法治、創新與開放，引領上海邁向國際金融中心

國際金融中心（IFC）是全球金融活動的核心樞紐，擔任著資金流動、金融服務和投資機會的關鍵角色。要成功建立一個國際金融中心，必須具備一系列關鍵條件，其中包括強大的經濟基礎、穩定且透明的法治環境、發達且創新的金融市場，以及開放的經濟政策和國際化的商業氛圍。同時，金融中心的成功還依賴于其在全球市場中靈活應變的能力，以應對快速變化的金融科技、衍生品市場以及全球化的競爭格局。隨著金融市場的虛擬化和技術不斷進步，上海在邁向國際金融中心的過程中，必須通過實現法治、創新與開放的戰略來鞏固其在全球金融體系中的地位，吸引更多的國際資本和企業。

成敗興衰：國際上曾經出現的IFC

國際金融中心的形成與發展并非偶然，而是多種因素共同作用的結果。表中列舉了歷史上的國際金融中心，其中倫敦和紐約至今仍為核心，而威尼斯和阿姆斯特丹則因未能適應全球競爭逐漸衰落。成功的國際金融中心往往具備地理位置、貿易網絡、創新能力和政策支持等優勢，而衰落的金融中心則普遍因未能適應技術變革、市場開放和監管創新而失去競爭力。由此可見，持續創新、開放政策和對市場變化的敏銳反應是保持國際金融中心地位的關鍵。

成功案例：中國香港與新加坡

中國香港和新加坡作為亞洲頂尖的國際金融中心，各有獨特優勢。香港憑借地理位置，成為中國內地與全球市場的橋梁。其自由的資本市場、開放的經濟政策和基于普通法的法律體系，保障了金融市場的穩定。香港緊連全球主要金融市場，擁有完善的金融基礎設施，吸引了全球頂尖金融人才和企業，形成強大的金融生態系統（Posokhov和Novik，2022）。

新加坡則依托戰略地理位置、積極的政策和金融科技領先地位，通過低稅率、自由貿易協定和開放的金融市場，吸引跨國企業和投資者。其發達的法律與監管環境確保市場公平透明，鞏固了在全球金融體系中的地位。

失敗案例：阿姆斯特丹、法蘭克福與莫斯科

Engelen和Grote（2009）在《經濟地理學雜志》分析了阿姆斯特丹和法蘭克福作為二線金融中心的衰落。阿姆斯特丹在17世紀是全球金融核心，但未能適應金融市場的數字化轉型，未能及時引入電子交易平臺等技術，導致流動性下降，成本上升，逐漸被倫敦和紐約取代。此外，荷蘭政府的保守政策限制了金融市場的開放和創新，使阿姆斯特丹失去競爭力。

法蘭克福雖為歐洲央行所在地，但因金融科技和市場開放度不足，未能吸引足夠的國際資本。其市場封閉性和保守政策導致其在全球金融網絡中地位下降。

莫斯科則因經濟結構脆弱、外部制裁和不完善的法律環境未能發展為國際金融中心。俄羅斯經濟依賴資源，市場控制過度，活力不足，國際制裁加劇其困境，使得莫斯科在全球金融網絡中逐漸邊緣化。

中國將上海建成國際金融中心的優勢與挑戰

上海作為中國的經濟龍頭，在建設國際金融中心方面具備強大的經濟基礎和戰略地理位置，是全球貿易和金融活動的重要樞紐。根據Laurenceson等（2003）在《Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies》期刊中發表的研究，上海在經濟實力和地理優勢上具備成為國際金融中心的潛力。然而，隨著金融市場虛擬化，物理空間的重要性減弱，上海的地理優勢受到挑戰。為此，上海需加大對數字金融基礎設施的投資，提升虛擬金融交易和全球數據連接能力。同時，強化與全球金融中心的數字連接，構建高效虛擬金融網絡，并打造包括金融科技、虛擬資產管理和數字支付平臺的數字金融生態系統。此外，上海需調整政策和監管，確保在全球金融體系中保持競爭力和吸引力。

上海在建設國際金融中心的過程中，得到了中央和地方政府的高度支持，政策上為上海提供了金融市場的逐步開放、金融創新的推動以及對外資的吸引。Chen和Chen（2015）在發表于《城市》期刊的文章指出，政策支持是上海發展國際金融中心的重要推動力，上海還建立了完善的金融基礎設施，包括證券市場、銀行體系和金融服務網絡，為各類金融活動提供了有力支持。盡管政策支持是優勢，但上海應注意以下三點：首先，政策穩定性至關重要，頻繁調整可能削弱投資者信心。其次，政策需保持開放和靈活，避免因過于保守而限制市場活力，吸取阿姆斯特丹的教訓。最后，政策應與全球金融環境協調，減少壁壘，建立透明、公平、競爭力強的投資環境，助力上海發展為全球金融中心。

盡管上海在建設國際金融中心方面具備諸多優勢，但仍面臨一些挑戰，尤其是法律和監管環境的進一步完善。法治和法制對于國際金融中心的成功建設至關重要。Wu（2010）發表于《上海商學院學報》的文章指出，法治和透明度的提升對吸引全球金融資源至關重要。歷史上，中國期貨市場因法律體系不完善、監管不足，出現操縱行為，削弱了投資者信心。如果法治進展滯后，上海將難以成為全球頂尖金融中心。

此外，上海還需關注周邊城市的法治建設，以形成穩定、公正的區域金融環境。《中國司法文明指數報告》2023年顯示，雖然上海法律和監管環境排名第一，但江蘇等周邊省份法治水平仍相對落后。

要建成國際金融中心，不僅需要加強法律和監管環境，還必須在金融市場開放度和人才吸引力方面做出更多努力。Bhattacharya（2011）發表于《亞太商業期刊》的文章指出，上海在資本賬戶自由化和人民幣國際化進程上進展緩慢，這直接影響了其在全球資本市場中的吸引力。盡管中國政府近年來積極推動人民幣國際化，但資本流動管制和外匯市場的限制仍然存在。這削弱了上海成為真正國際金融中心的潛力。相比之下，倫敦和紐約等城市憑借高度開放的資本市場和自由兌換的貨幣，成功吸引了全球大量資本和金融交易，這使它們在全球金融版圖中占據了領先地位，而這些條件上海尚未完全具備。

金融市場開放度的提高不僅有助于吸引全球資本流動，還創造了吸引頂尖金融人才的機會。研究表明，市場開放度與人才競爭力密切相關。金融專業人才聚集可以推動市場創新和金融服務質量的提升，從而進一步增強金融中心的吸引力。例如，倫敦和紐約等國際金融中心正是通過開放的市場環境和良好的金融人才生態，成功吸引并留住了全球頂尖的金融人才。這些人才不僅提升了城市的金融服務水平，還推動了全球金融產品的創新與市場的發展。

協同推進、創新與法治共舉：上海國際金融中心建設的戰略建議

為了實現成為全球領先的國際金融中心，上海必須在金融創新、法治建設和市場開放三方面進行系統性改進。這三者相輔相成，形成良性循環，共同推動上海在全球金融舞臺上取得更大成功。

首先，金融創新與數字化是推動國際金融中心發展的核心動力。上海需要積極發展衍生品市場、完善做空機制，并推動多樣化金融工具的發展。發達的衍生品市場不僅能夠提升市場的深度和流動性，吸引國際資本，還能增強風險管理能力，為上海在全球競爭中奠定堅實基礎。歷史上，發達的衍生品市場有助于倫敦和紐約等成功的國際金融中心保持全球領先地位。此外，上海應加強對衍生品市場的監管，確保市場透明度和穩定性，為全球投資者提供更高的信心和安全感。數字化轉型和金融科技的應用也將進一步提高市場運營效率，吸引更多國際資本。

其次，法治建設是保障金融創新和市場穩定的基石。健全、透明、高效的法律體系為金融市場提供了穩定的運行環境，減少不確定性，增強投資者和市場參與者的信心。通過加強法治建設，上海可以更好地規范市場行為，防止違法違規，確保市場的公正性和透明度。

最后，金融市場的開放性是推動金融創新和法治建設的關鍵。開放的市場能夠吸引國際資本流動和全球頂尖的金融人才，這些人才是推動創新的重要力量。開放的市場環境為他們提供更多機會和資源，促進市場的創新與發展，并提升投資者信心和市場透明度。通過進一步開放金融市場，上海可以吸引并留住更多國際頂尖人才和資本，為持續的金融創新和穩定發展提供有力支持。

（張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文得到了中國博士后科學基金第74批面上資助項目（2023M742022）、國家資助博士后計劃（GZC20231382）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）的支持。特約編輯/吳瓊，責任編輯/周茗一）