微觀因素對新三板上市企業估值影響研究

摘 要：企業估值是個難題，也是必須面對的問題，各相關方正在不斷探索。文章主要從微觀因素出發，以寧波斯貝科技股份有限公司為例，分析研究對新三板上市企業估值的影響，使企業能夠全面理解和把握影響企業價值的關鍵因素。

關鍵詞：微觀因素 新三板 企業估值 影響

中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）12-053-03

隨著我國經濟的快速發展，進一步提升新三板市場功能、全面實行股票發行注冊制、健全資本市場功能、提高直接融資比重、促進市場資源配置功能等各項措施正在穩步推進。對各相關方而言，企業估值是個難題，也是必須面對的問題，估值的本質是關于價值的共識。估值評估的對象是價值，而評估的結果是價格。交易各方基于自身對投資標的價值的認知，經由談判和交易達成共識。估值決策的合理與否，決定一個投資機構能否贏得資本市場的種群競爭。

一、企業估值概述

企業估值是運用金融學和管理學方法對一個企業的價值進行評估和分析的過程，是確定一個企業在特定時間點的市場價值，在實務操作如并購交易、股權融資、財務報告、稅務規劃、法律訴訟等廣泛應用，給投資者、管理者、債權人以及其他利益相關者做出明智的投資決策、優化資源配置、提高企業經營效率以及保護投資者利益等方面提供至關重要的信息。企業估值的基礎在于全面了解企業價值的維度，包括企業的財務狀況、行業環境、市場地位、管理團隊的能力、未來的增長潛力以及宏觀經濟因素等。對企業進行估值時不僅需要考慮宏觀因素，還要考慮微觀因素，同時注意市場情緒、信息不對稱等市場行為學等因素的影響。本文主要從微觀因素出發，分析研究對新三板上市企業估值的影響，使企業能夠全面理解和把握影響企業價值的關鍵因素，為企業發展策略的制定和執行提供科學依據。

二、微觀因素與企業價值的關聯性

微觀因素與企業價值的關聯性是指在企業價值評估和分析過程中，考慮那些在企業內部或行業內部起作用的微觀因素，這些因素對企業的運營效率、市場競爭力、盈利能力以及最終的企業價值有著直接或間接的影響。企業的價值由眾多因素構成，通過對微觀因素的深入分析和綜合評估，可以更準確地判斷企業的市場地位和未來發展潛力。在實際應用中，企業管理者和企業價值評估者需要綜合考慮各種微觀因素，通過定量和定性的分析方法，如財務分析、市場分析、SWOT分析（優勢、劣勢、機會、威脅分析）等，來評估這些因素對企業價值的具體影響，從而讓企業能夠制定更有效的戰略決策，優化資源配置，提高運營效率，增強核心競爭力，最終實現企業價值的最大化。

三、微觀因素對新三板上市企業估值影響分析

在資本市場中企業的估值是一個復雜的過程，它受到多種因素的影響，為此，現僅就微觀因素的影響進行分析。新三板是我國針對中小型、創新型企業設立的一個非公開的股權交易平臺，為企業提供了一個展示自身價值和吸引投資者的渠道。對于在新三板上市的企業而言，微觀因素直接或間接地影響新三板上市企業的盈利能力、增長潛力、風險狀況以及現金流的穩定性，進而影響到企業的真實價值。

（一）行業影響和發展階段因素

企業對行業發展的認知和企業在行業中的地位影響其估值。企業所處行業是周期性行業還是抗周期性行業，是傳統行業還是新興行業，是政策扶持型行業還是政策限制型行業，行業發展規模如何，增長速度快還是慢，行業內的頭部領軍企業或者擁有獨特競爭優勢的企業通常會有更高估值。企業發展不同階段對應的估值會不一樣，企業所在的行業處在什么成長階段，企業發展階段與行業發展階段是否契合，這個階段對企業發展有什么特定優勢，一個行業的增長勢能是企業成長的最強動力，只要企業踏準行業發展的“風口”，其發展勢頭和速度會隨之增強。企業所在行業市場的規模及增長潛力直接影響企業未來的盈利預期，高增長市場中的企業估值通常更高。企業發展的初創期、成長期、成熟期、衰退期不同階段對應的估值水平和方式也不一樣，初創期的估值一般不容易吸引投資者，成長期的估值會較高，成熟期的估值相對穩定，衰退期的估值要降低。

（二）企業戰略和商業模式選擇

一個有著明確發展目標和良好戰略規劃的企業，有可能在未來實現增長，會獲得更高的估值。在估值分析時要看戰略選擇是否抓住了行業發展的核心，所選擇做強做大的業務是否與企業發展所擁有的要素資源相匹配，企業要發展解決的問題是不是這個行業長期的痛點，這些問題決定了企業發展的成敗。企業發展的商業模式決定發展路徑，要分析企業的上下游是誰，有沒有行業前列客戶，如何為客戶創造更大價值，企業收入結構的構成，貢獻最多收入的是什么業務，毛利最高的是什么業務，是否有業務的獨特性與競爭力，具有創新業務模式、技術壁壘或市場領先地位的企業更容易獲得高估值。穩定的客戶關系和較高的市場份額表明企業的市場地位，有利于提升估值。

（三）管理團隊與公司治理結構

企業的好壞與管理團隊緊密相關，企業領導者的個人經歷決定核心能力。企業是否有基于企業領導者所表現的企業家精神凝練出的企業文化，高效的管理層、明確的發展戰略以及良好的公司治理結構和優秀的企業文化支持可以提升企業的運營效率，減少管理成本，增強投資者信心，從而正面影響企業估值。管理者的能力、決策質量以及對市場變化的適應性都是重要考量點。經驗豐富的管理團隊能夠更好地應對市場變化，提高企業運營效率，這會正面影響估值。企業股本大小、股東結構如何，可以了解誰是企業的主心骨，誰是企業的核心股東，誰是企業的戰略股東，股東能不能給企業帶來資源，對企業業務有什么影響，這些都會對企業估值帶來影響。同時，建立透明、有效的公司治理機制，具有完善的內控機制，能夠降低經營投資風險，吸引更多的機構投資者，從而提升企業估值。

（四）產品與技術創新能力和品牌價值影響

企業的市場定位、產品差異化、品牌影響力和客戶忠誠度直接影響其市場份額和定價權。具有獨特市場地位和強大品牌效應的企業通常能獲得更高的估值。強大的研發能力和持續的技術創新是企業維持競爭優勢的關鍵，開辟新市場、創造新產品是企業估值增長的重要驅動力。處于成長期或成熟期的產品通常能帶來穩定收益，而創新產品可能帶來爆發式增長預期，兩者都對估值有積極影響。強大的品牌可以帶來定價權和客戶忠誠度，正面的市場口碑和用戶評價可以增加企業的吸引力，有助于提升估值。

（五）財務狀況和資本運作能力

財務數據是估值的基礎，健康的財務狀況可以降低企業的財務風險，提升抵抗經濟波動的能力。企業的盈利能力是估值的核心，高利潤率、穩定的收入增長和正向的現金流通常會提升企業估值。企業負債水平、資產質量、流動比率和速動比率等指標反映了企業的財務穩定性，良好的財務結構可以增強投資者信心，推高估值。企業的成本控制能力、供應鏈管理和生產效率直接影響其利潤率，較低的成本結構意味著更高的盈利能力，從而提升企業價值。運營效率的高低還關系到企業的靈活性和應對市場變化的能力。這些因素可以幫助評估者更準確地預測企業未來的現金流，從而在理論上確定企業的合理估值。資本運作能力是資本市場對企業估值的認可，擁有不同市值規模和資本運作能力的企業，投資者的思維方式和關注問題的邏輯不同，并購重組整合而成的企業和單一產品型的企業是完全不同的。企業過去在資本運作層面所做的股權激勵、定向增發等，都會直接或間接地反映這個企業的資本運作能力，資本運作執行者的履歷和所擁有的資源決定了資本運作的成敗，對企業估值也有影響。

四、微觀因素對寧波斯貝估值影響分析

寧波斯貝科技股份有限公司（以下簡稱寧波斯貝）是一家專業從事鋁合金精密壓鑄件研發、生產和銷售的高新技術企業，公司產品主要包括通用發動機零部件、摩托車零部件和汽車零部件三大系列產品，獲得“寧波市‘專精特新’中小企業培育企業”“寧波市制造業單項冠軍培育企業”“浙江省‘隱形冠軍’培育企業”稱號。公司股票于2022年9月起在新三板公開轉讓。2022年10月以預計財務狀況及未來發展等因素，與發行對象金帆投資協商確定投后估值19.5億元，確定每股發行價格155.0233元，定向增發1%股份募得資金1950萬元，本次定向發行新增股份于2022年12月在新三板掛牌并公開轉讓。現就微觀因素對寧波斯貝估值影響具體分析如下。

（一）行業影響和發展階段

公司所處行業系鋁合金壓鑄行業，是完全競爭行業，市場集中度較低，伴隨著下游主機設備對零部件輕量化需求日益旺盛，行業憑借產品較輕的優勢進入發展快車道。公司在此行業深耕多年，形成了發動機缸體結構精密加工技術、集成化精密壓鑄工藝技術、大型異構件精密機加工技術、模具結構設計技術和高精度檢測技術五大核心技術，形成以通機零部件為主、摩托車零部件穩定發展、新能源汽車零部件快速增長的業務格局。與愛柯迪股份、文燦集團等優秀上市公司比較，主要原材料和生產工藝流程基本相似。但公司處于成長發展期，公司與下游主機廠或整車廠形成了成熟穩定的配套供應關系，業務模式成熟。在通機零部件領域，公司積極參與國際競爭，產品獲得川崎、杰耐瑞克等國際知名通機廠商的認可并與之建立了持續穩定的合作關系;在摩托車零部件領域，2019年至2022年公司摩托車氣缸體產品國內市場占有率保持在30%以上，連續四年蟬聯全國第一。

（二）企業戰略和商業模式

公司總體發展戰略和經營目標明確，專注于精密鋁合金壓鑄件領域，以“在精密零部件制造領域成為具有全球影響力的首選供應商”作為企業愿景，秉持“質量第一、信譽第一、服務客戶、持續改善”經營方針，為全球客戶提供優異的精密鋁合金壓鑄零部件。公司以浙江寧波、廣東江門和斯貝泰國生產基地為基礎，逐步進行國際化產能布局，更緊密地服務全球客戶。公司發揮在通機、摩托車客戶群體中建立的優勢，大力拓展新能源汽車零部件市場，致力于零部件的輕量化、精密加工新技術及智能化制造的研究與開發，不斷為客戶“綠色低碳、科技高效”的高品質產品需求提供更先進、高增值的解決方案，立志將公司打造成全球著名品牌客戶首選戰略合作伙伴。公司的經營模式主要采用“直接銷售模式”，為主機/整車廠商生產配套產品和定制化產品。公司在生產和采購環節分別采用“以銷定產”“以產定購”的模式。與此同時，因摩托車后市場客戶分散且數量多，維護成本高，公司少量摩托車零部件產品通過貿易商進行買斷式銷售。

（三）管理團隊與治理結構

公司董事長張波杰接受過良好的教育，具有較高的文化素質和管理能力，掌握先進的經營理念和科學的管理手段，具有現代經營的資源優勢。在他的帶領下，公司擁有一支專業化、年輕化、國際化的管理團隊，并根據自身生產經營特點建立了一套行之有效的管理模式，通過了多家國內外知名主機廠商的驗廠審核。公司高層管理團隊均具有多年的行業經驗。公司為落實國際化布局，開拓國際市場，在泰國建立海外工廠。公司挖掘培育獨特的企業文化，建立人力資源規劃，從配置、開發、評價、激勵四個維度提升管理水平，保證公司快速擴張下的人才需求，支持公司戰略目標的實現。公司引進和儲備國際化人才，對現有人員進行職位調整和優化，建立有效的退出機制;開發與建設人才梯隊，建立科學的甄選機制及任職資格體系，建立完善培訓體系，規劃員工職業發展通道;健全績效考核管理體系，建立員工創新激勵機制，長期激勵與短期激勵相結合，保持有競爭力的薪酬體系，完善員工關懷計劃，員工幸福指數和企業運營效率高于同行。公司治理結構完善，具有完善的內控機制，能夠降低和防范經營投資風險。截至2022年12月，公司總股本3.65億股，控股股東、實際控制人為張波杰，直接持有公司70.47%的股份，通過寧波斯創控制公司4.19%的股份，合計控制公司74.66%的股份。在公司其他6名股東中，有公司員工作為合伙人的寧波斯創和寧波倍聚、創業投資基金博創復禮、企業管理咨詢公司寧波斯佳、國有投資公司金帆投資等，股東結構在未募集資金擴股前比較合理，股東都能為企業發展帶來相應資源。

（四）創新能力和品牌價值

公司以精益求精和銳意進取為經營理念，堅持自主研發，重視技術創新，在鋁合金壓鑄零部件領域深耕細作，構建了自身核心技術體系，在精密鋁合金壓鑄領域，形成了較強的技術優勢。在缸套材料配方、模具設計、壓鑄工藝控制、精密機加工、高精度檢測等多個環節形成了多項專利，并掌握了生產各環節多個技術訣竅。公司實施開放式創新，深入參與客戶產品設計與技術研發，及時響應同步開發客戶新項目、新產品，公司將技術優勢發揮到新能源汽車核心零部件壓鑄領域，獲得尼得科等知名電機廠商的認可。基于公司的戰略規劃，公司建立專門的研發小組，重點針對壓鑄工藝和機加工工藝技術改進、通機零部件、中大排量及高端摩托車零部件以及新能源汽車零部件等進行重點攻關，持續提升產品技術水平與品質。公司自成立以來在氣缸體產品深入耕耘，不斷提高產品質量，產品從摩托車氣缸體逐漸拓展到通機氣缸體，成為全球著名摩托車和通機品牌如本田、川崎等客戶的主要供應商，產品規格也從單缸發展到雙缸，生產規模不斷擴大。良好的產品質量和突出的市場地位贏得客戶信賴，并獲得更多非氣缸類壓鑄件的產品開發項目。

（五）財務狀況和資本運作

根據公司生產經營特點，公司的營業收入增長率、主營業務毛利率和經營活動產生的現金流量凈額三項財務指標對公司估值具有核心意義。公司會計政策穩健，2020—2022年財務狀況良好，營業收入分別為4.86億元、8.92億元和10.67億元，2021年度與2022年度增長率分別達到83.54%和19.72%，反映了公司經營業績穩步增長且經營規模持續發展擴大，主營業務具有較強的競爭力;公司主營業務毛利率分別為24.46%、18.54%和22.12%，毛利率受產品結構變動與原材料價格波動影響存在一定波動，與可比上市公司平均毛利率水平不存在重大差異，公司主營業務盈利能力較為穩定;公司經營活動產生的現金流量凈額分別為4904萬元、890萬元和5556萬元，應收賬款主要在大客戶質量較好，獲取現金流量能力較強。公司在資本運作方面，主要實施了股權激勵和通過定向增發引進戰略投資者，

總之，企業估值是著眼于企業本身對企業的內在價值進行評估，是確立各種交易價格的基礎，這對新三板上市企業具有促進作用。通過分析行業影響和發展階段、企業戰略和商業模式、管理團隊與公司治理、產品與技術創新能力和品牌價值、財務狀況和資本運作能力等微觀因素，拉長優勢，補齊短板，充分挖掘企業的內在價值和未來增長潛力，為企業高質量發展奠定基礎。

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