國際金融市場發展演進新趨勢

摘 要：2024年美國總統大選中特朗普再次當選，其施政方針（“特朗普2.0版新政”）將對全球經濟與國際金融市場可能帶來復雜且深遠的影響。特朗普2.0版新政將延續其“美國優先”原則，主要包含對內減稅、對外加稅、技術出口管制、寬松貨幣政策、以及強硬的移民政策等多項舉措。這些政策在刺激美國經濟增長、就業創造以及保護國內產業的同時，也可能引發全球貿易保護主義蔓延、國際資本市場波動加劇及供應鏈不穩定等問題。本文結合特朗普新政的具體施策方向及其潛在影響，分析其可能導致的國際經濟格局變化與全球金融市場的不確定性，展望國際金融市場在復雜多變環境下的發展演進新趨勢。

關鍵詞：全球經濟；金融市場；關稅政策；貨幣政策

2024年11月6日，特朗普在美國大選中獲勝，此事雖非難以預料的“黑天鵝”事件，但仍將會給全球經濟金融帶來許多不確定性。特朗普第二個任期的施政方針（即特朗普2.0版新政）會繼續秉持“美國優先”的原則，奉行更為激進的單邊主義、保護主義和孤立主義，相關政策的實施或將成為影響全球市場的重要變量。從施策方向看，特朗普就任后美國很有可能采取對內減稅、對外加稅、放松監管等一系列政策舉措，這些政策將會產生一系列不確定性風險，從而對全球經濟和國際金融市場產生復雜深遠的影響。

一、特朗普2.0版新政及其施政目的

從政策動向看，特朗普2.0版新政既會延續第一任期的相關政策，如對內減稅、對外加稅，但也會與時俱進地因時因地優化調整其施策方向，如施行寬松的貨幣政策及控制通脹政策舉措，其目的在于實施美國優先的政策目標，保護美國利益。

（一）繼續推動對內減稅政策，刺激經濟增長和創造就業

在第一任期內，特朗普政府就曾成功推動大規模減稅，將美國公司稅率從35%降至21%，并削減了部分個人稅收，阻止美國企業將就業向海外轉移，這一舉措在刺激經濟增長和創造更多就業方面取得了一定成效。在第二個任期內，新一屆特朗普政府很可能延長美國《減稅與就業法案》（于2025年年底到期）的實施期限，甚至可能進一步降低企業稅率，以及取消對小費、加班費、社保等收入征稅，將臨時性的個人所得稅削減政策永久化，而且還可能采取限制性措施，繼續吸引美國企業回岸發展帶來就業，從而達到進一步刺激經濟增長和創造就業機會的目的。這種做法將會利好美國股市，進而傳導影響至全球資本市場，促使關聯企業的股價走高。

（二）繼續對外加征高額關稅，加強制造業回流和市場保護

在第一個任期內，特朗普政府實施對外加征關稅政策并加強對國內市場的保護，意欲引導制造業回流，以縮減貿易逆差。其中，對中國及其他國家均加征關稅，尤其曾多次對中國商品加征關稅，試圖通過貿易爭端來迫使中國及其他國家改變經濟政策，實現所謂的“公平貿易”。在第二個任期內，新一屆特朗普政府可能會對大多數外國商品征收10%～20%的新關稅，在共和黨掌控參眾兩院的情況下，特朗普新一屆政府對外施加高額關稅的節奏可能更快，執行力度可能更大。特朗普政府對所有貿易伙伴加征關稅旨在保護美國本土企業，促進制造業回流，培育美國競爭新優勢。這一舉措可能使全球貿易條件惡化，可能引發集體性的貿易保護，并對國際金融市場產生較大影響。

（三）繼續實施技術出口管制，維持美國科技領先地位

在第一個任期內，特朗普政府就采取對企業列入“實體清單”的做法，通過長臂管轄等舉措實施技術限制和出口管制以打擊競爭對手，尤其對于中國企業，限制被列入“實體清單”的企業在美國開展投資經營，并限制其跨國投資經營的能力。在第二個任期內，新一屆特朗普政府可能會繼續擴大技術限制和出口管制范圍，包括將限制措施擴大到生物醫藥、現代農業等更廣泛的領域，并加強對外國投資美國關鍵技術、基礎設施等領域的審查。這些舉措不僅會對實體企業造成實質性傷害，還可能對全球資本市場帶來沖擊，被制裁的企業可能面臨市值縮水的風險。

（四）貨幣政策偏向靈活寬松，在控通脹和穩增長中尋找平衡

在特朗普執政的第一任期內，美國經濟處在逐步退出超寬松貨幣政策的加息周期之中。2017年10月，美聯儲正式啟動縮減資產負債表的計劃，通過加息縮表的組合操作，逐步推動貨幣政策正常化。2020年新冠肺炎疫情的暴發打斷了這一進程，美聯儲重啟非常規貨幣政策，以促進經濟復蘇。在這一任期，特朗普支持降低利率以促進投資和消費，旨在推動經濟增長，但這對美聯儲的政策走向并未產生實質性影響。新一屆特朗普政府有望對美聯儲的貨幣政策施加更大的影響。美聯儲主席鮑威爾的任期將于2026年5月結束，屆時特朗普政府可能推動貨幣政策制定朝著其要求的方向傾斜，美聯儲將會在控通脹和穩增長之間尋找新的平衡。新一屆特朗普政府可能會面臨更大的通脹壓力，將不得不直面控通脹和降息之間的矛盾。此外，實施大規模的減稅計劃和強硬的移民政策可能會導致勞動力成本上升和輸入型通脹風險增加。這些舉措可能對金融市場產生深遠的影響。

（五）繼續采取強硬移民政策，推動美國實現充分就業

在第一任期內，特朗普政府已采取了強硬的移民政策，包括實施“限穆令”、加強邊境安全等，一度取得較為明顯的成效。特朗普新一屆政府將采取更加嚴格的非法移民限流措施，這一舉措可能會導致就業市場的供需緊張，特別是使得農業、建筑、休閑和酒店服務以及零售業等移民就業較多的行業受到較大沖擊，進而影響到這些行業的盈利能力和資本市場的表現，因而這一非經濟政策可能會對全球經濟和金融市場造成影響。

二、美國大選結果對全球經濟和金融市場的影響

特朗普以壓倒性優勢贏得美國大選后，國際金融市場已率先做出反應，美股和美元一度呈現快速上漲行情。然而，隨著特朗普對內減稅、對外加稅等政策預期升溫，對外高額關稅帶來的殺傷力已引發各國的應激反應，全球經濟面臨不確定性風險加大，國際金融市場不穩定性可能有所提升。

（一）特朗普新政將對全球經濟增長產生較大影響

一方面，國內減稅和增加支出的操作可能短期內刺激美國經濟增長，但貿易保護主義、大規模驅逐移民和干預美聯儲獨立性等政策的組合將可能減少美國GDP、推高通脹，并可能有利于其他經濟體的發展。另一方面，對外加征關稅和投資限制性措施可能導致全球貿易投資環境惡化，不利于產業鏈供應鏈的穩定，從而對全球經濟產生一定的負面沖擊。為此，國際貨幣基金組織（IMF）警告稱，特朗普政府的新一輪的關稅政策可能引發貿易緊張局勢，由此引致的報復措施等可能會影響商品交易，進而導致全球經濟增長速度下降。

（二）國際金融市場波動或有所加劇

由于特朗普新一屆政府實施的政策組合具有較大的不確定性，投資者和金融市場對政策變動的預期反應已出現分化。股票市場方面，特朗普贏得2024年美國大選后，美國股票市場就呈現出強勁的增長勢頭，科技公司股票普遍上漲，特斯拉股價更是不斷飆升并創下歷史新高。隨著特朗普政府對內減稅和放松管制政策的疊加，美股仍有維持穩定增長的態勢，美國經濟有望走強。受到外溢聯動影響，其他經濟體股市也將受到特朗普新政的多重影響，將會表現出波動加劇的特征。債券市場方面，受大規模減稅和增加支出的政策影響，美國國債發行量可能持續增加，進而推高國債收益率。美債收益率的上升可能吸引全球資本流入美國，從而推高全球債券市場收益率。對外加征關稅政策可能引發更為廣泛的貿易爭端，導致全球債券市場波動加大。匯率市場方面，受特朗普競選政策預期影響，美元表現出強勢升值態勢，當日上漲近1.7%。疊加對外加征關稅引發國際貿易摩擦加劇，將可能導致其他經濟體的貨幣貶值。商品市場方面，黃金作為避險資產而受到投資者青睞，黃金價格有望持續保持高位；受特朗普放松對傳統能源開采限制的影響，有可能大規模開采國內頁巖油來降低能源消費成本，國際能源價格可能會有所下跌，從而抑制美國國內通脹反彈，而有色金屬等商品價格可能受特朗普政府刺激基建而保持旺盛的需求。金融監管方面，特朗普政府可能延續前期放松金融監管的政策，將對美國金融市場的穩定性產生一定影響。

（三）美聯儲貨幣政策走向或呈現新變化

對內減稅和對外加稅的政策組合，很可能促使美國財政赤字擴大，推高美國的通脹水平，進而壓縮美聯儲的降息空間。市場普遍預期，特朗普新政的主張仍可能對美聯儲的貨幣政策決策產生間接影響，即美聯儲的降息步伐可能面臨一定的不確定性。倘若美國通脹水平再起，美聯儲可能會被迫調整降息節奏，甚至轉而加息。如果美國經濟數據表明經濟增長放緩且通脹壓力可控，美聯儲則會繼續降息以支持經濟增長。美聯儲貨幣政策的趨勢性調整將對全球金融市場產生深遠影響，增加金融市場的不穩定性。美聯儲的貨幣政策操作會通過利率和匯率波動，引發跨境資本流動和債券收益率的波動，從而影響到金融機構的資產負債表和盈利能力，進而對國際金融市場產生連鎖反應，如債市、股市、匯市及商品市場都有可能發生劇烈變化，并出現蹺蹺板效應的分化。

三、國際金融市場發展演進新趨勢

趨勢上看，特朗普新政可能將對全球經濟金融發展產生顯著的影響。特朗普新一屆政府以美國優先為基調，實施對內減稅、對外加稅、驅逐非法移民、放松傳統能源和金融監管等政策組合，不僅將影響美國的經濟增長、通脹水平和就業形勢，還將對美聯儲的貨幣政策產生重要影響，進而導致全球經濟不確定性增加，金融市場不穩定性隨之上升，全球股市、債市、匯市等金融市場將面臨較大的波動風險，同時金融市場上金融產品和服務的創新更加活躍，金融新業態新模式可能加速涌現。

（一）國際金融產品和服務創新更趨活躍

隨著特朗普政府放松對金融監管，并支持金融機構開展金融創新，將降低金融機構的運營成本和合規成本，從而將會引發投資者風險偏好的變化，進而推動金融股價上漲，但同時也可能將增加金融市場的風險和不確定性，從而影響金融市場的長期均衡穩定。與此同時，以比特幣為代表的加密貨幣將可能得到較快發展。2024年10月以來，比特幣、以太幣、狗狗幣等加密貨幣持續走強，如比特幣一度漲破10萬美元/枚，引起全球投資者的廣泛關注。隨著人工智能（AI）等技術的廣泛應用，AI科技公司成為投資的風口，尤其美國AI科技公司市值有所走高，已帶動美國股市整體上漲，推動金融市場創新發展，給廣大投資者帶來財富效應。同時我們也看到，地緣政治、美聯儲降息路徑以及特朗普政策的不確定性加劇了股市震蕩，而基于股票波動的金融創新可能會加速到來。

（二）國際金融市場避險需求將保持增長

美元指數持續走強，預示著大宗商品價格整體壓力加大，甚至對黃金等貴金屬的避險需求有所減弱。然而，地緣政治沖突疊加中美貿易摩擦，以及貿易保護主義、限制移民等非經濟政策手段的實施，可能導致投資者情緒波動，從而引發跨境資本的流動發生變化，加大國際金融市場的不確定性，進而影響股市等資本市場的穩定性和上市公司的市值表現。當地緣政治風險上升時，面對經濟和市場不確定性的情形，投資者的風險偏好往往會有所降低，其避險情緒將隨之大幅攀升，使其更加傾向于持有避險資產，實施更穩健的投資組合，并降低投資組合的整體風險。總體看，金融市場避險需求的持續上漲，將利好黃金等貴金屬市場，中長期將推高相關資產價格，使得國際金價維持在較高位置。

（三）國際金融新業態新模式發展加快

隨著技術的不斷進步和市場的不斷變化，尤其是人工智能、大數據、區塊鏈等技術在金融領域的廣泛應用，科技金融、數字金融、綠色金融、轉型金融、跨境金融等金融新業態新模式得到快速發展。金融新業態新模式的涌現，不僅意味著推動金融機構金融服務的效率、質量和便捷性大幅提高，還會推動數字金融、普惠金融、供應鏈金融等新業態新模式發揮更大作用，有效應對特朗普政策不確定性所帶來的影響，并推動金融服務的數字化、智能化、融合化發展。隨著國際金融新業態新模式發展不斷提速，跨境金融也將朝著更加高效便捷的方向發展，從而使各類金融機構進一步加強與國際市場的聯系和合作，以此對沖來自特朗普政策不確定性外溢帶來的各類影響。

（四）國際金融市場受美元匯率影響較小

短期看，特朗普的政策主張將推高美元指數和美債收益率，對美元和美股產生一定的短期利好。2024年11月6日，特朗普勝選引發美元大漲，美元指數曾一度突破105大關，非美貨幣卻集體承壓。隨著特朗普新一屆政府的對內減稅和對外加稅政策的施行，可能會提振美國經濟和就業，但也會對美聯儲降息路徑產生擾動，進一步推高美元指數，令新興市場短期承壓，如人民幣兌美元匯率出現階段性的走弱。中期看，強勢美元一定程度上能起到抑制商品價格上漲作用，尤其是以美元計價的風險類大宗商品將受到負面沖擊。大宗商品價格回落利好中國經濟發展，一定程度上將減緩輸入性通脹的壓力，但同時人民幣兌美元相對貶值反而提升了能源資源的進口成本，使得大宗商品價格承壓的利好效應并不明顯。在貿易壁壘增加的情況下，人民幣適度貶值，可以緩解美國加征關稅的沖擊。長期看，美國持續擴大赤字推高債務上限，將加大美國通脹壓力，壓縮美聯儲降息空間，進而抑制經濟持續增長。特朗普政府希望通過美元貶值以支持出口，但又不希望美聯儲過快降息，在高利率高債務壓力下，美國經濟可能走弱，美元指數不太可能保持持續走高的態勢。在大國博弈日益激烈的情況下，特朗普新政可能影響美聯儲未來的降息預期，同時也會影響人民幣匯率的變化。

（五）美國利率下降趨勢可能對金融市場穩定產生影響

美聯儲貨幣政策通過利率、匯率和資產組合等方式作用于美國金融市場和經濟活動，還將會影響到國際金融市場穩定，促使全球流動性趨于寬松，助推資金向新興市場高價值資產流動。從發展趨勢來看，特朗普新政可能會影響美聯儲的降息節奏，但仍難以改變長期降息的走勢，此時金融市場將因流動性增多而變得更加活躍。例如，中美利差收斂將對我國的金融市場形成擾動，并可能引發中國債市或股市資金加速回流美國，即使影響相對有限，但還需考慮新一輪貿易保護主義政策可能會對我國債市和股市帶來的一定沖擊。由此看來，特朗普新政的組合效應尚難以估量，需要綜合考慮特朗普政策具體實施節奏、力度和效果，才能精準審視其可能對國際金融市場帶來的影響。

參考文獻

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（作者系中國國際經濟交流中心科研信息部副部長、研究員）

New Trends in the Development and Evolution of International Financial Markets

Liu Xiangdong

Abstract： In the 2024 U.S. presidential election， Donald Trump was re-elected， and his policy guidelines （\"Trump 2.0 New Deal\"） are likely to have complex and far-reaching impacts on the global economy and international financial markets. The Trump 2.0 New Deal will continue its\"America First\" principle， mainly encompassing measures such as domestic tax cuts， foreign tariff increases， technology export controls， loose monetary policies， and stringent immigration policies. While these policies aim to stimulate U.S. economic growth， create jobs， and protect domestic industries， they may also trigger the proliferation of global trade protectionism， intensify fluctuations in international capital markets， and destabilize supply chains.Drawing on the specific implementation directions and potential impacts of Trump’s new policies， this paper analyzes the potential shifts in the international economic landscape and uncertainties within global financial markets that may arise. Furthermore， it anticipates the emerging trends in the development and evolution of international financial markets within a complex and ever-changing environment.

Keywords： Global Economy； Financial Markets； Tariff Policy； Monetary Policy