美聯(lián)儲(chǔ)再次降息，影響幾何？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月7日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）召開最新一期貨幣政策例會(huì)，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，降至4.5%—4.75%之間的水平。

這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼9月份降息50個(gè)基點(diǎn)以來的第二次降息。此次決議發(fā)布于特朗普剛剛贏得美國大選之后，因此也備受關(guān)注。此前，美聯(lián)儲(chǔ)已于北京時(shí)間9月19日凌晨將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.75%—5%，為4年來的首次降息。

美國的一種經(jīng)濟(jì)刺激手段

美聯(lián)儲(chǔ)今年以來的第二次降息，意味著美國由貨幣緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷冢ㄟ^降息促進(jìn)就業(yè)，刺激企業(yè)投資與消費(fèi)，抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)上一輪降息周期是在2020年。2022年3月以來，為了緩解經(jīng)濟(jì)衰退帶來的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了一輪激進(jìn)的加息政策，利率達(dá)到5.5%的高位。今年9月的第一次降息是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來的首次降息，主要原因?yàn)槊绹浰揭呀?jīng)由2022年6月的9.1%下降至2.5%，接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)通脹水平2%，通脹壓力有所緩解，為美國貨幣政策調(diào)整提供了空間。同時(shí)，美國失業(yè)率上升至4.2%，非農(nóng)就業(yè)崗位增速放緩，就業(yè)市場出現(xiàn)疲軟跡象，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過降息來維護(hù)就業(yè)市場的穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)9月選擇降息大幅50個(gè)基點(diǎn)而非25個(gè)基點(diǎn)，原因是美聯(lián)儲(chǔ)聲明有信心能將通脹水平控制至2%，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定兩大目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)，說明美國國內(nèi)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)高于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于采取較為激進(jìn)的方式來保持美國經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁，解決美國目前所面臨的較為嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)問題。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在7月尚未取得相關(guān)就業(yè)數(shù)據(jù)，因此本次降息50個(gè)基點(diǎn)在一定程度上存在對7月未降息的補(bǔ)償。

最新數(shù)據(jù)顯示，7—9月美國CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比漲幅分別為2.9%、2.5%、2.4%；9月美國PCE（個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)）同比增長2.1%，為2021年2月以來最小同比增幅，接近美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)值2%。同時(shí)2024年三季度GDP環(huán)比折年率為2.8%，同比增速2.7%，企業(yè)設(shè)備投資擴(kuò)張，9月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長0.5%，同比增長2.1%，說明美國在控制通脹風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)并沒有將美國經(jīng)濟(jì)帶入衰退，美國經(jīng)濟(jì)正在走向“軟著陸”，不需要再次大幅度降息。

從就業(yè)市場來看，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅增加25.4萬人，高于市場預(yù)期，創(chuàng)下2024年3月以來最大增幅；失業(yè)率降至4.1%，環(huán)比下降0.1%，說明9月降息在一定程度上提振了美國勞動(dòng)力市場需求，為11月再次降息提供條件。

然而，美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為1.2萬人，大幅低于預(yù)期的10.5萬人，創(chuàng)2020年12月以來最小月度增幅。雖然本次就業(yè)市場受到了颶風(fēng)、罷工和美國大選的影響，但是以上暫時(shí)性因素的解釋力有限，根本原因還是美國的就業(yè)市場仍然存在降溫趨勢，臨時(shí)幫助服務(wù)行業(yè)就業(yè)下降人數(shù)超9月下降人數(shù)的2倍，非臨時(shí)裁員占比提升，失業(yè)者平均失業(yè)時(shí)長增加，短期來看美國未來失業(yè)率仍有上升的空間。

因此，本輪降息同樣是為了支持美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡。目前美國通脹水平控制在合理范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)就業(yè)重要性增加，符合市場預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)降息作為一種經(jīng)濟(jì)刺激手段，能夠通過降低企業(yè)借貸成本，鼓勵(lì)企業(yè)增加借貸，進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)與投資，提高勞動(dòng)力工資水平和增加就業(yè)崗位，緩解美國就業(yè)市場疲軟壓力，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長。

降息也有利于提振美國居民消費(fèi)信心、降低家庭融資成本，刺激國內(nèi)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長。盡管美國通脹水平有所下降，但是與工資水平相比，過去幾年的物價(jià)水平累計(jì)上升幅度依然很大，而且由于聯(lián)邦政府對利率周期的管理不善，美國民眾仍然存在生活成本危機(jī)。

在金融市場當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于資金流入美國股票市場與債券市場，推動(dòng)以上資產(chǎn)出現(xiàn)價(jià)格上升。美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次降息后，美股三大股指齊創(chuàng)新高，道指盤中首次突破44000點(diǎn)，納指首次突破19000點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)盤中首次突破6000點(diǎn)。

從長期來看，貨幣政策并不能完全影響美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降息可能帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫，特朗普再次擔(dān)任總統(tǒng)后的經(jīng)濟(jì)政策也可能引發(fā)對美國再通脹的擔(dān)憂，一旦出現(xiàn)通脹反彈、美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字問題加劇等沖擊將對美國經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊。

給其他國家經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)

美國作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策的變化會(huì)引發(fā)其他國家貨幣政策的相應(yīng)調(diào)整，對金融市場、匯率、貿(mào)易以及資本流動(dòng)等多個(gè)方面產(chǎn)生重要影響，給各國經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定帶來機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策會(huì)影響包括股市、債市和大宗商品市場在內(nèi)的全球金融市場。降息帶來的美元貶值降低了持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，提高了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，帶動(dòng)更多資本流入股市；降息通常會(huì)導(dǎo)致債券收益率下降，價(jià)格上漲，帶動(dòng)尋求固定收益投資者的資金流入債市，進(jìn)一步推高債券價(jià)格。同時(shí)，投資者更想要尋求能夠保值或增值的避險(xiǎn)資產(chǎn)，刺激對避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，推高黃金、石油和其他以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格。但是，由于地緣政治、各國實(shí)際經(jīng)濟(jì)政治狀況不同等，美聯(lián)儲(chǔ)降息對以上資產(chǎn)和各國金融市場的影響并不是絕對的，需要結(jié)合更具體的情況進(jìn)行分析。

美元貶值帶動(dòng)其他國家貨幣升值，使得美國商品在國際市場上更具競爭力，改善美國貿(mào)易逆差。同時(shí)，美元貶值也會(huì)增加美國進(jìn)口商品的成本，特朗普重新上臺(tái)后可能會(huì)加征關(guān)稅，這將會(huì)影響依賴美國市場出口國的出口收入。此外，一些國家還會(huì)根據(jù)美國形勢變化調(diào)整貿(mào)易政策保護(hù)本國商品，以應(yīng)對美元貶值帶來的影響。這種保護(hù)主義措施可能會(huì)抑制全球貿(mào)易發(fā)展，阻礙商品和服務(wù)、資本和技術(shù)等要素在全球范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，影響全球貿(mào)易格局。

降息會(huì)導(dǎo)致資本從美國流向其他地區(qū)，尤其是那些提供更高投資回報(bào)的新興市場，在短期內(nèi)帶來該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。對于擁有大量以美元計(jì)價(jià)債務(wù)的國家，進(jìn)行美元融資的成本下降，有利于減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)并擴(kuò)大投資。但是，降息也可能帶來以上國家過度借貸行為，導(dǎo)致債務(wù)上升速度超過經(jīng)濟(jì)增長速度，增加全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

美聯(lián)儲(chǔ)再次降息為其他國家，特別是那些與美國經(jīng)濟(jì)緊密相連的國家，提供了貨幣政策調(diào)整的空間，可能會(huì)引發(fā)全球降息潮，預(yù)示著全球新一輪貨幣寬松周期的開啟。全球利率水平下降，有利于刺激國際貿(mào)易和國際投資，拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長，緩解全球經(jīng)濟(jì)疲態(tài)。在美聯(lián)儲(chǔ)今年9月首次降息之前，加拿大中央銀行、歐洲中央銀行和英國央行相繼宣布降息。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布首次降息后，中國香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿聯(lián)酋央行、卡塔爾央行等紛紛宣布降息。

9月數(shù)據(jù)顯示，在最近一次議息會(huì)議上，全球國家/地區(qū)宣布降息的共有74個(gè)，其中降息幅度達(dá)到或超過50個(gè)基點(diǎn)的有39個(gè)。在美國宣布再次降息前，瑞典央行10年來首次將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，將利率降至2.75%；同日，英國央行再次宣布降息，將基準(zhǔn)利率從5%下調(diào)至4.75%，這是英國央行今年第二次降息；歐洲央行也可能在12月再次降息。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的全球降息潮還可能會(huì)影響各國貨幣政策的獨(dú)立性，全球?qū)捤芍芷谶€可能導(dǎo)致通脹壓力回升。在日本、俄羅斯加息背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)降息加劇全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的分化，引發(fā)國際資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)，增加資本流動(dòng)的不確定性和全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

可能為中國提供更大的貨幣政策操作空間

美聯(lián)儲(chǔ)降息可能為中國提供更大的貨幣政策操作空間，推動(dòng)我國央行進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)。美元貶值將帶動(dòng)人民幣升值，提高人民幣資產(chǎn)的吸引力，為我國股市、債市以及房地產(chǎn)市場注入流動(dòng)性，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長。但是，美聯(lián)儲(chǔ)降息也會(huì)給我國出口企業(yè)、外匯儲(chǔ)備等帶來部分壓力，這需要政府和企業(yè)采取相應(yīng)措施實(shí)現(xiàn)最大化利益和最小化負(fù)面影響。

美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)中美利差收窄，可能會(huì)使得人民幣相對升值，有利于降低企業(yè)進(jìn)口成本，但也會(huì)導(dǎo)致中國商品與服務(wù)出口企業(yè)競爭力和利潤的下降。由于特朗普重新?lián)慰偨y(tǒng)后大概率會(huì)對我國出口產(chǎn)品加征關(guān)稅，我國出口企業(yè)的經(jīng)營壓力將會(huì)進(jìn)一步增加。因此，我國應(yīng)堅(jiān)持建設(shè)高水平的對外開放格局，推動(dòng)“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品競爭力，積極開拓多元化市場，抵御國際市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的人民幣升值，有利于緩解中國資本外流和人民幣貶值的壓力，穩(wěn)定國內(nèi)金融市場，并帶動(dòng)部分國際資本流入中國市場，增加股市資金供給，對我國A股市場構(gòu)成利好。但是，過多資本的流入可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，當(dāng)市場進(jìn)行調(diào)整時(shí)對我國金融市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生挑戰(zhàn)，因此，我們應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，根據(jù)國內(nèi)實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r作出理性決策。

美聯(lián)儲(chǔ)降息為我國央行提供了更大的貨幣政策操作空間。央行可以根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，在選擇降低利率以支持經(jīng)濟(jì)增長時(shí)較少地考慮對匯率波動(dòng)的影響，采取更寬松的貨幣政策措施，刺激我國經(jīng)濟(jì)增長。

美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的國際資本流動(dòng)性增強(qiáng)，會(huì)促進(jìn)包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格上漲。同時(shí)，我國貨幣政策調(diào)整靈活性的增強(qiáng)有望推動(dòng)房貸利率進(jìn)一步降低，通過降低貸款成本提高購房者意愿和支付能力，為房地產(chǎn)市場注入活力。近日，我國12萬億元化債舉措經(jīng)人大常委會(huì)審議通過，專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備，以及收購存量商品房用作保障性住房方面，并發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》，有利于進(jìn)一步推動(dòng)我國樓市回穩(wěn)。同時(shí)，我們也應(yīng)警惕信貸問題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，保持我國房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。

美聯(lián)儲(chǔ)降息雖然緩解了人民幣貶值壓力，但增加了美元資產(chǎn)和全球資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，給我國的外匯儲(chǔ)備帶來一定挑戰(zhàn)。我國需加強(qiáng)對外匯儲(chǔ)備的多元化管理，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高對單一資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的10月CPI報(bào)告顯示，美國10月CPI同比上升2.6%，高于前值的2.4%，核心CPI同比上升3.3%，均符合市場預(yù)期，增強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月再次降息的預(yù)期。同時(shí)，由于特朗普上臺(tái)后可能實(shí)施減稅和加征進(jìn)口關(guān)稅等政策，這會(huì)加劇美國通脹壓力，通脹預(yù)期下美國或改變當(dāng)下降息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和部分美聯(lián)儲(chǔ)官員也表示目前美國經(jīng)濟(jì)并未釋放出需要加快降息步伐的信號(hào)。

在美國后續(xù)貨幣政策和全球經(jīng)濟(jì)走向尚不明朗的情況下，我國應(yīng)密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)走勢，靈活及時(shí)地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，保持人民幣匯率的穩(wěn)定性；積極擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)貿(mào)易多元化，提高對國外沖擊的抵御能力。堅(jiān)持對外開放，倡導(dǎo)國際合作，深化多雙邊和區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，構(gòu)建公正合理的國際經(jīng)貿(mào)秩序，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長及健康發(fā)展。

作者陸利平為中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授、博士生導(dǎo)師；楊人月為中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士研究生