突發(fā)公共事件對物流上市公司公告效應(yīng)影響

摘要：2023年京津冀等地出現(xiàn)特大暴雨，對居民日常生活、出行、工作都產(chǎn)生巨大影響。而類似的突發(fā)公共事件時常發(fā)生，都會對全球經(jīng)濟造成沖擊，各行業(yè)都會受到不同程度的影響，物流行業(yè)更甚。文章研究了物流行業(yè)重大公共事件對物流上市公司公告效應(yīng)的影響，選擇2020—2022年滬深A(yù)股128家物流行業(yè)上市公司為研究樣本，通過事件研究法和回歸模型來分析突發(fā)公共事件對物流上市公司公告效應(yīng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：突發(fā)公共事件強度對企業(yè)公告效應(yīng)的影響非常顯著，在引入投資者情緒中介變量以后，投資者情緒在其中起到了中介作用，推動了突發(fā)公共事件對企業(yè)公告效應(yīng)的正向影響。

關(guān)鍵詞：突發(fā)公共事件；公告效應(yīng)；物流上市公司；投資者情緒；事件研究法

中圖分類號：F259.23文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2024）34-0190-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.34.046

1引言

重大突發(fā)公共事件極易導(dǎo)致投資者恐慌情緒蔓延，2021年河南特大暴雨、2023年京津冀等地特大暴雨災(zāi)害，這些重大突發(fā)公共事件的發(fā)生具有不確定性，投資者可能對未來的經(jīng)濟和市場走勢感到不確定，并采取謹慎的態(tài)度。他們可能會對投資決策進行深思熟慮，減少風(fēng)險敞口，選擇相對穩(wěn)定和具備抗跌能力的資產(chǎn)。

重大突發(fā)公共事件的出現(xiàn)也可能引發(fā)一些投資者的短期投機情緒，他們可能試圖通過短期交易和投機操作來獲得利潤，抓住市場波動和機會。這種投機情緒可能引起市場的劇烈波動和不穩(wěn)定性。這種情緒的變化對企業(yè)公告效應(yīng)產(chǎn)生了直接影響，進而對股票價格和市場表現(xiàn)產(chǎn)生重要的影響。

在過去的幾十年中，我們目睹了許多重大突發(fā)公共事件的發(fā)生，如金融危機、自然災(zāi)害、恐怖襲擊和公共衛(wèi)生事件等。這些事件不僅對經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了深遠影響，也對金融市場和投資者情緒產(chǎn)生了巨大沖擊。

投資者情緒的中介作用在這些事件中起到了關(guān)鍵的因素。情緒的爆發(fā)和擴散可能引發(fā)投資者的恐慌和擔(dān)憂情緒，導(dǎo)致他們對市場前景持悲觀態(tài)度。這種情緒的變化會直接影響到對企業(yè)公告的反應(yīng)，進而影響股票價格和市場表現(xiàn)。

2022年長江商學(xué)院發(fā)布了2022年一季度《投資者情緒調(diào)查報告》（以下簡稱《報告》），《報告》中指出，突發(fā)公共事件爆發(fā)以來，投資者的避險情緒顯著增強。突發(fā)公共事件對全球經(jīng)濟都造成了嚴重影響，流行性疾病作為重大突發(fā)公共事件的典型代表，研究其對物流上市公司公告效應(yīng)的影響，以及投資者情緒在兩者之間關(guān)系的影響程度如何，對物流公司的自身發(fā)展以及資本市場的穩(wěn)定具有重要意義。

2相關(guān)研究評述

鄭莉莉、劉晨（2021）研究發(fā)現(xiàn)，突發(fā)公共事件對市場績效存在影響［1］。楊子暉和王姝黛（2021）研究在突發(fā)衛(wèi)生事件下股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的傳染關(guān)系中，發(fā)現(xiàn)投資者的恐慌情緒會加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在分析突發(fā)事件與股票收益二者關(guān)系的過程中，發(fā)現(xiàn)投資者情緒是一個重要的影響因素［2］。以新冠肺炎疫情作為突發(fā)公共事件代表，研究證明新冠疫情因素下投資者情緒的波動與股票市場存在相關(guān)性［3］。

程晨和劉珂（2021）研究證明，新冠肺炎疫情對股價同步性的影響主要是由于投資者情緒的變化，證實了投資者情緒在這種影響中的顯著中介作用［4］。接著許安拓和鄭欣圓（2023）采用疫情的暴發(fā)時間作為虛擬變量的方法，發(fā)現(xiàn)投資者情緒作為中介變量對疫情背景下的上市公司經(jīng)營產(chǎn)生影響［5］。

公共事件突發(fā)時期全球范圍內(nèi)的投資者情緒對于各行各業(yè)都產(chǎn)生了深遠的影響，封鎖和限制措施導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈的中斷和不穩(wěn)定，物流公司面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。在這個特殊的時期，物流上市公司的業(yè)績公告成為投資者關(guān)注的焦點。郭咨含和王建瓊（2017）利用主成分分析法構(gòu)建投資者情緒代理指標(biāo)，通過回歸模型分析投資者情緒對物流業(yè)上市公司公告效應(yīng)的影響，表明投資者情緒對物流業(yè)上市公司公告的市場反應(yīng)具有特定的特征［6］。物流行業(yè)作為全球貿(mào)易和供應(yīng)鏈的關(guān)鍵組成部分，流行性疾病時代的不確定性和市場波動性使得投資者情緒成為影響股票市場表現(xiàn)的重要因素之一，其發(fā)展?fàn)顩r和上市公司的業(yè)績公告對投資者情緒有著直接的影響［7］。

綜上所述，現(xiàn)有文獻大部分對突發(fā)事件、股票收益和投資者情緒三者之間兩兩建立聯(lián)系，很少有將三部分聯(lián)系在一起并研究之間的共振關(guān)系的。

因此，文章以2020—2022年流行性疾病數(shù)據(jù)作為突發(fā)公共事件代表，研究突發(fā)公共事件對物流上市公司公告效應(yīng)的影響以及投資者情緒對這個影響的中介作用，對于了解投資者行為和市場反應(yīng)具有重要意義，可以更好地了解投資者行為和市場反應(yīng)，為投資者和市場參與者提供決策依據(jù)，進一步推動物流行業(yè)的發(fā)展和市場的穩(wěn)定。

3研究設(shè)計

3.1研究樣本和數(shù)據(jù)

選取滬深A(yù)股物流行業(yè)所有上市公司，剔除在事件窗口內(nèi)連續(xù)停牌的上市公司股票，在事件窗口中發(fā)生其他可能影響股價變動的重大事件的上市公司樣本被排除在外，剔除數(shù)據(jù)庫中存在數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，共128家物流行業(yè)上市公司為研究對象，樣本期間為2020年1月至2022年12月。其中，變量、控制變量數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)，流行性疾病數(shù)據(jù)通過Python爬蟲獲得。

3.2變量定義與回歸模型設(shè)定

3.2.1核心解釋變量：突發(fā)公共事件強度

對于強度變量的選擇，文章參考了陳振等（2021）的研究方法，定義一個突發(fā)公共事件強度變量來代表疫情影響的強度［8］，用Intensity表示，其計算公式為：

Intensity=累積確診人數(shù)×死亡比例/10000×突發(fā)事件持續(xù)時間（1）

3.2.2被解釋變量：上市公司公告效應(yīng)

累計異常收益率（cumulativeabnormalreturns，CAR），是最常被視為市場對事件反應(yīng)的指標(biāo)。筆者采用市場調(diào)整法更加簡便的同時，也避免了貝塔系數(shù)估計的不穩(wěn)定性［8］。其計算公式為：

CARi，t=∑t2t1ARi=∑t2t1（Ri－Rt）（2）

其中，CARi，t為股票i在考察窗口期（t1，t2）內(nèi)的累計異常收益率，ARi為股票i在公告發(fā)布日當(dāng)天的異常收益率，Ri為股票i在公告發(fā)布日當(dāng)天的實際收益率，Rt為第t日A股的流通市值加權(quán)平均市場收益率。

文章選擇公告日作為附加事件的日期，將該日定義為第0日，將事件窗口定義為（-5，5），（-10，10），計算出前后5天和10天的累計異常收益率。

3.2.3中介變量：投資者情緒指標(biāo)

筆者參考李文秀（2022）所選取的投資者情緒代理指標(biāo)和控制變量［9］，筆者采用間接投資者情緒指標(biāo)，引入5個情緒代理變量，運用主成分分析來建立投資者情緒指標(biāo)，用于衡量投資者情緒的變化。

從表1中可以看出，各變量之間都有一定的相關(guān)性，它們之間相互影響，能夠反映市場上的投資者情緒狀態(tài)。

表2結(jié)果顯示，市場換手率、IPO數(shù)、IPO首日收益率均值、A股新增開戶數(shù)的累計解釋百分比達到95.87%，表明這五個代理變量中的大部分信息能夠被很好的解釋。

按照各自解釋百分比進行加權(quán)，構(gòu)造投資者情緒代理指標(biāo)，因而選取前四個主成分，構(gòu)造的投資者情緒代理指標(biāo)（SENT）如下：

SENT=0.4435TURN+0.2496IPON+0.1544IPOR+0.1112NIAC（3）

3.2.4控制變量

由于累計異常收益率計算公式包含部分常見的財務(wù)指標(biāo)，為了更好地考察對公告效應(yīng)的影響，文章主要選取市場換手率（Turnover）、公司規(guī)模（Size）、成交額（Vol）、市盈率（Pe）、資產(chǎn)負債率（Lev）、股權(quán)性質(zhì)（SOE）作為控制變量。

3.3模型設(shè)定

為了更好地探究突發(fā)公共事件沖擊對企業(yè)公告效應(yīng)的影響，構(gòu)建基準模型進行回歸實證分析，在基準模型的基礎(chǔ)上參考溫忠麟和葉寶娟（2014）的方法，構(gòu)建中介效應(yīng)分析模型來研究投資者情緒在此影響中的傳導(dǎo)作用［10］，具體模型設(shè)定如下：

CAR（i，t）=α0+α1Intensity+α2Turnover+α3Size+α4Vol+α5Pe+α6Lev+α7SOE+ε（4）

SENT=β0+β1Intensity+β2Turnover+β3Size+β4Vol+β5Pe+β6Lev+β7SOE+ε（5）

CAR（i，t）=γ0+γ1Intensity+γ2SENT+γ3Intensity_SENT+γ4Turnover+γ5Size+γ6Vol+γ7Pe+γ8Lev+γ9SOE+ε（6）

4實證分析

4.1變量描述性統(tǒng)計

文章中主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表3。其中，企業(yè)公告效應(yīng)CAR（-5，5）的平均值為0.0084，最大值為0.3578，最小值為-0.2558，標(biāo)準差為0.0877；CAR（-10，10）的平均值為0.0012，最大值為0.4845，最小值為-0.3440，標(biāo)準差為0.1117。

通過橫向?qū)Ρ瓤梢钥闯觯翱谄诳缍仍介L，累計超常收益越大，但波動性也隨之變大；突發(fā)公共事件強度平均值為221.217，標(biāo)準差為134.9988，最小值為27.7032，最大值為436.7682；投資者情緒指數(shù)為年度變量，其平均值為-16.756，最大值為163.132，最小值為-91.930，標(biāo)準差為41.330，這表明投資者恐慌程度總體較為平均，不同年份的情緒指數(shù)差異較高，說明波動明顯。

4.2相關(guān)性分析統(tǒng)計

變量之間的相關(guān)性如表4所示，通過結(jié)果可以初步分析突發(fā)公共事件強度對CAR（-5，5）和CAR（-10，10）的影響為正，對投資者情緒的影響為負。

4.3基準回歸分析

為更加準確地研究突發(fā)公共事件強度對物流上市公司公告效應(yīng)的影響，進行基準回歸分析，結(jié)果如表5所示。

首先，筆者進行了無控制變量的模型回歸檢驗，以此來測度兩者之間的關(guān)系。未加入控制變量的回歸結(jié)果，突發(fā)公共事件強度的系數(shù)分別為0.0066和0.0053，并在1%的水平下顯著為正。

其次，進一步加入控制后，突發(fā)公共事件強度的系數(shù)分別為0.0059和0.0027，并且仍在1%的水平下顯著為正，說明突發(fā)公共事件強度推動了市場反應(yīng)。基準回歸的結(jié)果驗證了突發(fā)公共事件對物流企業(yè)公告效應(yīng)的正向影響，文章通過中介效應(yīng)遞歸檢驗，驗證這種效應(yīng)的作用機制。由回歸結(jié)果可以得出突發(fā)公共事件強度對于投資者情緒的負面影響，突發(fā)公共事件強度的系數(shù)為-0.0274，并且在1%的水平下顯著，說明突發(fā)公共事件強度的變化會導(dǎo)致投資者對市場前景持悲觀態(tài)度。

最后，中介效應(yīng)的結(jié)果，兩個解釋變量前的系數(shù)都在1%的水平下顯著，其中突發(fā)公共事件強度與企業(yè)公告效應(yīng)顯著正相關(guān)，投資者情緒與企業(yè)公告效應(yīng)顯著負相關(guān)，說明為部分中介效應(yīng)。具體而言，突發(fā)公共事件的沖擊使得投資者呈現(xiàn)低迷情緒，進而推動了突發(fā)公共事件對企業(yè)公告效應(yīng)的正向影響。

5結(jié)論與啟示

研究發(fā)現(xiàn)，疫情對企業(yè)公告效應(yīng)的影響非常顯著，投資者情緒作為一種重要的市場參考指標(biāo)，可以反映出市場參與者的情緒狀態(tài)和對未來市場走勢的預(yù)期。在新冠肺炎疫情沖擊下，投資者情緒普遍受到負面影響，市場信心低迷。然而，當(dāng)物流企業(yè)發(fā)布積極的公告，如采取有效的應(yīng)對措施、保持良好的經(jīng)營狀況等，可以有效地提升投資者情緒，改變市場的負面情緒，從而推動企業(yè)公告效應(yīng)的正向影響。

此外，物流企業(yè)的公告對于投資者情緒的影響是通過市場反應(yīng)來體現(xiàn)的。當(dāng)投資者情緒受到積極公告的影響時，他們更有可能采取積極的投資行為，進而推動股價上漲、交易量增加等市場反應(yīng)。因此，投資者情緒在新冠肺炎疫情沖擊下起到了中介作用，使得企業(yè)公告效應(yīng)得以正向傳導(dǎo)。

基于以上分析，可以得出結(jié)論：投資者情緒在新冠疫情沖擊下對物流企業(yè)公告效應(yīng)起到了中介作用，推動了新冠肺炎疫情對企業(yè)公告效應(yīng)的正向影響。這一研究結(jié)果對于理解投資者行為和市場反應(yīng)具有重要意義，投資者在投資過程中可以適當(dāng)關(guān)注突發(fā)公共事件中投資者情緒對公告效應(yīng)的影響，從而更好地決策；物流公司可以在一定范圍內(nèi)調(diào)整公告的發(fā)布，關(guān)注投資者情緒對市場反應(yīng)的影響；監(jiān)管機構(gòu)在突發(fā)公共事件中可以制定更有效的資本市場政策，通過調(diào)動投資者情緒來削弱突發(fā)公共事件對資本市場造成的負面影響，維護市場的穩(wěn)定和公平。

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