專業(yè)擔保增信機構支持城投債發(fā)行的市場表現(xiàn)分析

摘要：2023年，全國地方政府債務化解難題達到了空前的難度，城投債在地方政府債務一盤大棋中舉足輕重。截至2024年上半年，市場上城投債規(guī)模達到約12萬億元，其中2018年以來由專業(yè)的擔保增信機構承擔連帶保證責任的超過1萬億元。尤其近年來，各省市加大力度組建信用評級等級為AAA的擔保增信機構，不僅作為修復當?shù)刭Y本市場信用的工具，更是作為當?shù)匕l(fā)債保發(fā)行降成本的有效金融工具。本文通過分析2018—2023年城投債的增信情況，深入探討專業(yè)擔保增信機構在支持城投債發(fā)行市場中的作用及效果。

關鍵詞：城投債；擔保增信機構；信用評級

一、城投債的主體與發(fā)行情況分析

城投債，也被稱為“準市政債”，以地方投融資平臺作為發(fā)行主體，主要發(fā)行的債券類型包括一般公開企業(yè)債、私募債、一般中期票據(jù)、一般短期融資券、定向工具、超短期融資債券等。而籌集的資金也多被地方政府統(tǒng)籌應用于政府項目，因此城投債是地方政府一個重要的融資手段，也是地方政府投資資金的重要來源。

根據(jù)Wind統(tǒng)計口徑，2018—2023年我國共計發(fā)行城投企業(yè)債券29056筆，共計2012萬億元。截至2023年年底我國的城投債余額接近12萬億元，而我國2023年的一般公共預算收入為21萬億元，可見城投債對于地方政府的重要性。

（一）城投債發(fā)行主體情況

從城投債發(fā)行方面看，2018—2023年城投債的發(fā)行主體一共有2771家，共發(fā)行29056支、2012萬億元的城投債，從城投平臺主要分布區(qū)域來看，江蘇省和浙江省是城投平臺數(shù)量排名第一和第二的省份，也是GDP總量排名第二和第四的省份（見圖1）。

而從城投發(fā)債主體的評級方面看，城投債發(fā)債主體評級主要集中在AA和AA+。盡管現(xiàn)階段市場監(jiān)管部門沒有對發(fā)債主體評級做硬性規(guī)定和要求，但對城投債的投資者（即銀行）等金融機構，監(jiān)管部門要求金融機構購買AA+及以上的債券。因此對于發(fā)行人來說，為了提升債券的市場競爭力以及發(fā)行的可獲得性，對于達不到AA+的發(fā)行主體，一般會尋求擔保增信方，將債項評級提升至AA+及以上（見表1）。

（二）城投債券情況分析

截至2024年上半年，全國城投債余額仍然有約20億元，其中江蘇省、浙江省的城投債余額仍然遠高于其他省份，可見城投債對于這兩個省份發(fā)展的重要性（見圖2）。

由圖3所示，2018—2023年，從各類主體評級的發(fā)行的債券情況來看，城投企業(yè)的主體評級集中在AA和AA+。其中AA+主體評級的債券發(fā)行總額占到了約45%，AA主體評級的債券發(fā)行總額占比約為30%。

從Wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2018—2023年發(fā)債中有5600筆共計328萬億元城投債，是由擔保人進行增信的。因此，城投企業(yè)在發(fā)債過程中，為了提升其市場認可度，通常會采取擔保人增信的手段，為城投債提供擔保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力，投資者認可度較高，能夠獲得預期的融資金額。

二、城投債的專業(yè)擔保增信機構情況

城投債在擔保機構的推進下，發(fā)展也進一步提升。擔保機構一般有當?shù)爻峭痘蛘叩谌浇鹑跈C構，近年來尤其是第三方專業(yè)持金融牌照的擔保增信機構有效助力城投債的發(fā)行。擔保債券的發(fā)行比例在2019—2023年從1166%上升至1424%。截至2023年年末，擔保債的合計余額已達到253萬億元。其中城投擔保占比約六成，金融機構擔保占比約30%。這一趨勢反映出市場對擔保增信機制的高度認可和依賴。

（一）專業(yè)擔保增信機構情況分析

2018—2023年發(fā)行的2012萬億元城投債中，由擔保人進行擔保增信的發(fā)行規(guī)模達到328萬億元，而其中專業(yè)擔保機構增信的占比為3048%。對專業(yè)擔保增信機構進行梳理如表2所示。

如表2所示，2018年以來新成立的擔保增信機構有6家，各家擔保機構提升至AAA，大多數(shù)集中在2018年以后，可見市場的需求催生了一大批AAA級的擔保增信機構。近年來，全國各個省份設立組建AAA級擔保增信機構，作為維護當?shù)亟鹑诎踩⒎€(wěn)定當?shù)貍鶆招庞谩⒋龠M經(jīng)濟發(fā)展的有效工具。2018—2023年全國AAA級擔保增信機構在資本市場承接債券增信的達到29家。AAA級擔保機構作為地方金融基礎設施及重要的金融工具，在各地債務化解、信用維護過程中均發(fā)揮了重要作用，對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展起到了“穩(wěn)定器”“放大器”“助推器”的作用。

（二）專業(yè)擔保增信機構支持當?shù)爻峭秱陌咐治?/p>

各省份通過AAA級擔保增信機構的組建，對當?shù)刂苯尤谫Y尤其是城投發(fā)債起到了較大作用，本文以河南省、重慶市以及安徽省的做法進行分析，分析結果如下：

1.河南省通過新設以及組建AAA級信用增信擔保機構，提升信用水平

河南省中豫融資擔保有限公司（以下簡稱“中豫擔保”）設立于2017年，成立之初僅有8家股東，注冊資本金為30億元，獲得AA+級的信用評級等級，是河南省中原豫資投資控股集團有限公司旗下設立的專業(yè)融資擔保機構。在省政府的支持下，2019年通過增資達到60億元，于當年評級提升至AAA。

在“永煤違約”事件后，河南地區(qū)信用受損，整體市場認可度不足。為更好地改善區(qū)域融資環(huán)境，在省政府主導下，中豫擔保大股東河南省中原豫資投資控股集團有限公司于2022年組建成立河南中豫信用增進有限公司（以下簡稱“中豫信增”），實繳40億元，引進河南信保基金5億元作為股東，并于當年獲得AAA級信用評級。與中豫擔保相比，中豫信增專注于債券增信，主要支持當?shù)匕l(fā)債業(yè)務。

股權結構方面，中豫擔保經(jīng)過2019年、2021年的兩次增資，引進各區(qū)縣股東使得注冊資本金逐步達到100億元。目前股東結構較為分散，中原豫資投資控股集團有限公司仍然為第一大股東（持股23.5%），其他另有49家股東，全部為省內地方國有投資公司，其中地市投資公司5家，區(qū)縣級投資公司33家。秉持股東就是客戶的發(fā)展理念，在增資階段承諾股東增資款和將來可獲得擔保額度比例為1∶10，在達成公司增資的同時，將股東持股比例控制在5%以下（避免成為關聯(lián)方），進而實現(xiàn)服務股東融資的目的。通過中豫擔保增信，河南省內89支累計金額301.9億元的債券得以順利發(fā)行，有力地保障了河南省各類重點項目的落地，也維護了河南省金融信用形象，有效助推了河南省縣域經(jīng)濟的發(fā)展。

主要業(yè)務方面，包括融資性擔保業(yè)務和非融資性擔保業(yè)務。融資性擔保業(yè)務主要來源于股東及股東所在地的政府推薦，大部分為河南省內各級政府投資公司、國有企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)提供擔保服務。中豫擔保取得了15家銀行共計1137.6億元的擔保授信額度，與此同時在保區(qū)域已覆蓋全省18個地市、44個區(qū)縣，累計為省內企業(yè)提供擔保金額1257.6億元，在保余額為432.94億元，其中債券擔保金額為275.90億元。非融資性擔保業(yè)務，主要通過與各大銀行合作開立分離式保函業(yè)務，截至目前擔保余額為100億元。

2.重慶興農(nóng)融資擔保集團有限公司

重慶興農(nóng)融資擔保集團有限公司（以下簡稱“重慶興農(nóng)”）原本為政府性融資擔保機構。2018年，按照市委、市政府的規(guī)劃，將重慶興農(nóng)等三家頭部擔保機構轉為市場化融資擔保機構，并由原股東增資至58億元，當年獲得AAA級信用評級。重慶興農(nóng)于2020年提出二次創(chuàng)業(yè)、再造興農(nóng)，對業(yè)務部門進行調整，推進市場化發(fā)展。公司支持重慶當?shù)仄髽I(yè)發(fā)債超500億元，相當于當?shù)刎斦?0億元的注冊資本金支持當?shù)?00億元的發(fā)債，撬動杠桿倍數(shù)超過10倍，更好地發(fā)揮了財政資金的放大器作用。

公司于2020年開始推進，截至目前在保余額為100億元，累計擔保200億元；債券擔保業(yè)務方面，在保630億元，集中在城投類公司企業(yè)債，截至目前擔保債券未發(fā)生違約；投資業(yè)務方面，公司于2021年開始布局，2022年成立LP聯(lián)合股東單位投向新能源等產(chǎn)業(yè)，目前已投資3億元；傳統(tǒng)銀行貸款板塊，主要集中在鄉(xiāng)村振興、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)類的批量化業(yè)務，支持產(chǎn)業(yè)有新能源、交通、生物醫(yī)藥、教育、文旅等當?shù)卣七M的重點產(chǎn)業(yè)。

3.安徽省興泰融資擔保集團有限公司

安徽省興泰融資擔保集團有限公司（以下簡稱“興泰擔保”）前身為“安徽省合肥市興泰置業(yè)擔保有限公司”“合肥市興泰融資擔保集團有限公司”，興泰擔保前身隸屬于安徽省合肥市的政府性融資擔保機構，在安徽省融資再擔保有限公司參股的情況下，其在2022年之前持續(xù)推進AAA評級工作，未能成功。在安徽省政府出具紅頭文件明文支持，副省長牽頭落辦的前提下，于2022年增資23億元達到53.34億元，信用等級于2022年7月由AA+級提升至AAA級。安徽興泰擔保通過成立三家政府性融資擔保子公司，組建80人的普惠金融團隊，為各縣區(qū)提供融資擔保業(yè)務服務，有效支農(nóng)支小。在債券增資方面，現(xiàn)有130億元，其中70%以上集中在當?shù)兀行У刂Ξ數(shù)氐膰衅髽I(yè)在資本市場獲得直接融資。

通過擴股增資提升評級方面，2022年在省級層面大力支持、副省長牽頭落辦的前提下，合肥興泰雖然是市場擔保機構，仍被納入“合肥模式”投融資體系。與此同時，合肥市被納入“長三角城市群規(guī)劃”，在被打造為安徽省第二家AAA級擔保機構期間，得到各級政府的大力支持，公司通過引進安徽省內12家區(qū)縣股東實繳增資23億元，注冊資本超過50億元，總資產(chǎn)規(guī)模超過90億元。這12家區(qū)縣股東均有發(fā)債增信的需求，作為股東的同時，其區(qū)縣也是興泰擔保的潛在客戶。

公司在全國范圍內展業(yè)，業(yè)務結構多元化，與同類型同規(guī)模擔保機構相比其普惠業(yè)務占比較大。截至目前在保余額超過1000億元，其中普惠業(yè)務通過三家政府性融資擔保子公司推進，在保余額130億元，每年財政獎補資金超過5000萬元；發(fā)債擔保余額180億元；另外住房置業(yè)公積金貸款擔保700億元，在當前經(jīng)濟承壓階段，為當?shù)仄髽I(yè)融資發(fā)揮了重要作用，有力支持了地方經(jīng)濟發(fā)展。

（三）不同信用評級的專業(yè)擔保增信機構對城投債擔保效力的分析

城投企業(yè)在發(fā)債過程中，為了提升其市場認可度，通常會采取擔保人增信的手段。而證券交易所提出的擔保增信機制，是通過持金融牌照的專業(yè)第三方擔保機構為城投債提供擔保，以提高其信用等級。這種方式不僅可以降低城投債的融資成本，還能提高其在資本市場的競爭力。

從目前已經(jīng)成功發(fā)行的城投債來看，僅從成本的角度去考量，分析其發(fā)行利率。我們控制發(fā)行主體的評級均為AA，分別分析5年以來AA+和AAA級的專業(yè)擔保增信效果。

從圖4對比數(shù)據(jù)可以看出，AAA級的專業(yè)擔保增信機構所擔保的城投債較AA+級別的票面利率平均能低77bp，可見AAA級的專業(yè)持牌金融機構能夠有效降低城投債的發(fā)行成本。

三、總結

專業(yè)的擔保增信機構，是作為第三方的獨立專業(yè)持牌金融機構，近年來對于城投債的發(fā)行起到了有效的支撐作用。據(jù)統(tǒng)計，全國范圍內有AAA級擔保機構超過30家，僅個例省份沒有。根據(jù)前文統(tǒng)計僅2018—2023年發(fā)債增信的多達29家，增信的城投債超過1萬億元。2018年以來，各地區(qū)都在根據(jù)自身情況新設或增資，打造本地區(qū)AAA級的專業(yè)擔保增信機構。一方面AAA級擔保增信機構是本地區(qū)城投企業(yè)發(fā)債的有效增信手段，也是當?shù)胤€(wěn)定信用預期的有效工具，能夠助力城投企業(yè)發(fā)債降低成本；另一方面擔保增信機構評級提升至AAA級也可以強化自身市場競爭力，不僅為本地區(qū)的融資提供有效手段，更可以提升其自身盈利能力、市場競爭力。

雖然2024年以來，國家層面為化解地方政府債務下發(fā)了一系列文件，各地的城投發(fā)債速度有所放緩，主要以借新還舊為主，增信需求有所減少。但伴隨著城投發(fā)債主體的轉型，產(chǎn)業(yè)債的增信需求在加速上升。因此預計AAA級擔保增信機構仍然會作為地方直接融資的有效增信手段。

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MarketPerformanceAnalysisofProfessionalGuaranteeandCreditEnhancementInstitutionsSupportingtheIssuanceofUrbanInvestmentBonds

BAIFang

［WesternChina（Yinchuan）byGuaranteeCompanyLimited，Yinchuan750000，China］

Abstract：Inthe2023year，thedifficultyofresolvinglocalgovernmentdebthasreachedunprecedentedlevels，urbaninvestmentcompanydebtplaysanimportantroleinthelocalgovernmentdebt.Asofthefirsthalfof2024，thescaleofurbaninvestmentbondsinthemarkethasreachedabout12trillionyuan，ofwhichmore than1trillionyuanhasbeenjointlyguaranteedbyprofessionalguaranteeandcreditenhancementinstitutionssince2018.Especiallyinrecentyears，variousprovincesandcitieshaveincreasedtheireffortstoestablishguaranteeandcreditenhancementinstitutionswithacreditratingofAAA.Thisnotonlyservesasatooltorepairthecreditofthelocalcapitalmarket，butalsoasaneffectivefinancialtoolforlocalbondissuanceandcostreduction.Thisarticleanalyzesthecreditenhancementsituationofurbaninvestmentbondsfrom2018to2023，andexploresindepththeroleandeffectivenessofprofessionalguaranteecreditenhancementinstitutionsinsupportingtheurbaninvestmentbondissuancemarket.

Keywords：UrbanInvestmentCompanyDebt;GuaranteeandCreditEnhancementInstitutions;CreditRatings