推動(dòng)微觀主體發(fā)展的關(guān)鍵政策工具，是激勵(lì)企業(yè)家精神優(yōu)化配置、推動(dòng)企業(yè)良性發(fā)展的重要手段。在企業(yè)家精神促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程中，政府補(bǔ)助可能在兩個(gè)途徑上起到調(diào)節(jié)作用。

其一，對(duì)直接路徑的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即在接受不同程度政府補(bǔ)助的制造業(yè)企業(yè)中，企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果不同。一方面，由于企業(yè)創(chuàng)新行為具有較強(qiáng)的正外部性和風(fēng)險(xiǎn)性，政府補(bǔ)助作為無(wú)償性外部資金流入，在分擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和補(bǔ)充企業(yè)創(chuàng)新資源上均起到關(guān)鍵作用[12]。其所帶來(lái)的“成本補(bǔ)償效應(yīng)”可降低企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的邊際成本，緩解技術(shù)創(chuàng)新壓力，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)家信心，為企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展提供可靠支撐。另一方面，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，政府補(bǔ)助所發(fā)揮的“認(rèn)可效應(yīng)”可傳遞正向的發(fā)展信號(hào)，增強(qiáng)外部投資者的信任程度，積極引導(dǎo)外部資源流入企業(yè)內(nèi)部，進(jìn)一步開(kāi)拓多元化企業(yè)融資渠道，提高企業(yè)融資效率，助力企業(yè)價(jià)值持續(xù)提升。

其二，對(duì)間接路徑的調(diào)節(jié)效應(yīng)，這里指中介效應(yīng)的前半路徑，即獲得政府補(bǔ)助程度越高的企業(yè)，企業(yè)家精神驅(qū)動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果越好，進(jìn)而能夠更好促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。政府補(bǔ)助作為政府實(shí)現(xiàn)資源配置的關(guān)鍵政策工具之一，同時(shí)也是影響企業(yè)家精神配置的重要前因變量。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，其有利于激勵(lì)企業(yè)家將更多資源用于數(shù)字技術(shù)投資，減少企業(yè)資源配置偏差，有效實(shí)現(xiàn)弱化企業(yè)家資源錯(cuò)配的動(dòng)機(jī)，助力企業(yè)更好實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值。政府補(bǔ)助作為政府對(duì)企業(yè)的一種隱性擔(dān)保機(jī)制，面對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的內(nèi)外部壓力，其能夠幫助企業(yè)家克服數(shù)字化變革中由于技術(shù)外溢效應(yīng)所導(dǎo)致的“正外部性”及“協(xié)調(diào)失靈”問(wèn)題[13]，有利于具備企業(yè)家精神的領(lǐng)導(dǎo)者加速企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)創(chuàng)新流程的融合，持續(xù)提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。綜上，本文提出假設(shè)3。

H3a：政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)，即政府補(bǔ)助越高，企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

H3b：政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的中介效應(yīng)，即政府補(bǔ)助越高，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的效果越好，對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

基于以上分析，本文的理論模型框架如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取2013—2022年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為初始研究樣本，并剔除*ST、ST類型及有重要變量值缺失的企業(yè)樣本，最終得到12 218個(gè)有效樣本觀測(cè)值。此外，對(duì)相關(guān)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。本文的數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

參照代飛等[14]的相關(guān)研究，選取托賓Q值來(lái)衡量制造業(yè)企業(yè)價(jià)值。該指標(biāo)是對(duì)微觀主體綜合成長(zhǎng)能力的預(yù)測(cè)，通過(guò)建立資本市場(chǎng)與企業(yè)自身的聯(lián)系，在一定程度上能刻畫企業(yè)價(jià)值水平。

2.解釋變量

參考許秀梅等[15]的研究，本文從微觀企業(yè)自身屬性出發(fā)，遵循綜合性、科學(xué)性等原則，構(gòu)建涵蓋創(chuàng)新性、競(jìng)爭(zhēng)性、冒險(xiǎn)性3個(gè)維度的企業(yè)家精神系統(tǒng)框架。在測(cè)度指標(biāo)選取上，構(gòu)建涵蓋3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、10個(gè)二級(jí)指標(biāo)的企業(yè)家精神評(píng)價(jià)指標(biāo)體系并采用熵值法進(jìn)行權(quán)重分析，最終得出企業(yè)家精神綜合指數(shù)。

3.中介變量

鑒于企業(yè)年報(bào)的總體性及指導(dǎo)性，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展的相關(guān)特征信息更容易體現(xiàn)在其中。本文借鑒張永■等[16]的做法，在財(cái)務(wù)報(bào)告附注無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)中篩選數(shù)字化技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)，即選取與數(shù)字化轉(zhuǎn)型有關(guān)的關(guān)鍵詞及與之相關(guān)的專利。在此基礎(chǔ)上，計(jì)算其占本年度無(wú)形資產(chǎn)的比例，即為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的代理變量。

4.調(diào)節(jié)變量

本文參考李堅(jiān)飛等[17]的研究，選用政府補(bǔ)貼收入總額與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量企業(yè)享受的政府補(bǔ)貼水平。

5.控制變量

參考現(xiàn)有研究，對(duì)公司基本特征、財(cái)務(wù)變量及其他特征變量進(jìn)行控制，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、現(xiàn)金持有（Cash）、成長(zhǎng)能力（Growth）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、董事會(huì)規(guī)模（Board）及高管薪酬（Pay），同時(shí)控制行業(yè)及年份虛擬變量。

具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

第一，為檢驗(yàn)企業(yè)家精神（ES）對(duì)企業(yè)價(jià)值（Tbq）的影響，設(shè)立模型1：

Tbqi，t=α0+α1ESi，t+∑Controls+∑Industry+∑Year+ε1

（1）

第二，為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）的中介效應(yīng)，設(shè)立模型2—模型3：

Digi，t=β0+β1ESi，t+∑Controls+∑Industry+∑Year+ε2

（2）

Tbqi，t=γ0+γ1ESi，t+γ2Digi，t+∑Controls+∑Industry+

∑Year+ε3 （3）

第三，為檢驗(yàn)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)，設(shè)立模型4—模型6：

Tbqi，t=a0+a1ESi，t+a2Subi，t+a3ESi，t×Subi，t+∑Controls+

∑Industry+∑Year+ε4 （4）

Digi，t=b0+b1ESi，t+b2Subi，t+b3ESi，t×Subi，t+∑Controls+

∑Industry+∑Year+ε5 （5）

Tbqi，t=c0+c1ESi，t+c2Digi，t+c3ESi，t×Subi，t+c4Digi，t+∑Controls+∑Industry+∑Year+ε6 （6）

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，企業(yè)價(jià)值（Tbq）的均值為2.109，標(biāo)準(zhǔn)差為1.258，說(shuō)明在研究的樣本期間內(nèi)，各制造業(yè)企業(yè)之間企業(yè)價(jià)值存在差異。此外，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）與政府補(bǔ)助（Sub）的均值分別為0.070和14.690，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.126和2.372，與現(xiàn)有的研究結(jié)果保持基本一致。變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果在一定程度上表明本文基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性。此外，其余各變量的結(jié)果均處在正常范圍內(nèi)。

（二）相關(guān)性分析

表3為研究變量的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。從表3結(jié)果可知，企業(yè)家精神（ES）與企業(yè)價(jià)值（Tbq）的相關(guān)系數(shù)在1%水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證H1。此外，各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，低于相應(yīng)的門檻值。各控制變量的VIF值均在1.32之內(nèi)，通過(guò)方差膨脹因子檢驗(yàn)，進(jìn)一步排除可能存在的多重共線性問(wèn)題。

（三）基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)

表4報(bào)告了企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）和列（2）只考慮核心解釋變量，分別為不控制和控制年度及行業(yè)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)家精神（ES）與企業(yè)價(jià)值（Tbq）的回歸系數(shù)分別為3.582和3.333，并且均在1%的水平上顯著。列（3）和列（4）為加入控制變量后，不控制和控制年度及行業(yè)的回歸結(jié)果。企業(yè)家精神（ES）同企業(yè)價(jià)值（Tbq）的回歸系數(shù)分別為2.128和2.005，仍在1%的水平上顯著。綜上，企業(yè)家精神能促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升，H1得到驗(yàn)證。

（四）影響機(jī)制檢驗(yàn)

表5為驗(yàn)證數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響機(jī)制結(jié)果。由列（1）可知，企業(yè)家精神（ES）與企業(yè)價(jià)值（Tbq）的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，因此進(jìn)行下一步的內(nèi)在機(jī)制檢驗(yàn)。列（2）為企業(yè)家精神（ES）與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，企業(yè)家精神（ES）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）的回歸系數(shù)為0.060，顯著性水平為1%，即企業(yè)家精神能有效推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型等相關(guān)活動(dòng)。最后，將企業(yè)家精神（ES）、企業(yè)價(jià)值（Tbq）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）放入同一模型中進(jìn)行回歸。由列（3）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）與企業(yè)價(jià)值（Tbq）的回歸系數(shù)為0.568，且此時(shí)企業(yè)家精神（ES）仍在1%水平上顯著，且系數(shù)有所減少。由溫忠麟等總結(jié)的中介效應(yīng)的檢驗(yàn)程序可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間發(fā)揮部分中介作用。在上述回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文采用Sobel檢驗(yàn)與Bootstrap檢驗(yàn)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步驗(yàn)證。Sobel檢驗(yàn)結(jié)果顯示z值為2.043，在5%水平上顯著；在Bootstrap檢驗(yàn)中，重復(fù)取樣500次，進(jìn)行自助抽樣法檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示數(shù)字化轉(zhuǎn)型的置信區(qū)間為［0.0091，0.062］，置信區(qū)間不含0。綜上，H2得到驗(yàn)證。

（五）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)政府補(bǔ)助在企業(yè)家精神、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間所發(fā)揮的作用，本文運(yùn)用模型4—模型6進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。由列（1）可知，在企業(yè)家精神影響制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)中，政府補(bǔ)助與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)（Sub×ES）的系數(shù)為0.488，且在1%水平上顯著，驗(yàn)證了政府補(bǔ)助在企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的直接效用中發(fā)揮的正向調(diào)節(jié)作用；列（2）為政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)家精神影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，結(jié)果表明政府補(bǔ)助與企業(yè)家精神的交互項(xiàng)（Sub×ES）在5%水平上顯著；在總效應(yīng)中，由列（3）的回歸結(jié)果可知數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）及交互項(xiàng)（Sub×ES）的系數(shù)分別為0.555和0.480，且均在1%水平上顯著，結(jié)果驗(yàn)證了有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)假設(shè)成立。由上述檢驗(yàn)結(jié)果可知，企業(yè)受到的政府補(bǔ)助越多，對(duì)企業(yè)家精神驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的支撐效應(yīng)越明顯，同時(shí)企業(yè)家精神促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用越強(qiáng)，從而能夠進(jìn)一步提升制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值，H3a、H3b成立。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

為避免變量衡量方式的差異對(duì)結(jié)論產(chǎn)生影響，參照范英杰等[18]的研究，選用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)價(jià)值的替代變量，用ROA替代Tbq重新進(jìn)行回歸。表7列（1）為相應(yīng)的回歸結(jié)果，企業(yè)家精神（ES）的回歸系數(shù)仍顯著為正，增強(qiáng)了結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.替換解釋變量

參照張莉等[19]的做法，從經(jīng)營(yíng)能力、創(chuàng)業(yè)能力和創(chuàng)新能力三個(gè)維度構(gòu)建企業(yè)家精神綜合指數(shù)并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表7列（2）的回歸結(jié)果顯示，替換企業(yè)家精神的衡量方式后，回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著，研究結(jié)論保持不變。

3.解釋變量滯后一期

鑒于企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值之間會(huì)存在反向因果問(wèn)題，而滯后一期的企業(yè)家精神不易受到當(dāng)期企業(yè)價(jià)值的影響，因此本文將滯后一期的企業(yè)家精神作為解釋變量。由表7列（3）可知，滯后一期的企業(yè)家精神回歸系數(shù)為2.037，仍支持原結(jié)論。

4.工具變量法

為進(jìn)一步消除企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值之間存在的其他內(nèi)生性問(wèn)題，本文選用同行業(yè)其他企業(yè)家精神的均值（ES_mean）作為工具變量進(jìn)行進(jìn)一步控制和處理。一般而言，處于相同行業(yè)的企業(yè)之間會(huì)面臨著較為相似的行業(yè)特征，且同行業(yè)中其他企業(yè)會(huì)對(duì)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生一定影響，工具變量在一定程度上滿足相關(guān)性要求；此外，同行業(yè)中其他企業(yè)的企業(yè)家精神在一定程度上不會(huì)直接影響企業(yè)自身的價(jià)值，工具變量（ES_mean）同樣符合外生性要求。表7列（4）的結(jié)果顯示，工具變量（ES_mean）的回歸系數(shù)為0.778，在1%水平上顯著，證明工具變量與解釋變量具有相關(guān)性；LM統(tǒng)計(jì)P值為0.000，拒絕識(shí)別不足的原假設(shè)，且Wald F統(tǒng)計(jì)量為2 215.24，大于臨界值，拒絕弱工具變量的假設(shè)。由表7列（5）可知，第二階段的回歸系數(shù)為3.148，亦顯著為正，研究結(jié)論保持不變。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于2013—2022年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的觀測(cè)數(shù)據(jù)，探究企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)家精神作為制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量，能有效發(fā)揮引領(lǐng)作用，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值攀升；（2）從影響機(jī)制來(lái)看，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)家精神提升制造業(yè)企業(yè)價(jià)值的重要作用渠道，即企業(yè)家精神可通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一路徑驅(qū)動(dòng)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升；（3）政府補(bǔ)助能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)家精神對(duì)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用，同時(shí)正向調(diào)節(jié)“企業(yè)家精神→數(shù)字化轉(zhuǎn)型→企業(yè)價(jià)值”的前半路徑。獲得政府補(bǔ)助程度較高的企業(yè)，更加有利于企業(yè)家釋放發(fā)展?jié)撃埽鰪?qiáng)企業(yè)發(fā)展信心，進(jìn)一步提高企業(yè)自身價(jià)值。同時(shí)，企業(yè)享受的政府補(bǔ)助越高，企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用得以更高效施展，從而能夠進(jìn)一步提升制造業(yè)企業(yè)的價(jià)值。

（二）啟示

本文通過(guò)探究企業(yè)家精神與制造業(yè)企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，得出如下啟示：

1.企業(yè)家精神作為微觀主體發(fā)展的“軟實(shí)力”，是實(shí)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)價(jià)值提升的關(guān)鍵抓手。為強(qiáng)化企業(yè)家精神的責(zé)任感和使命感，要大力發(fā)揚(yáng)企業(yè)家精神，努力提升優(yōu)秀企業(yè)家的社會(huì)地位，并采取相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，以期充分保障企業(yè)家精神對(duì)企業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)作用。此外，在新發(fā)展格局背景下，政府相關(guān)部門要進(jìn)一步深化改革，明晰市場(chǎng)主體各方權(quán)益，積極推動(dòng)“親商、安商”的局面建設(shè)，營(yíng)造更為公平、開(kāi)放的營(yíng)商環(huán)境，為企業(yè)家精神的施展提供良好氛圍及制度保障，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

2.在“數(shù)字中國(guó)”發(fā)展戰(zhàn)略背景下，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的窗口期，在通過(guò)企業(yè)家精神實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升進(jìn)程中，要著重發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵作用，進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的意愿及能力，營(yíng)造良好轉(zhuǎn)型氛圍，為核心競(jìng)爭(zhēng)力培育及價(jià)值提升提供堅(jiān)實(shí)支撐。具體來(lái)講，在企業(yè)家創(chuàng)新、競(jìng)爭(zhēng)、冒險(xiǎn)精神的引領(lǐng)下，制造業(yè)企業(yè)要聚焦自身傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，注重?cái)?shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的深度融合，極力探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中同其他主體的合作方式，積極培育數(shù)字化人才，推動(dòng)數(shù)字技術(shù)的落地及應(yīng)用，以此保證企業(yè)價(jià)值提升的長(zhǎng)效性。

3.作為宏觀制度環(huán)境的關(guān)鍵組成部分，政府補(bǔ)助是宏觀調(diào)控者引導(dǎo)發(fā)展方向的關(guān)鍵手段。鑒于制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中存在的規(guī)模化及外部性特點(diǎn)，政府在完善制造業(yè)相關(guān)扶持政策時(shí)，要綜合考慮凝聚企業(yè)家精神，加大資金補(bǔ)貼力度，激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展?jié)摿Α４送猓瑸榉乐蛊髽I(yè)投機(jī)行為導(dǎo)致資源配置扭曲，要優(yōu)化相應(yīng)的遴選機(jī)制，完善政府補(bǔ)助的監(jiān)督體系，為實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值及經(jīng)濟(jì)價(jià)值“雙贏”的良好發(fā)展局面提供重要保障。

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