基于PE百分位的股票型指數基金投資策略研究

摘" "要：股票投資是長期跑贏通貨膨脹的不二選擇。但是，股票波動性大、風險高，投資失誤則會造成財富大比例損失，國內外市場個股投資均出現了“一盈二平七虧”的現象，因此，不具備專業知識人士進行個股投資，難以避免虧損的結果。指數基金是以眾多主流公司作為樣本形成組合，以有效避免個股的大幅波動，提升股票投資的長期收益穩定性。寬基指數基金代表了整個股指的運行規律，部分優秀的行業指數基金也在長期的表現中可以大幅跑贏總體指數，因此，研究一種由寬基指數基金及優秀行業指數基金組成的投資組合，基于PE百分位及價值投資理念制定一套行之有效的投資策略，不但有效控制投資風險，而且在長期的股票投資中跑贏股市整體收益，可作為中國家庭理財的一種投資方法。

關鍵詞：股票投資；PE百分位；指數基金；家庭理財

中圖分類號：F832.51" " " "文獻標志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）10-0067-04

引言

21世紀以來，我國人民的財富得到了快速增長，隨之如何實現財富的保值和增值成為大家關心的問題。當家庭財富增值到一定程度時，每年資產貶值或增值的數額將是巨大的，甚至可能遠超當期工資薪酬等家庭收入。當家庭現金留存無法超過資產貶值速度時，家庭資產的購買力價值便達到了頂峰，家庭財富則止步不前甚至下滑；反之，如果家庭投資理財收入率較高甚至跑贏通貨膨脹率，則能實現資產的持續增值。可見，家庭理財的投資收益率對家庭財富的增長至關重要。

一、家庭理財投資品種選擇

綜合考慮政策環境、投資風險及收益、投資專業性可將主流投資產品分為以下四類[1]。

（一）投資風險及收益雙低的品種

此品種主要包括銀行存款、貨幣性基金、國債、企業債和債券類基金及保險。這些投資品種的主要優點就是風險較低，長期投資極少概率造成本金損失。但此類投資品種收益率較低，長期投資無法跑贏通貨膨脹，如果將家庭財富均投于這些品種，家庭財富很難做到增值。

（二）泡沫化嚴重且政策管控嚴格的品種

此類投資品種主要為房產類投資，包括住宅及商業地產投資。房產類投資是目前中國百姓最主要的投資標的，占據我國家庭財富比例50%以上，在過去30年也為我國老百姓帶來巨額的財富增值。但與此同時，經過了30年的投資，房產投資泡沫化已非常明顯，在“房住不炒”大背景下，房產投資顯然不是未來30年投資的理想標的，加上房地產受政府管控，不同地區的房地產政策也不一樣，投資者還面臨著房地產管控方面的風險[2]。

（三）專業性強且風險大的品種

這類品種主要包括期貨交易、信托、收藏品投資，專業性極強，杠桿率較高，因此，在帶來潛在收益高的同時風險也大，普通家庭難以承受此類投資品種帶來的風險，因此其成為小眾的投資品種。

（四）股票類。

股票類包括股票及股票類基金。

股票類投資品種在發達國家是一種非常普遍的投資品種，甚至占據家庭財富投資50%以上，各主要經濟體的國家主權基金、養老基金、社保基金、企業年金均大比例投資于股票市場以實現資產的保值增值。股票的特點是長期波動性大、收益高、流動性好、風險大，可能面臨巨額本金損失[3]。

目前長期增值速度較快的股票類投資被越來越多的家庭當做財富增值的不二之選。直接進行股票交易，涉及到企業經營、行業發展前景、個股估值體系等一系列的專業知識和交易難點。據統計，不具備系統化、專業化的知識，長期盲目進行股票交易的盈利者不到10%。由此可見，直接進行股票交易并非是家庭投資的明智之選。

通過研究以上四類投資品種，本文旨在為我國家庭投資尋找一種將投資風險控制在較小的范圍內且收益較高的投資品種。隨著股票市場的發展，在股票類投資中形成了眾多的投資策略和投資衍生品，讓廣大家庭可以選擇一個好的投資策略以實現資產的保值增值，本文選擇研究對象為全球著名投資人沃倫·巴菲特多次且唯一在公開場合推薦的基金品種——股票型指數基金。股票型指數基金托管費及管理費遠低于主動型基金，長期表現更為穩定且可杜絕老鼠倉等問題。本文基于PE百分位這個參數，提出一種股票型指數基金投資策略，旨在通過一種簡單易實行的投資策略實現資產的持續增值。

二、股票型指數基金的選擇

指數是一個選股規則，它的目的是按照某個規則挑選出一籃子股票，并反映這一籃子股票的平均價格走勢[4]。國內股票指數由上海證券交易所、深圳證券交易所及中證指數有限公司開發，基金公司基于股票指數規則挑選出一籃子股票形成一個基金產品，因為指數的規則是固定公開且透明的，指數基金的業績不依賴于基金經理的投資水平，主要取決于對應指數的表現，因此可以規避基金公司人為帶來的投資風險[5]。股票型指數基金最常見的一種分類就是分為寬基指數和行業指數。寬基指數挑選股票的時候不限制投資的行業，行業指數則要求主要投資于特定的行業。相對而言，行業指數受行業特性影響巨大而波動性更加大，寬基指數穩定性則更高[6]。不同的行業股票長期漲跌幅差異性也非常大。中證行業指數系列以2004年12月31日為基日，以1 000點為基點，選取有代表性的滬深300樣本股內10個一級行業指數在2004年12月31日成立以來的表現（圖1）。電信、工業、材料、公用、能源、信息等行業指數長期表現較弱，弱于滬深300指數，可選消費、金融行業指數表現與滬深300指數接近，逆周期性的必需消費、醫藥行業指數表現尤為突出，大幅跑贏滬深300指數。

根據中國股市的運行歷史和規律，不同板塊和行業的股票波動率差異很大[7]，極少出現同漲同跌的情況，大部分情況之下會呈現出板塊和行業輪動的特性，尤其是行業指數基金與行業的景氣度息息相關，常常走出獨立于大盤的行情，在這種股市運行特征的基礎上，挑選若干個指數基金組成一個樣本，根據其PE百分位的高低決定倉位配置的大小，以此實現投資的超額收益成為一種行之有效的投資方法[8]。在指數基金里，交易型開放式指數基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。ETF就像股票一樣掛牌上市，可隨時在二級市場交易，無需保留現金，方便管理人操作，可以提高基金投資的管理效率，具有高透明性、免印花稅、交易成本低、基金凈值與市價一致等優點，因此本文在ETF基金里精選4個寬基指數基金和2個長期表現比較好的行業指數基金作為投資組合，具體如下。

（一）基于滬深300指數的華夏滬深300ETF基金

滬深300指數是中證指數公司挑選滬市、深市規模最大、流動性最好的300只股票組成樣本股，以大型企業為主，從市值規模上來說，占據國內股市60%以上，被認為是國內股市最具代表性的指數。

（二）基于中證500指數的南方中證500ETF基金

中證500指數是中證指數公司在將全部滬深300指數的300家公司排除后剩下的公司里，挑選市值排名前500名企業股票組成樣本股，以中型企業為主。

（三）基于創業板指數的易方達創業板ETF基金

創業板指數是深圳證券交易所挑選規模最大、流動性最好的100只股票組成樣本股，以中小型公司為主的指數。

（四）基于科創50指數的華夏科創50ETF基金

科創50指數由上海證券交易所挑選科創板中市值大、流動性好的50只證券組成，反映最具市場代表性的一批科創企業的整體表現。

（五）基于滬深300醫藥指數的易方達醫藥ETF基金

滬深300醫藥指數樣本股由從滬深300指數樣本股中的26家醫藥企業證券組成。

（六）基于中證主要消費指數的匯添富消費ETF基金

中證主要消費指數樣本股由中證800指數樣本股中的主要消費行業股票組成，包括必選消費和可選消費行業。

三、基于PE百分位的股票型指數基金投資策略

本文旨在建立一個易于操作、可靠性高的股票型指數基金投資模型，包括估值方法及指標、指數基金配比基準、調節參數等方面的合理選擇，通過一種行之有效的價值投資策略，根據指數基金的估值情況計算出各指數基金的基金權重系數，從而決定資產配置中各指數基金的占比權重。

（一）估值方法及指標選擇

在股票研究領域，常運用市盈率PE、市凈率PB指標輔助了解指數估值。PE為指數成分股的總市值/近一年指數成分股的歸母凈利潤，適用于非周期性行業。PB為指數成分股的總市值/凈資產，適用于金融類及周期性行業。綜合本文所選的指數組合，周期性和金融類占比較低，行業指數均為非周期性行業，因此選用市盈率PE估值方法，參考市盈率歷史估值為估值指標，以PE百分位為估值方法。圖2為所選6個指數在2023年4月15日的估值情況。

圖2" 2023年4月15日指數估值情況

（二）基金配比基準選擇

滬深300ETF、中證500ETF、創業板ETF、科創50ETF、醫藥ETF、消費ETF基金分別代表大型企業、中型企業、中小型企業、科技創新企業、醫藥行業企業、消費行業企業。從股市市值占比而言，滬深300ETF樣本股占據股市市值一半以上，以大盤藍籌股為主，長期收益穩定；中證500ETF、創業板ETF、科創50ETF樣本股主要是中小企業，成長性比較好，但業績不穩定，波動性相對較大；醫藥ETF、消費ETF樣本股是長期發展較好的行業，行業特征明顯，是一個典型的可以對抗通貨膨脹的行業。家庭理財時可以根據家庭的成員組成、年齡結構以及未來資金規劃選擇一個合理的股票型指數基金配比基準。本文綜合投資風險控制及兼顧穩定性、成長性等因素，以收益穩定的滬深300ETF為基礎，其他指數基金合理配置，將股票型指數基金配比基準為滬深300ETF、中證500ETF、創業板ETF、科創50ETF、醫藥ETF、消費ETF基金分別占比30.0%、20.0%、12.5%、12.5%、12.5%、12.5%。

（三）調節參數選擇

在家庭理財中，通常會配置股票、債券、現金類、貴金屬等理財產品，因此，本文建立模型時充分考慮到這一點，設置了調節參數這一個選項，以滿足家庭理財配置需求，并將調節參數設置在一個合理數值以實現股票指數基金在家庭理財中的總占比，從而計算出各指數基金的占比權重。在股市波動中也可以通過調節參數進行資產配置，在牛市中后期可以通過將調節參數數值設置值變小，以減少股票類產品的配置規避風險；在熊市中后期，可以通過將調節參數數值設置值變大，以增加股票類產品的配置，從而在將來股市復蘇周期獲得超額的投資收益。

（四）基金權重系數及占比權重計算

基金權重系數決定了該指數基金的配置權重系數，根據價值投資理念，在股市估值低的時候增加基金配比，在股市估值高的時候減少基金配比。本文以PE百分位為基準，按照基金權重配比與基金估值成反比的原則，建立基金權重系數公式如下。

基金權重系數=■×閾值系數

家庭投資在考慮投資收益的前提下必須重視投資風險的控制，根據風險控制原則設定一個風險閾值系數。本文通過基金權重系數閾值設定進行家庭理財風險控制，當PE百分比＜20%時設置一個閾值系數，最大值為5倍調節參數，以規避單一指數基金占比過大導致的額外風險。當股市估值較高時進一步降低倉位；當60%≤PE百分比＜70%時閾值系數降為0.8；當70%≤PE百分比＜80%時閾值系數降為0.4；當PE百分比≥80%時閾值系數設為0進行清倉操作。基金權重系數中閾值系數設定如表1所示。

當PE百分位越低時，該基金權重系數越大，此時應該進行增配；當PE百分位越大時，則基金權重系數越低，此時應該減配該基金。基金權重系數計算出來后，可進一步計算出各指數基金占比權重，計算公式如下。

占比權重=基金配比基準×基金權重系數=基金配比基準×■×閾值系數

（五）基于PE百分位的股票型指數基金投資配置

綜合以上參數選基金配比基金參數B、調節參數C、PE百分位D、倉位、基金權重系數E、占比權重F。采用Excel表計算功能，將基金權重系數計算、閾值系數條件公式、占比權重計算公式代入Excel表中，得到基于PE百分位建立的股票型指數基金投資模型，以2023年4月15日指數估值情況，分別設定調節參數為0.36、0.15時配置情況，分別如表2、表3所示。

四、結論

本文分析了我國股市主流的寬基指數和行業指數運行特征，基于PE百分位估值方法和價值投資理念，綜合投資風險控制及兼顧穩定性、成長性等因素，提出一種收益穩定、風險可控且行之有效的投資策略。在實際操作方面，以收益穩定的滬深300ETF為基礎，其他指數基金合理配置，在股票交易二級市場精選300ETF、500ETF、創業板ETF、科創50ETF、醫藥ETF、消費ETF等4個寬基指數基金及2個長期表現比較好的行業指數基金作為投資組合，通過調節參數數值設置調整股票類產品的配置，將投資策略數字化變成一個excel表格，形成一個操作簡單易懂的投資方法，資產配置靈活，倉位控制自動計算，在股票投資周期中有效規避投資風險并提高投資收益，從而使家庭資產實現保值、增值。

參考文獻：

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