2024年，IPO緣何扎堆撤單？

今年以來，A股市場出現(xiàn)了一波顯著的IPO（首次公開募股）撤單潮，年內(nèi)超400家企業(yè)終止IPO，創(chuàng)下歷史新高。

12月3日，深交所網(wǎng)站顯示，因海譜潤斯撤回發(fā)行上市申請，深交所決定終止其創(chuàng)業(yè)板IPO審核。

此前的11月29日，上交所網(wǎng)站顯示，因曠視科技提交撤回上市申請，根據(jù)規(guī)定，證監(jiān)會決定終止曠視科技公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市注冊程序。曠視科技被稱為國內(nèi)AI（人工智能）“四小龍”之一，目前距離其2021年3月申請科創(chuàng)板上市，已過去三年之久。

根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，截至2024年12月3日，A股市場已有425家擬上市企業(yè)終止IPO（包括主動撤回、審核不通過、終止審查及其他），這一數(shù)字相較于2023年全年的284家大幅增長49.64%，創(chuàng)下歷史新高。其中，主動撤回的比例超過了96%，達到408家。

有投行人士對《財經(jīng)》表示：“IPO出現(xiàn)撤單潮的原因是多方面的：一是2023年‘8·27新政’以來IPO審核政策持續(xù)收緊，如提高現(xiàn)場檢查覆蓋面等；二是滬深交易所對上市門檻的提高，其中主板、創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的財務(wù)指標要求比之前有所提高；三是多因素導(dǎo)致的擬上市企業(yè)自身業(yè)績或經(jīng)營出現(xiàn)問題，令I(lǐng)PO受阻；四是因投行等中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題所致。”

撤單集中于兩大板塊

從今年IPO撤單潮的時間線變化來看，今年上半年，自2月開始，IPO終止審核數(shù)量出現(xiàn)明顯攀升趨勢，到6月，IPO單月終止審核數(shù)量達到頂峰，創(chuàng)下年內(nèi)最高。當(dāng)月共計有多達115家擬上市企業(yè)終止IPO審核，占今年以來IPO終止審核數(shù)量的27.5%，而上半年，共計有239家擬上市企業(yè)終止IPO審核，6月終止IPO的數(shù)量占比超過57%。

進入下半年，IPO終止審核數(shù)量開始逐月減少，11月出現(xiàn)小幅反彈，當(dāng)月IPO終止審核數(shù)量為38家。業(yè)內(nèi)人士表示，從時間線的變化節(jié)奏來看，今年6月底之前，IPO審核處于停滯狀態(tài)，導(dǎo)致不少企業(yè)撤單。7月以來，監(jiān)管重啟IPO受理，審核通道相對更通暢一些，撤單量也開始有所下降。

從IPO終止審核企業(yè)所申請板塊來看，創(chuàng)業(yè)板和主板成為本輪“撤單潮”的集中地。其中，創(chuàng)業(yè)板IPO終止審核數(shù)量達到了148家；主板位居第二，共計有129家擬上市企業(yè)IPO終止審核，其中上交所主板為76家、深證主板為53家；北交所IPO終止審核數(shù)量位列第三，為75家；科創(chuàng)板IPO終止審核數(shù)量位列第四，為73家。

對此，有投行人士對《財經(jīng)》表示：“相較于其他板塊，主板、創(chuàng)業(yè)板IPO撤單數(shù)量明顯，一定程度上源于上市新規(guī)提高了這兩個板塊的IPO財務(wù)指標。這也意味著，不少排隊中的滬深主板及創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)可能因業(yè)績無法滿足上市新規(guī)對財務(wù)指標的要求而不得不撤回材料。”

今年4月30日，滬深交易所發(fā)布《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等九項配套業(yè)務(wù)規(guī)則。新規(guī)要求，主板上市最近三年累計凈利潤指標從1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤指標從6000萬元提高至1億元；創(chuàng)業(yè)板上市最近兩年凈利潤指標由5000萬元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤不低于6000萬元的要求。

此外，值得注意的是，上市新規(guī)強化了科創(chuàng)板的“硬科技”定位，部分擬上市企業(yè)因科創(chuàng)屬性成色不強，包括研發(fā)投入較低、核心專利發(fā)明存在爭議、專利數(shù)量不足等問題，遭監(jiān)管問詢，從而撤回了上市申請。

從IPO終止審核的擬上市企業(yè)所處行業(yè)分布來看，電子行業(yè)位居首位，共計有63家企業(yè)終止IPO審核。電子細分行業(yè)中，半導(dǎo)體有23家、電子器件有15家。生物醫(yī)藥緊隨其后，共計有52家企業(yè)終止IPO審核，其中醫(yī)療器械16家、生物醫(yī)藥14家、化學(xué)制藥14家。化工新材料位居第三，共有44家企業(yè)終止IPO審核，其中化學(xué)制品有24家、化學(xué)原料有8家、化肥農(nóng)藥有6家。

除此之外，專用設(shè)備、計算機、電氣設(shè)備、通用設(shè)備、金屬材料和汽車也是IPO終止審核的主要行業(yè)，分別有40家、41家、30家、28家、27家和19家企業(yè)終止IPO審核。

從IPO終止審核企業(yè)的募資規(guī)模來看，5億元-10億元以及5億元以下的IPO終止審核數(shù)量最為集中，其中擬募資5億元-10億元的企業(yè)共計有163家，5億元以下有128家。僅有4家企業(yè)擬募資額超過50億元，包括擬募資650億元的農(nóng)化巨頭先正達，這也是今年唯一擬募資規(guī)模超百億元的撤單企業(yè)，另外三家分別為曠視科技、長利新材和濰柴雷沃，擬募資規(guī)模分別為60.18億元、50.3億元以及50億元。

從IPO終止審核企業(yè)所處地區(qū)分布來看，江蘇省IPO終止審核企業(yè)數(shù)量最多，為73家，其次為廣東省的70家，浙江省有60家、上海有38家、北京有34家、山東省有28家、四川省有19家。

投行業(yè)務(wù)受影響

IPO撤單潮之下，作為中介機構(gòu)的券商投行，其業(yè)務(wù)也受到很大影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，2024年IPO撤單量已經(jīng)達到了425家，涉及61家券商。

其中，撤回數(shù)量超過10家的券商有12家，撤回IPO數(shù)量最多的是中信證券，截至目前撤回53家，中信建投撤回37家，海通證券有28家，民生證券與中金公司分別有27家。

撤回數(shù)量較多的也是投行項目較多的券商，由于項目基數(shù)大，因此撤回數(shù)量也相對較多。相比之下，中小券商投行項目數(shù)量較少，因此撤回數(shù)量也十分有限。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，有49家券商撤回IPO的數(shù)量在10家以下，其中，有21家券商撤回數(shù)為1家。

圖1：2024年以來，A股IPO終止審核數(shù)量變化（家）

圖2：2024年以來，IPO撤單量最多的十大行業(yè)（家）

從撤回率指標上看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來，撤回率為100%的券商有17家，基本是中小券商，包括中原證券、華英證券、華林證券、湘財證券、國盛證券等。

尤其是中原證券，今年保薦了5家企業(yè)，其中4家擬登陸北交所，1家擬登陸深證主板，但全部終止撤回。華英證券、首創(chuàng)證券各保薦4個IPO項目，也全部撤回。華英證券撤回的4個項目中，2家擬登陸上證主板，擬登陸創(chuàng)業(yè)板和北交所的各有1家。

有12家券商2024年僅保薦1家IPO項目，但均已撤回，因此撤回率均是100%。這些券商包括聯(lián)儲證券、太平洋證券、瑞信方正、西南證券、中銀國際等。

也有一些中小券商表現(xiàn)相對不錯。例如，申港證券、華創(chuàng)證券、德邦證券的撤回率均是33.33%。興業(yè)證券與中泰證券的撤回率均為42.86%。

一梯隊券商撤回率大多在50%-60%之間。中信建投今年以來撤回IPO數(shù)量37家，撤回率57.81%。中金公司撤回率57.45%，海通證券與華泰證券分別為54.90%與54.76%。頭部券商中，表現(xiàn)最佳的為國泰君安，保薦的39個項目中14個撤回，撤回率35.90%。

撤回數(shù)量與撤回率一定程度上表明券商投行的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，這其實也在監(jiān)管層的考核范圍之內(nèi)。中國證券業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法》中就提到，執(zhí)業(yè)過程中保薦項目如果被否決、撤回等，投行都將被扣分。

近日，上交所向業(yè)內(nèi)下發(fā)最新一期的《發(fā)行上市審核動態(tài)》，披露了2023年保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價的總體情況。本次評價共涉及103家具有保薦業(yè)務(wù)資格的保薦機構(gòu)。經(jīng)評價，6家保薦機構(gòu)劃分為A類、20家保薦機構(gòu)劃分為B類、8家保薦機構(gòu)劃分為C類，其余69家保薦機構(gòu)因相關(guān)年度無保薦上市公司或者無進入審核注冊環(huán)節(jié)的首發(fā)項目劃分為N類。

實際上，近幾年證監(jiān)會對投行的監(jiān)管尤為嚴格。證監(jiān)會多次公開表示，持續(xù)強化對證券公司投行業(yè)務(wù)監(jiān)管，壓嚴壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任。在嚴把市場準入關(guān)口、提升上市公司質(zhì)量過程中，投行扮演著至關(guān)重要的作用。

近期，證監(jiān)會在通報證券公司投行業(yè)務(wù)專項檢查時就表示，將堅決貫徹黨的二十屆三中全會精神，認真落實新“國九條”等資本市場“1+N”文件部署，督促所有行業(yè)機構(gòu)以案為鑒、以案促改，持續(xù)強化投行業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時評估監(jiān)管效果并持續(xù)改進監(jiān)管工作，推動保薦機構(gòu)進一步提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，堅守廉潔從業(yè)底線，更好發(fā)揮證券公司服務(wù)實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略的功能作用。

多因素導(dǎo)致IPO撤單

A股市場今年IPO撤單較多，與監(jiān)管政策及市場環(huán)境變化密切相關(guān)。《財經(jīng)》梳理了近一年有關(guān)IPO監(jiān)管政策的變化情況，自2023年8月27日，證監(jiān)會提出階段性收緊IPO節(jié)奏后，IPO審核幾乎處于停滯狀態(tài)，直到今年6月，IPO審核才漸趨平穩(wěn)。

今年3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，著眼于從嚴監(jiān)管企業(yè)發(fā)行上市活動，壓緊壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各方責(zé)任，其中的措施就包括嚴把擬上市企業(yè)申報質(zhì)量，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，對財務(wù)造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時依法嚴肅追責(zé)。

同日，證監(jiān)會首席風(fēng)險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進在國新辦發(fā)布會上表示，“證監(jiān)會將大幅提高現(xiàn)場檢查比例，主要考慮同步增加隨機抽取和問題導(dǎo)向的現(xiàn)場檢查，使現(xiàn)場檢查覆蓋率不低于擬上市企業(yè)的三分之一。對現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)的欺詐發(fā)行、財務(wù)造假這些線索，一經(jīng)查實，嚴懲不貸，通過這樣的方式有力震懾那些試圖帶病闖關(guān)者，從源頭上提高上市公司的質(zhì)量。”

4月12日，新“國九條”發(fā)布。關(guān)于IPO，新“國九條”明確提到，提高發(fā)行上市輔導(dǎo)質(zhì)效，擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面，進一步壓實發(fā)行人第一責(zé)任和中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，建立中介機構(gòu)“黑名單”制度。

此后的4月30日，滬深交易所發(fā)布了《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等九項配套業(yè)務(wù)規(guī)則，進一步完善發(fā)行上市制度，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準等。6月19日，證監(jiān)會又發(fā)布了《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（又稱“科創(chuàng)板八條”），進一步完善A股IPO監(jiān)管措施。

有投行人士對此表示，“‘8·27新政’推出一年多來，A股IPO市場出現(xiàn)明顯降溫現(xiàn)象，政策的調(diào)整和變化，尤其是加大現(xiàn)場檢查力度以及提高發(fā)行上市標準等變化，是此輪IPO撤單潮的主要原因。”

值得注意的是，除了外部監(jiān)管政策及市場環(huán)境變化，擬上市企業(yè)自身因經(jīng)營能力、業(yè)績情況、經(jīng)營獨立性、股權(quán)架構(gòu)、信披質(zhì)量及輿情管理等多個維度存在短板或瑕疵被監(jiān)管重點關(guān)注，同樣成為今年IPO撤單的重要原因。

例如，今年8月28日撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請的貝特電子，公司業(yè)績雖持續(xù)增長，但產(chǎn)能利用率卻出現(xiàn)下滑，仍計劃募資用于擴產(chǎn)，同時其研發(fā)費用率顯著低于同行業(yè)可比公司，獨立研發(fā)能力及核心技術(shù)創(chuàng)新性遭到質(zhì)疑，最終撤回了上市申請。

今年10月28日撤回科創(chuàng)板IPO申請的如鯤新材，因業(yè)績增長放緩、毛利率波動、募投項目合理性和核心技術(shù)先進性等被監(jiān)管問詢，最終撤回上市申請。

值得注意的是，今年以來，突擊式分紅現(xiàn)象被納入監(jiān)管層上市負面清單，大額分紅的同時募資補充資金被重點關(guān)注。例如，敏達股份在IPO審核過程中，在上市前夕曾大額分紅。公司于3月15日撤回上市申請。

面對IPO撤單潮，一些企業(yè)選擇與上市公司進行“聯(lián)姻”，通過并購重組實現(xiàn)上市。例如，今年7月1日終止申報科創(chuàng)板的上海聯(lián)適，即有望被上市公司收購。11月20日，永安行（603776.SH）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買上海聯(lián)適65%的股份。

部分企業(yè)則選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市，例如，美妝企業(yè)毛戈平于今年1月4日撤回上交所主板上市申請后，遞表港交所主板IPO。最新進展顯示，11月20日，毛戈平已成功通過港交所上市聆訊。

此外，也有不少企業(yè)選擇“按兵不動”，等待行業(yè)回暖、業(yè)績好轉(zhuǎn)后再擇機啟動IPO。

“A股今年出現(xiàn)IPO撤單潮是多重因素作用的結(jié)果，同時也反映了監(jiān)管層對上市企業(yè)質(zhì)量的嚴格把控，雖然短期內(nèi)可能給部分擬上市企業(yè)帶來一定挑戰(zhàn)，但從長遠來看，有利于提升A股上市公司的整體質(zhì)量。同時，對于撤單企業(yè)來說，也會迫使其重新審視自身發(fā)展戰(zhàn)略，提升經(jīng)營質(zhì)量和創(chuàng)新能力。”業(yè)內(nèi)人士表示。