“瘋狂”的黃金，如何找準投資切入點？

2024年以來，國際黃金價格持續上漲，屢創新高，引發了廣大投資者對黃金資產的熱烈關注。所以今天我們就嘗試從普通投資者角度剖析一下，誰在買入黃金？什么在影響黃金價格？黃金投資應當注意哪些因素？本文旨在幫助大家深度了解黃金，找準黃金投資的切入點。

黃金的“供”與“需”

誰在生產黃金？

俗話說“物以稀為貴”，在人們的普遍認知中，黃金屬于極為稀有的東西，那它到底有多稀有呢？截至2023年末，全球所有已經開采出來的黃金一共是21.25萬噸，其中三分之二都是在1950年之后開采出來的。如果將所有黃金鋪開在一個標準的足球場上，大概只能壘1.5米高。全球規模性開采黃金距今也只有不到180年的歷史，18世紀40年代開始先后在美國、澳大利亞發現了金礦，讓全球的黃金產量由每年20噸暴漲約十倍，達到每年超過200噸。論黃金的“開采之王”，既不是美國，也不是澳大利亞。黃金的歷史開采量，有一個國家占據了“C位”——南非，全球有三分之一的黃金開采自南非。近30年來黃金供給趨于穩定，目前每年全球黃金開采量在3000噸左右，中國、俄羅斯、澳大利亞、加拿大、美國等五個國家的開采量占全球總量近四成。

誰在買入黃金？

（1）黃金最主要的需求來自黃金首飾，中國、印度消費占全世界的60%以上。黃金之所以被稱為“金屬之王”“天選之礦”，除了具有穩定、稀有、易切割等特性外，還有一個非常重要的特點，就是外形非常美觀，具有極高的裝飾價值。這就說到了黃金第一個重要的用途——珠寶，每年用來打造珠寶首飾的黃金，占全球黃金供給量將近一半兒。黃金作為首飾，哪些國家最喜歡消費呢？隨著我國人民收入水平和富裕程度的日益提升，中國成為世界上最大的黃金消費市場。黃金在中國有著特殊的地位，人們通常會在特殊時點向親人或朋友贈送黃金首飾，希望能帶來好運，比如新年、生日、新生兒出生、婚禮、本命年等。長遠來看黃金能夠增值也是中國人的普遍認知，因此在中國，金價下跌通常被視為買入機會。印度也是全球最大的黃金消費市場之一，黃金在這個國家的文化中發揮著重要作用，黃金被認為是儲值手段，是財富和地位的象征，也是許多儀式的基本組成部分。在印度，婚禮每年帶來了約50%的黃金需求。

（2）各國以央行為代表的官方投資占全球需求的17%。各國中央銀行的黃金儲備約3.67萬噸，占全球總量的17%。位于美國的紐約聯邦儲備銀行金庫是全球最大的金庫，里面存放了5800噸黃金，占全球總量的4%。金庫雖然在美聯儲名下，但里面大部分的黃金其實并不屬于美國，全球有36個其他國家央行的黃金存儲在該金庫。20世紀70年代之前，在布雷頓森林體系下，各國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，每一塊美元都需要有對應的黃金作為背書，其他國家央行隨時可以用美元向美國以固定的價格兌換黃金。因為黃金的運輸周轉成本、保險保價成本高昂，所以一般國家央行通常會在紐約聯儲金庫開個賬戶存儲這些黃金。雖然后來布雷頓森林體系解體了，但是各國央行還是把黃金存放在美聯儲。全球各國央行的外匯儲備里大概有六分之一是黃金，全球黃金儲備最多的六個國家分別是美國、德國、意大利、法國、俄羅斯和中國，合計黃金儲備占全球官方黃金儲備的近三分之二。

（3）投資是黃金交易最活躍的領域。黃金是全世界流動性最好的資產之一，每年投資所涉及的黃金數量大概占到全球總量的五分之一，不過產生的交易量數額非常龐大。2023年，全球黃金交易規模超過1620億美元/天，已超過美國國債的交易規模水平。黃金交易的主要形式包括黃金柜臺交易（OTC）、黃金期貨和黃金ETF，其中黃金柜臺交易（OTC），可以理解為黃金批發交易，主要是黃金供應商與采購商之間的大單交易，占全球總交易規模的60%以上。相關交易基本集中在倫敦金銀市場協會（LBMA），全球最大的實物黃金交易中心，因為實物黃金交易涉及實體運輸、儲存、保險等成本，買賣雙方在同一個地方交易，成本就會降低很多，所以天然會形成一個集中的交易市場。比如存儲在倫敦金銀市場協會（LBMA）認證的各個金庫中的實物黃金總量約有一萬噸，超過了美聯儲存儲的黃金。其余兩類投資產品黃金期貨和黃金ETF，主體還是黃金期貨。全球黃金的期貨交易主要集中在紐約COMEX交易所和上海期貨交易所，二者加起來占到了全球黃金期貨交易的97%。黃金ETF雖然近幾年增長明顯，但其總體規模還只是期貨的零頭。

除了珠寶需求和投資，其余黃金需求相對比較分散，占比大約為15%，其中約八成來自電子制造行業。作為一種工業金屬，黃金具有高延展性、高導電性、抗強酸、抗強堿、抗腐蝕等特性，被廣泛用于生產電子器件和工業用品，很多消費電子產品和汽車應用中都可以看到它的身影。即使黃金的價格高昂，在許多高端設備中仍是不可替代的原料。

黃金投資的邏輯

1.需求是影響金價的主要因素。什么影響金價？個人投資者分析金價該從哪兒入手呢？因為黃金不產生現金流，也沒什么估值可言，所以我們主要分析的方向就是黃金的供給和需求。上文提到，黃金的供給非常穩定，所以影響金價的因素就集中在黃金珠寶和黃金投資的需求。這兩個方向存在一個非常有趣的負相關性：從個人視角看，在經濟周期好的時候，大家有錢且信心充足，一方面，傾向于購買首飾，滿足價值性和美觀性的消費心理；另一方面，更多人會將資金用于股票、房產、創業等收益回報率更高的方向，因此投資黃金的需求就比較弱。而反過來，在經濟不景氣的時候，人們由于避險保值情緒上升，會減少首飾的消費，減少高風險的資本投資，黃金的投資需求反而增長。所以理論上，黃金消費與黃金投資是相互影響的，通過了解當前經濟行情，有助于分析黃金價格變化趨勢。中國人民銀行的調查顯示，消費者的儲蓄意愿一直處于歷史高位，由于居民收入增長放緩，導致消費者信心、消費者黃金購買力下降。《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2024年春節假期金飾銷售旺季之后，我國金飾消費出現下滑趨勢，7月金銀珠寶零售額（主要是金飾）同比下降了6%。綜合上述情況，可以判斷黃金價格的持續增長，應與黃金投資需求增長有關。

2.黃金投資需求提升助推金價的上漲。人們為什么投資黃金？首先是抗通貨膨脹，隨著全球央行貨幣政策步入寬松周期，寬松的貨幣政策和財政政策大規模擴充貨幣供應量，并推高資產價格，在這個過程當中，人們對通貨膨脹的感受也會更加明顯。黃金作為天然貴金屬，其稀缺性決定了它較任何信用貨幣都具有更穩定的保值效果，自古以來黃金都是抵御通貨膨脹和貨幣貶值的重要選擇。黃金抗通脹的表現形式，是與包括美元指數在內的所有國家貨幣價格負相關，當相關貨幣價值下跌時，黃金價格隨之增長。另一個需求就是避險，這個風險可以是戰爭，可以是經濟危機，也可能就是一種模糊的心理擔憂。從國家視角看，2024年以來中東局勢不斷升級、朝韓爭端愈演愈烈，全球地緣政治風險因素抬升了避險需求，增強了黃金作為避險資產的吸引力。綜合通貨膨脹風險上升、地緣政治不確定性增加、美元信任危機加深等影響，2022年、2023年各國央行開始交替增持黃金，連續兩年歷史性地買入超過1000噸黃金，每年新增黃金總量的近三分之一都是被各大央行買走。從個人視角看，如果當前經濟行情一般，投資點什么呢？買房子可能有風險，買股票點位也不一定合適，那怎么辦呢？可以買點黃金，這種思想也是在避險。避險需求轉換到黃金價格的表現形式，就是它和別的資產大致是呈負相關，別的資產跌，黃金就漲，比如黃金和美股的價格，大致上是負相關。

3.黃金價格在短周期內存在較大噪音。黃金實際起到抗通脹和避險作用了嗎？從1970年到現在半個多世紀的總體趨勢來看，金價確實在上漲，而且基本跟住了物價上漲水平，不過中間的波動相當大，而且金價走勢每次波動的時間周期非常長。從1980年到2001年，黃金持續陰跌了70%，跌了整整二十年，后續幾個周期也呈現出前幾年連續上漲，后幾年連續下跌的特點。所以說，從長時間周期才能看到黃金在抗通脹和避險方面的作用，這也是黃金投資的一個特點。如果我們投資黃金是為了抵抗通脹的話，那這個時間周期至少要拉到10至15年，甚至更久。

普通投資者是黃金投資的主體，也就是說黃金投資市場里的“散戶”多，這就導致市場內投機需求盛行。有很多人平時沒想著要投資黃金，金價一瘋漲就想起來去買黃金，并希望金價能持續地沖高。這種投機需求本身沒有問題，只不過以散戶為主的投機市場一般會有一個非常顯著的特點——追漲殺跌，尤其在上漲周期里更明顯，所以金價的表現經常就是快漲慢跌，價格有很難被預測的波動性，這在投資中被稱為“價格噪音”。

4.專業機構對投資黃金的態度。黃金作為一項投資資產，最主要的特點就是它的價格與其他風險資產的相關性幾乎都是負的。這個相關性，在投資組合里是非常重要的，哪怕相關性為零，它也是一個非常好的能夠分散風險的資產。雖然存在一些噪音，但它終究是一個避險資產，同時交易量規模足夠大，說明流動性很好，所以非常適合做一些適量的風險對沖。但是從投資比例上來看，專業的投資機構并不是非常熱衷于黃金，大多數也就是用來做一個資產對沖。為什么呢？有一個原因，就是黃金價格波動性比較高，或者可以簡單理解為投資風險比較高。雖然每年實體黃金交易量的變化波動不大，但是金價的波動是非常劇烈的。金融投資過程就是風險與收益的權衡取舍，如果資產風險高，投資者就會要求有更高的預期收益。從黃金價格的波動率來看，2024年以來黃金價格的年化波動率達到13.3%，高于美股12.08%的水平，但是從長期來看黃金提供的預期收益很難高過美股，因此單從資產配置的角度來看，長期把大量資產配置在黃金上并不是最優解。重倉黃金的機構投資者，大部分都是低買高賣，搞短線投機，或者就是非常短暫地配置一下。

金價處于歷史高位，投資配置需保持審慎態度

面對黃金投資的諸多特性，像我們這樣的普通投資者應當注意哪些事情呢？

1.黃金資產需考慮長周期配置。從超長期來看，黃金可以起到抵御通脹、保值的作用，而且它作為避險資產也與股票和其他資產呈現負相關。不同于普通投資品，黃金沒有利息收入，但是作為實物投資品，其抗通脹的屬性可以視作資產的投資收益。當預期市場通脹上行時，適當配置黃金等避險類資產，可以提高投資組合的抗風險能力。當前全球貨幣政策方向和地緣政治環境下，避險情緒有助于推升以黃金為代表的避險資產價值。每個人要根據自己的風險承受能力來布局黃金，新晉投資者建議分批建倉，或者通過加入黃金定投計劃等方式，拉長投資周期，減少因投資信心不足或市場波動引發的逆向選擇，享受長期性資產增值帶來的投資收益。

2.實物黃金交易成本較高。我們平時投資股票、基金等產品時，1%的手續費就已經很高了，而實物黃金的交易成本更高。以工、農、中、建四大行為例，實物黃金的交易成本都在3%左右。如果是在商場買賣的話，很容易就超過10%了。因此，計算實物黃金投資收益的時候，交易成本不容忽視。

3.金價存在較強波動性，投資者需要建立心理預期。黃金雖然被很多人認為是一種保值的資產，但是它在過去五十年里，價格年化波動率接近20%，其風險比股票還要高。中短期來看黃金的價格雖然呈現出避險和保值的作用，但很容易被淹沒在散戶高漲的投機需求當中。上海黃金交易所于2024年10月21日發布的《關于做好近期市場風險控制工作的通知》指出，近期貴金屬市場的價格波動顯著增大，市場風險明顯加劇，要求各會員單位提醒投資者增強風險防范意識，合理控制倉位。建議黃金投資者把握好投資種類的多樣性和合理比例，避免把“雞蛋放在一個籃子里”，通過適當配置黃金資產，來降低資產組合的風險。

總而言之，資產規劃與配置并不是一勞永逸的事情，在經濟周期變化的過程中，不同資產之間都存在著相關性，任何政策方向、事件影響、市場行情都是動態的、交錯的、互相轉化的。當前國際金價處于歷史最高位，任何投資者都應當有風險防范意識，順應市場周期，抱著長期投資的心態，根據市場環境和政策變動，動態調整資產配置策略，以理性的態度進行投資。