經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)與國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率

【摘 要】 文章基于各地區(qū)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)相繼實(shí)施的制度背景，采用多期DID模型實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。從不完全契約視角，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠顯著強(qiáng)化創(chuàng)新契約治理，提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，問(wèn)責(zé)制度主要通過(guò)提升國(guó)有企業(yè)內(nèi)控質(zhì)量、抑制高管尋租而發(fā)揮契約治理效應(yīng)。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)法治水平高、國(guó)有企業(yè)行政層級(jí)高時(shí)，問(wèn)責(zé)制度的創(chuàng)新契約治理效應(yīng)更顯著。此外，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠通過(guò)提升創(chuàng)新效率進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)保值增值率。研究為檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的政策初衷提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革、維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全和推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了政策啟示。

【關(guān)鍵詞】 國(guó)有企業(yè)； 經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)； 內(nèi)部控制； 企業(yè)創(chuàng)新

【中圖分類號(hào)】 F276.1；F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）23-0036-09

一、引言

習(xí)近平總書(shū)記把創(chuàng)新能力不強(qiáng)比喻為制約我國(guó)發(fā)展的“阿喀琉斯之踵”，深刻闡明了實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的必要性和緊迫性。我國(guó)政府高度重視創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，黨的二十大報(bào)告明確指出，要“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中確立了“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚”的發(fā)展導(dǎo)向。新時(shí)代新征程，作為全面深化改革的“重頭戲”，國(guó)企改革必須圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略，激發(fā)科技創(chuàng)新活力，提高國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

然而，相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)雖然具有更豐富的創(chuàng)新稟賦資源[ 1 ]，但仍存在創(chuàng)新效率低下的問(wèn)題[ 2 ]。該問(wèn)題可能源于國(guó)有企業(yè)與政府的不完全創(chuàng)新契約。由于國(guó)有企業(yè)高管無(wú)法因創(chuàng)新成果豐富而得到晉升或直接的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，因此在不可觀察的創(chuàng)新契約履行過(guò)程中，國(guó)企易出現(xiàn)創(chuàng)新投入不足、創(chuàng)新資源配置不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象[ 3 ]，影響國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。解決不完全契約中問(wèn)題的有效方式是通過(guò)事后責(zé)任追溯機(jī)制來(lái)約束當(dāng)事人的事前履約動(dòng)機(jī)，發(fā)揮契約治理效應(yīng)[ 4 ]，規(guī)范國(guó)有企業(yè)高管履約行為，保障和維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全。

我國(guó)政府發(fā)布了一系列國(guó)有資產(chǎn)管理文件。例如，2008年出臺(tái)《中央企業(yè)資產(chǎn)損失責(zé)任追究暫行辦法》，2009年實(shí)施《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，黨的十八屆三中全會(huì)提出“強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究”，2015年中共中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出將“嚴(yán)格責(zé)任追究”作為一項(xiàng)重要改革任務(wù)。2016年國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見(jiàn)》，對(duì)國(guó)有企業(yè)責(zé)任追究范圍、損失認(rèn)定、責(zé)任認(rèn)定、追究處理、組織實(shí)施等作出了框架性規(guī)定。2024年6月，習(xí)近平總書(shū)記主持召開(kāi)中央全面深化改革委員會(huì)第五次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，必須加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，完善公司治理。經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制有助于完善國(guó)企治理，但其是否同樣有助于規(guī)范國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新履約行為、優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資源配置、提升企業(yè)創(chuàng)新效率以落實(shí)國(guó)有企業(yè)保值增值，仍是一個(gè)亟待檢驗(yàn)的重要命題。

對(duì)此，基于經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)這一制度背景，本文以2013—2021年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司（剔除金融、文化行業(yè)①）為初始研究樣本，采用多期DID模型實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的創(chuàng)新治理效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)具有契約治理效應(yīng)，提升了國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率；影響機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，問(wèn)責(zé)制度主要通過(guò)提升國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與抑制高管尋租而發(fā)揮契約治理效應(yīng)；異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)法治水平越高、國(guó)有企業(yè)行政層級(jí)越高時(shí)，問(wèn)責(zé)制度的契約治理效應(yīng)越充分，越能顯著提升國(guó)企創(chuàng)新效率；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制度通過(guò)提升創(chuàng)新效率提升了國(guó)有企業(yè)保值增值率。

本文研究貢獻(xiàn)：（1）拓展了經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)經(jīng)濟(jì)后果的研究視角。以往文獻(xiàn)主要對(duì)政府問(wèn)責(zé)、黨內(nèi)問(wèn)責(zé)、審計(jì)問(wèn)責(zé)和環(huán)境審計(jì)的法理基礎(chǔ)和必要性進(jìn)行探究，較少基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制度的政策效應(yīng)。基于我國(guó)制度背景，為中國(guó)特色問(wèn)責(zé)體系的構(gòu)建提供了有益探索。（2）豐富了國(guó)企創(chuàng)新效率的影響因素研究。以往關(guān)于創(chuàng)新效率的影響因素研究主要聚焦宏觀層面的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)家治理體系、管制環(huán)境，以及微觀層面的企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、科技創(chuàng)新等方面，較少關(guān)注經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)視角。本文不僅拓展了國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率的前因研究視角，而且豐富了不完全契約理論的應(yīng)用實(shí)踐。（3）研究結(jié)論不僅為經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的契約治理效應(yīng)及影響機(jī)制提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，而且為進(jìn)一步推進(jìn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)，促進(jìn)國(guó)有資本保值增值，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了政策參考和實(shí)踐路徑。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的契約治理效應(yīng)

基于契約理論，國(guó)有企業(yè)通過(guò)與政府間締結(jié)創(chuàng)新契約滿足雙方責(zé)任的目的，即當(dāng)?shù)卣畯闹蝎@取更多政治利益，國(guó)有企業(yè)獲取額外經(jīng)濟(jì)資源支持[ 5-6 ]。已往研究發(fā)現(xiàn)，盡管國(guó)有企業(yè)具有資源傾斜與政策扶持優(yōu)勢(shì)，但其創(chuàng)新效率依舊較低[ 1 ]。可能的原因：一方面，創(chuàng)新契約不同于一般生產(chǎn)性契約，創(chuàng)新契約具有高風(fēng)險(xiǎn)、收益周期長(zhǎng)、契約效果不明確等特征，這導(dǎo)致采用通用規(guī)范來(lái)約束創(chuàng)新行為的監(jiān)督機(jī)制很容易失效[ 2 ]；另一方面，國(guó)有企業(yè)的“所有者缺位”特征導(dǎo)致國(guó)企經(jīng)營(yíng)者在職期間的創(chuàng)新收益權(quán)與創(chuàng)新履約職責(zé)不對(duì)等，這種權(quán)責(zé)不對(duì)等加劇了國(guó)有企業(yè)高管的機(jī)會(huì)主義創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，進(jìn)而降低國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠通過(guò)發(fā)揮契約治理效應(yīng)，提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率。具體而言，首先，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠完善創(chuàng)新契約獎(jiǎng)懲制度，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。（1）改革開(kāi)放后，地方政府多基于短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，致使國(guó)有企業(yè)形成了“重生產(chǎn)，輕創(chuàng)新”的自利性投資偏好[ 7 ]，缺乏創(chuàng)新活動(dòng)的監(jiān)督機(jī)制。相較于以往弱監(jiān)督機(jī)制，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)通過(guò)制定明確的投資違規(guī)追責(zé)制度，有效強(qiáng)化創(chuàng)新契約的約束力，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率。（2）經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)明確提出“從輕或減輕處理”7種情形和“免除處理”有關(guān)內(nèi)容，著重強(qiáng)調(diào)保護(hù)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)積極性，以獎(jiǎng)懲分明的方式緩解國(guó)有企業(yè)高管對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，強(qiáng)化國(guó)企高管的創(chuàng)新履約意愿和創(chuàng)新契約的執(zhí)行效果，提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

其次，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠制約國(guó)企高管策略性創(chuàng)新行為，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。（1）創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)高、收益周期長(zhǎng)的特征削弱了國(guó)企高管的履約意愿，導(dǎo)致策略性創(chuàng)新等機(jī)會(huì)主義行為；而經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)中的“重大決策終身責(zé)任制”作為對(duì)國(guó)企高管的強(qiáng)力監(jiān)督[ 8 ]，能夠有效抑制國(guó)企高管“單次博弈”動(dòng)機(jī)，倒逼高管主動(dòng)優(yōu)化創(chuàng)新決策來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[ 9 ]，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。（2）所有權(quán)主體缺位使得國(guó)有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制薄弱，出現(xiàn)股東“搭便車”行為，該治理狀況使國(guó)有企業(yè)高管缺乏創(chuàng)新履約的內(nèi)在動(dòng)力，進(jìn)而損害國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率[ 10 ]；但違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資的54個(gè)“雷區(qū)”明確劃分了高管權(quán)力的“紅線”，這有效削弱了國(guó)企高管創(chuàng)新機(jī)會(huì)主義，使其形成全面責(zé)任意識(shí)，主動(dòng)自查違背創(chuàng)新契約的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

基于上述分析，本文提出H1：

H1：經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

（二）經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率的機(jī)制分析

1.經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)、內(nèi)部控制質(zhì)量與創(chuàng)新效率

經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠提升國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，進(jìn)而提升創(chuàng)新效率。（1）經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠提升國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量。基于場(chǎng)動(dòng)力理論，組織會(huì)主動(dòng)調(diào)適自身行為以滿足與之賴以生存的環(huán)境，在各級(jí)監(jiān)管部門形成多位一體的問(wèn)責(zé)制度下，國(guó)企高管為降低被監(jiān)管部門處罰的概率和風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)主動(dòng)優(yōu)化國(guó)企內(nèi)控環(huán)境[ 11 ]。（2）高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。基于契約理論，內(nèi)部控制本質(zhì)上也是契約的集合體，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠以良好的內(nèi)控環(huán)境、有效的控制活動(dòng)和高效的信息溝通約束各經(jīng)濟(jì)主體的行為，削弱策略性創(chuàng)新行為[ 12 ]，保障創(chuàng)新契約的有效性，進(jìn)而優(yōu)化創(chuàng)新決策及資源配置，促進(jìn)研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展、成果轉(zhuǎn)化與利用[ 13 ]，提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率。

2.經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)、高管創(chuàng)新尋租與創(chuàng)新效率

首先，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)可以抑制國(guó)有企業(yè)高管創(chuàng)新尋租行為。（1）基于威懾理論，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)提升了懲罰的嚴(yán)厲性和準(zhǔn)確性，傳遞出政策問(wèn)責(zé)導(dǎo)向下的治理“信號(hào)”，增強(qiáng)了國(guó)有企業(yè)高管貫徹落實(shí)創(chuàng)新決策的自覺(jué)意識(shí)，約束了高管機(jī)會(huì)主義行為[ 14 ]。（2）經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)能夠通過(guò)建立責(zé)任“連坐”制度，有效規(guī)避國(guó)有企業(yè)高管與地方官員之間的政治粘連，保障政治透明度，降低了高管尋求政治庇護(hù)的動(dòng)機(jī)，有效抑制國(guó)企高管創(chuàng)新尋租行為。

其次，抑制國(guó)企高管創(chuàng)新尋租行為將有助于提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。創(chuàng)新契約自身的不完備性給予了國(guó)企高管自主裁量權(quán)發(fā)揮的空間，基于自利動(dòng)機(jī)，國(guó)企高管會(huì)更傾向于創(chuàng)新尋租，擠壓實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新活動(dòng)投入，扭曲創(chuàng)新資源配置[ 15 ]；相反，如果國(guó)企高管創(chuàng)新尋租行為被抑制，那么創(chuàng)新資源配置被扭曲的局面就能得到有效改善，相應(yīng)地國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率也將得以提升。

基于上述分析，本文提出H2、H3：

H2：經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)通過(guò)提升內(nèi)控質(zhì)量而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

H3：經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)通過(guò)抑制高管尋租而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

鑒于黨的十八大以來(lái)，黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗斗爭(zhēng)取得顯著成效，本文選取2013—2021年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為初始研究樣本，并對(duì)樣本做如下處理：（1）剔除金融、文化行業(yè)及ST等特殊狀態(tài)的公司樣本；（2）剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）對(duì)所有連續(xù)變量在上下1%水平上進(jìn)行Winsorize處理。最終獲得20 524個(gè)研究樣本。其中，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)數(shù)據(jù)來(lái)源于手工搜集的中央、省、省級(jí)市、副省級(jí)市、省會(huì)城市等級(jí)別地區(qū)在2017—2021年自主建立經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的進(jìn)程文件，內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)源于迪博數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)主要源自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為創(chuàng)新效率（EFF）。本文借鑒Hirshleifer等[ 16 ]的做法，選取三類專利申請(qǐng)量+1的自然對(duì)數(shù)/研發(fā)支出的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量，考慮到經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)政策頒布到國(guó)企積極響應(yīng)制定相關(guān)制度文件滯后一期。EFF值越大，公司創(chuàng)新效率越高。

2.解釋變量

解釋變量為經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的實(shí)施啞變量（DID= post*treat）。本文將國(guó)企依照其實(shí)際控制人分為中央、省、省級(jí)市、副省級(jí)市、省會(huì)城市等級(jí)別，按照國(guó)企實(shí)際控制人級(jí)別和頒布政策的部門級(jí)別相匹配，得到處理組實(shí)施政策的年份。具體而言，（1）將實(shí)施經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)地區(qū)的國(guó)企作為處理組，將未在政策實(shí)施地區(qū)的國(guó)有控股公司和非國(guó)有控股公司作為對(duì)照組，即實(shí)施經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的國(guó)企賦值為1（treat=1），否則為0；（2）將國(guó)企所屬層級(jí)的政府部門在第t年頒布了經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的當(dāng)年及以后，賦值為1（post=1），否則為0。例如，若某國(guó)企為省屬國(guó)有企業(yè)，則在所屬省頒布經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的當(dāng)年及以后，賦值為1。

3.控制變量

借鑒以往文獻(xiàn)[ 13 ]，本文選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金持有（Cashflow）、成長(zhǎng)性（Growth）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Indep）、兩職合一（Dual）、事務(wù)所類型（Big4）。具體變量定義見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響，本文建立模型（1）。其中，下標(biāo)i、t、j、p分別表示企業(yè)、年份、行業(yè)、省份，εi，t表示殘差項(xiàng)，EFF表示國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率，DID表示經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制度的政策效應(yīng)。同時(shí)，本文控制企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)λi、年份固定效應(yīng)μt、年份—行業(yè)交互固定效應(yīng)Yeart*Indj及年份—省份交互固定效應(yīng)Yeart*Provincep。為修正異方差問(wèn)題對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文在公司層面進(jìn)行了聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理。

為進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，本文借鑒江艇[ 17 ]的中介兩步法建立模型（2）和模型（3）。其中，IC為內(nèi)部控制質(zhì)量，本文選取迪博數(shù)據(jù)庫(kù)的內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量，指數(shù)越大，內(nèi)控質(zhì)量越好；Rent為高管尋租動(dòng)機(jī)，本文借鑒楊玉鳳等[ 18 ]的做法，用差旅費(fèi)和業(yè)務(wù)招待費(fèi)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，該指標(biāo)的值越大，尋租傾向越嚴(yán)重。根據(jù)理論分析，預(yù)期模型（2）中α1顯著為正，模型（3）中α1顯著為負(fù)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）傾向得分匹配法

本文采用多期DID檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的政策效果，將在政策實(shí)施地的國(guó)企劃分為處理組（treat=1），其他企業(yè)劃分為對(duì)照組（treat=0），并通過(guò)傾向得分匹配法降低處理組與對(duì)照組在公司財(cái)務(wù)特征、治理特征和外部監(jiān)管方面的差異。具體而言，以是否是處理組（treat）作為被解釋變量，以模型（1）中所有控制變量作為協(xié)變量，進(jìn)行有放回的1：1最近鄰匹配，匹配結(jié)果參見(jiàn)圖1，匹配后的樣本量參見(jiàn)表2 Panel A。結(jié)果顯示，各匹配協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于10%，滿足平衡性假設(shè)，傾向得分估計(jì)有效。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表2中Panel A、Panel B分別列示了經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)實(shí)施的樣本分布及主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。Panel A的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：PSM匹配后，政策實(shí)施前后處理組樣本數(shù)分別為3 306、2 590，對(duì)照組樣本數(shù)為14 628；Panel B的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示創(chuàng)新效率的最小值0，最大值0.328，表明樣本中不同企業(yè)創(chuàng)新效率差異較大。

（三）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3的列（1）—列（3）顯示了經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)對(duì)國(guó)企創(chuàng)新效率（EFF）的政策影響。其中，列（1）、列（2）回歸結(jié)果顯示DID的系數(shù)均為0.012，且均在1%的水平上顯著為正；列（3）在列（2）的基礎(chǔ)上加入了年度—行業(yè)、年度—省份交互固定效應(yīng)，回歸結(jié)果顯示DID的系數(shù)為0.005，且在5%的水平上顯著為正。實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)與國(guó)企創(chuàng)新效率顯著正相關(guān)，H1得以驗(yàn)證。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證H2和H3，本文利用模型（2）和（3）對(duì)“經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)實(shí)施—提升內(nèi)部控制質(zhì)量、抑制高管尋租行為—提高國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率”作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表3列（4）、列（5）所示。

首先，表3列（4）為經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)（DID）與內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的回歸結(jié)果，顯示DID的系數(shù)為0.224，且在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)，即經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)傳遞了明顯的外部治理信號(hào)，迫使國(guó)企主動(dòng)完善內(nèi)部治理環(huán)境和內(nèi)控機(jī)制，保障創(chuàng)新契約的執(zhí)行有效性以降低國(guó)企高管的問(wèn)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率，H2得以驗(yàn)證。

其次，表3列（5）為經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)（DID）與高管尋租行為（Rent）的回歸結(jié)果，顯示DID的系數(shù)為-0.232，且在10%的水平上顯著為負(fù)。表明，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)與高管尋租行為顯著負(fù)相關(guān)，即經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)發(fā)揮了震懾效應(yīng)，迫使國(guó)有企業(yè)高管主動(dòng)規(guī)范創(chuàng)新契約的資源配置，抑制其尋租動(dòng)機(jī)，避免粉飾創(chuàng)新的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率，H3得以驗(yàn)證。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使研究結(jié)論更加穩(wěn)健，本文采用以下五種穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)處理組與對(duì)照組創(chuàng)新效率在政策沖擊前是否呈現(xiàn)相對(duì)平行的變化趨勢(shì)，本文參考Beck[ 19 ]的做法，建立模型（4）：

其中，pre_5i，t、pre_4i，t、pre_3i，t、pre_2i，t、pre_1i，t、currenti，t、post_1i，t、post_2i，t、post_3i，t、post_4i，t分別代表各企業(yè)政策實(shí)施前5年及以前年份、前4年、前3年、前2年、前1年、當(dāng)年、后1年、后2年、后3年及后4年，Controlsi，t與模型（1）保持一致。圖2展示了在95%置信區(qū)間對(duì)模型（4）估計(jì)后的系數(shù)結(jié)果。結(jié)果表明，在政策實(shí)施前，處理組與對(duì)照組的創(chuàng)新效率不存在顯著差異，但在政策實(shí)施一年后，政策實(shí)施虛擬變量的估計(jì)系數(shù)具有顯著差異，支持了平行趨勢(shì)假設(shè)。

（二）安慰劑檢驗(yàn)

為排除研究結(jié)論可能受到其他偶然事件或者政策的影響，本文同時(shí)虛構(gòu)政策年份和實(shí)驗(yàn)組對(duì)模型（1）進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，隨機(jī)抽樣500次，檢驗(yàn)結(jié)果如圖3所示。其中，X軸表示來(lái)自500次隨機(jī)分配政策效應(yīng)的估計(jì)系數(shù)，曲線是估計(jì)的核密度分布，垂直虛線為模型（1）DID真實(shí)估計(jì)系數(shù)值。可見(jiàn)，虛構(gòu)政策年份和實(shí)驗(yàn)組后，500次隨機(jī)抽樣的估計(jì)結(jié)果對(duì)稱分布在零點(diǎn)兩邊，說(shuō)明大多數(shù)估計(jì)系數(shù)均值基本為0且在統(tǒng)計(jì)意義上不顯著，這表明本文的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果由其他不可觀察因素引發(fā)的概率很低。安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果支持了前文實(shí)證結(jié)論。

（三）DID雙重穩(wěn)健估計(jì)量

由于國(guó)有企業(yè)開(kāi)始受到經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)影響的時(shí)間點(diǎn)不同，且樣本企業(yè)特征也各不相同，因此經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)的處理效應(yīng)可能在時(shí)間和個(gè)體維度上存在異質(zhì)性，如果違背處理效應(yīng)的同質(zhì)性假設(shè)，運(yùn)用多期DID會(huì)造成嚴(yán)重的估計(jì)偏誤[ 20 ]。為了驗(yàn)證樣本企業(yè)處理效應(yīng)的異質(zhì)性水平以及雙向固定效應(yīng)估計(jì)量的穩(wěn)健性，本研究采用了Goodman- Bacon（2021）的分析方法進(jìn)行評(píng)估。

按照Goodman-Bacon分解法，將雙重差分（DID）估計(jì)量分解為多個(gè)2×2雙重差分估計(jì)量，計(jì)算每一組的2×2雙重差分的平均處理效應(yīng)及其權(quán)重，并對(duì)處理效應(yīng)的異質(zhì)性進(jìn)行評(píng)估。為展示本文樣本企業(yè)受政策影響程度，在表4 Panel A中報(bào)告了平衡面板數(shù)據(jù)處理后的培根分解結(jié)果，拆分出的2*2-DID包括第1組“早期受政策影響的樣本作為處理組（Earlier T）vs.尚未受到政策影響的樣本作為對(duì)照組（Later C）”，第2組“后期受政策影響的樣本作為處理組（Later T）vs.早期受政策影響的樣本作為對(duì)照組（Earlier C）”，第3組“受政策影響的樣本作為處理組（T）vs.從未受政策影響的樣本作為對(duì)照組（Never treated）”三類，培根分解估計(jì)了2*2-DID估計(jì)量及其所占權(quán)重。

分解結(jié)果表明，第1組、第2組的2*2-DID所占權(quán)重較小，分別為4.9%、2.7%，第3組的2*2-DID占比92.4%。其中，第1、2組的2*2-DID平均處理效應(yīng)符號(hào)與第3組的2*2-DID平均處理效應(yīng)符號(hào)相反，但由于所占權(quán)重僅為4.9%、2.7%，且處理效應(yīng)僅為-0.007、-0.001，異質(zhì)性程度較輕，不影響基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（四）更改樣本區(qū)間

為排除疫情可能對(duì)經(jīng)營(yíng)投資決策的影響，本文剔除2020—2021年樣本進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表4 Panel B的列（1）。回歸結(jié)果顯示，DID的系數(shù)為0.006，且在5%的水平上顯著為正，實(shí)證結(jié)果支持了本文研究結(jié)論。

（五）替換對(duì)照組

本文借鑒辛宇等[ 11 ]的做法，將對(duì)照組替換為具有“國(guó)企特征”的國(guó)有參股的非國(guó)有控股上市公司，按照模型（1）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，回歸結(jié)果如表4 Panel B的列（2）。結(jié)果顯示，DID的系數(shù)為0.006，且在5%的水平上顯著為正，實(shí)證結(jié)果支持了本文研究結(jié)論。

六、異質(zhì)性檢驗(yàn)

基于上述理論分析，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)通過(guò)契約治理效應(yīng)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。因此，治理特征是本文主效應(yīng)存在顯著差異的關(guān)鍵因素，下面對(duì)主效應(yīng)進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。

（一）法治水平差異

法治水平高意味著制度執(zhí)行不容易受到較多干預(yù)，政策的規(guī)范性越強(qiáng)，落實(shí)越到位[ 21 ]，法治水平越高，越能夠發(fā)揮問(wèn)責(zé)制的監(jiān)督治理效應(yīng)，有效壓縮國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新尋租空間，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新契約執(zhí)行保護(hù)力度，進(jìn)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

基于此，借鑒方紅星等[ 22 ]的做法，采用各省份“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法治環(huán)境”指數(shù)衡量法治水平（Mar），并根據(jù)其行業(yè)—年度中位數(shù)將樣本劃分為高、低兩組分別回歸，回歸結(jié)果如表5列（1）、列（2）所示。結(jié)果顯示，法治水平較高組的DID系數(shù)為0.009，在1%的水平上顯著，而法治水平較低組的DID系數(shù)不顯著。綜上，在法治水平較高的地區(qū)，問(wèn)責(zé)制更能顯著提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率。

（二）國(guó)有企業(yè)所屬層級(jí)差異

當(dāng)國(guó)有企業(yè)所屬行政層級(jí)較低時(shí)，垂直監(jiān)管鏈條的增加強(qiáng)化了行政高管與政府間政治關(guān)聯(lián)動(dòng)機(jī)，扭曲了問(wèn)責(zé)制度的目標(biāo)，弱化了行政問(wèn)責(zé)的監(jiān)督治理效應(yīng)；相反，當(dāng)國(guó)有企業(yè)所屬行政層級(jí)較高時(shí)，政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制能力較強(qiáng)且控制成本較低，這有助于經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)發(fā)揮有效的創(chuàng)新治理效應(yīng)，提升創(chuàng)新效率。

基于此，本文借鑒李玉婷等[ 8 ]的做法，將樣本按照最終控制人性質(zhì)劃分為中央、省屬和市屬層級(jí)進(jìn)行分樣本回歸。表5列（3）DID的系數(shù)為0.009，在5%的水平上顯著，列（4）DID的系數(shù)為0.008，在10%的水平上顯著，而在表5列（5）中DID系數(shù)不顯著。結(jié)果表明，問(wèn)責(zé)制對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督約束力隨著行政層級(jí)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)，因而對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率的影響在行政層級(jí)更高時(shí)更顯著。

七、進(jìn)一步研究

基于上述結(jié)論，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制能夠發(fā)揮契約治理效應(yīng)而提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率，那么這是否也意味著在經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制的契約治理效應(yīng)下，國(guó)有企業(yè)會(huì)優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的政策初衷？

對(duì)此，本文借鑒郭檬楠和吳秋生[ 23 ]的做法，選取經(jīng)濟(jì)增加值與總資產(chǎn)的比值（EVA）作為國(guó)企資產(chǎn)保值增值的衡量指標(biāo)，利用中介兩步法[ 17 ]對(duì)“經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)—?jiǎng)?chuàng)新效率—國(guó)企資產(chǎn)保值增值”進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表6。表6列（1）、列（2）中DID的系數(shù)均為0.005，分別在5%、1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)體系的建立與實(shí)施通過(guò)提升國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率促進(jìn)了國(guó)有資本的保值增值，這對(duì)于防止國(guó)有資產(chǎn)流失，進(jìn)一步完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理制度具有重要意義。

八、結(jié)論與建議

基于2016年《關(guān)于建立國(guó)有企業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的意見(jiàn)》這一外生事件沖擊，采用多期DID實(shí)證檢驗(yàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制度對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。從不完全契約視角，本文發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)強(qiáng)化了創(chuàng)新契約約束力，進(jìn)而提升了國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新效率。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，問(wèn)責(zé)制度主要通過(guò)提升國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與抑制高管尋租發(fā)揮契約治理效應(yīng)。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)法治水平越高、國(guó)有企業(yè)行政層級(jí)越高時(shí)，問(wèn)責(zé)機(jī)制的契約治理效應(yīng)越顯著，越能提升國(guó)企創(chuàng)新效率。此外，經(jīng)營(yíng)投資問(wèn)責(zé)制度通過(guò)提升創(chuàng)新效率而提升國(guó)有企業(yè)保值增值率。基于此，本文提出以下建議：

（1）對(duì)監(jiān)管部門而言，應(yīng)提高問(wèn)責(zé)機(jī)制的操作性和透明度，確保問(wèn)責(zé)實(shí)施效果。基于異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果，監(jiān)管部門可以通過(guò)提高問(wèn)責(zé)機(jī)制的操作性和透明度，避免法治環(huán)境的不同引致各地方政府的政治干預(yù)，從而確保各層級(jí)國(guó)有企業(yè)的管理人員都能夠恪盡職守，提升問(wèn)責(zé)制度治理效應(yīng)的一致性，保障不同層級(jí)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)的有效有序進(jìn)行。

（2）對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，應(yīng)不斷優(yōu)化自身治理機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制，維護(hù)并落實(shí)國(guó)有資產(chǎn)安全責(zé)任。一方面，國(guó)有企業(yè)應(yīng)該強(qiáng)化中國(guó)特色的內(nèi)部控制治理體系，有效抑制國(guó)企高管的創(chuàng)新尋租行為，確保創(chuàng)新資源的有效配置，促進(jìn)創(chuàng)新效率提升；另一方面，建立并完善創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，規(guī)避因創(chuàng)新契約的激勵(lì)不足所引發(fā)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)主義行為，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。

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