提振我國資本市場的有效路徑

國家從多方面努力提振資本市場

中長期資金入市以增強資本市場內在穩定性

在引導中長期資金入市方面，2024年以來監管不斷強調要大力推動中長期資金入市，并提出建立培育長期投資的市場生態，構建支持“長錢長投”的政策體系。中長期資金進入資本市場并追求長期穩定回報，相比短期資金的投機性，中長期資金在穩定市場預期、活躍資本市場中扮演著重要角色。須著力支持長期資金入市，完善各項市場機制，引導中長期資金進入股票市場，可以提高資本市場中的權益資本比重，同時可支持成長型企業發展，以便提高市場內在穩定性。近期國家關于引導長期資金入市的關鍵舉措包括以下三項：

第一，央行創設股票回購增持專項再貸款，有助于修復企業信心、提振市場風險情緒。該工具的創設旨在通過央行再貸款的形式促使銀行向上市公司或者公司主要股東提供貸款，款項用于對公司股票的回購和增持。若優質上市公司看好自身價值，有回購或增持股票的意愿，但缺少資金，銀行可通過該再貸款資金為企業提供資金支持，此舉措可以有效提升上市公司投資價值。提高上市公司質量和投資價值將提高資本市場整體的投資標的質量，同時會增強企業所處的資本市場的內在穩定性，這也是保證中長期資金進入市場的前提。央行的結構性貨幣政策工具通常重點支持重要行業和薄弱環節，本次新設針對資本市場工具，足見對資本市場穩定性的重視。

第二，社保、保險、理財加大入市，有助于完善中長期資金入市配套機制。從制度上，需要為中長期資金進入資本市場創造投資環境，在監管方面應該對權益投資進行合理監管，不能太過嚴苛，以防堵塞中長期資金入市的通道，要落實政策方面的三年以上長周期考核，企業職業年金管理的考核期拉長需要地方政府予以配合。從方式上，我國多層次、多支柱的養老保障體系的存在就意味著，養老保險資金要依據各個層次自身的特點進行投資管理，未來有望形成針對投資者風險偏好設立賬戶管理體系，提高投資靈活度。從市場生態上，重點是多措并舉提高上市公司質量和投資價值，引導提高分紅的穩定性、增長性和可預期性，完善機構投資者參與上市公司治理，提升“長錢”的“長投”意愿。

第三，穩步推進公募基金改革，有助于支持公募基金為投資者創造長期穩定收益。穩步推進公募基金改革重在體現政治性和人民性，過去更重視規模的考核模式獲將得到改變，更加重視基于收益率的規模考核。投資者回報導向的轉變有助于保護中小投資者，同時或將促使公募基金向絕對收益化、養老金化、ETF化轉變。

深化上市公司并購重組市場改革以優化資本市場資源配置

資本市場中的企業并購重組是優化市場結構、促進資源合理配置的重要手段，在全球產業變革的過程中，要想占據有力的經濟地位，我國需要在制度方面鼓勵企業并購重組，引導產業進行更高質量的整合。本次中央政治局會議之后證監會發布了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，是繼資本市場新“國九條”與“科創板八條”后，我國針對并購重組市場出臺的又一重大舉措，進一步明確了政策端加大上市公司并購重組市場改革力度、提高并購重組市場活力與效率的態度和決心。

并購重組支持政策頻繁出臺，有助于提升資本市場活躍度。相關并購重組政策將助力重點市場熱度繼續升溫，預計未來并購重組方向將圍繞戰略性新興行業，聚焦服務新質生產力等重點領域，將有效配合創投發展相關工作，針對轉型升級的跨行業并購以及針對未盈利資產的收購也將不斷出現，有望在當前首次公開募股（IPO）進程放緩下為優質創投資產的投資者提供回報路徑。

我國資本市場發展存在亟待解決的問題

市場供需資金期限結構失衡

在當前經濟環境下，資本市場供需資金期限結構失衡的問題越發突出，尤其是中長期資本的嚴重不足，已成為制約市場健康發展的重要因素。首先，資本市場的資金供給主要集中在短期資金上。許多投資者，尤其是個人投資者，傾向于追求短期收益，導致市場上短期資金占據主導地位。這種短期化的資金結構使得市場波動加劇，投資者的風險偏好降低，進一步抑制了長期投資的積極性。其次，中長期資本的不足使得許多企業在融資時面臨困難。許多企業，尤其是初創企業和中小企業，往往需要較長時間的資金支持來實現其發展目標。然而，當前市場上可供選擇的中長期融資工具相對匱乏，導致這些企業難以獲得所需的資金。最后，資本市場的制度環境也在一定程度上加劇了這一問題。現有的金融產品和服務以短期投資為主，缺乏針對中長期投資的有效工具。

資本市場監管機制有待完善

資本市場監管意義重大，然而，當前資本市場的監管機制仍存在一些亟待解決的問題。首先，監管覆蓋面和穿透性不足。盡管監管框架在不斷完善，但對于某些新興金融活動和復雜交易結構的監管仍顯不足，導致監管盲點和套利行為。其次，上市公司質量參差不齊，部分企業存在財務造假、內幕交易等違法違規行為，損害了投資者利益，影響了市場的公平性和透明度。此外，投資者保護機制尚不完善，尤其是中小投資者在信息獲取、風險識別和法律救濟方面處于不利地位。市場波動性大，系統性風險的監測和預警機制有待加強，以防范和化解可能的金融危機。監管機構之間的協調機制也需要進一步優化。在跨市場、跨行業、跨境的金融活動中，不同監管機構之間的信息共享和監管協同尤為重要，但目前在這方面還存在不少障礙。最后，隨著資本市場的對外開放，國際資本流動更加頻繁，對監管提出了新的挑戰。如何在開放的環境中維護市場穩定，防范外部風險，成為監管機構必須面對的問題。

中小投資者在資本市場處于弱勢

資本市場作為資源配置的重要平臺，對于促進經濟發展具有關鍵作用。然而，中小投資者在這一市場中常常處于不利地位。他們通常缺乏與大型機構投資者相匹敵的信息獲取渠道和分析能力，這導致他們在投資決策上往往滯后，無法及時把握市場動態，容易受到市場波動的影響。

首先，中小投資者的弱勢地位體現在公司治理參與度上。由于持股比例較小，他們在股東大會上的投票權有限，難以對公司的經營決策產生實質性影響。這使得他們在面對管理層的機會主義行為時，如內幕交易、利潤操縱等，往往無能為力。其次，法律保護不足也是中小投資者面臨的一個問題。相對于大型投資者，中小投資者在法律訴訟和維權方面的資源有限，當他們的權益受到侵害時，往往因為訴訟成本高昂而選擇放棄維權，這進一步加劇了他們的弱勢地位。最后，中小投資者在市場教育和金融知識方面也存在不足。他們可能缺乏對投資風險的認識和風險管理能力，容易受到市場謠言和非理性行為的影響，導致投資決策失誤。

市場競爭還不夠充分，價格發現功能尚未完全實現

看空報告的缺失削弱了對上市公司的有效監督和約束，使得一些存在質量問題的股票得以長期留存于市場。此外，我國國債市場的流動性不足，收益率曲線不夠完善。由于市場缺乏高效的做市機制，整體交易活躍度較低。國債發行主要集中在短期債券，長期債券的供應明顯不足。這一現象限制了國債在市場化定價中的作用，也削弱了其作為定價基準的功能。

我國資本市場的開放程度不足

近年來，中國政府逐步放寬對外資金融機構的限制，明確顯示了對于資本市場國際化的堅定意愿。伴隨著全球化趨勢的推進，中國的金融市場已經從過去的封閉與保守，逐步向更加開放與包容的方向發展。這種轉變不僅反映了中國希望融入全球金融體系的意愿，也體現出其增強自身在國際市場競爭力的戰略考量。放寬外資持股比例至100%這一舉措，是一個顯著的信號，表明中國對于外國金融機構進入中國市場持開放態度。這為外資銀行、保險公司、證券公司等金融機構在中國的獨立運營提供了更大的自由度，有助于吸引國際資本進入中國市場。通過這一舉措，中國希望引入更多外資金融機構的先進管理經驗與技術，進而推動國內金融業的轉型升級，促進金融服務的多樣化和專業化。

探索提振資本市場的有效路徑

建立和完善中長期資金的激勵機制，強化金融機構的中長期資金供給能力。當前市場中短期資金過剩而中長期資金不足，部分原因在于缺乏有效的激勵機制來吸引長期投資。可以通過稅收優惠、財政補貼、低息貸款等手段，鼓勵企業和個人進行中長期投資。同時金融機構在資金供給中扮演著重要角色，可以通過引導商業銀行增加中長期貸款比例，鼓勵信托、保險等非銀行金融機構發展中長期投資產品，來增加市場的中長期資金供給。同時，相關部門可以對金融機構的資產負債結構進行適當引導，促使其更加注重長期資金的配置。

強化監管，完善基礎制度和法規建設，為監管提供制度和法律保障。資本市場基礎制度是關于資本市場穩健高效發展的一系列基礎制度安排，主要包括準入退出、發行、上市、交易、登記結算、信息披露、稽查處罰、上市公司持續監管、投資者保護等領域的法律、規范和政策部署。完善資本市場基礎制度，是深化資本市場改革的基石，是建設中國特色金融市場體系的關鍵舉措，做到監管有章可循、有法可依。另外，借鑒國際經驗，“建制度、不干預、零容忍”，通過市場化的道德、誠信、自律機制約束市場中的各個主體，提升市場監管的作用。

重視中小投資者合法權益保護。資本市場應為中小投資者切實做好服務，增加居民資產性財富。從制度設計、監管執法、稽查處罰、代理人訴訟和權益保障等各方面健全資本市場投資者保護機制格局，持續暢通投資者訴求渠道，加強上市公司信息披露，督促上市公司更加關注中小投資者利益，完善損失賠償等。同時，加大投資者教育培訓力度，提高風險意識，引導投資者選擇適合的投資品種，增大其在資本市場的獲得感，增強對市場的信心，提高入市積極性。

為了提升全球化，中國需要逐步推進資本市場的開放。我們可以借鑒成熟市場的成功經驗，不斷優化開放措施。中國資本市場還需要進一步加強與國際監管機構的合作，以便有效防范金融風險的跨境傳播。建立穩健的逆周期調節機制，有助于管控跨境短期資金流動的波動，確保市場不因短期資本流動而陷入不穩定。這不僅有助于提升中國在國際金融體系中的地位，也能夠有效保護中國市場免受外部風險的沖擊，實現國內外資本市場的健康發展。

加快改革開放的步伐，推動中國資本市場的國際化進程。中國的資本市場應跟隨國際資本市場的發展趨勢，不斷完善開放制度和法律，為符合條件的外資企業提供更加便利的投融資渠道，從而吸引更多外資企業進入中國資本市場。合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）制度的實施已有效促進了中國資本市場的雙向開放，也獲得了國際投資者的廣泛認可。未來，中國需要進一步加強與國際成熟資本市場的互聯互通，推動國內多層次資本市場向成熟的方向發展。

對提振資本市場的未來政策思考

政策給予投資者穩定預期，并鼓勵金融機構進行長期投資配置。長期來看，政府需要建立一個穩定的政策預期，讓市場參與者相信長期投資能夠獲得合理的回報。這需要政府在政策制定上保持連貫性和穩定性，避免頻繁變動給市場帶來不確定性。同時優化資本市場期限結構需要建立一個更加科學和合理的金融機構監管體系，鼓勵金融機構進行長期資金的配置，同時，應當加強對金融機構的風險管理能力建設，確保其在提供長期資金的同時，能夠有效控制風險。

構建完備有效的金融監管體系。根據證監會下一步重點工作內容，未來資本市場將構建完備有效的金融監管體系，建立全國性的金融監管平臺，對金融市場涉及的各項活動進行集中統一監管，加強對整個市場各個環節的全鏈條、建立風險早期糾正約束制度。這樣可以提升金融風險防范能力，健全投資者權益保護機制。未來資本市場會更加突出重典治本，提高違法成本。

借鑒國際資本市場經驗。在引進國外先進管理理念的過程中，中國可以關注那些以投資者保護為核心的市場規則和制度設計。例如美國和歐洲在證券市場監管方面采取了較為嚴謹的風險控制措施，并且擁有成熟的投資者保護機制，這些措施有效地保障了市場的健康發展。中國可以研究這些做法，結合自身的監管特點，逐步優化現有的法律法規體系，從而在促進市場自由度的同時，確保市場的穩定和健康發展。通過提升市場的透明度和保護投資者的合法權益，中國資本市場可以吸引更多的國內外投資者參與，進而提高市場的流動性和穩定性。通過深入研究國際資本市場的成功案例，中國還可以吸收其在金融創新領域的做法。例如，發達市場在金融產品多樣化方面有許多創新經驗，包括對沖基金、資產證券化、綠色金融等金融產品的設計和推廣。同時，金融創新也能增強中國資本市場的抗風險能力和市場韌性，為中國金融市場的可持續發展提供支持。

推動資本市場的對外開放并促進平衡發展。上海、深圳和香港作為中國資本市場的三大核心城市，各自擁有獨特的地位和優勢。通過加強這三大證券市場的分工合作，可以促進不同層次資本市場的協同發展，從而形成一個更加全面、創新和多樣化的市場體系。上海作為中國金融中心，具有穩健的主板市場，聚焦于大型企業的股票發行和交易，其在制度規范、國際化程度等方面已具備一定的優勢。通過吸引更多優質藍籌企業上市，上海市場能夠進一步強化自身作為全球投資者青睞的藍籌集聚地的地位。深圳的創業板為中小企業提供了融資渠道，尤其是在創新技術和新興產業領域，可以容納那些具有潛力但暫時未能滿足主板上市要求的公司，這樣能夠進一步豐富中國資本市場的整體層次，支持產業結構的轉型升級。香港市場則具備獨特的地理和制度優勢，連接內地和全球市場。通過允許不同投票權架構的公司上市，香港在吸引新經濟公司方面具備明顯的競爭力。因此，上海、深圳和香港市場可以在各自領域內發揮特長，通過合作與互補，使得各層次市場齊頭并進，互相支撐，共同推動中國資本市場的發展。

（李超為浙商證券首席經濟學家，廖博為浙商證券宏觀聯席首席，費瑾為浙商證券宏觀分析師。責任編輯/王茅）